Cổ phiếu khai thác Bitcoin tăng mạnh bất chấp sự yếu kém của BTC, JPMorgan cho rằng do sự chuyển dịch sang AI

NEW YORK, tháng Ba 2025 – Trong một diễn biến thị trường bất ngờ phá vỡ quan điểm truyền thống về tiền điện tử, các cổ phiếu khai thác Bitcoin được niêm yết tại Mỹ đã ghi nhận đà phục hồi ấn tượng bất chấp xu hướng giá Bitcoin tiếp tục suy yếu. Theo một phân tích toàn diện của JPMorgan được công bố trong tuần này, sự chuyển động trái ngược này xuất phát từ những thay đổi cơ bản trong hiệu quả khai thác và sự chuyển đổi mô hình kinh doanh chiến lược hướng tới hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Nghiên cứu của ngân hàng lớn này cho thấy các yếu tố môi trường, sự tiến hóa công nghệ và luồng doanh thu thay đổi đang định hình lại toàn bộ bối cảnh đầu tư của ngành khai thác.

Động lực thị trường tiền điện tử truyền thống thường cho thấy cổ phiếu khai thác di chuyển theo mối tương quan trực tiếp với giá Bitcoin. Tuy nhiên, các mô hình giao dịch gần đây đã phá vỡ mối quan hệ đã được thiết lập này. Các công ty khai thác lớn bao gồm Iren (IREN), Riot Platforms và Marathon Digital đã thể hiện những khoản lợi nhuận đáng kể trong khi Bitcoin đang gặp khó khăn trong việc duy trì các mức hỗ trợ quan trọng. Sự khác biệt này đại diện cho một sự thay đổi cơ bản trong cách các nhà đầu tư định giá các hoạt động khai thác. Các nhà phân tích của JPMorgan cho rằng hiện tượng này là do nhiều yếu tố hội tụ đã thay đổi hồ sơ rủi ro-lợi nhuận của ngành. Phân tích cụ thể nhấn mạnh cách các hiệu quả hoạt động và sự đa dạng chiến lược đã tạo ra các chỉ số định giá mới.

Hơn nữa, nhóm nghiên cứu của tổ chức ngân hàng đã ghi nhận các chỉ số hiệu suất cụ thể trên toàn bộ lĩnh vực khai thác. Họ nhận thấy rằng một số cổ phiếu khai thác đã vượt trội hơn Bitcoin với biên độ đáng kể trong quý gần đây. Khoảng cách hiệu suất này cho thấy các nhà đầu tư đang định giá vào tiềm năng tương lai thay vì giá tiền điện tử hiện tại. Báo cáo nhấn mạnh rằng xu hướng này phản ánh sự phát triển ngày càng tinh vi của các nhà đầu tư tổ chức, những người nhận ra bản chất đa dạng của hoạt động khai thác hiện đại. Các hoạt động này hiện đã vượt ra ngoài việc sản xuất đơn thuần các loại tiền điện tử để bao gồm quản lý năng lượng, dịch vụ tính toán và phát triển hạ tầng.

Phân tích của JPMorgan đã xác định được một số yếu tố chính đằng sau việc lợi nhuận khai thác được cải thiện mặc dù giá Bitcoin giảm. Thứ nhất, sự cạnh tranh giảm xuống trong các cơn bão tuyết mùa đông tại Bắc Mỹ đã tạm thời làm giảm tỷ lệ băm mạng. Sự giảm này đã cho phép các thợ đào còn hoạt động nắm giữ phần thưởng khối lớn hơn. Thứ hai, những tiến bộ công nghệ trong thiết bị khai thác đã cải thiện đáng kể hiệu suất sử dụng năng lượng. Các thiết bị ASIC hiện đại hiện nay mang lại hiệu suất tốt hơn nhiều trên mỗi watt so với các thế hệ trước. Thứ ba, việc mua sắm và quản lý năng lượng chiến lược đã giúp các thợ đào duy trì chi phí vận hành có lợi.

• Lợi thế theo mùa: Điều kiện mùa đông đã làm giảm áp lực cạnh tranh khi các doanh nghiệp nhỏ hơn đối mặt với những thách thức về vận hành.
• Hiệu quả tăng thêm: Thiết bị khai thác thế hệ mới nhất cải thiện hiệu suất hash lên 25-40% so với các mẫu năm 2023
• Quản lý năng lượng: Các thỏa thuận mua bán năng lượng chiến lược đã bảo vệ các thợ đào khỏi sự biến động giá năng lượng gần đây
• Tối ưu hóa hạ tầng: Hệ thống làm mát và thiết kế cơ sở hạ tầng được cải tiến đã giảm chi phí vận hành.

Báo cáo cung cấp dữ liệu cụ thể cho thấy các yếu tố này kết hợp như thế nào để tạo ra môi trường thuận lợi cho các hoạt động khai thác đã được thiết lập. Ví dụ, phân tích lưu ý rằng các điều chỉnh độ khó khai thác trong giai đoạn mùa đông đã tạo ra những lợi thế tạm thời cho các công ty có vốn mạnh. Những công ty này duy trì hoạt động trong khi các đối thủ nhỏ hơn phải giảm bớt do những thách thức liên quan đến thời tiết và áp lực kinh tế. Sự giảm sút tạm thời này trong cạnh tranh mạng lưới trực tiếp chuyển hóa thành doanh thu cải thiện trên mỗi hash cho các hoạt động còn tồn tại.

Phân tích chuyên gia: Các chỉ số định giá và đánh giá rủi ro

Đội ngũ nghiên cứu tiền điện tử của JPMorgan, do chuyên gia cao cấp Nikolaos Panigirtzoglou dẫn đầu, cung cấp góc nhìn quan trọng về các mức định giá hiện tại. Ngân hàng cảnh báo rằng nhiều cổ phiếu khai thác hiện đang giao dịch ở mức khoảng ba lần mức định giá trung bình của phần thưởng khối BTC. Mức chiết khấu này cho thấy các nhà đầu tư đang định giá vào tiềm năng tăng trưởng trong tương lai thay vì các dòng tiền hiện tại. Phân tích so sánh bội số định giá này với các mức trung bình lịch sử và các tiêu chuẩn ngành. Trong các điều kiện thị trường tương tự, cổ phiếu khai thác thường giao dịch gần mức 1,5-2 lần định giá phần thưởng khối.

Đội ngũ nghiên cứu nhấn mạnh tầm quan trọng của việc phân biệt giữa những lợi thế vận hành ngắn hạn và những thay đổi cấu trúc dài hạn. Trong khi điều kiện hiện tại có lợi cho các thợ đào, báo cáo cảnh báo rằng các bội số định giá có thể không bền vững nếu giá Bitcoin tiếp tục ở mức thấp. Các nhà phân tích đặc biệt chỉ ra cách định giá cổ phiếu đào coin đã tách biệt khỏi các chỉ số tiền điện tử truyền thống. Sự tách biệt này tạo ra cả cơ hội và rủi ro cho các nhà đầu tư muốn tiếp xúc với lĩnh vực này. Ngân hàng đề xuất thực hiện kiểm tra kỹ lưỡng, tập trung vào hiệu quả vận hành, độ mạnh bảng cân đối kế toán và vị thế chiến lược.

Có lẽ khám phá quan trọng nhất trong phân tích của JPMorgan là sự chuyển dịch chiến lược hướng tới hạ tầng trí tuệ nhân tạo. Một số công ty khai thác lớn đã công bố kế hoạch tái sử dụng một phần tài nguyên tính toán của họ cho các công việc huấn luyện và suy luận AI. Chiến lược đa dạng hóa này giải quyết hai thách thức quan trọng mà các hoạt động khai thác Bitcoin thuần túy đang đối mặt. Thứ nhất, nó cung cấp sự đa dạng hóa doanh thu vượt ra ngoài phần thưởng tiền điện tử. Thứ hai, nó tận dụng hiệu quả hơn các khoản đầu tư hạ tầng hiện có trên nhiều lĩnh vực tính toán khác nhau.

Sự tiến hóa của mô hình kinh doanh này đại diện cho một sự tái tưởng tượng cơ bản về hoạt động khai thác mỏ. Thay vì xem các cơ sở như những nhà sản xuất Bitcoin đơn năng, các công ty hiện nay định vị chúng như cơ sở hạ tầng tính toán linh hoạt. Sự chuyển đổi này tận dụng những yêu cầu tương tự cho cả khai thác tiền điện tử và các công việc AI. Cả hai ứng dụng đều yêu cầu nguồn điện đáng kể, hệ thống làm mát tiên tiến và kết nối đáng tin cậy. Tuy nhiên, các công việc AI thường mang lại luồng doanh thu dự đoán được hơn và động lực thị trường khác biệt. Sự thay đổi chiến lược này đã thu hút trí tưởng tượng của nhà đầu tư bất chấp những thách thức về giá Bitcoin.

Sự phân kỳ hiện tại giữa cổ phiếu khai thác và giá Bitcoin mang lại những ý nghĩa quan trọng cho thị trường tiền điện tử. Thứ nhất, nó cho thấy sự công nhận ngày càng tăng từ các tổ chức về hoạt động khai thác như là cơ sở hạ tầng công nghệ thay vì chỉ là những khoản đầu tư thuần túy vào tiền điện tử. Thứ hai, nó cho thấy các chỉ số định giá truyền thống có thể cần được điều chỉnh để tính đến các luồng doanh thu đa dạng. Thứ ba, nó làm nổi bật cách các yếu tố môi trường và lợi thế địa lý tạo ra các rào cản cạnh tranh cho một số nhà vận hành nhất định. Phân tích của JPMorgan dự đoán rằng các xu hướng này sẽ tiếp tục định hình ngành này cho đến năm 2025 và sau đó.

Nhìn về phía trước, một số phát triển chính sẽ xác định xem các mức định giá hiện tại có được chính đáng hay không. Sự kiện halving của Bitcoin vào năm 2024 đã làm giảm phần thưởng khối, làm tăng áp lực lên hiệu suất khai thác. Sự phát triển liên tục của nhu cầu tính toán AI tạo ra cả cơ hội và thách thức cho việc đa dạng hóa các nhà khai thác. Các phát triển về quy định tại các khu vực pháp lý lớn sẽ ảnh hưởng đến chi phí vận hành và quyền truy cập thị trường. Các động lực của thị trường năng lượng, đặc biệt là việc tích hợp và định giá năng lượng tái tạo, sẽ ảnh hưởng đáng kể đến biên lợi nhuận. Các nhà đầu tư phải theo dõi các yếu tố liên kết này khi đánh giá cơ hội trong ngành khai thác.

Phân tích toàn diện của JPMorgan cho thấy một bức tranh phức tạp cho cổ phiếu khai thác Bitcoin vào năm 2025. Sự phục hồi bất ngờ bất chấp sự suy yếu của Bitcoin cho thấy cách mà nhiều yếu tố có thể lấn át các mối tương quan đơn giản về giá tiền điện tử. Lợi nhuận được cải thiện từ lợi thế theo mùa và các bước tiến về hiệu suất mang lại sự hỗ trợ ngay lập tức. Quan trọng hơn, các chuyển đổi chiến lược hướng tới hoạt động trung tâm dữ liệu AI cung cấp tiềm năng đa dạng hóa dài hạn. Tuy nhiên, sự thận trọng của ngân hàng về mức định giá cao là một lời nhắc nhở quan trọng rằng các bội số cao đòi hỏi sự thực hiện bền vững. Khi ngành khai thác tiếp tục phát triển vượt ra ngoài việc sản xuất tiền điện tử thuần túy, các nhà đầu tư phải xây dựng các khung đánh giá tinh vi để xem xét những khoản đầu tư kết hợp công nghệ hạ tầng này. Câu chuyện về cổ phiếu khai thác Bitcoin đã chuyển đổi cơ bản từ việc tận dụng đơn thuần tiền điện tử sang một luận điểm đầu tư công nghệ phức tạp.

Câu 1: Tại sao cổ phiếu khai thác Bitcoin lại tăng khi giá Bitcoin đang giảm?
Các cổ phiếu khai thác mỏ đang phục hồi do lợi nhuận tăng lên từ sự cạnh tranh giảm sút trong điều kiện mùa đông, những cải tiến hiệu suất công nghệ và sự hào hứng của nhà đầu tư về việc chuyển đổi chiến lược hướng tới hoạt động trung tâm dữ liệu AI, giúp đa dạng hóa doanh thu vượt ra ngoài khai thác tiền điện tử.

Câu 2: JPMorgan ý gì khi nói cổ phiếu ngành khai thác mỏ giao dịch ở mức định giá gấp ba lần phần thưởng khối BTC?
Chỉ số định giá này so sánh giá trị thị trường của các công ty khai thác mỏ với giá trị Bitcoin mà họ sản xuất. Giao dịch ở mức gấp ba lần giá trị này cho thấy các nhà đầu tư đang trả mức phí cao cho tiềm năng tăng trưởng trong tương lai, sự đa dạng hóa kinh doanh và giá trị cơ sở hạ tầng vượt ra ngoài sản xuất tiền điện tử hiện tại.

Câu 3: Các công ty khai mỏ đang chuyển đổi sang các trung tâm dữ liệu AI như thế nào?
Các công ty đang tái sử dụng cơ sở hạ tầng tính toán để xử lý các công việc trí tuệ nhân tạo song song hoặc thay thế cho khai thác tiền điện tử. Điều này tận dụng các yêu cầu tương tự về điện năng, làm mát và kết nối, đồng thời tiếp cận các luồng doanh thu khác nhau với tiềm năng kinh tế dự đoán được hơn.

Câu 4: Những rủi ro nào mà mức định giá cao của cổ phiếu ngành khai mỏ mang lại?
Việc định giá cao có thể tạo ra sự dễ tổn thương nếu sự tăng trưởng kỳ vọng không trở thành hiện thực, nếu sự đa dạng hóa AI chứng tỏ kém hiệu quả hơn mong đợi, hoặc nếu sự sụt giảm giá Bitcoin tiếp tục kéo dài và cuối cùng ảnh hưởng đến kinh tế khai thác dù hiện tại vẫn còn các khoản dự phòng.

Câu 5: Điều kiện mùa đông ảnh hưởng như thế nào đến lợi nhuận khai thác Bitcoin?
Cơn bão tuyết mùa đông có thể làm giảm cạnh tranh khai thác bằng cách buộc các hoạt động nhỏ hơn phải thu hẹp do những thách thức trong vận hành, tạm thời làm giảm tỷ lệ băm mạng lưới và cho phép các thợ đào còn lại chiếm lấy phần thưởng khối lớn hơn, qua đó cải thiện lợi nhuận cá nhân.