BlackRock ra mắt quỹ ETF ETHB với ethereum đã stakes, mức phí thấp nhất và sự hỗ trợ mạnh mẽ

原文作者: KarenZ, Foresight News

Ngày 12 tháng 3 năm 2026, Nasdaq đã niêm yết một loại ETF tiền điện tử khá đặc biệt: Ethereum Trust ETF "ETHB" với tính năng staking lấy lãi suất.

Đây là sản phẩm iShares Staked Ethereum Trust ETF do BlackRock phát hành, đồng thời là ETF tiền điện tử thứ ba của tổ chức quản lý tài sản lớn nhất thế giới này.

Vào ngày đầu tiên niêm yết, ETHB đã ghi nhận khối lượng giao dịch khoảng 15.5 triệu USD, trong ngày thứ hai (13 tháng 3), khối lượng giao dịch đạt khoảng 76 triệu USD. Về quy mô, ETHB khi niêm yết có quy mô khoảng 100 triệu USD, hiện tại là khoảng 170 triệu USD.

Đáng chú ý, nhiều bài viết gọi ETHB của BlackRock là "ETF staking Ethereum đầu tiên của Mỹ". Nhưng điều thú vị của câu chuyện là: đây không phải là ETF staking Ethereum đầu tiên của Mỹ, nhưng thực sự nó là sản phẩm có giá trị lớn nhất.

Để hiểu ETHB, cần phải hiểu cơ chế "staking" của Ethereum. Sau khi Ethereum hoàn thành "hợp nhất" vào năm 2022, mạng lưới đã chuyển sang cơ chế Proof-of-Stake để duy trì an ninh mạng.

Đơn giản mà nói: khóa ETH vào mạng lưới, hỗ trợ xác minh giao dịch, hệ thống sẽ thưởng cho bạn, tương tự lãi suất tiền gửi – chỉ có điều tỷ lệ lãi suất do mạng lưới tự động quyết định.

Theo dữ liệu từ Ethereum Validator Queue, tỷ lệ hàng năm hiện tại là 2.78%. Con số này có vẻ không quá nổi bật, nhưng đối với những người đã có kế hoạch giữ ETH dài hạn, đây là lợi nhuận bổ sung thực tế. Đối với các nhà đầu tư tổ chức, khoản lợi nhuận này càng không thể bỏ qua – nếu quản lý hàng trăm triệu USD ETH, việc bỏ qua lợi nhuận staking đồng nghĩa với chi phí cơ hội thực sự.

ETHB thực hiện nhiệm vụ: hợp pháp hóa, chuyển sản phẩm thành một cách để nhà đầu tư thông thường thông qua tài khoản chứng khoán phổ thông có thể cùng lúc nhận được lợi nhuận từ giá ETH và lợi tức staking, mà không cần tự nghiên cứu cách staking hoặc chọn node xác minh.

Phân tích cấu trúc phí của ETHB, lớp đầu tiên là phí quản lý bề mặt, hàng năm 0.25%, giảm giá trong thời gian khuyến mãi (12 tháng đầu hoặc 2.5 tỷ USD đầu tiên) là 0.12%. Điều này giống với ETHA ở mức 0.25%, nhưng ETHA không có lợi nhuận staking để bù đắp chi phí này.

Con số này trông hợp lý, nhưng phí quản lý chỉ là lớp đầu tiên của cấu trúc phí.

Lớp thứ hai là chia sẻ lợi nhuận staking. Từ mỗi phần thưởng staking, 82% được phân phối cho các nhà đầu tư ETF, 18% còn lại là phí staking, được trả cho tổ chức phát hành quỹ tín thác và đại lý thực hiện môi giới. Trong đó, tổ chức phát hành quỹ tín thác là iShares Delaware Trust Sponsor LLC thuộc BlackRock, còn đại lý thực hiện môi giới là Coinbase Inc. Coinbase sau khi nhận tiền, sẽ tiếp tục trả cho các nhà vận hành node xác minh phía dưới, gồm Figment, Galaxy Digital, và Attestant.

Theo trang đăng ký ETHB, từ 70% đến 95% lượng ETH trong danh mục sẽ được staking thông qua nhà lưu ký Coinbase Custody Trust Company. Đến ngày 12 tháng 3, ETHB đã có 41,164 ETH tham gia staking, tỷ lệ staking đạt 80%. Tuy nhiên, sau khi mở rộng quy mô vào ngày 13, tỷ lệ staking hiện tại là 56% và chưa hoàn thành staking tự nguyện.

Giả sử bạn đầu tư 100 USD, tỷ lệ staking là 70%–95%, năm hóa 2.78%, phần thưởng tạo ra là 1.95 USD đến 2.64 USD.

• Lớp trừ đầu tiên: phí staking 18%, thực tế bạn nhận được 82% phần thưởng, khoảng 1.60 USD đến 2.17 USD.
• Lớp trừ thứ hai: phí quản lý bề mặt, tính trên tổng danh mục 100 USD, phí tiêu chuẩn là 0.25%, giảm giá là 0.12%.

Lợi nhuận cuối cùng:

• Phí tiêu chuẩn: $1.60 – $0.25 = $1.35 đến $2.17 – $0.25 = $1.92, tương ứng với năm hóa 1.35%–1.92%
• Phí khuyến mãi: $1.60 – $0.12 = $1.48 đến $2.17 – $0.12 = $2.05, tương ứng với năm hóa 1.48%–2.05%

Do đó, lợi nhuận staking danh nghĩa 2.78%, sau hai lớp trừ, nhà đầu tư thực sự nhận được lợi nhuận năm hóa khoảng 1.35%–2.05%, phụ thuộc vào tỷ lệ staking trong kỳ và liệu có trong thời gian khuyến mãi hay không.

Đây không phải là một sản phẩm rẻ, nhưng cung cấp kênh hợp pháp để nhận lợi nhuận staking mà không cần thông qua nhà vận hành node hoặc tự giữ khóa riêng. Đối với các tổ chức hoạt động trong khung pháp lý được quy định, mức chênh lệch này là hợp lý.

Khi Ethereum Spot ETF được triển khai vào năm 2024, sự chấp thuận của SEC có một hạn chế rõ ràng: quỹ không được staking ETH mà họ nắm giữ. Vào thời điểm đó, logic của quy định là staking có thể cấu thành việc phát hành chứng khoán. Do đó, nhà đầu tư ETHA của BlackRock chỉ nhận được giá ETH thuần túy, không có lợi nhuận staking bổ sung.

Hạn chế này đã được nới lỏng vào năm 2025. Tháng 5 năm 2025, Phòng Tài chính doanh nghiệp của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phát hành hướng dẫn, xác định rằng "một số hoạt động staking trong giao thức blockchain PoS không thuộc phạm vi giao dịch chứng khoán theo luật chứng khoán liên bang", điều này tương đương với việc bật đèn xanh pháp lý cho Ethereum staking ETF. Chính sách quy định sau đó đã được nới lỏng thêm.

Trước ETHB, đã có hai tổ chức đi đầu trong việc ra mắt Ethereum staking ETF, nhưng lựa chọn con đường hoàn toàn khác với BlackRock:

REX-Osprey ETH + Staking ETF (ESK) là sản phẩm ETF staking Ethereum đầu tiên được niêm yết tại Mỹ, được REX Shares và Osprey Funds đồng ra mắt vào ngày 25 tháng 9 năm 2025 trên sàn Cboe BZX.

Khác với IBIT, ETHA, ETHB - những sản phẩm đi theo lộ trình "Đạo luật năm 1933" (đệ trình đăng ký S-1 dưới dạng quỹ tín thác hàng hóa hoặc ETP giao ngay, đồng thời sàn giao dịch đệ trình yêu cầu sửa đổi quy tắc 19b-4, chỉ được niêm yết sau khi hoàn tất phê duyệt kép), ESK chọn khung pháp lý của Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940 ("1940 Act") - khung pháp lý truyền thống cho các quỹ tương hỗ, hầu hết ETF cổ phiếu và trái phiếu.

Tuy nhiên, "1940 Act" cấm trực tiếp nắm giữ tài sản kỹ thuật số, giải pháp của REX-Osprey là: thành lập một công ty con sở hữu toàn bộ tại Quần đảo Cayman (REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portfolio S.P.) để công ty con này nắm giữ ETH và thực hiện các hoạt động staking, quỹ chính sẽ gián tiếp nhận được mức độ tiếp cận giá Ethereum và lợi nhuận staking thông qua công ty con. Cấu trúc này khéo léo vượt qua các hạn chế trực tiếp của SEC đối với ETF hàng hóa, thực hiện chức năng staking một cách hợp pháp.

Trong khi đó, Grayscale Ethereum Staking ETF (ETHE) chọn lộ trình "nâng cấp sản phẩm cũ".Tiền thân của ETHE là Grayscale Ethereum Trust được thành lập vào năm 2017 và sau khi ETF giao ngay Ethereum được phê duyệt vào năm 2024, sản phẩm này được chuyển đổi thành ETF, niêm yết trên NYSE Arca, chịu sự điều chỉnh bởi các quy tắc và quy định của Đạo luật Chứng khoán Hoa Kỳ năm 1933 (Act of 1933).

ETHE kích hoạt staking thông qua việc NYSE Arca gửi yêu cầu sửa đổi quy tắc 19b-4 lên SEC, đề nghị cho phép bổ sung chức năng staking vào ETP Ethereum hiện có trong khung pháp lý hiện hành. So với việc đi toàn bộ quy trình phê duyệt S-1 cho một sản phẩm mới, việc sửa đổi quy tắc của sản phẩm hiện có nhanh hơn rất nhiều. Nhờ đó, Grayscale đã kích hoạt staking trước BlackRock khoảng năm tháng (tháng 10 năm 2025).

Tuy nhiên, phương pháp "vá lỗi" này cũng có giá: ETHE kế thừa mức phí cao mà sản phẩm này đã đặt ra khi còn là quỹ tín thác, với phí quản lý hàng năm lên đến 2,50%, cao hơn ETHB rất nhiều, dẫn đến chi phí nắm giữ dài hạn đáng kể.

Trong khi đó, BlackRock ETHB đã chọn lộ trình thứ ba: đăng ký hợp pháp hoàn toàn mới. Tháng 12 năm 2025, BlackRock gửi tài liệu đăng ký S-1 hoàn toàn mới của ETHB lên SEC, đồng thời Nasdaq gửi yêu cầu sửa đổi quy tắc 19b-4, đi theo quy trình phê duyệt đầy đủ cho sản phẩm mới. Cuối cùng, ETHB hoàn tất phê duyệt chỉ sau ba tháng và được niêm yết thành công vào tháng 3 năm 2026.

BlackRock không chọn mô hình "đường vòng" của ESK, cũng không áp dụng cách "nâng cấp sản phẩm cũ" của Grayscale, mà chọn phương pháp hợp pháp, minh bạch nhất và cũng phù hợp nhất để thu hút nguồn vốn ở cấp độ tổ chức. Lợi ích trực tiếp của lựa chọn này là mức phí thấp nhất - phí quản lý hàng năm 0,25% (giai đoạn khuyến mại chỉ 0,12%), thấp hơn rất nhiều so với ETHE và cũng tốt hơn ESK, trở thành lợi thế cạnh tranh cốt lõi để thu hút nhà đầu tư tổ chức.

ETHB được thành lập theo khung pháp lý của Đạo luật Chứng khoán năm 1933 và ban đầu hưởng một số ưu đãi về báo cáo đơn giản với tư cách là công ty tăng trưởng mới nổi (EGC), nhưng không chịu sự điều chỉnh của Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940, hoàn toàn khác với logic của ESK.

Kể từ thời điểm Ethereum chuyển từ PoW sang PoS, nó đã trở thành tài sản có thể "nắm giữ để sinh lời". Nhưng đối với phần lớn các nhà đầu tư trong tài chính truyền thống, rào cản thao tác trực tiếp staking ETH, rủi ro lưu ký và trở ngại pháp lý khiến con đường lợi nhuận này gần như không thể tiếp cận.

ETHB đã biến hoạt động staking trên chuỗi này thành một sản phẩm mà Phố Wall đã quen thuộc.

Đối với ESK và ETHE - những sản phẩm bước vào thị trường sớm hơn, đây có lẽ là một thời điểm đáng lưu ý.