Chuyên gia Bitunix: Lao động ngoài nông nghiệp đang được chú trọng, nhưng định giá AI và sự mất cân bằng thanh khoản đang tạo ra rủi ro thực sự

Hỏa Tinh Tài Chính đưa tin, ngày 5 tháng 6, mặc dù tình hình Trung Đông đã bước vào giai đoạn cuối của các cuộc đàm phán giữa Mỹ và Iran, nhưng khoảng cách để loại bỏ hoàn toàn rủi ro vẫn còn khá xa. Dù là các cuộc đàm phán về giải phóng tài sản của Iran, điều kiện ngừng bắn tại Lebanon, hay sự đối đầu giữa Israel và Hezbollah, tất cả đều vẫn đang ở giai đoạn thương lượng chứ chưa có dấu hiệu hạ nhiệt toàn diện. Do đó, rủi ro địa chính trị chưa biến mất, mà chỉ tạm thời bị thị trường chuyển hướng sự chú ý sang báo cáo việc làm phi nông nghiệp và dữ liệu tỷ lệ thất nghiệp của Mỹ sẽ được công bố tối nay. Hiện tại, nền kinh tế Mỹ đang đưa ra những tín hiệu mâu thuẫn. Một mặt, tổng số nhân viên bị sa thải trong tháng 5 của doanh nghiệp đạt mức cao nhất kể từ năm 2020 cùng thời kỳ, số người lần đầu nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp cũng tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 2, cho thấy một số doanh nghiệp đang trở nên thận trọng hơn về nhu cầu tương lai; mặt khác, thị trường kỳ vọng rằng việc làm phi nông nghiệp tháng 5 vẫn sẽ duy trì tăng trưởng dương, và tỷ lệ thất nghiệp có thể giữ ổn định ở mức 4,3%. Tình trạng này — thị trường lao động đang hạ nhiệt nhưng chưa suy giảm rõ rệt — cũng giải thích vì sao Chủ tịch Fed San Francisco, Daly, nhấn mạnh rằng Fed hiện không thể cam kết cắt giảm lãi suất, cũng không thể loại trừ khả năng siết chặt chính sách thêm nữa. Tuy nhiên, nếu mở rộng góc nhìn sang toàn bộ thị trường tài sản, vấn đề thực sự đáng quan tâm hiện nay không phải là lãi suất, mà là sự tập trung cực độ của dòng vốn toàn cầu vào câu chuyện tăng trưởng AI. Từ SpaceX bắt đầu chiến dịch IPO, đến Anthropic kêu gọi tạm dừng nghiên cứu AI tiên tiến, đến các quỹ ETF công nghệ toàn cầu liên tục hút dòng tiền vào, tất cả đều cho thấy kỳ vọng của thị trường về cuộc cách mạng năng suất do AI mang lại vẫn đang tiếp tục gia tăng. Tuy nhiên, một hiện tượng đáng cảnh báo đang xuất hiện. Theo dữ liệu hiện tại, tổng vốn hóa thị trường cổ phiếu Mỹ khoảng 75-76 nghìn tỷ USD, trong khi lượng cung tiền M2 của Mỹ khoảng 22,8 nghìn tỷ USD, tỷ lệ giữa hai chỉ số này đã đạt 316%, cao hơn nhiều so với mức khoảng 150% trước khủng hoảng tài chính năm 2008, thậm chí còn vượt mức đỉnh khoảng 300% của bong bóng dot-com năm 2000. Điều này cho thấy tốc độ gia tăng vốn hóa cổ phiếu đã vượt xa tốc độ tăng trưởng của nguồn cung tiền thực tế. Quan trọng hơn, đợt mở rộng vốn hóa này tập trung cực kỳ vào một số ít doanh nghiệp công nghệ lớn. Các công ty hưởng lợi từ AI như NVIDIA, Microsoft, Apple, Alphabet và Amazon liên tục thúc đẩy chỉ số thị trường, tạo ra hiệu ứng tập trung vốn điển hình. Vì sự gia tăng vốn hóa cổ phiếu không cần dòng tiền mặt tương đương, tốc độ tăng tài sản ghi sổ trên thị trường nhanh hơn nhiều so với tốc độ mở rộng thanh khoản thực tế. Một khi thị trường bắt đầu xuất hiện hành vi chốt lời của các tổ chức lớn, biến động giá trong môi trường định giá cao có thể bị khuếch đại thêm. So sánh toàn cầu, tỷ lệ vốn hóa Mỹ so với nguồn cung tiền cũng ở vị trí cực đoan. Nhật Bản khoảng 102%, các thị trường chính ở châu Âu đa phần nằm trong khoảng 50%-90%, trong khi Mỹ vượt quá 300%. Điều này phản ánh dòng vốn toàn cầu đang tập trung vào ngành công nghệ và AI của Mỹ với tốc độ chưa từng có, khiến kỳ vọng về tăng trưởng tương lai của thị trường được đẩy lên mức lịch sử. Do đó, tầm quan trọng của dữ liệu việc làm tối nay không chỉ nằm ở việc xác định hướng đi tiếp theo của Fed, mà còn ở việc kiểm chứng xem tiền đề cốt lõi — mà thị trường đang chấp nhận định giá cao — có còn hợp lý hay không. Nếu việc làm duy trì sự vững chắc, thị trường có thể tiếp tục chấp nhận môi trường có định giá cao và lãi suất cao song song; nhưng nếu dữ liệu kinh tế bắt đầu suy yếu, trong khi lợi nhuận doanh nghiệp không theo kịp tầm nhìn do đầu tư AI vẽ ra, rủi ro trong tương lai của thị trường sẽ không còn là thiếu thanh khoản, mà là áp lực định giá tích lũy do quá phụ thuộc vào một vài câu chuyện tăng trưởng. Đối với thị trường tiền mã hóa, đây cũng là một tín hiệu đáng chú ý. Khi dòng vốn toàn cầu tiếp tục tập trung vào AI và cổ phiếu công nghệ lớn, tài sản tiền mã hóa trong ngắn hạn vẫn phải cạnh tranh nguồn vốn với những tài sản tăng trưởng cao này. Nhưng nếu trong tương lai thị trường bắt đầu đặt câu hỏi về tính hợp lý của định giá cổ phiếu Mỹ, tốc độ luân chuyển vốn và tái định giá rủi ro có thể nhanh hơn nhiều so với kỳ vọng hiện tại của thị trường.