Sự khó khăn gần đây của bitcoin BTC$65,990.88 trong việc tăng giá cùng với cổ phiếu Mỹ đã khơi dậy làn sóng các lời giải thích, từ những lo ngại về chiến lược bán bitcoin của Michael Saylor (MSTR) đến những câu hỏi liệu nhu cầu từ các tổ chức có bắt đầu suy giảm hay không.
Phân tích viên của Charles Schwab, Jim Ferraioli, cho rằng có một lời giải thích đơn giản hơn: Bitcoin đang mất đà giao dịch.
“Bitcoin đã ở trong thị trường gấu kể từ tháng Mười,” Ferraioli nói trong một cuộc phỏng vấn. “Không phải nói rằng mọi chuyện đơn giản như vậy, nhưng nó khá đơn giản như vậy.”
Các bình luận này trái ngược với xu hướng thị trường vốn vẫn chủ yếu tập trung vào những diễn biến tích cực. Trong năm qua, tiền điện tử đã giành được sự chấp thuận cho các quỹ ETF spot, thu hút hàng tỷ đô la vốn đầu tư tổ chức và tiến gần hơn đến sự rõ ràng về mặt quy định tại Washington. Tuy nhiên, dù có những diễn biến đó, bitcoin vẫn gặp khó khăn trong việc duy trì đà tăng mạnh mẽ mà nhiều nhà đầu tư kỳ vọng.
Thay vào đó, vốn đã chảy sang các nơi khác.
“Chúng tôi đã tìm thấy đáy vào đầu tháng Hai, và kể từ đó, một công ty lớn khác của Wall Street đã ra mắt quỹ ETF thành công, do đó bạn đã chứng kiến sự quay trở lại của câu chuyện chấp nhận bởi các tổ chức,” Ferraioli nói.
Sự phục hồi đó đã giúp bitcoin lấy lại đà từ mức đáy tháng Hai. Nhưng khác với các chu kỳ tiền điện tử trước đây, sự phục hồi đã đình trệ trước khi phát triển thành cơn sốt đầu cơ rộng rãi.
Đó là vì các nhà đầu tư tiền điện tử không bị thúc đẩy bởi các yếu tố cơ bản, mà đang theo đuổi đà tăng, ông nói. Theo quan điểm của ông, vấn đề của bitcoin không phải là thiếu tin tức tích cực, mà là sự cạnh tranh.
Trong lịch sử, tiền điện tử đã hưởng lợi khi trở thành cơ hội đầu cơ hấp dẫn nhất trên thị trường. Khi giá tăng, các nhà giao dịch đổ xô vào. Khi một lớp tài sản khác bắt đầu thu hút sự chú ý, vốn thường theo sau.
"Các nhà đầu tư tiền điện tử từ trước đến nay thường chỉ đi theo xu hướng," Ferraioli nói. "Và hiện tại, xu hướng đang rời khỏi thị trường tiền điện tử."
Các điểm đến của nguồn vốn đó đã thay đổi trong năm qua.
Một số nhà đầu tư đã hướng tới các kim loại quý. Vàng đã thu hút dòng tiền đáng kể khi các nhà đầu tư tìm kiếm các lựa chọn thay thế cho cả chứng khoán và tiền điện tử. Những người khác ngày càng tập trung vào trí tuệ nhân tạo, vốn đã trở thành câu chuyện tăng trưởng chủ đạo trên các thị trường tài chính.
Cuộc bùng nổ AI đã tạo ra một lớp cơ hội đầu cơ mới chưa từng tồn tại trong các chu kỳ tiền điện tử trước đây. Các công ty công khai liên quan đến hạ tầng AI, trung tâm dữ liệu và máy tính tiên tiến đã mang lại lợi nhuận mạnh mẽ, trong khi các đợt IPO dự kiến từ các công ty như OpenAI và Anthropic đã trở thành trọng tâm của các nhà đầu tư tìm kiếm câu chuyện tăng trưởng tiếp theo.
Theo Ferraioli, các nhà đầu tư tiền điện tử cũng đang tham gia vào sự chuyển dịch đó.
“Tôi nghĩ những người hào hứng với đà tăng đang trở nên hào hứng với các đợt IPO,” anh ấy nói. “Sau đó, một số trong số này, bạn thực sự có thể tiếp cận cổ phần tư nhân trên các sàn giao dịch phi tập trung này trên Hyperliquid.”
Xu hướng đó có ý nghĩa quan trọng vì nó làm nổi bật cách cơ sở hạ tầng giao dịch bản địa tiền điện tử ngày càng cho phép các nhà đầu tư đầu cơ vào các tài sản ngoài chính bản thân tiền điện tử.
Các nền tảng như Hyperliquid (HYPE) đã giới thiệu các hợp đồng vĩnh cửu được liên kết với các công ty tư nhân, hàng hóa và các tài sản phi tiền điện tử khác, mang đến cho các nhà giao dịch những nơi mới để phân bổ vốn.
Đối với bitcoin, điều đó có nghĩa là nó không còn chỉ cạnh tranh với các loại tiền điện tử khác.
Nó đang cạnh tranh với mọi kịch bản đầu cơ lớn trên thị trường.
Ferraioli cũng giảm nhẹ những lo ngại xung quanh việc Strategy bán gần đây 32 bitcoin, một giao dịch gây ra tranh luận trong giới đầu tư do danh tiếng lâu năm của Saylor với tư cách là một trong những nhà bảo vệ cam kết nhất của bitcoin.
“Câu chuyện từng cho rằng họ sẽ không bao giờ bán,” Ferraioli nói. Nhưng ông tin rằng tác động thị trường của giao dịch này đã được thổi phồng. “Nhưng tôi không nghĩ [việc bán] mới là yếu tố thực sự thúc đẩy nó,” ông nói.
Thay vào đó, anh ấy xem việc bán ra như một câu chuyện thuận tiện được gắn liền với một xu hướng rộng hơn đã diễn ra từ trước.
Một phần của xu hướng đó có thể liên quan đến cơ sở chi phí của nhà đầu tư, và nhiều nhà đầu tư ETF vẫn đang phục hồi từ những biến động mạnh trong năm qua và xem mức giá hiện tại là cơ hội để thoát vị thế thay vì tăng thêm.
"Tôi nghĩ khi bạn đạt đến những mức đó, bạn sẽ gặp những người nói rằng, 'Này, tôi đã lấy lại được số tiền của mình, có lẽ tôi sẽ quay lại sau này,'" Ferraioli nói.
Sự biến động đó đã góp phần tạo nên một thị trường cảm giác rất khác so với các giai đoạn hưng phấn của các chu kỳ trước đó.
Ferraioli cho rằng việc các tổ chức chấp nhận bitcoin, dù là thực tế, vẫn còn nhỏ hơn nhiều so với những gì nhiều người tham gia thị trường tưởng tượng. Các quỹ ETF bitcoin đã mở rộng khả năng tiếp cận với tiền kỹ thuật số, nhưng phần lớn phân khúc tài sản này vẫn do các nhà đầu tư lẻ và các nhà giao dịch theo xu hướng chi phối.
"Một lần nữa, đây chủ yếu là tài sản dành cho nhà đầu tư lẻ," anh ấy nói.
Sự khác biệt này quan trọng vì các nhà đầu tư lẻ thường phản ứng khác với các nhà phân bổ tổ chức truyền thống. Thay vì xây dựng vị thế dựa trên các mô hình dòng tiền chiết khấu hoặc khung định giá dài hạn, họ có xu hướng theo đuổi các xu hướng.
Hành vi đó giúp giải thích lý do tại sao bitcoin gặp khó khăn trong việc tận dụng các phát triển tích cực về mặt pháp lý.
Ngành công nghiệp tiền mã hóa đang chờ đợi khả năng thông qua Đạo luật Clarity, một dự luật mà nhiều người tham gia ngành tin rằng có thể cung cấp một khung rõ ràng hơn cho các tài sản kỹ thuật số tại Hoa Kỳ. Về dài hạn, Ferraioli tin rằng những phát triển như vậy có thể hỗ trợ việc áp dụng.
Tuy nhiên, trong ngắn hạn, quy định đơn thuần có thể không đủ để đảo ngược xu hướng hiện tại.
“Vẫn còn nhu cầu lớn hơn cho việc bảo vệ về phía giảm,” ông lưu ý ở nơi khác trong triển vọng thị trường của Schwab, mặc dù áp lực đó đã bắt đầu giảm nhẹ trong vài tuần gần đây.
Tính theo mùa cũng có thể là nguyên nhân góp phần làm chậm lại. Mùa hè từ trước đến nay thường là một trong những giai đoạn yếu hơn của bitcoin, khi hoạt động giao dịch giảm và nhà đầu tư chuyển sự chú ý sang nơi khác.
“Mọi người biết rằng vào mùa hè, bitcoin thường là thời điểm yếu nhất,” Ferraioli nói.
Điều đó khiến thị trường ở vào một vị thế khó xử.
Việc chấp nhận từ các tổ chức đang được cải thiện. Sự rõ ràng về mặt pháp lý đang được thúc đẩy. Các công ty tài chính lớn tiếp tục phát triển các sản phẩm tiền điện tử. Tuy nhiên, không có sự phát triển nào đảm bảo giá sẽ tăng nếu sự chú ý của nhà đầu tư đang hướng đến nơi khác.
“Có một thiếu vắng lý do để mua tại đây khi bạn có thể chọn những thứ khác,” Ferraioli nói.
Hiện tại, ông lập luận, thách thức lớn nhất mà bitcoin đang đối mặt không phải là Saylor, quy định hay thậm chí là vĩ mô.
Đó là vì các nhà đầu tư đã tìm thấy thứ khác để theo đuổi.