Cboe nộp đơn xin quyền chọn Có/Không để cạnh tranh với các thị trường dự đoán

Cboe muốn đưa trở lại các tùy chọn tất cả hoặc không có gì, một hợp đồng trả một số tiền cố định nếu điều kiện được đáp ứng và trả về không nếu không được đáp ứng.

Mặc dù điều đó có thể nghe như một bản cập nhật sản phẩm nhỏ, nhưng thời điểm này khiến nó khó mà bỏ qua. Các thị trường dự đoán đã rèn luyện một phản xạ mới của nhà đầu tư lẻ: biến một niềm tin thành một con số mang dáng dấp của xác suất, sau đó mua hoặc bán con số đó.

Đề xuất của Cboe gửi đến SEC là nỗ lực đóng gói bản năng tương tự vào các quy định của sàn giao dịch Mỹ, thanh toán và phân phối môi giới.

Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là Cboe không cố gắng sao chép từng tính năng của Polymarket. Công ty thực sự đang cố gắng cạnh tranh để tạo ra cùng một mô hình tư duy với các nhà quản lý đang theo dõi: khung yes/no đơn giản, giá duy nhất và phản hồi nhanh chóng.

Nếu nó hoạt động, giao dịch xác suất sẽ không còn là một điều kỳ lạ bản địa của tiền điện tử mà trở thành định dạng bán lẻ chính thống, đứng cạnh cổ phiếu và các tùy chọn tiêu chuẩn, với cùng các lớp tuân thủ.

Nếu thất bại, nguyên nhân không phải do hình dạng phần thưởng không quen thuộc, mà do các thị trường được cấp phép có giới hạn về những gì họ có thể niêm yết và mức độ gần với hành vi tương tự sòng bạc thể thao mà họ có thể tiếp cận.

Tùy chọn nhị phân dễ giải thích và còn dễ hiểu hơn nữa, đây là một phần trong sức hấp dẫn.

Một người mua trả một mức giá hôm nay cho một hợp đồng sẽ thanh toán một khoản cố định nếu một điều kiện cụ thể được đáp ứng khi đáo hạn. Trong nhiều thiết kế, hợp đồng giao dịch trong một dải hẹp giữa “không khả thi” và “chắc chắn”, do đó mức giá cảm giác như xác suất ngầm, dù các khoản phí, sự bất ổn thị trường và phí rủi ro khiến nó không thể hiện chính xác xác suất.

Con số duy nhất đó là điểm thu hút: bạn không cần học các chỉ số Greeks để hiểu những gì bạn đang sở hữu.
Tùy chọn nhị phân cũng có một lịch sử dài. Cboe tự thân đã ra mắt tùy chọn nhị phân vào năm 2008 và sau đó rút lui khi mức độ tiếp nhận thấp.

Đợt đẩy mạnh hiện tại liên quan đến cuộc thảo luận với các công ty môi giới bán lẻ và mục tiêu cung cấp một lựa chọn được quản lý thay thế cho các nền tảng dự đoán đang phát triển nhanh, đồng thời tập trung vào các kết quả của thị trường tài chính thay vì các câu hỏi sự kiện mở.

Vì vậy, giải thích trong 60 giây về tùy chọn nhị phân là bạn đang mua một điều kiện, chứ không phải lợi nhuận tăng dần theo mức độ thị trường di chuyển. Hoặc nó kết thúc trong tiền, và bạn nhận được khoản thanh toán cố định, hoặc nó kết thúc ngoài tiền, và bạn không nhận được gì cả.

Cảm giác thanh toán cố định đó là lý do nhiều nhà giao dịch lẻ mô tả các hợp đồng này giống như tỷ lệ cược hơn là quyền chọn, và tại sao chúng phù hợp hoàn hảo vào nhóm tâm lý mà các thị trường dự đoán đã phổ biến.

Sự khác biệt quan trọng giữa chúng là nơi hợp đồng được lưu trữ.

Phiên bản của Cboe sẽ nằm trong hệ thống sàn giao dịch được quản lý: các kênh nhà môi giới tiêu chuẩn, giám sát, quy định ký quỹ và thanh toán.

Thị trường dự đoán bao gồm nhiều thiết kế và môi trường pháp lý khác nhau, từ các hợp đồng sự kiện được quản lý tại Hoa Kỳ đến các nền tảng ở nước ngoài hoặc bản địa tiền điện tử dựa trên hợp đồng thông minh, oracle và bộ quy tắc cấp nền tảng.

Sự phân biệt đó là yếu tố quyết định ai được truy cập, những gì có thể được niêm yết, cách xử lý các tranh chấp và sản phẩm có thể phát triển nhanh đến đâu.

Có một lý do khiến các lựa chọn nhị phân liên tục quay lại theo từng đợt.

Nhu cầu của nhà đầu tư lẻ liên tục tập trung vào các thị trường và tài sản có vẻ đơn giản và giới hạn. Một hợp đồng với tổn thất cố định và khoản thanh toán cố định cung cấp cách thức rõ ràng và gọn gàng để xác định rủi ro. Bạn có thể quyết định mức tổn thất mình sẵn sàng chấp nhận trước khi nhấn nút, và bạn không bao giờ phải chuyển đổi một biến động một độ lệch chuẩn thành một đường cong thanh toán.

Điều thay đổi trong vài năm qua là giao diện mà mọi người đã học.

Các thị trường dự đoán đã chuẩn hóa ý tưởng rằng bạn có thể giao dịch niềm tin như một mức giá. Chúng làm cho xác suất trở nên dễ hiểu đối với những người không quan tâm đến những gì nằm bên dưới lớp vỏ.

Hợp đồng nói “có 62” hoặc “không 38” là một thành tựu về trải nghiệm người dùng vì nó nén sự không chắc chắn thành một con số có thể giao dịch duy nhất, và khiến hành động cập nhật quan điểm của bạn cảm giác như đang trượt thanh điều khiển thay vì xây dựng một chiến lược.

Tất cả những điều này có nghĩa là chúng ta có thể thấy khoản cược của Cboe đúng với bản chất thực sự của nó: một chiến lược phân phối. Các sàn giao dịch đã có cơ sở hạ tầng và các kênh kết nối với nhà môi giới. Cboe bản thân đã rõ ràng rằng họ đang tập trung vào các lĩnh vực liên quan đến thị trường dự đoán và tiền mã hóa như một phần trong chương trình tăng trưởng của mình, ngay cả khi họ hưởng lợi từ sự bùng nổ quyền chọn trong lĩnh vực kinh doanh cốt lõi.

Cũng có một bài học lịch sử khó chịu và không thể tránh khỏi ở đây. Các tùy chọn nhị phân đã trở thành một cụm từ xấu trong thế giới bán lẻ do gian lận và tiếp thị trái phép ở nước ngoài, tận dụng sự đơn giản của sản phẩm để bán thứ gì đó hoàn toàn không công bằng trên thị trường. Di sản đó làm tăng yêu cầu đối với bất kỳ nỗ lực nào của sàn giao dịch tại Mỹ.

Mục tiêu không chỉ là những hợp đồng này đơn giản. Mà phải là chúng đơn giản trong một cấu trúc được giám sát, chuẩn hóa và cực kỳ khó để thao túng.

Khi bạn đặt hai chồng cạnh nhau, cuộc cạnh tranh trở thành tỷ lệ có phép so với tỷ lệ mở.

Dàn xếp sàn giao dịch được quản lý có ba lợi thế tích hợp.

Đầu tiên, nó đã nằm trong các ứng dụng môi giới nơi diễn ra một lượng lớn giao dịch lẻ.

Thứ hai, nó đi kèm với một bộ quy định rõ ràng hơn về việc lưu ký, thanh toán bù trừ và thanh toán chuẩn hóa.

Thứ ba, nó có thể được xem như một công cụ tài chính thay vì một sản phẩm cược xã hội.

Nhưng danh mục đó cũng mang những ràng buộc không thể thương lượng. Một sàn giao dịch tại Mỹ không thể niêm yết “bất cứ thứ gì mà mọi người muốn tranh cãi.” Phạm vi sản phẩm bị giới hạn bởi những gì cơ quan quản lý chấp nhận, những gì hệ thống giám sát có thể hỗ trợ, và những gì không khiến sàn giao dịch bị xem là đang vận hành một sòng bạc.

Các nền tảng bản địa với crypto và các nền tảng mở khác phát triển mạnh ngay tại những nơi các ràng buộc này yếu nhất. Chúng hoạt động nhanh hơn, có thể nhanh chóng cải tiến thiết kế thị trường và có thể niêm yết các câu hỏi mang tính văn hóa liên quan, thu hút sự chú ý vượt ra ngoài lĩnh vực tài chính.

Vấn đề của họ là tính hợp lệ và sự tin tưởng ở quy mô lớn.

Khi hợp đồng được xây dựng xung quanh một oracle, quy trình giải quyết tranh chấp hoặc bộ quy tắc của nền tảng, người dùng phải tin rằng việc thanh toán sẽ được xử lý một cách trơn tru trong các trường hợp ngoại lệ. Đó là một lời mời khó thuyết phục đối với người dùng bán lẻ đại chúng, ngay cả với những người yêu thích định dạng này.

Đây là nơi câu chuyện về thị trường dự đoán được quản lý tại Hoa Kỳ làm phức tạp hóa mọi thứ. Kalshi đã tranh luận trong nhiều năm rằng các hợp đồng sự kiện có thể nằm trong khuôn khổ hàng hóa liên bang, và họ đã chiến đấu trong các vụ kiện pháp lý về ranh giới giữa quy định cờ bạc của tiểu bang và sự giám sát liên bang.

Đầu tháng Hai, một thẩm phán ở Massachusetts đã ra lệnh yêu cầu Kalshi ngừng cung cấp các hợp đồng liên quan đến thể thao trong bang, trừ khi nó nhận được giấy phép cờ bạc của tiểu bang — một lời nhắc nhở rằng ngay cả những vấn đề được quản lý liên bang cũng vẫn có thể xung đột với các chế độ cờ bạc cấp tiểu bang.

Hạn chế lớn nhất của một sản phẩm kiểu Cboe là vấn đề “thực tế có thể liệt kê”: những gì một sàn giao dịch được phép có thể đặt lên kệ của mình.

Thị trường dự đoán hút năng lượng từ tính liên quan. Vòng xoay là văn hóa. Mọi người giao dịch những thứ liên quan, những thứ họ đang tranh luận, và giá của các hợp đồng đó trở thành một phần của cuộc trò chuyện. Việc tái tạo điều này trong một phạm vi hẹp của các kết quả tài chính sẽ rất khó khăn mà không làm mất đi phần lớn yếu tố khiến định dạng này hấp dẫn.

Ngay cả trong thế giới được quản lý, ranh giới đã bị tranh chấp.

Nỗ lực của Kalshi niêm yết các hợp đồng chính trị đã dẫn đến một cuộc tranh chấp pháp lý nổi bật với CFTC, và một quyết định của tòa phúc thẩm năm 2024 đã trở thành điểm tham chiếu quan trọng trong các cuộc tranh luận về việc liệu một số hợp đồng sự kiện chính trị nhất định có thể được coi là được phép dưới chế độ hàng hóa hay không.

Tranh chấp đó không phải là điều Cboe đang đề xuất, nhưng nó cho thấy bối cảnh: bạn càng tiến gần đến các thị trường về mọi thứ, thì càng dễ dàng mời gọi những cuộc tranh luận về gian lận, chính sách công và các động lực.

Vì vậy, một sản phẩm của Cboe được neo vào các ngưỡng tài chính có thể tránh được những cuộc tranh cãi lớn nhất, nhưng cũng có nguy cơ trở nên khô khan so với các nền tảng có thể liệt kê những câu hỏi đang thống trị nhóm chat.

Sàn giao dịch có thể vay giao diện có hình dạng xác suất, nhưng không thể dễ dàng vay toàn bộ chủ đề đã thúc đẩy đà văn hóa của các thị trường dự đoán.

Giao dịch xác suất mang theo một áp lực thứ hai, và nó sẽ không biến mất chỉ vì các khung quy định đã được thiết lập.

Một khung câu hỏi có đáp án đúng/sai làm giảm rào cản tâm lý khi tham gia. Điều này tốt cho tính tiếp cận, nhưng cũng mở ra chỉ trích rằng định dạng này được thiết kế để tạo sự nghiện: giải quyết nhanh, câu chuyện đơn giản và cảm giác bạn đang mua xác suất thay vì đối mặt với rủi ro.

Cũng có những rủi ro về cấu trúc thị trường có ý nghĩa ngay cả tại một sàn giao dịch sạch sẽ và vận hành tốt. thanh khoản mỏng có thể khiến giá biến động mạnh, biến xác suất thành một hiện tượng nhiễu.

Các phần thưởng thanh toán có thể thu hút những nỗ lực lợi dụng quy trình tham chiếu, đặc biệt là ở các điều kiện biên nơi định nghĩa hợp đồng đóng vai trò quan trọng hơn so với sự thật kinh tế thực tế.

Và cách diễn đạt mơ hồ là chất độc. Nếu một hợp đồng để lại khoảng trống cho sự diễn giải, tranh chấp đầu tiên sẽ trở thành câu chuyện, và sự tin tưởng sẽ tan biến nhanh chóng.

Các sàn giao dịch được quản lý có thể giảm bớt một số rủi ro này. Họ có thể chuẩn hóa các định nghĩa, công bố quy trình thanh toán và giám sát các hoạt động lạm dụng. Nhưng họ không thể loại bỏ sự chỉ trích cốt lõi về sự cám dỗ, vì sự chỉ trích này liên quan đến thiết kế. Một hợp đồng biến sự không chắc chắn thành một con số có thể giao dịch duy nhất sẽ luôn trông giống như một phiên bản tài chính hóa của cá cược, bất kể nó có được thanh toán thông qua một trung tâm thanh toán nổi tiếng hay không.

Nếu Cboe đưa sản phẩm này từ giai đoạn ý tưởng vào tài khoản, thành công sẽ thể hiện qua những chi tiết vi mô nhàm chán.

Bạn muốn thấy các mức chênh lệch giá hẹp kéo dài sau giai đoạn mới mẻ, và khối lượng giao dịch duy trì sau tuần đầu tiên, chứ không chỉ là một cú nhảy vọt khi ra mắt. Bạn cũng muốn thấy các nhà môi giới đặt nó ở vị trí dễ thấy thay vì chôn vùi, vì phân phối chính là mục đích toàn bộ của việc thực hiện điều này trên sàn giao dịch.

Bạn cũng muốn xem hợp đồng được mở rộng nhanh đến đâu mà không gây ra xung đột pháp lý. Một tập hợp hẹp các ngưỡng chỉ số chứng khoán sẽ là bằng chứng ban đầu về sự sống còn. Một tập hợp rộng hơn các hợp đồng dạng sự kiện có ý nghĩa kinh tế sẽ là bằng chứng cho thấy định dạng này có thể phát triển trong phạm vi cho phép.

Điểm khác sẽ là sắc thái chính trị bao quanh nó.

Sự chấp nhận im lặng là một hình thức cho phép. Những lời phản đối ồn ào có thể làm ngừng mở rộng, ngay cả khi chúng không giết chết sản phẩm. Các tranh chấp của Kalshi cho thấy cuộc trò chuyện có thể nhanh chóng chuyển từ một định dạng thị trường mới sang cờ bạc không được cấp phép, và cách điều đó có thể trở thành một cuộc đấu tranh từng tiểu bang.

Sự chuyển động của Cboe, cuối cùng, là sự công nhận rằng các thị trường dự đoán đã truyền tải một giá trị quý giá đến thế giới tài chính rộng lớn hơn: một cách gọn gàng để giao dịch niềm tin. Các sàn mở đã xây dựng văn hóa và dạy người dùng giao diện.

Các sàn giao dịch được quản lý có sự phân phối và tính hợp pháp mà các nguồn vốn bán lẻ lớn vẫn ưa chuộng. Câu hỏi là liệu tính hợp pháp đó có thể cùng tồn tại với một định dạng trông giống như tỷ lệ cược, ngay từ cái nhìn đầu tiên, hay không.

Wall Street sẽ không sớm trở thành một thị trường dự đoán. Nhưng dường như nó đang nỗ lực mạnh mẽ để tiếp thu phần mà nhà đầu tư lẻ dễ hiểu nhất từ các thị trường dự đoán, sau đó nhét nó vào một cấu trúc có thể tồn tại trước các nhà quản lý, chính trị gia và chu kỳ phản ứng tất yếu xảy ra sau bất kỳ điều gì phổ biến và đơn giản.

Việc đó có trở thành thói quen bán lẻ bền vững hay không sẽ phụ thuộc vào những gì các thị trường được cấp phép có thể liệt kê một cách an toàn, cũng như mức độ họ có thể chiếm lĩnh thị trường về mọi thứ liên quan đến năng lượng mà không vượt quá ranh giới biến sản phẩm giao dịch thành cờ bạc.

Bài viết Wall Street đang khao khát sao chép các thị trường dự đoán của tiền điện tử khi Cboe nộp đơn xin quyền chọn “Có/Không” xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.