Hiệu ứng hút dòng chảy từ Blockchain Capital: Tài sản dựa trên blockchain vượt trội hơn so với tài chính truyền thống

Hiệu quả sử dụng 1 USD trên chuỗi khoảng gấp 3 lần PayPal và gấp 87 lần tiền tệ M2 của Mỹ.

Bài viết bởi Jonah Burian, Quản lý đầu tư tại Blockchain Capital

Biên dịch: Chopper, Foresight News

Phần mềm đã nuốt chửng thế giới, và blockchain đang hấp thụ một lượng vốn khổng lồ.

Sự phổ biến của stablecoin và hoạt động kinh tế trên chuỗi hiện đã tạo thành một vòng xoay tích cực, và cấu trúc tăng trưởng này đã trở nên không thể đảo ngược. Tuy nhiên, logic cốt lõi tạo nên xu hướng không thể đảo ngược này vẫn luôn bị đánh giá thấp quá mức: stablecoin chảy vào chuỗi → các nhà phát triển xây dựng các ứng dụng đa dạng để tích lũy vốn → ngày càng nhiều stablecoin bị thu hút liên tục vào hệ sinh thái → lặp lại và củng cố liên tục.

Mỗi chu kỳ lặp lại đều hấp thụ thêm vốn. Vốn được chuyển lên chuỗi có khả năng tạo ra giá trị liên tục, tích hợp sâu vào thị trường cho vay, sàn giao dịch phi tập trung và lĩnh vực phái sinh. Nếu muốn rút số vốn này trở lại hệ thống tài chính truyền thống, phải từ bỏ toàn bộ lợi ích trên chuỗi. Do đó, vốn sẽ giữ lại trên chuỗi, hiệu ứng bánh xe tăng tốc liên tục được tích lũy và khuếch đại.

Chu trình này đã tạo ra một nền kinh tế tài chính hoàn toàn mới với quy mô doanh thu hàng năm lên tới hàng chục tỷ USD. Chúng tôi và Spencer Bogart cho rằng cùng cơ chế vận hành này đang bắt đầu hút liên tục toàn bộ vốn toàn cầu vào hệ sinh thái trên chuỗi.

Mỗi khi 1 tỷ USD stablecoin mới được đúc và đưa vào nền kinh tế trên chuỗi, số vốn này sẽ được phân bổ vào các vị thế khác nhau trong hệ thống tài chính, được tái sử dụng hơn 100 lần trong năm và tạo ra lợi nhuận hàng chục triệu USD mỗi năm.

Mỗi 10 tỷ USD tiền ổn định có thể kích hoạt khoảng 1220 tỷ USD hoạt động kinh tế hàng năm, với tốc độ lưu thông lên tới 122 lần. So sánh với đó, PayPal USD chỉ quay vòng khoảng 40 lần mỗi năm, trong khi tốc độ lưu thông của tiền tệ rộng M2 của Mỹ chỉ đạt 1,4 lần. Điều này có nghĩa là hiệu quả sử dụng của 1 USD trên chuỗi cao gấp 3 lần so với hệ thống PayPal và gấp 87 lần so với tiền tệ M2 của Mỹ. Lý do là: tiền ổn định có thể luân chuyển vô hạn trong các kịch bản thanh toán, đổi tiền và cho vay, trong khi vốn truyền thống bị hạn chế bởi hệ thống thanh toán T+1, T+2, làm giảm đáng kể hiệu quả lưu thông.

Trong 122 tỷ hoạt động kinh tế hàng năm được tạo ra từ 10 tỷ đồng ổn định, cấu trúc chi tiết như sau:

• Thanh toán và chuyển tiền: khoảng 68 tỷ USD
• Derivatives: Approximately $34 billion
• Phi tập trung: khoảng 18 tỷ USD
• Thị trường vay mượn: khoảng 1 tỷ USD
• Tài sản thực tế (RWA): khoảng 400 triệu USD

Mỗi khi hấp thụ 1 tỷ USD tiền ổn định trên chuỗi sẽ tạo ra khoảng 19 triệu USD doanh thu giao thức hàng năm, tài trợ cho việc phát triển sản phẩm thế hệ tiếp theo, từ đó thu hút thêm nhiều tiền ổn định tham gia.

Cần lưu ý rằng 19 triệu USD chỉ tính đến lợi nhuận trực tiếp từ tầng giao thức trên chuỗi, chưa bao gồm lợi nhuận hàng năm mà các bên phát hành stablecoin kiếm được từ nguồn vốn tồn kho (theo lãi suất không rủi ro 3,5%, mỗi quy mô 10 tỷ USD mang lại lợi nhuận hàng năm khoảng 35 triệu USD); cùng với lượng lớn lợi nhuận gián tiếp từ các lĩnh vực như ví, nhà cung cấp dịch vụ thanh toán, kênh nạp/rút tiền, lưu ký và tuân thủ.

Trên toàn bộ nền kinh tế chuỗi, năm 2025, các nhà phát hành stablecoin chỉ dựa vào chênh lệch lãi suất từ vốn hiện có đã tạo ra doanh thu vượt quá 13 tỷ USD (Tether hơn 10 tỷ USD, Circle 2,7 tỷ USD); các sàn giao dịch phi tập trung, giao thức cho vay, nền tảng phái sinh, chuỗi công cộng và các bên khác đã đạt tổng doanh thu giao thức vượt quá 5 tỷ USD nhờ vào stablecoin.

Khi vốn được đưa lên chuỗi, nó có thể liên tục tạo ra lợi nhuận, củng cố thêm chu kỳ này. Vốn hoạt động hiệu quả trong các thị trường cho vay, trao đổi và phái sinh; ngược lại, tài chính truyền thống bị hạn chế bởi thanh toán vào ngày hôm sau, thời gian hoạt động của ngân hàng bị chia cắt và sổ sách riêng lẻ, từ bỏ chuỗi đồng nghĩa với từ bỏ tính thanh khoản cao và giá trị tái sử dụng cao. Do đó, vốn có xu hướng lưu lại lâu dài trên chuỗi, hiệu ứng bánh xe tự củng cố liên tục.

Từ đầu năm 2020 đến nay, tổng nguồn cung stablecoin đã tăng khoảng 60 lần, từ 50 tỷ USD lên 300 tỷ USD, hiện chiếm khoảng 1,4% tổng lượng tiền M2 của Mỹ. Chỉ riêng năm 2025, khối lượng stablecoin được đúc mới đã vượt quá 120 tỷ USD, đây là mức tăng lớn nhất trong một năm trong lịch sử. Tổng khối lượng giao dịch stablecoin cả năm đạt 33 nghìn tỷ USD.

Trước đây, tăng trưởng ngành chủ yếu do vốn của nhà đầu tư lẻ và các bối cảnh tiền mã hóa bản địa thúc đẩy. Vòng quay tiếp theo sẽ được dẫn dắt bởi vốn tổ chức, với quy mô và ảnh hưởng sẽ đạt bước nhảy vọt về cấp độ.

Nguồn vốn tổ chức bắt đầu phân bổ quy mô lớn trên chuỗi, buộc nhiều bên phát hành tài sản đẩy nhanh quá trình token hóa tài sản và đưa sản phẩm lên chuỗi để cạnh tranh vốn增量. Các sản phẩm BUIDL của BlackRock và quỹ tín dụng trên chuỗi của Apollo là những ví dụ điển hình sớm, và xu hướng phân bổ này sẽ ngày càng gia tăng. Trong hai năm, quy mô token hóa tài sản thực tế trên chuỗi đã tăng từ 8 tỷ USD lên khoảng 25 tỷ USD, riêng sản phẩm BUIDL của BlackRock đã vượt quá 2 tỷ USD.

Sự gia nhập của vốn đô la tổ chức sẽ tiếp tục thu hút các tài sản như trái phiếu kho bạc được token hóa, sản phẩm tín dụng tư nhân và sản phẩm tài chính cấu trúc lên chuỗi. Vốn sẽ chảy đến đâu, các sản phẩm tài chính sẽ được triển khai ở đó. Và khi càng nhiều sản phẩm tài chính trên chuỗi được triển khai, càng nhiều tổ chức sẽ chuyển dịch tài sản hiện có, tạo thành vòng lặp tích cực.

Hiện tại, lĩnh vực tài sản thực tế chiếm tỷ trọng nhỏ nhất và quy mô doanh thu thấp nhất trong toàn bộ hệ sinh thái, nhưng lại là phân khúc tăng trưởng nhanh nhất, đồng thời là cầu nối quan trọng giữa nền kinh tế trên chuỗi và thị trường vốn tổ chức trị giá hàng chục nghìn tỷ USD. Cơ sở hạ tầng trên chuỗi được xây dựng bởi nhu cầu của nhà đầu tư lẻ trong năm năm qua (các sàn giao dịch phi tập trung, thị trường cho vay, kênh thanh toán) hiện đang trở thành nền tảng chung cho sự gia nhập của các tổ chức.

Thị trường phái sinh chính là bằng chứng tốt nhất. Mỗi khi thị trường tài chính truyền thống đóng cửa, các rủi ro địa chính trị bùng phát, nhu cầu giao dịch rủi ro toàn cầu sẽ tràn ngập các hợp đồng hoán đổi chuỗi trên các nền tảng như Hyperliquid. Mỗi khi các sàn giao dịch truyền thống nghỉ, khối lượng giao dịch chuỗi của các loại hàng hóa như dầu thô, bạc, vàng đều tăng mạnh.

Stablecoins là tài sản thực tế đầu tiên được triển khai quy mô lớn trên chuỗi. Nguồn vốn đô la Mỹ đang di chuyển từ tài khoản ngân hàng vào blockchain, liên tục tích lũy và tăng trưởng theo lãi kép nhờ hiệu ứng bánh xe. Tác giả và Spencer Bogart cho rằng một cuộc di cư vốn lớn đang diễn ra: vốn toàn cầu đang dần chuyển dịch có hệ thống từ cơ sở hạ tầng truyền thống sang chuỗi.

Chúng ta đã chứng kiến xu hướng này: các bên phát hành đang token hóa tài sản, vốn tổ chức đổ vào, và ngày càng nhiều bên phát hành đang token hóa sản phẩm để cạnh tranh thu hút nguồn vốn này, từ đó kéo thêm nhiều vốn lên chuỗi.

Trước đây chỉ hấp thụ các đồng tiền ổn định, bánh xe quay giờ đây bắt đầu mở rộng sang tất cả các loại tài sản như cổ phiếu, tín dụng, trái phiếu chính phủ và các sản phẩm tài chính cấu trúc. Cuộc cải cách vẫn ở giai đoạn đầu, nhưng bánh xe quay ẩn giấu đã thúc đẩy quy mô đồng tiền ổn định tăng 60 lần trong sáu năm qua cuối cùng sẽ thúc đẩy mọi tài sản chuyển dịch lên chuỗi.