BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR) đã nộp bản prospectus sơ bộ lên SEC vào thứ Tư để huy động tối đa 300 triệu USD thông qua một lớp cổ phiếu ưu đãi mới với cổ tức hàng năm tích lũy 9,5%, được trả hàng tuần bằng tiền mặt.
Cấu trúc này phản ánh chiến lược công cụ cổ tức ưu đãi được phát triển ban đầu cho bitcoin, lần này được áp dụng cho kho bạc ethereum doanh nghiệp, hiện nắm giữ 4,5% nguồn cung lưu thông của đồng tiền này.
Bản bổ sung prospectus, được nộp ngày 3 tháng Sáu với số truy cập 0001493152-26-027136 trên hệ thống EDGAR của SEC, bao gồm tối đa 3 triệu cổ phiếu cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn chuỗi A với giá niêm yết 100 USD mỗi cổ phiếu. Các cổ phiếu dự kiến sẽ niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York dưới mã BMNP trong vòng 30 ngày kể từ ngày phát hành đầu tiên. Moelis & Company và Cantor là đồng nhà quản lý phát hành chính.
Công cụ BMNP
Cổ phiếu ưu đãi là cổ phiếu không thể chuyển đổi. Nó không cấp cho người sở hữu quyền sở hữu cổ phần trong công ty. Nghĩa vụ cổ tức hàng năm 9,5% được tính trên mệnh giá $100 và được gộp lãi nếu chưa thanh toán. Cổ tức sẽ bị phạt do vi phạm với mức lãi suất thông thường cộng thêm 5 điểm cơ bản mỗi tuần, tối đa là 15%.
BitMine có thể gọi lại các cổ phần với giá bằng 110% giá trị đã nêu trong 18 tháng đầu tiên, 105% trong khoảng từ 18 tháng đến ba năm, và bằng giá trị mệnh giá sau đó. Người sở hữu nhận quyền mua lại nếu xảy ra một số thay đổi cơ bản về doanh nghiệp.
Công cụ tương đương của chiến lược, STRC, mang lại cổ tức hàng năm 11,5% và đã huy động khoảng 10,5 tỷ USD kể từ đợt IPO tháng 7 năm 2025. Strive và Metaplanet đã phát hành các cấu trúc tương tự. BitMine, do Tom Lee, đồng sáng lập Fundstrat, dẫn đầu, hiện đang áp dụng cùng mẫu mã thị trường vốn này vào phía ethereum của giao dịch kho bạc doanh nghiệp.
Lượng ETH mà BitMine nắm giữ và con số tổn thất ảo
BitMine sở hữu 5.416.901 ETH, vị thế ethereum doanh nghiệp lớn nhất được CoinGecko theo dõi. Với giá hiện tại khoảng 1.773 USD, những đồng token này có giá trị khoảng 9,6 tỷ USD, chiếm khoảng 4,5% nguồn cung lưu hành của ethereum là 120,7 triệu đồng.
Tổng chi phí đầu tư của công ty vào ETH là 18,83 tỷ USD, theo bản prospectus. Điều này đặt mức lỗ chưa thực hiện vào khoảng 9,2 tỷ USD, theo bản prospectus. ETH đạt mức cao nhất mọi thời đại là 4.946 USD vào tháng 8 năm 2025 và kể từ đó đã giảm khoảng 64%.
Kho bạc của BitMine cũng bao gồm 203 BTC, một khoản stake trị giá 200 triệu USD vào Beast Industries, một khoản stake trị giá 97 triệu USD vào Eightco Holdings (Nasdaq: ORBS), và 446 triệu USD tiền mặt, đưa tổng tài sản kho bạc lên khoảng 12,3 tỷ USD tính đến ngày 26 tháng Năm, theo bài thuyết trình nhà đầu tư ngày 2 tháng Sáu của công ty được nộp dưới dạng 8-K.
Lợi tức MAVAN so với nghĩa vụ cổ tức
Lợi tức hàng năm 9,5% trên 300 triệu đô la Mỹ tương đương khoảng 28,5 triệu đô la Mỹ mỗi năm. BitMine cho biết họ dự định tài trợ nghĩa vụ này chủ yếu thông qua lợi tức từ nền tảng validator MAVAN, nơi quản lý phần lớn số ETH mà họ nắm giữ.
Tài liệu prospectus không nêu rõ tỷ suất sinh lời hiện tại của MAVAN. Tỷ suất sinh lời từ việc staking ethereum trên mạng hiện đang thấp hơn tỷ lệ cổ tức 9,5% của BMNP, điều này có nghĩa là BitMine có thể cần tăng giá hoặc mở rộng quy mô staking thêm để hoàn toàn đáp ứng nghĩa vụ mà không phải huy động từ nguồn dự trữ tiền mặt.
Khoảng cách giữa lợi suất staking thực tế và cổ tức cam kết là điểm căng thẳng cấu trúc chính mà chương trình BMNP mang lại cho các nhà đầu tư tiềm năng.
Phê bình của Schiff
Peter Schiff, nhà ủng hộ vàng và là người chỉ trích tiền điện tử lâu năm, đã lập luận trên X rằng việc huy động vốn thông qua trái phiếu với lợi suất 9,5% để mua thêm ethereum là khó thành công do giá tài sản này đã giảm mạnh.
Schiff đã đưa ra sự chỉ trích tương tự đối với công cụ STRC của Strategy, cảnh báo về một động lực vòng xoáy tử thần, trong đó giá tài sản giảm khiến các bên phát hành phải cung cấp lợi suất ngày càng cao hơn để thu hút nhà đầu tư, làm gia tăng gánh nặng chi phí đối với kho bạc vốn đã thâm hụt nặng.
Cổ phiếu phổ thông BMNR và logic cấu trúc vốn
Cổ phiếu phổ thông của BMNR đã giảm khoảng 50% so với mức cao gần đây. Điều này khiến các đợt huy động vốn dựa trên cổ phần trở nên đắt đỏ về mặt pha loãng. Cấu trúc ưu tiên giải quyết vấn đề này: BitMine tiếp nhận vốn tính bằng đô la Mỹ với tỷ suất lợi nhuận cố định, mà không phát hành cổ phiếu phổ thông.
Chương trình STRC của Strategy đã chứng minh cách cấu trúc này có thể tạo ra vốn quy mô lớn ngay cả khi tài sản cơ sở biến động mạnh — nó đã huy động được 10,5 tỷ USD trong khoảng 10 tháng. Liệu cùng logic này có áp dụng được cho ethereum, với cơ chế sinh lợi từ staking khác biệt, mức giảm giá gần đây sâu hơn và khoảng trống 9,2 tỷ USD trong chi phí đầu tư, chính là câu hỏi mà đợt chào bán BMNP đặt ra cho thị trường.
Tài liệu prospectus không nêu rõ ngày kết thúc đợt chào bán.