Các Công ty Kho bạc Bitcoin Giảm Mua BTC Trong Bối Cảnh Nén mNAV và Chuyển Dịch Tài Chính

Theo báo cáo của The Coin Republic, các công ty quỹ Bitcoin đã giảm tốc độ mua sắm của họ vào tháng 11 năm 2025, với Strategy chỉ mua 487 BTC trị giá khoảng 49,9 triệu USD trong khoảng thời gian từ ngày 3 đến ngày 9 tháng 11. Mức mua này được thực hiện với giá trung bình là 102.557 USD mỗi Bitcoin, thấp hơn đáng kể so với mức mua hàng tuần 1,5 tỷ USD và 2,1 tỷ USD được ghi nhận vào giữa tháng 12 năm 2024. Metaplanet đã vay 100 triệu USD được đảm bảo bằng tài sản Bitcoin của mình để tiếp tục mua sắm, cho thấy sự chuyển hướng sang hình thức tài trợ dựa trên nợ khi lợi nhuận cổ phần giảm mạnh. Mua ròng từ các công ty quỹ và quỹ ETF đã giảm xuống dưới lượng Bitcoin khai thác hàng ngày lần đầu tiên trong nhiều tháng. Đến ngày 9 tháng 11, Strategy đang nắm giữ 641.692 BTC được mua với tổng giá trị khoảng 47,54 tỷ USD, với giá trung bình là 74.079 USD mỗi Bitcoin, đạt lợi nhuận 26,1% tính từ đầu năm đến nay. Metaplanet đã thế chấp 30.823 BTC trị giá 3,5 tỷ USD làm tài sản đảm bảo cho khoản vay, thể hiện tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản đảm bảo khá thận trọng. Vốn vay sẽ được sử dụng để mua thêm Bitcoin, mở rộng hoạt động thu nhập quyền chọn và hỗ trợ mua lại cổ phiếu. Việc tài trợ này đánh dấu sự chuyển hướng sang nợ có tài sản đảm bảo để duy trì việc tích lũy mà không làm loãng cổ đông, trái ngược với việc Strategy phụ thuộc vào nợ chuyển đổi và việc tăng vốn cổ phần. Metaplanet nhấn mạnh việc quản lý tài chính thận trọng, chỉ thực hiện các khoản vay trong phạm vi mà tài sản đảm bảo vẫn đủ trong trường hợp giá giảm mạnh. Công ty đặt mục tiêu mua 210.000 BTC vào năm 2027, tương đương khoảng 1% tổng cung, như một phần trong kế hoạch xây dựng quỹ Bitcoin lớn thứ tư của doanh nghiệp. Dữ liệu từ CryptoQuant cho thấy mua ròng từ các công ty quỹ Bitcoin và quỹ ETF đã giảm xuống dưới lượng Bitcoin khai thác hàng ngày lần đầu tiên trong nhiều tháng. Sự chậm lại này trùng với việc lợi nhuận phát hành cổ phần sụp đổ, khiến việc mua Bitcoin bằng cổ phiếu trở nên kém hấp dẫn hơn. Các quỹ của công ty niêm yết nắm giữ khoảng 1 triệu BTC, nhưng tốc độ tăng trưởng bổ sung đã giảm mạnh. Dữ liệu từ SoSoValue cho thấy các công ty niêm yết, không bao gồm các nhà khai thác, đã mua khoảng 7.251 BTC vào tháng 10, trong đó 85,1% tổng số lượng tập trung vào tuần đầu tiên. Phần còn lại đã chứng kiến hoạt động mua sắm giảm mạnh. Mô hình tài chính phát hành cổ phiếu có giá cao để mua Bitcoin đã sụp đổ khi lợi nhuận trở lại mức bình thường. Trước đây, các nhà đầu tư sẵn sàng trả tới 208% cao hơn giá trị tài sản ròng của Bitcoin cho cổ phiếu của các công ty quỹ, nhưng đến cuối năm 2025, lợi nhuận đã giảm xuống chỉ còn 4%, làm giới hạn khả năng vay thêm của các công ty. Sự chậm lại trong việc tích lũy của các công ty quỹ đã đặt ra câu hỏi về áp lực mua tiếp tục đối với Bitcoin. K33 Research lưu ý rằng mặc dù tỷ lệ phân bổ quỹ tăng lên, xu hướng này không có tác động rõ rệt đến giá Bitcoin. Các nhà phân tích cảnh báo rằng khi các công ty đối mặt với giá cổ phiếu sụp đổ và tỷ lệ giá trị tài sản ròng điều chỉnh theo thị trường (mNAV) bị thu hẹp, các công ty đã chuyển sang các chiến lược phòng thủ hơn. Metaplanet giao dịch dưới giá trị đồng USD của tài sản Bitcoin của mình vào tháng 10, kích hoạt chương trình mua lại cổ phiếu, trong khi cổ phiếu của Strategy giảm khoảng 53% từ mức cao nhất mọi thời đại. Với các nhà đầu tư bán Bitcoin tại chỗ để tham gia vào các đợt phát hành cổ phiếu, các cấu trúc này làm suy yếu tác động cung của các công ty quỹ Bitcoin. Trong số 38 nhà nắm giữ Bitcoin lớn nhất, có 24 công ty gần đây đã giao dịch thua lỗ. Một số công ty, bao gồm công ty bán dẫn Pháp Sequans, đã giảm lượng Bitcoin nắm giữ khoảng 100 triệu USD để trả nợ. Sự thay đổi này đánh dấu sự chuyển hướng từ việc tích lũy mạnh mẽ sang giai đoạn chậm lại và cẩn trọng hơn. Việc áp lực mua của các công ty có thể quay trở lại ở quy mô lớn có thể phụ thuộc vào sự phục hồi giá Bitcoin và việc khôi phục lợi nhuận cổ phần từng thúc đẩy mô hình quỹ trước đây.