Tín dụng tư nhân đã có một giai đoạn tăng trưởng tốt. Tỷ lệ vỡ nợ thấp, lợi suất cao, nguồn vốn tổ chức đổ vào dồi dào. Sau đó, UBS xuất hiện với một ghi chú nghiên cứu, và mọi chuyện trở nên phức tạp đối với Blue Owl Capital.
Các chuyên gia phân tích của UBS đã cảnh báo rằng tỷ lệ mặc định tín dụng tư nhân có thể tăng lên khoảng 15%, với mối quan tâm đặc biệt hướng đến các quỹ có mức độ tiếp xúc lớn với cho vay phần mềm. Blue Owl, một trong những người chơi nổi bật nhất trong ngành, đang nằm ngay trong tầm ngắm.
Con số kể nên câu chuyện
Trong quý kết thúc vào tháng 6 năm 2026, Blue Owl đối mặt với tổng yêu cầu rút tiền 4,7 tỷ USD trên các quỹ của mình. Quỹ lớn nhất của Blue Owl chịu tác động nặng nề nhất, ghi nhận 3,6 tỷ USD yêu cầu hoàn vốn, tương đương 19% tài sản của quỹ đó.
Vào tháng 4 năm 2026, các yêu cầu hoàn vốn trên quỹ lớn nhất của Blue Owl đạt 21,9%. Quỹ tập trung vào công nghệ của họ đã ghi nhận các yêu cầu vượt quá 40% vào đầu năm nay.
Blue Owl đã duy trì mức giới hạn hoàn vốn hàng quý tiêu chuẩn là 5%, nghĩa là các nhà đầu tư muốn rút vốn không thể đơn giản rời đi. Việc rút vốn của họ được kiểm soát, xếp hàng và phân bổ theo tỷ lệ. Mức giới hạn này là đặc điểm phổ biến trong các cấu trúc tín dụng tư nhân, được thiết kế để ngăn chặn động thái chạy ngân hàng có thể làm sụp đổ nhanh chóng một quỹ. Trên thực tế, điều này có nghĩa là hàng tỷ đô la hoàn vốn đang chờ trong hàng đợi.
UBS thực sự đã nói gì
Cảnh báo của UBS tập trung vào rủi ro tập trung ngành, cụ thể là số tiền vốn mà các quỹ tín dụng tư nhân đã chuyển vào các khoản vay cho các công ty phần mềm. Các chuyên gia phân tích của UBS nhấn mạnh rằng sự tập trung vào một ngành duy nhất khiến các quỹ đối mặt với nguy cơ vỡ nợ đồng thời — nếu các công ty phần mềm bắt đầu gặp khó khăn cùng lúc, các chủ nợ đặt cược nặng vào ngành này sẽ bị ảnh hưởng cùng lúc thay vì từng cái một.
Dự báo tỷ lệ vỡ nợ 15%, nếu xảy ra, sẽ là một sự kiện căng thẳng mang tính thế hệ đối với tín dụng tư nhân. Để so sánh, lớp tài sản này đã dành phần lớn thập kỷ qua để quảng bá chính mình dựa trên tỷ lệ vỡ nợ historically thấp.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư theo dõi từ phía ngoài
Các chuyên gia phân tích thị trường đã chỉ ra Blue Owl như một ví dụ cảnh báo về những gì xảy ra khi áp lực rút vốn tăng nhanh hơn khả năng của cơ chế thoát quỹ trong việc giải phóng nó.
Mức giới hạn hoàn vốn quý 5% không phải là điều duy nhất của Blue Owl. Đây là tiêu chuẩn ngành. Nhưng điều đó có nghĩa là cùng một động lực — các yêu cầu hoàn vốn vượt xa số tiền quỹ thực tế chi trả trong một quý nhất định — có thể xảy ra tại các công cụ tín dụng tư nhân khác nếu tâm lý tiếp tục xấu đi.
Các nhà đầu tư lẻ từng tiếp cận tín dụng riêng thông qua các công cụ không giao dịch có thể thiếu nguồn lực để tự mô hình hóa rủi ro tập trung ngành, và hiện họ đang phát hiện ra rằng hàng đợi rút tiền dài hơn cả lối ra.
Đối với Blue Owl cụ thể, làn sóng rút vốn bắt đầu từ tháng 4 năm 2026 và kéo dài đến tháng 6 thể hiện sự mất niềm tin của nhà đầu tư một cách liên tục, chứ không phải từng đợt. Công ty cần chứng minh, thông qua dữ liệu hiệu suất và công khai rủi ro minh bạch, rằng danh mục đầu tư nặng về phần mềm của nó bền vững hơn so với dự báo của UBS.