Những điểm chính:
- Chi phí năng lượng tăng cao và doanh thu phí giao dịch không ổn định đang tiếp tục làm giảm lợi nhuận khai thác bitcoin.
- Các thợ mỏ collectively nắm giữ gần 1% nguồn cung bitcoin, nhưng phần lớn vẫn chưa chủ động quản lý các khoản nắm giữ đó để sinh lời.
- Các công ty đang tìm kiếm các giải pháp thay thế như lưu trữ cơ sở hạ tầng AI hoặc chiến lược kho bạc để thích nghi với những thay đổi trong kinh tế khai thác.
Tin tức về khai thác bitcoin tuần này bị chi phối bởi những cảnh báo từ công ty giao dịch Wintermute rằng chu kỳ khai thác hiện tại đã đạt đến điểm căng thẳng chưa từng có.
Trong báo cáo tháng 3 năm 2026, các chuyên gia phân tích của Wintermute lưu ý rằng chu kỳ này đã không mang lại mức tăng giá 2 lần như các lần giảm nửa trước đó. Điều này khiến các thợ khai thác phải đối mặt với biên lợi nhuận cực kỳ mỏng, ngay cả khi chi phí vận hành tăng lên.
Ví dụ, một báo cáo gần đây của SEC vào ngày 3 tháng 3 năm 2026 cho thấy MARA Holdings (Marathon Digital) hiện đã sẵn sàng bán BTC “thỉnh thoảng” thay vì chỉ giữ lại.
Dữ liệu ngành cho thấy các thợ khai thác công cộng đã bán hơn 15.000 BTC kể từ tháng Mười năm ngoái để trang trải chi phí hoặc tài trợ cho các dự án mới.
Biên lợi nhuận và doanh thu khai thác bitcoin đang chịu áp lực
Wintermute và các nhà phân tích khác đồng ý rằng kinh tế khai thác bitcoin đã thay đổi căn bản. Wintermute chỉ ra rằng trong các chu kỳ trước, các thợ mỏ thường thấy mức tăng giá khoảng 2 lần so với mức trước khi halving, giúp giảm nhẹ tác động của việc giảm 50% phần thưởng khối.
Trong chu kỳ này, điều đó đã không xảy ra: Bitcoin đạt đỉnh khoảng 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025 và sau đó giảm, do đó các thợ khai thác không nhận được sự tăng trưởng như thường lệ.
Kết quả là biên lợi nhuận gộp ở mức thấp nhất như các đáy thị trường giảm giá trước đây. “Đây là con số buộc phải hành động,” nhà phân tích Shanaka Perera tweet – ông lưu ý chi phí khai thác khoảng $87.000 mỗi đồng, trong khi giá spot gần $69.000, nghĩa là các thợ khai thác “lỗ tiền trên mỗi khối.”
Các yếu tố theo mùa chỉ làm gia tăng áp lực. Thị trường phí giao dịch – thường được kỳ vọng tăng trưởng khi phần thưởng khối giảm – vẫn mang tính “tạm thời, không mang tính cấu trúc” trong chu kỳ này.
Trong thực tế, phí đã không lấp đầy khoảng trống do halving để lại. Đồng thời, nhiều thợ mỏ đã phải đối mặt với giá điện cao hơn vào năm 2025.
Dữ liệu giao dịch cho thấy chi phí điện trung bình để hòa vốn đã tăng đều trong năm. Cùng nhau, những xu hướng này đã buộc ngay cả các nhà vận hành lớn phải xem xét lại mô hình kinh doanh của họ.
Các công ty khai thác bitcoin đang tìm kiếm các chiến lược sinh lời và chuyển hướng sang AI
Với doanh thu khai thác bitcoin thuần đang chịu áp lực, Wintermute kêu gọi các thợ khai thác triển khai các chiến lược mới. Một điểm chính trong báo cáo là nhiều thợ khai thác hiện đang giữ vốn nhàn rỗi có thể được sử dụng hiệu quả hơn.
Công ty lưu ý rằng các thợ khai thác đang nắm giữ khoảng 1% tổng nguồn cung bitcoin trên bảng cân đối kế toán của họ – một thực hành kế thừa từ thời kỳ “HODL” – nhưng “bộ công cụ đầy đủ để quản lý quỹ vẫn chưa được khai thác nhiều.”
Nói cách khác, thay vì tích trữ BTC, các thợ mỏ có thể chủ động kiếm lợi nhuận từ tài sản của mình. Điều này có thể bao gồm các công cụ phái sinh, bán quyền chọn có bảo vệ, bán quyền chọn có đảm bảo tiền mặt hoặc cho vay trên chuỗi. Wintermute cho rằng những thợ mỏ coi BTC của mình là “tài sản hoạt động thay vì dự trữ thụ động” có thể giành được lợi thế bền vững.
Trong khi đó, cơ hội tạo doanh thu mới lớn nhất nằm ở điện toán hiệu suất cao (HPC) và AI. Các thợ mỏ đã dành nhiều năm xây dựng cơ sở hạ tầng điện năng quy mô lớn tại các khu vực có chi phí năng lượng thấp. Những cơ sở này có thể được tái sử dụng để huấn luyện các mô hình AI hoặc thực hiện các nhiệm vụ trung tâm dữ liệu.
Wintermute công nhận một chuyển hướng AI là “hấp dẫn về mặt kinh tế,” nhưng đồng thời cũng là “bước đi cực đoan và tốn nhiều vốn” đối với hầu hết các công ty. Không phải nhà khai thác nào cũng có đất đai, hợp đồng điện hoặc bảng cân đối kế toán để chuyển đổi. Tuy nhiên, một số nhà khai thác lớn đã bày tỏ dấu hiệu chuyển dịch theo hướng đó.
Marathon (MARA) đã công bố báo cáo ngày 3 tháng 3 với SEC (Mẫu 8-K) để cho phép bán nguồn dự trữ BTC, trùng với việc mua lại 64% cổ phần trong một nhà vận hành AI/HPC.
Các công ty khác như Core Scientific, Hut 8, Riot và Terawulf đang âm thầm tái mục đích một phần hoạt động của họ thành các dự án tính toán hoặc trung tâm dữ liệu dựa trên GPU. Theo quan điểm của Wintermute, những chuyển dịch này phản ánh một động lực ngành rộng lớn hơn: các cơ sở bitcoin tiêu tốn nhiều năng lượng chính là loại tài nguyên tính toán mà ngành AI đang yêu cầu.
Triển vọng: Tiếp tục tích lũy và kiên cường trong thời gian tới
Quá trình giải phóng đã bắt đầu. Các tài liệu công khai và báo cáo thị trường cho thấy các thợ khai thác đã bán hơn 15.000 BTC kể từ mùa thu năm ngoái.
CleanSpark và các công ty khác thậm chí đã hoàn trả các khoản vay được đảm bảo bằng bitcoin để giảm đòn bẩy. Wintermute gọi sự kiện này là một “cuộc xáo trộn lành mạnh” – đau đớn trong ngắn hạn nhưng có khả năng để lại một ngành ít nặng nề và hiệu quả hơn.
Những công ty được định vị tốt nhất có bảng cân đối kế toán vững mạnh, hợp đồng điện giá rẻ và sự sẵn sàng sử dụng BTC để thanh khoản. Thực tế, Wintermute lưu ý rằng những thợ đào được tài trợ tốt về mặt lịch sử (như Marathon và Bit Mining) có thể nổi lên với “lợi thế cấu trúc” nếu họ hành động nhanh chóng.
Tuy nhiên, đối với những thợ đào nhỏ hơn hoặc có nhiều nợ, môi trường đang rất mong manh. Khi áp lực ký quỹ tiếp tục, các chuyên gia phân tích dự kiến sẽ xảy ra quá trình sáp nhập.
Mô hình bán ra và thoái vốn này gợi nhớ đến các đợt suy giảm trước đây (ví dụ: 2018, 2022), nhưng có một điểm khác biệt: lần này, những người nắm giữ chủ động hơn. Theo lời của Wintermute, điều kiện hiện tại có thể “thay đổi cách nhìn nhận bitcoin thành một tài sản hoạt động cho các thợ mỏ thay vì một tài sản dự trữ thụ động.”
Triết lý này là nền tảng cho những tin tức gần đây về bitcoin – từ việc MARA nộp hồ sơ đến các báo cáo về việc các thợ khai thác tái sử dụng thiết bị.
Tóm lại, mô hình khai thác bitcoin đang trong giai đoạn chuyển đổi. Các nguồn xác thực từ Wintermute và những bên khác cho thấy những thay đổi cụ thể: doanh thu khai thác bitcoin giảm, nhiều thợ khai thác đang bán BTC và đang tìm kiếm các dòng doanh thu mới.
Điều này dựa một cách có thẩm quyền vào dữ liệu trên chuỗi và các báo cáo để kết luận rằng các công ty khai thác hiện đang đối mặt với một “kiểm tra về cấu trúc.” Như một nhà quản lý ngành nhận định, chúng ta có thể chứng kiến một ngành khai thác bitcoin bền bỉ hơn xuất hiện. Nó sẽ coi bitcoin là vốn sản xuất và ủng hộ sự đa dạng hóa – hoặc sự gia tốc trong quá trình sàng lọc ngành.
Bài viết Bitcoin Mining Model Faces ‘Structural’ Test in Current Cycle; Wintermute xuất hiện đầu tiên trên The Coin Republic.