Tóm tắt ngắn
- Bitwise cho rằng ethereum vẫn chủ yếu được giao dịch như một đại diện của bitcoin, giúp giải thích lý do tại sao ETH vẫn thấp khoảng 62% so với mức cao nhất mọi thời đại, dù có nền tảng mạnh mẽ hơn.
- BTC giải thích khoảng 65% độ biến thiên lợi nhuận của ethereum, trong khi điều kiện tài chính, số địa chỉ hoạt động và dòng chảy ETF cũng quan trọng, nhưng vẫn là các yếu tố thứ cấp trong các chu kỳ thị trường.
- Trong các giai đoạn căng thẳng, ETH hoạt động giống như bitcoin đòn bẩy hơn nữa, mặc dù Bitwise đã ghi nhận một số ngoại lệ ngắn hạn, chẳng hạn như tháng 5 năm 2021 đối với giá ethereum
Ethereum đã dành nhiều năm để mở rộng khả năng tiếp cận của các tổ chức, làm rõ hơn về mặt pháp lý và củng cố các hoạt động liên quan đến stablecoin và tài sản được token hóa, nhưng giá của nó vẫn đi sau những tiến bộ này. Bitwise cho rằng, sự khác biệt thực sự nằm ở danh tính thị trường của Ethereum. Trong một nghiên cứu mô hình yếu tố dựa trên 406 quan sát hàng tuần kể từ tháng 5 năm 2018, công ty quản lý tài sản kết luận rằng ETH đã giao dịch chủ yếu như một đại diện của bitcoin thay vì được định giá dựa trên các yếu tố nền tảng riêng của nó. Điều này giúp giải thích tại sao Ethereum vẫn còn thấp khoảng 62% so với mức cao nhất mọi thời đại, ngay cả khi vai trò của mạng lưới trong tài chính kỹ thuật số tiếp tục mở rộng qua các kênh thị trường ngày càng có sự tham gia của các tổ chức.
Tại sao ethereum vẫn giao dịch trong bóng tối của bitcoin
Bitwise kết luận cốt lõi rất rõ ràng: Bitcoin vẫn là động cơ nằm dưới mui xe của Ethereum. Theo phân tích, ETH di chuyển gần như 1:1 với BTC theo tuần, với hệ số khoảng 0,99. Bitcoin một mình chiếm khoảng 65% phương sai lợi nhuận của Ethereum, khiến nó trở thành lực lượng chi phối hướng giá. Phát hiện này thách thức niềm tin rằng các xu hướng chấp nhận hoặc các chỉ số kinh doanh nên đảm nhận phần lớn trọng trách. Thay vào đó, Ethereum dường như được định giá ít giống một câu chuyện dòng tiền và nhiều hơn như một hàng hóa mạng lưới chịu ảnh hưởng bởi beta crypto tổng thể trong các chu kỳ thay đổi.
Ảnh hưởng của Bitcoin không phải là toàn bộ câu chuyện, nhưng các yếu tố hỗ trợ vẫn rõ ràng là thứ yếu. Các điều kiện tài chính, hoạt động mạng và dòng chảy ETF đều quan trọng, nhưng không đồng đều. Bitwise xếp Chỉ số Điều kiện Tài chính Hoa Kỳ của Bloomberg là yếu tố quan trọng thứ hai, với sức giải thích trung bình 11,3% và đỉnh gần 40%. Số địa chỉ hoạt động trung bình có sức giải thích 6% và tăng lên tới 30% trong các giai đoạn mạnh mẽ hơn. Dòng chảy ETF chỉ mang hệ số khoảng 0,01, nhưng vẫn giải thích khoảng 10% biến động của ETH trung bình và lên tới 40% ở đỉnh trong các đợt biến động thị trường mạnh mẽ tổng thể.
Sự căng thẳng trên thị trường đã làm rõ hơn nữa thứ bậc này. Khi điều kiện trở nên cực đoan, Ethereum hành xử càng giống bitcoin đòn bẩy. Giữa tháng 6 và tháng 8 năm 2025, Bitwise cho biết hệ số BTC của ETH tăng lên giữa 1,5 và 1,6 khi bitcoin tiến gần đến mức cao mới. Trong nửa cuối năm 2022, trong giai đoạn sau căng thẳng FTX, lợi nhuận được giải thích bởi BTC lên đến 90%, trong khi mọi yếu tố khác đều âm. Bitwise cũng ghi nhận các ngoại lệ, bao gồm tháng 5 năm 2021, nhưng cho rằng những khoảng thời gian đó là mang tính tạm thời. Ngay cả hiện nay, sự liên quan của Ethereum đối với các tổ chức đang ngày càng sâu sắc hơn so với mức độ độc lập giá của nó trên thị trường hiện tại.