Trong cuộc gọi báo cáo kết quả ngày 5 tháng Năm của Strategy, CEO Phong Le của Strategy đã nói rõ rằng “chúng tôi sẽ bán bitcoin khi điều đó có lợi cho công ty,” với Saylor bổ sung rằng Strategy sẽ “có thể bán một phần bitcoin để tài trợ cho cổ tức, chỉ nhằm vô hiệu hóa thị trường.”
Chiến lược nắm giữ 818.334 BTC tính đến ngày 3 tháng Năm, tăng 22% kể từ đầu năm, với giá trị thị trường là 64,14 tỷ USD.
Điều mà cuộc gọi ngày 5 tháng 5 thiết lập là sự chuẩn hóa công khai việc bán BTC như một công cụ tài chính doanh nghiệp và khung định lượng hiện đang đứng sau nó
Dưới mức 1,22x mNAV, ban quản lý cho biết việc bán BTC và trả cổ tức có thể mang lại lợi ích cao hơn so với phát hành cổ phiếu phổ thông. Saylor lập luận rằng nếu bitcoin tăng giá chỉ 2,3% mỗi năm, nguồn dự trữ hiện tại của Chiến lược có thể tài trợ cổ tức “vĩnh viễn”, và nếu bitcoin không tăng giá, nguồn dự trữ vẫn có thể duy trì cổ tức trong 43 năm.
Câu khẩu hiệu tuyệt đối đã nhường chỗ cho một mô hình trong đó các công ty mua khi có lợi tức, phát hành cổ phiếu khi có lợi tức, phát hành cổ phiếu ưu đãi khi có lợi tức và bán BTC khi có lợi tức là các công cụ tài chính đòn bẩy và tín dụng.
Các nhà đầu tư ban đầu đã mua những công ty này như các đại diện của Bitcoin dựa trên tính khan hiếm và tính bền vững. Ngưỡng 1,22x mNAV và tỷ lệ hòa vốn 2,3% là phiên bản trung thực hơn của thông điệp đó, đồng thời cũng phức tạp hơn.
Khi bitcoin trở thành thanh khoản
Sequans báo cáo doanh thu quý đầu tiên giảm 24,8% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 6,1 triệu USD, đi kèm với tổn thất hoạt động 50,5 triệu USD. Quý đầu tiên bao gồm 11,7 triệu USD tổn thất ròng thực hiện từ việc bán bitcoin, với số tiền thu được chủ yếu được sử dụng để hoàn trả nợ có thể chuyển đổi và chương trình mua lại ADS.
Tính đến ngày 31 tháng 3, công ty nắm giữ 1.514 BTC, trong đó 1.217 BTC được sử dụng làm tài sản đảm bảo cho khoản nợ có thể chuyển đổi trị giá 66,2 triệu USD. Đến ngày 30 tháng 4, công ty nắm giữ 1.114 BTC, trong đó 817 BTC được sử dụng làm tài sản đảm bảo cho khoản nợ 35,9 triệu USD đến hạn vào ngày 1 tháng 6.
Điều này tuân theo cùng một mô hình như tháng 11 năm 2025, khi Sequans bán 970 BTC để gọi lại 50% nợ có thể chuyển đổi, giảm nghĩa vụ đó từ 189 triệu đô la Mỹ xuống còn 94,5 triệu đô la Mỹ.
Trong hơn hai quý, khi doanh thu giảm và nợ đến hạn thanh toán, bitcoin trở thành thanh khoản hoạt động. Cấu trúc tài sản đảm bảo được cam kết với BTC mà công ty nắm giữ danh nghĩa như tài sản đảm bảo cho các nghĩa vụ trước bất kỳ quyết định bán nào.
Sequans hoạt động ở quy mô khác với Strategy, với hoạt động kinh doanh yếu hơn đằng sau vị thế kho bạc. Khi BTC phải tài trợ cho việc thanh toán nợ ngay lập tức, logic hàng tồn kho sẽ chiếm ưu thế.
MARA đã áp dụng cùng một logic vào tháng Ba ở quy mô lớn hơn, bán 15.133 BTC với giá khoảng 1,1 tỷ USD và sử dụng số tiền thu được để mua lại các ghi chú chuyển đổi, từ đó giảm khoản nợ chuyển đổi đang lưu hành khoảng 30% và ghi nhận khoảng 88,1 triệu USD giá trị.
MARA mô tả động thái này là tối ưu hóa bảng cân đối kế toán dựa trên cấu trúc nợ và điều kiện tài trợ, khẳng định rằng việc bán BTC có thể là quyết định phân bổ vốn độc lập với niềm tin vào bitcoin, và câu hỏi quan trọng đối với các công ty quỹ là trong điều kiện nào thì việc bán trở thành chiến lược mang lại lợi nhuận cao nhất.
| Công ty | Hành động của BTC | Kích thước của việc bán / nắm giữ ảnh hưởng | Tại sao lại sử dụng BTC | Nó báo hiệu điều gì |
|---|---|---|---|---|
| Chiến lược | Tiềm năng bán BTC được chuẩn hóa công khai | Đang giữ 818.334 BTC tính đến ngày 3 tháng 5 | Có thể bán BTC để tài trợ cổ tức nếu hiệu quả hơn so với phát hành cổ phiếu | BTC hiện đã trở thành một phần trong bộ công cụ tài chính doanh nghiệp, không chỉ là tài sản dự trữ |
| Sequans | Bán BTC trong khi chịu áp lực vận hành và nợ | Số lượng BTC nắm giữ giảm từ 1.514 vào ngày 31/3 xuống còn 1.114 vào ngày 30/4 | Hoàn trả nợ và mua lại ADS | BTC trở thành thanh khoản khi doanh thu suy yếu và nợ đến hạn |
| MARA | Đã bán BTC để quản lý nghĩa vụ | Đã bán 15.133 BTC với khoảng $1,1 tỷ | Mua lại các ghi chú có thể chuyển đổi, giảm nợ khoảng 30% | Việc bán BTC có thể được xem là tối ưu hóa bảng cân đối kế toán, chứ không chỉ là tình trạng khẩn cấp |
Điều mà sự thay đổi quyết định
Nếu bitcoin phục hồi hướng tới mục tiêu cơ sở 12 tháng của Citi là 112.000 USD hoặc kịch bản tăng giá là 165.000 USD, các khoản lợi suất cổ phiếu của các công ty trái phiếu sẽ rộng ra, các cửa sổ phát hành mang tính tích lũy sẽ mở lại, và các khoản mua mới lớn hơn sẽ hấp thụ các đợt bán BTC mang tính chiến thuật.
Ngưỡng mNAV 1,22x của chiến lược trở thành một chi tiết kỹ thuật, và các công ty kiểu Sequans từng đối mặt với áp lực nợ do thị trường Bitcoin yếu ớt đã giải quyết nghĩa vụ của mình và nắm giữ BTC không bị ràng buộc trước chu kỳ tiếp theo.
Nếu bitcoin di chuyển theo kịch bản bất lợi của Citi là $58.000, mà Standard Chartered đã cảnh báo là một con đường tiềm năng dẫn đến $50.000, các công ty giao dịch gần hoặc dưới NAV sẽ mất quyền tiếp cận có lợi nhuận vào các thị trường vốn chứng khoán.
Trong kịch bản này, nghĩa vụ cổ tức ưu đãi được gộp lãi, và việc bán BTC chuyển từ quản lý vốn sang bảo vệ bảng cân đối kế toán.
Mô hình Sequans có thể lan rộng đến bất kỳ công ty kho bạc nào kết hợp doanh thu hoạt động mỏng với vay vốn được bảo đảm bằng BTC, trong đó việc bán bitcoin để trả nợ trong khi tài sản thế chấp bị giảm đi trở thành phản ứng duy nhất khả thi.
Tại thời điểm đó, nhu cầu mua bitcoin của doanh nghiệp trở thành một chu kỳ trong đó giá giảm kích hoạt thêm việc bán ra, đẩy giá xuống thấp hơn.
Giao dịch kho bitcoin doanh nghiệp dựa trên lời hứa về việc tích lũy vĩnh viễn, khiến những công ty này trở nên dễ hiểu đối với nhà đầu tư như những đại diện cho bitcoin.
Một khi việc bán trở thành công cụ được công nhận trong mô hình, các nhà đầu tư phải định giá các kỳ hạn nợ, yêu cầu đảm bảo, nghĩa vụ cổ tức và ngưỡng mNAV tại đó ban quản lý có thể quyết định việc bán vượt trội hơn việc phát hành cổ phiếu.
Mức hoà vốn tăng 2,3% của Saylor và ngưỡng mNAV 1,22x là trung thực hơn. Giai đoạn tiếp theo của giao dịch kho bạc bitcoin sẽ được quyết định bởi điều kiện tài trợ cũng như niềm tin vào bitcoin.
Bài viết Chiến lược mua và giữ bitcoin trong quỹ kho bạc đang bắt đầu lung lay nghiêm trọng xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.