Tác giả: Nancy, PANews
"Vào buổi sáng hôm nay, chúng tôi đã chiếm lĩnh Phố Wall; và tối nay, chúng tôi đã chiếm lĩnh bầu trời." Vào ngày 22 tháng 1, công ty quản lý tiền mã hóa hàng đầu BitGo chính thức niêm yết, mở màn cho các đợt IPO tiền mã hóa năm 2026.
Để kỷ niệm cột mốc này, BitGo đã tặng Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) một bản trắng Bitcoin được đóng khung, treo trên tường sảnh giao dịch. Vào đêm hôm đó, trên bầu trời Manhattan, New York còn diễn ra một màn trình diễn ánh sáng với chủ đề là logo của BitGo, tạo nên một màn trình diễn hoành tráng.
Gõi trống thành công trong bốn tháng, lợi nhuận của các tổ chức đăng ký còn hạn chế
Chỉ bốn tháng sau khi nộp hồ sơ đăng ký niêm yết lên SEC của Mỹ, BitGo đã hoàn thành chặng đường từ nộp hồ sơ đến gõ trống niêm yết.
Theo diễn biến ngày giao dịch đầu tiên từ ngày 22 tháng 1, cổ phiếu của BitGo từng tăng khoảng 35%, giá cao nhất trong phiên tương ứng với giá trị thị trường vượt 2,8 tỷ USD, sau đó đã giảm lại một phần. Ngày hôm sau, giá cổ phiếu của BitGo đã giảm xuống dưới giá phát hành, đóng cửa ở mức 14,5 USD. Nếu so sánh với các công ty tiền điện tử niêm yết IPO trong vòng một năm gần đây, mức định giá này không quá cao.
Đồng thời, với tư cách là một công ty bản địa tiền mã hóa, BitGo cũng đã giới thiệu các cách chơi đổi mới về token hóa sau khi niêm yết, hợp tác với Ondo Global Markets để token hóa cổ phiếu của mình, cho phép các nhà đầu tư giao dịch trên các chuỗi Ethereum, Solana và BNB Chain.
Thực tế, từ tháng Hai năm ngoái, BitGo đã có tin đồn đang cân nhắc IPO, sau đó vào tháng 9 đã nộp đơn đăng ký IPO lên SEC Hoa Kỳ, dự kiến phát hành 11,8 triệu cổ phiếu, giá phát hành dự kiến từ 15 đến 17 USD/cổ phiếu, quy mô huy động vốn tối đa khoảng 200 triệu USD, do Goldman Sachs và Citigroup đảm nhiệm vai trò đồng bảo lãnh phát hành. Cuối cùng, BitGo đã xác định giá phát hành là 18 USD/cổ phiếu, cao hơn mức dự kiến trước đó, huy động được khoảng 213 triệu USD.
Theo những người am hiểu, lần phát hành IPO của BitGO lần này đã được đặt mua vượt mức đáng kể, ví dụ như YZi Labs đã tuyên bố tham gia với tư cách là nhà đầu tư chiến lược. Tuy nhiên, xét về giá trị thị trường hiện tại, các nhà đặt mua này tạm thời chưa thu được nhiều lợi nhuận.
Về cấu trúc sở hữu cổ phần, sau khi IPO hoàn tất, Mike Belshe, người sáng lập và CEO của BitGo, vẫn sẽ giữ quyền kiểm soát công ty, nắm giữ khoảng 56% quyền biểu quyết; Valor Equity Partners và Redpoint Ventures lần lượt nắm giữ 4,6% và 3,9% quyền biểu quyết.
Trong đó, Redpoint Ventures đã dẫn đầu vòng tài trợ vốn A trị giá 12 triệu USD cho BitGo vào năm 2014 và tiếp tục đầu tư thêm sau đó; Valor Equity Partners đã dẫn đầu vòng tài trợ vốn B khoảng 42,5 triệu USD vào năm 2017. Nhà sáng lập của họ là Antonio Gracias (thành viên hội đồng quản trị của Tesla và SpaceX) cũng là thành viên hội đồng quản trị của BitGo.
Ngoài ra, các nhà đầu tư của BitGo còn bao gồm Craft Ventures thuộc sở hữu của David Sacks - người được mệnh danh là "Thái tử AI và tiền mã hóa" đầu tiên của Mỹ, cùng với Goldman Sachs, Galaxy Digital, DRW và nhiều tổ chức khác. Tuy nhiên, vì đa số các vòng gọi vốn trước đó chưa công bố mức định giá cụ thể, nên khó có thể ước tính tỷ suất lợi nhuận mà các tổ chức này đạt được. Chỉ riêng năm 2023, khi BitGo huy động được 100 triệu USD trong vòng C, công ty có định giá khoảng 1,75 tỷ USD, và mức chênh lệch giữa định giá này với giá trị thị trường hiện tại không quá lớn.
Doanh thu hàng tỷ USD bị cho là "thể hiện kỹ năng tài chính"
BitGo đã được thành lập hơn một thập kỷ trước, có thể coi là "tiên phong" trong lĩnh vực lưu ký tiền mã hóa.
Vào năm 2013, Mike Belshe - một trong những thành viên ban đầu của đội ngũ Google Chrome và là một trong những người đóng góp chính cho tiêu chuẩn HTTP/2 - đã cùng nhau thành lập công ty BitGo. Ngay từ khi ra đời, công ty đã giới thiệu ví chữ ký đa phương (multisig) đầu tiên trên thị trường đạt được ứng dụng thương mại, trong đó người dùng phải thực hiện ít nhất 2 đến 3 lần xác nhận khi thực hiện giao dịch, từ đó nâng cao đáng kể tiêu chuẩn an toàn lưu trữ tài sản Bitcoin. Sau đó, BitGo tiếp tục cải tiến công nghệ ví và các giao diện API, đồng thời là một trong những công ty đầu tiên bước vào lĩnh vực quản lý tài sản tuân thủ quy định, trở thành một trong những công ty tiền mã hóa cung cấp dịch vụ quản lý tài sản tuân thủ quy định sớm nhất.
Năm 2020, BitGo ra mắt nền tảng BitGo Prime, bắt đầu quá trình chuyển mình từ một nhà cung cấp dịch vụ lưu ký đơn lẻ thành nền tảng tài chính tổ chức toàn diện, cung cấp các dịch vụ thanh khoản như giao dịch, cho vay, lưu ký và tài chính cho các tổ chức. Trong vài năm tiếp theo, BitGo còn lần lượt được Sở Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS) cấp giấy phép tín thác và nhiều giấy phép giám sát quốc tế khác, đồng thời vào năm 2025 đã được phê chuẩn chuyển đổi thành tổ chức ngân hàng, tiếp tục củng cố và mở rộng chiến lược tuân thủ pháp lý của mình.
Đáng chú ý, Galaxy Digital từng có kế hoạch mua lại BitGo với giá 1,2 tỷ USD, thương vụ này từng là vụ sáp nhập và mua bán lớn nhất trong ngành công nghiệp tiền mã hóa vào thời điểm đó. Tuy nhiên, do không đáp ứng được các điều kiện giao dịch, Galaxy Digital cuối cùng đã đơn phương chấm dứt thỏa thuận, dẫn đến tranh chấp pháp lý giữa hai bên. BitGo đã yêu cầu bồi thường 100 triệu USD, nhưng tòa án cuối cùng đã phán quyết Galaxy Digital thắng kiện, khiến thương vụ này chính thức "đổ vỡ".
Tính đến nay, quy mô tài sản quản lý của BitGo đã vượt quá 82 tỷ USD, cung cấp dịch vụ cho hơn 5.100 khách hàng tổ chức tại hơn 100 quốc gia, bao gồm các quỹ đầu cơ, sàn giao dịch, doanh nghiệp khai thác mỏ và các tổ chức tài chính truyền thống.
Việc mở rộng quy mô kinh doanh liên tục đã thúc đẩy doanh thu của BitGo tăng trưởng nhanh chóng, biến công ty này thành một trong những doanh nghiệp hiếm hoi trong lĩnh vực tiền mã hóa có thể duy trì lợi nhuận ổn định. Theo hồ sơ đăng ký niêm yết công khai, trong 9 tháng đầu năm 2025, BitGo đạt doanh thu khoảng 10 tỷ USD, tăng mạnh so với 1,9 tỷ USD cùng kỳ năm 2024. Sự tăng trưởng này chủ yếu đến từ sự phát triển của các hoạt động như bán tài sản số, ký quỹ, phí đăng ký, dịch vụ thanh toán và giao dịch tần suất cao. Tuy nhiên, dưới mức doanh thu khổng lồ đó, lợi nhuận ròng lại rất thấp. Lợi nhuận ròng của công ty trong 3 quý đầu năm năm ngoái chỉ khoảng 35,3 triệu USD, dù đã tăng so với 5,1 triệu USD cùng kỳ năm 2024, nhưng chỉ chiếm khoảng 0,35% tổng doanh thu.
Sự gia tăng nhanh chóng về con số là do BitGo đã chuyển từ một nhà cung cấp dịch vụ lưu ký đơn thuần thành một nhà môi giới. Là một nhà môi giới, số tiền giao dịch thay mặt khách hàng đều có thể được tính vào doanh thu, nhưng phần lợi nhuận thực tế chỉ là phí giao dịch mà khách hàng thanh toán.
Về vấn đề này, Dovey Wan, một trong những đối tác sáng lập của Primitive Ventures, cũng phân tích và chỉ ra rằng xét về chất lượng doanh thu và cấu trúc tăng trưởng, BitGo không phải là một mục tiêu chất lượng cao. Doanh thu cốt lõi mà họ công bố hầu như toàn bộ là doanh thu theo GAAP (Tiêu chuẩn Kiểm toán Chấp nhận Tổng quát), trong khi doanh thu thực tế lại rất ít.
Cô ấy cho biết, xét về hiệu suất doanh thu thực tế, năm 2023 đạt 146,4 triệu USD, năm 2024 giảm xuống còn 131,9 triệu USD, và nửa đầu năm 2025 là 100,5 triệu USD. Tuy nhiên, do thường có xu hướng "gồng" số liệu trước khi IPO, con số này vẫn cần được xem xét với một mức chiết khấu. Mảng giao dịch đại lý - đóng góp phần lớn doanh thu GAAP - thực tế có biên lợi nhuận chỉ khoảng 0,3%. Nửa đầu năm 2025, doanh thu từ mảng này đạt 58,8 triệu USD, trong khi cùng kỳ năm trước chỉ là 500.000 USD. Doanh thu từ thế chấp là loại doanh thu "ảo", gần như bằng không. Mảng duy nhất có thể phản ánh tiềm năng tăng trưởng là mảng đăng ký và dịch vụ, nhưng lại ghi nhận sự sụt giảm rõ rệt: doanh thu năm 2023 đạt 136,8 triệu USD, năm 2024 giảm xuống còn 71,7 triệu USD, và nửa đầu năm 2025 là 40,1 triệu USD, chỉ tăng nhẹ so với 38,3 triệu USD cùng kỳ năm trước. Không chỉ vậy, sổ vay của BitGo còn có rủi ro tập trung cao, ba khách hàng lớn nhất chiếm hơn 50%.
Dovey còn tiết lộ rằng vào tháng 10 năm ngoái, các công ty đầu tư đã đồn rằng giá trị định giá IPO của BitGo dự kiến sẽ đạt từ 2,75 đến 3 tỷ USD, với kế hoạch huy động khoảng 300 triệu USD, nhưng do sự quan tâm của thị trường giảm sút, mục tiêu huy động vốn đã được điều chỉnh xuống còn khoảng 200 triệu USD.
Tuy nhiên, Matthew Sigel, trưởng bộ phận nghiên cứu tài sản số của VanEck lại lạc quan về tiềm năng tăng trưởng của BitGo. Ông cho biết, BitGo là công ty niêm yết đầu tiên cung cấp dịch vụ lưu ký tiền mã hóa thuần túy cho các nhà đầu tư, đồng thời là một trong số ít các công ty tiền mã hóa niêm yết có tốc độ tăng trưởng doanh thu dự kiến vượt 50% vào năm 2025. Nhờ sự phát triển của dịch vụ token hóa, sự gia tăng của các tổ chức tham gia thị trường tiền số, cùng với việc môi trường quản lý được nới lỏng, BitGo - một nhà cung cấp dịch vụ lưu ký chất lượng cao với thành tích không có sự kiện bị tin tặc tấn công - có tiềm năng tăng trưởng to lớn.
Không chỉ vậy, BitGo còn thể hiện đà kinh doanh mạnh mẽ. Theo dự đoán của Matthew Sigel, BitGo có khả năng duy trì mức tăng trưởng doanh thu 26% trước năm 2028, đạt doanh thu vượt 400 triệu USD và EBITDA trên 120 triệu USD, tương ứng với giá trị thị trường hợp lý trên 3 tỷ USD.
BitGo đã mở màn cho việc niêm yết của các công ty tiền điện tử vào năm nay, và sau đó còn có nhiều công ty tiền điện tử khác đang chờ đợi niêm yết. Các công ty lớn trong ngành như Kraken, ConsenSys, Ledger, Animoca Brands, Upbit, Bithumb... đều đã lên kế hoạch hoặc đã nộp đơn đăng ký.
Dù thị trường có vẻ hơi trầm lắng, nhưng chuông điện tử tiền mã hóa của Wall Street chắc chắn sẽ vang lên không ngớt trong năm nay.