Bitcoin’s thương mại tín hiệu số mới nổi đã phá vỡ cam kết về sự ổn định của nó trong tuần này.
Tuần này, cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy đã giảm xuống mức thấp nhất là 82,50 USD trước khi phục hồi, trong khi SATA của Strive giảm từ mức xấp xỉ par xuống vùng 90 USD và cũng đã phục hồi. Cả hai sản phẩm đều đã được bán ra thị trường như các công cụ sinh thu nhập được xây dựng xung quanh các công ty kho bạc bitcoin, với cổ tức hàng chục phần trăm và mục tiêu hướng tới mức 100 USD.
Sự gián đoạn đã làm rung chuyển một thị trường đã tăng trưởng lên khoảng 10 tỷ USD trong chưa đầy một năm. Nó cũng mang đến cho các nhà đầu tư cái nhìn đầu tiên về cách các sản phẩm sinh lời liên quan đến bitcoin phản ứng khi một giao dịch yên lặng gặp áp lực ký quỹ.
Một giao dịch thu nhập yên lặng sử dụng tiền vay
STRC và SATA nằm trong một phân khúc mới của thị trường kho bạc bitcoin. Các sản phẩm này thường được cấu trúc dưới dạng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, nghĩa là chúng trả cổ tức định kỳ nhưng không có ngày đáo hạn cố định.
Strategy, công ty nắm giữ bitcoin công khai lớn nhất, đã giúp tạo ra danh mục này với STRC. Strive sau đó ra mắt SATA. Cả hai nhà phát hành đều sử dụng các công cụ này để tiếp cận các nhà đầu tư mong muốn lợi nhuận từ các bảng cân đối kế toán tập trung nhiều vào bitcoin thay vì tiếp xúc trực tiếp với coin.
Sản phẩm tìm thấy nhu cầu vì bitcoin bản thân không tạo ra thu nhập. Một cổ phiếu ưu đãi trả khoảng 11% đến 13% có thể thu hút các nhà đầu tư muốn dòng cổ tức và tin rằng dự trữ bitcoin của bên phát hành cung cấp sức mạnh bảng cân đối kế toán dài hạn.
Giao dịch trở nên hấp dẫn hơn khi STRC duy trì gần mức 100 USD. Một chứng khoán hiếm khi dao động xa khỏi mệnh giá mà vẫn trả cổ tức hai chữ số khuyến khích nhà đầu tư coi nó như một sản phẩm tạo thu nhập ổn định.
Tuy nhiên, một số người mua đã đi xa hơn. Họ đã vay dựa trên cổ phiếu để tăng mức độ tiếp xúc và nâng cao lợi nhuận. Cổ tức vẫn giữ nguyên, nhưng đòn bẩy cho phép các nhà đầu tư nắm giữ nhiều cổ phiếu hơn với ít vốn ban đầu hơn.
Giao dịch đó yêu cầu một điều kiện: các cổ phiếu ưu đãi phải duy trì gần giá trị danh nghĩa.
Khi STRC bắt đầu giảm giá, những người nắm giữ đòn bẩy đã mất đi lớp đệm đó. Giá cổ phiếu giảm, áp lực ký quỹ tăng lên và các tài khoản đã vay mượn dựa trên vị thế phải đối mặt với việc bán ép.
Các đợt thanh lý tập trung gần mức thấp
Trong một bài đăng trên mạng xã hội, Parker White, đồng sáng lập DeFi Development Corp., giải thích rằng sự giảm giá gần đây của STRC xuống còn $82 cho thấy một sự kiện thanh lý bắt buộc.
Theo anh ấy, nhiều người mua đã tham gia giao dịch gần mức 100 USD, nơi STRC đã dành phần lớn thời gian. Nếu những nhà đầu tư này sử dụng các điều khoản ký quỹ môi giới tương tự, mức độ rủi ro của họ cũng sẽ nằm gần các mức giá tương tự.
White cho biết bước di chuyển của STRC xuống vùng giá thấp 80 đô la có thể đã khiến một số tài khoản vượt qua ngưỡng ký quỹ duy trì. Khi đạt đến các mức này, các nhà môi giới có thể buộc bán tài sản, bất kể nhà đầu tư vẫn còn tin tưởng vào sản phẩm hay không.
Thời điểm khối lượng được thêm vào góc nhìn đó. White cho rằng giao dịch sôi động vào giữa ngày trong giai đoạn giảm giá có vẻ phù hợp với thanh lý do nhà môi giới gây ra hơn là việc tái cơ cấu thông thường.
Các thị trường cổ phiếu truyền thống thường ghi nhận khối lượng giao dịch cao nhất vào thời điểm mở và đóng cửa. Một đợt bán tháo vào giữa ngày cho thấy các tài khoản đang được đóng lại khi giá phá qua các mức ký quỹ.
Các nhà giao dịch bán khống có thể đã giúp tăng tốc đợt điều chỉnh này. Một vị thế mua dài đông đúc được tài trợ bằng tiền vay tạo thành mục tiêu rõ ràng. Các nhà giao dịch giảm giá có thể đẩy giá xuống thấp hơn, kích hoạt các đợt bán ép buộc, sau đó mua lại cổ phiếu khi việc bán thanh lý làm tăng khối lượng.
Sự giảm giá của SATA cũng chịu áp lực tương tự. Các nhà đầu tư đối mặt với yêu cầu ký quỹ không luôn bán chỉ vị thế gây ra vấn đề. Họ thường bán những tài sản có sẵn. Điều này có thể kéo theo các chứng khoán liên quan cùng giảm giá, đặc biệt trong thị trường non trẻ nơi cơ sở nhà đầu tư chồng lấn nhau.
Động thái này không yêu cầu một sự vỡ nợ, một khoản cổ tức bị bỏ lỡ, hay sự sụp đổ của tài sản người phát hành. Nó yêu cầu một tài sản bảo đảm đủ ổn định để vay và đủ nhiều người nắm giữ cùng tham gia vào cùng một giao dịch.
Strive cho biết nguồn dự trữ không bị ảnh hưởng
Để phản ứng với tình hình thị trường, Giám đốc điều hành Strive Matt Colecho biết sự biến động đã đánh dấu ngày khó khăn nhất đối với tín dụng kỹ thuật số, nhưng ông bác bỏ quan điểm cho rằng hành động giá phản ánh sự suy yếu trong hồ sơ tín dụng của bên phát hành.
Cole cho biết quỹ cổ tức của Strive vẫn được giữ nguyên và công ty có vị thế để đáp ứng các nghĩa vụ của mình. Ông mô tả động thái này là thanh lý đòn bẩy thay vì sự suy giảm trong hoạt động cốt lõi của doanh nghiệp.
Theo anh ấy:
Khi thị trường di chuyển ngược lại với những người giữ vị thế đòn bẩy, việc bán ép có thể tạo ra một chuỗi phản ứng. Giá giảm, các yêu cầu ký quỹ tăng lên, nhiều bán hơn xảy ra, và chu kỳ này tự nuôi dưỡng chính nó. Việc bán trở nên tách rời khỏi các yếu tố cơ bản và bị chi phối bởi các ràng buộc về bảng cân đối kế toán.
Anh ấy bổ sung rằng sự kiện thanh lý không có nghĩa là Strive đã mất khả năng trả cổ tức.
Các nhà ủng hộ Chiến lược đã đưa ra lập luận tương tự cho STRC. Jesse Myers, trưởng bộ phận chiến lược bitcoin tại The Smarter Web Company, cho biết bảng cân đối kế toán của Strategy không thay đổi vì STRC giao dịch ở mức thấp hơn.
Anh ấy cho biết công ty có thể tiếp tục trả cổ tức trong nhiều thập kỷ dưới điều kiện hiện tại và sự tăng giá nhẹ của bitcoin sẽ kéo dài thời gian đó.
Giá thấp hơn cũng làm tăng lợi suất hiệu quả cho người mua mới. Một cổ phiếu ưu đãi trả cổ tức đã nêu rõ, bất kể nó giao dịch ở mức giá nào. Một nhà đầu tư mua gần $85 sẽ nhận được lợi suất cao hơn so với người mua ở mức $100, đồng thời cũng có tiềm năng lợi nhuận tăng thêm nếu cổ phiếu quay trở lại gần giá trị danh nghĩa.
Điều đó đã giúp thu hút người mua trở lại sau đợt bán tháo mạnh nhất. STRC và SATA đều phục hồi từ mức đáy của chúng, cho thấy một số nhà đầu tư coi động thái này là bán ép buộc thay vì điều chỉnh giá vĩnh viễn của các bên phát hành.
Phiên bản tiếp theo của giao dịch sinh lời bitcoin sẽ tốn nhiều chi phí hơn
Trong khi STRC và SATA phục hồi từ mức đáy, đợt bán tháo đã khiến các nhà môi giới, tổ chức phát hành và nhà đầu tư có ít không gian hơn để coi ổn định liên kết bitcoin là các sản phẩm mang thu nhập ổn định.
Các công ty môi giới có khả năng xem xét lại các quy định về ký quỹ sau khi sự sụt giảm của STRC cho thấy cách thức việc bán ép có thể nhanh chóng tập trung quanh một mức giá duy nhất. Các yêu cầu chặt chẽ hơn sẽ khiến nhà đầu tư khó xây dựng các vị thế vay lớn, giảm nguy cơ một đợt giải phóng vị thế tập trung khác đồng thời cũng làm giảm tính hấp dẫn của việc sử dụng cổ phiếu để khuếch đại lợi nhuận.
Các nhà phát hành cũng có thể phải cung cấp các biện pháp bảo vệ mạnh mẽ hơn. Các khoản dự trữ tiền mặt lớn hơn, kế hoạch mua lại rõ ràng hơn, phí gọi cao hơn và các điều khoản cổ tức linh hoạt hơn có thể giúp làm yên lòng người mua rằng các công ty có các công cụ để hỗ trợ các sản phẩm này trong thời kỳ căng thẳng.
Tuy nhiên, bất kỳ sự khắc phục nào cũng sẽ đi kèm một chi phí.
Mặc dù cổ tức cao hơn có thể giúp STRC hoặc SATA tiến gần hơn đến mệnh giá, nhưng điều này cũng sẽ làm cho các chứng khoán này trở nên đắt đỏ hơn đối với các công ty phát hành. Việc mua lại cổ phiếu có thể thể hiện sự tự tin, nhưng sẽ yêu cầu tiền mặt hoặc nguồn tài trợ mới. Dự trữ lớn hơn sẽ củng cố cấu trúc, nhưng có thể để lại ít vốn hơn cho các giao dịch bitcoin.
Trong khi đó, đợt bán tháo đã mang đến cho các nhà đầu tư một thước đo rõ ràng hơn về rủi ro, khi cho thấy một cổ phiếu ưa thích gắn với một công ty kho bạc Bitcoin vẫn có thể tiếp tục trả cổ tức và đồng thời giảm mạnh trên thị trường. Một nhà phát hành có thể bảo vệ bảng cân đối kế toán của mình trong khi các bên vay đòn bẩy bị buộc phải rời khỏi thị trường. Một sản phẩm được thiết kế để làm giảm biến động của bitcoin vẫn có thể truyền tải sự hoảng loạn khi có quá nhiều khoản vay được tạo ra xung quanh nó.
Như Cole đã lưu ý:
Các sự kiện hôm nay đã khó khăn đối với một số nhà đầu tư, nhưng chúng cũng mang tính giáo dục. Tín dụng kỹ thuật số vẫn còn trong giai đoạn sơ khai. Thay vì để thị trường trải qua và học hỏi từ những động lực này sau nhiều năm, khi quy mô thị trường đã lớn hơn nhiều lần, thì hiện tại, khi thị trường vẫn còn tương đối nhỏ, là thời điểm tốt hơn để làm điều đó. Các nhà đầu tư, người phát hành và các bên tham gia thị trường đều được lợi khi hiểu rõ các rủi ro liên quan đến đòn bẩy và thanh khoản trước khi loại tài sản này đạt đến quy mô đầy đủ.
Bài viết Bitcoin’s ‘digital credit’ yield trade breaks below par as margin calls hit $10 billion market xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.