Bitcoin vượt trội so với vàng trong bối cảnh lạm phát do chiến tranh và biến động thị trường

作者: Ada, 深潮 TechFlow

Ngày 28 tháng 2 vào rạng sáng, Mỹ và Israel đã phát động cuộc tấn công quân sự chung vào Iran.

Sách giáo khoa viết: Chiến tranh đến, mua vàng.

Nhưng lần này, sách giáo khoa dường như đã sai.

Vàng từ mức 5,296 USD tăng ngắn lên 5,423 USD, sau đó giảm xuống khoảng 5,020 USD, liên tục hai tuần giảm điểm. Bitcoin từ mức thấp 63,000 USD do hoảng loạn đã phục hồi lên 75,000 USD, tăng hơn 20%, vượt qua vàng, vượt qua S&P, vượt qua Nasdaq.

Cùng một cuộc chiến, cùng một khoảng thời gian, vàng giảm, Bitcoin tăng.

Rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?

Ngày chiến tranh bùng phát, hiệu suất của vàng vẫn khá bình thường. Ngày 28, giá vàng tăng hơn 2%, vượt 5,300 USD. Lực mua hoảng loạn tràn vào, mọi thứ trông giống hệt như kịch bản lịch sử.

Sau đó kịch bản sụp đổ.

Ngày 3 tháng 3, giá vàng giảm mạnh hơn 6%, xuống còn 5,085 USD. Sau đó, trong hai tuần tiếp theo, dao động liên tục trong khoảng 5,050 đến 5,200 USD, hướng đi không rõ ràng. Tính đến thời điểm viết bài, vàng giao ngay khoảng 5,020 USD, giảm gần 10% so với mức đỉnh lịch sử 5,416 USD vào cuối tháng 1.

Chiến tranh vẫn đang diễn ra, đạn pháo vẫn bay, vàng thì càng giảm càng sâu.

Chuỗi liên kết như sau: Trong cuộc chiến này, eo biển Hormuz bị phong tỏa. Khoảng một phần năm lượng dầu vận chuyển qua đường biển toàn cầu phải đi qua tuyến đường này. Iran phong tỏa eo biển, các công ty bảo hiểm rút bảo hiểm tàu, tàu chở dầu ngừng hoạt động, giá dầu vượt 100 USD. Cơ quan Năng lượng Quốc tế khẩn cấp phát hành 400 triệu thùng dầu dự trữ chiến lược, gấp đôi thời điểm chiến tranh Nga-Ukraine năm 2022. Chiến lược gia hàng hóa của TD Securities, Daniel Ghali nói: "Lỗ hổng lớn thế này rất khó bị bít lại."

Giá dầu tăng vọt kích hoạt kỳ vọng lạm phát. Thị trường bắt đầu định giá lại lộ trình giảm lãi suất của Fed. Trước chiến tranh, thị trường còn kỳ vọng hai lần giảm lãi suất vào năm 2026. Nhưng theo Bloomberg, các nhà giao dịch hiện dự đoán khả năng Fed giảm lãi suất trong cuộc họp tuần này gần như bằng không.

Lãi suất cao là kẻ thù của vàng. Vàng không sinh lãi, lãi suất càng cao, chi phí cơ hội của việc giữ vàng càng lớn. Dòng vốn tự nhiên chảy vào các tài sản sinh lãi như trái phiếu Mỹ. Nhà phân tích hàng hóa của Commerzbank, Barbara Lambrecht chỉ ra: "Giá vàng liên tục không thể hưởng lợi từ cuộc khủng hoảng địa chính trị này. Giá dầu và khí đốt tự nhiên tăng mạnh trong tuần này, rủi ro lạm phát tăng theo, điều này có thể buộc các ngân hàng trung ương phải thực hiện các biện pháp đối phó."

Logic truyền thống là chiến tranh gây hoảng loạn, hoảng loạn đẩy giá vàng lên. Nhưng chuỗi liên kết lần này đã thay đổi—chiến tranh dẫn đến giá dầu tăng vọt, từ đó kích hoạt lạm phát, lạm phát khóa chặt lãi suất, lãi suất chèn ép vàng. Vàng không sợ chiến tranh, mà sợ hậu quả lạm phát do chiến tranh mang lại.

Còn một tín hiệu đáng cảnh giác hơn. Thống đốc ngân hàng trung ương Ba Lan gần đây đã công khai phát biểu, cân nhắc bán một phần dự trữ vàng để chốt lời. Trong ba năm qua, việc mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu luôn là động lực lớn nhất cho giá vàng tăng. Nếu ngay cả ngân hàng trung ương cũng bắt đầu lung lay, sự hỗ trợ lâu dài cho giá vàng sẽ xuất hiện vết nứt. Giám đốc công ty tư vấn kim loại quý London Metals Focus, Philip Newman nói: "Một số nhà đầu tư thất vọng với phản ứng tanh tẻ của vàng sau khi chiến tranh bùng phát, đã bắt đầu giảm vị thế. Hành động giảm vị thế này ngược lại càng củng cố sự yếu kém của giá cả."

Ngày 28 tháng 2, tin tức về cuộc tấn công liên minh Mỹ-Israel vào Iran được công bố. Bitcoin là tài sản thanh khoản duy nhất vẫn đang giao dịch trong ngày đó, nó giảm mạnh 8.5% trong vài phút, từ 66,000 USD xuống 63,000 USD.

Vàng tăng, USD tăng, Bitcoin giảm. Phản ứng đầu tiên của tất cả mọi người đều giống nhau: Bitcoin là tài sản rủi ro, không phải tài sản trú ẩn an toàn.

Hai tuần sau quay lại nhìn, sự việc phức tạp hơn đánh giá này rất nhiều.

Ngày 5 tháng 3, Bitcoin phục hồi lên 73,156 USD. Ngày 13 tháng 3, tạm thời vượt qua 74,000 USD. Tính đến thời điểm viết bài, Bitcoin ở mức 73,170 USD, tăng khoảng 20% so với mức thấp trước chiến tranh. Cùng thời điểm, vàng giảm khoảng 3.5%, S&P 500 giảm khoảng 1%.

Bitcoin vượt qua tất cả các tài sản trú ẩn truyền thống. Đây là sự thật. Nhưng tại sao lại như vậy?

Giải thích phổ biến nhất trên thị trường là: Chiến tranh dẫn đến mở rộng tài chính và suy thoái kinh tế, Fed cuối cùng bị buộc phải giảm lãi suất và in tiền, thanh khoản rộng rãi có lợi cho Bitcoin. Câu chuyện này nghe có vẻ hấp dẫn, nhưng có một lỗ hổng logic rõ ràng—nếu lạm phát do chiến tranh khiến Fed không thể giảm lãi suất, "bơm tiền" sẽ không xảy ra. Hơn nữa, ngay cả khi Fed thực sự bơm tiền, vàng cũng được hưởng lợi. Kỳ vọng đơn thuần về "bơm tiền" không thể giải thích được sự phân hóa giữa vàng và Bitcoin.

Câu trả lời chân thực hơn là sự kết hợp của nhiều yếu tố.

Thứ nhất, phục hồi kỹ thuật sau đợt giảm quá mức. Bitcoin từ mức cao lịch sử 126,000 USD vào tháng 10 năm ngoái đã giảm xuống 63,000 USD, mức giảm khoảng 50%. Đầu tháng 2 năm nay, một làn sóng thanh lý bất ngờ vào cuối tuần đã xóa bỏ 2.5 tỷ USD vị thế đòn bẩy. Phân tích của CoinDesk cho rằng, đợt thanh lý này "đã loại bỏ những người nắm giữ yếu nhất, tái thiết lập vị thế thị trường," để lại một thị trường tinh gọn hơn. Vì vậy, khi chiến tranh xảy ra, Bitcoin không còn nhiều lượng nổi để bị bán tháo trả đũa.

Thứ hai, lợi thế cấu trúc giao dịch 7×24 giờ. Ngày 28 tháng 2 là thứ bảy, khi Mỹ và Israel tấn công Iran, thị trường chứng khoán, trái phiếu và hàng hóa toàn cầu đều đóng cửa. Bitcoin là cửa sổ thanh khoản duy nhất mở. Nó bị bán tháo đầu tiên vì dòng vốn hoảng loạn cần được hiện thực hóa ngay lập tức; nhưng nó cũng là nơi duy nhất có thể tiếp nhận dòng vốn quay lại trước khi mở cửa vào thứ hai.

Thứ ba, dòng vốn ETF quay trở lại. ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã thu hút hơn 1,34 tỷ USD trong tháng 3, liên tục ba tuần dòng vốn vào, đây là chuỗi dòng vốn vào dài nhất kể từ tháng 7 năm ngoái. Chỉ riêng IBIT của BlackRock trong tháng 3 đã thu hút gần 1 tỷ USD vốn mới. Trong khi đó, ETF vàng lớn nhất thế giới (SPDR Gold ETF) cùng kỳ đã chứng kiến dòng vốn ra hơn 4,8 tỷ USD. Dòng vốn đang được di dời, nhưng điều này giống như việc các tổ chức đang tái cấu trúc vị thế. Việc này có hình thành một xu hướng dài hạn hay không thì hiện tại vẫn còn quá sớm để kết luận.

Thứ tư, tính di động trong chiến tranh. Yếu tố này ít được đề cập bởi giới phân tích chính thống, nhưng lại cực kỳ quan trọng trong bối cảnh chiến tranh ở Trung Đông. Dubai là trung tâm giao dịch vàng toàn cầu kết nối các thị trường ở châu Âu, châu Phi và châu Á. Khi chiến tranh bùng nổ, mạng lưới logistics vàng của Dubai bị ảnh hưởng nghiêm trọng, các tuyến đường bị gián đoạn, bảo hiểm mất hiệu lực, vàng vật chất bị kẹt trong kho và không thể vận chuyển ra ngoài. Bạn không thể mang theo một tấn vàng thỏi vượt qua vùng chiến sự. Bitcoin thì hoàn toàn ngược lại — một người có thể không mang theo bất kỳ thứ gì, chỉ cần nhớ 12 từ ghi nhớ, vượt qua biên giới là có thể mang theo toàn bộ tài sản. Sau khi chiến tranh nổ ra, lượng vốn rút ra từ sàn giao dịch tiền mã hóa lớn nhất Iran, Nobitex, đã tăng vọt 700%. Đây không phải là nhà đầu tư đặt niềm tin vào Bitcoin, mà là con người trong chiến tranh đã lựa chọn thứ dễ di chuyển nhất bằng hành động của họ.

Tiger Research trong báo cáo của mình chỉ ra: "Trong tài chính học, 'nơi trú ẩn an toàn' là một tài sản có thể giữ được giá trị trong khủng hoảng. Điều này hoàn toàn khác với 'một tài sản có thể sử dụng được trong khủng hoảng'." Trong cuộc chiến này, Bitcoin rõ ràng thuộc về loại thứ hai.

Không yếu tố nào đơn lẻ có thể giải thích toàn bộ. Nhưng kết hợp lại, chúng có thể lý giải tại sao Bitcoin trong cuộc chiến này lại thể hiện tốt hơn kỳ vọng của nhiều người.

Đặt hai điều này cùng nhau, cuộc chiến này đã tạo ra hai sự bất ngờ.

Sự bất ngờ đầu tiên là vàng. Nó giảm giá trong thời điểm đáng lẽ phải tăng. Cuộc chiến này trực tiếp ảnh hưởng đến nguồn cung năng lượng, không kích hoạt đơn thuần sự hoảng loạn mà là lạm phát. Kỳ vọng lạm phát qua chuỗi liên kết lãi suất đã đè nén giá vàng. Chức năng trú ẩn của vàng không phải là vô điều kiện — khi đường truyền của chiến tranh là lạm phát chứ không chỉ là hoảng loạn, và lãi suất không thể giảm, vàng bị kẹt giữa và không thể nhúc nhích. Thêm vào đó, còn một điểm yếu vật lý thường bị bỏ qua: Trong chiến tranh, rất khó để vận chuyển vàng vật chất.

Sự bất ngờ thứ hai là Bitcoin. Nó tăng giá trong thời điểm đáng lẽ phải giảm. Nhưng điều này không có nghĩa rằng Bitcoin đã "trưởng thành" thành một tài sản trú ẩn. Hiệu suất của nó giống như là sự kết hợp của nhiều yếu tố kỹ thuật và lợi thế cấu trúc. Aurelie Barthere, nhà phân tích trưởng tại Nansen, nhận thấy độ nhạy cảm giảm giá của Bitcoin đối với tin tức chiến tranh đã giảm đáng kể, trong khi chỉ số Stoxx của châu Âu trong cùng thời kỳ lại giảm mạnh hơn cả Bitcoin. Phân tích của CoinDesk nói chính xác hơn: "Bitcoin không phải là nơi trú ẩn an toàn, cũng không hoàn toàn là tài sản rủi ro. Nó đã trở thành một bể thanh khoản 7×24 giờ, hấp thụ các cú sốc khi các thị trường khác đóng cửa, nhanh hơn bất kỳ thứ gì khác."

Mỗi lần có tin tức chiến tranh leo thang, Bitcoin vẫn sẽ giảm. Chỉ là mỗi lần giảm ít hơn và hồi phục nhanh hơn.

Trong năm năm qua, thị trường đã kể một câu chuyện ngắn gọn nhưng mạnh mẽ: vàng là chiếc neo của thời kỳ hỗn loạn, Bitcoin là vàng kỹ thuật số.

Cuộc chiến Trung Đông tháng 3/2026 đã phá vỡ câu chuyện này.

Uy tín trú ẩn hàng nghìn năm của vàng không sụp đổ, nhưng nó đã phơi bày một điểm yếu ít được viết rõ trong sách giáo khoa: Khi đường truyền của chiến tranh là lạm phát chứ không chỉ là hoảng loạn, lãi suất sẽ mạnh hơn yếu tố địa chính trị. Bitcoin đã vượt qua vàng, nhưng điều này không có nghĩa là nó đã tiếp nhận vai trò "tài sản trú ẩn". Đợt tăng giá của nó là kết quả của sự kết hợp giữa bật lại từ đáy, lợi thế cấu trúc, cấu hình của các tổ chức và tính di động trong chiến tranh. Đây không phải là sự công nhận chính thức của thị trường đối với danh tính của nó.

Xu hướng tiếp theo phụ thuộc vào hai biến số: chiến tranh này kéo dài bao lâu, và cuối cùng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ chọn điều gì. Vàng và Bitcoin đang đặt cược vào hai kết cục khác nhau của cùng một cuộc chiến, và kết cục vẫn chưa được tiết lộ.

Từ "trú ẩn" sau cuộc chiến này, có thể cần được định nghĩa lại. Nó không còn là nhãn mác của một loại tài sản, mà là một câu hỏi về chiều thời gian: bạn đang phòng ngừa rủi ro hôm nay, hay đặt cược vào thế giới ngày mai.

Vàng và Bitcoin đã đưa ra hai câu trả lời hoàn toàn khác nhau.