Khi bitcoin đạt đáy
Liên kết gốc: @abetrade
Biên dịch: Peggy, BlockBeats
Biên tập viên: Khi bitcoin thể hiện yếu kém trong khi vàng và thị trường chứng khoán Mỹ liên tục lập đỉnh mới, câu chuyện “vốn đang chuyển dịch từ tài sản kim loại quý sang tài sản tiền điện tử” lại một lần nữa trở nên phổ biến trên thị trường. Bài viết này không đưa ra kết luận giao dịch dựa trên phán đoán trực giác này, mà quay trở lại dữ liệu để kiểm tra hệ thống xem liệu có thực sự tồn tại mối quan hệ dài hạn có thể xác minh được giữa bitcoin và vàng hay không.
Qua phân tích tương quan và đồng tích hợp, có thể thấy rằng Bitcoin và vàng không có mối liên hệ cấu trúc vững chắc nào về hồi quy trung bình hay mối quan hệ “này tăng thì kia giảm”. Sự luân chuyển được nhắc đến chủ yếu là cách giải thích sau sự kiện, chứ không phải là một cơ chế thị trường có thể lặp lại và xác minh được. Bitcoin không phải là kim loại trú ẩn an toàn, cũng không phải là chỉ số chứng khoán; nó là một thị trường độc lập với độ biến động cực cao và vẫn đang trong quá trình phát triển.
Bài viết còn chỉ ra rằng, để xác định đáy của bitcoin, thay vì áp dụng các so sánh với các tài sản khác, nên tập trung vào những yếu tố thực sự quyết định xu hướng thị trường, chẳng hạn như vị thế, cấu trúc phái sinh và sự thanh lọc cảm xúc. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, hầu hết các đáy thực sự đều được hình thành khi gần như tất cả mọi người đã từ bỏ.
The following is the original text:
Thị trường tiền mã hóa hiện tại không quá sôi động. Trong khi giá cổ phiếu và kim loại liên tục lập kỷ lục mới, tài sản tiền mã hóa đã ngồi trên “chuyến tàu đau khổ” kể từ tháng 10 năm ngoái.
Gần đây, dòng thời gian tràn ngập một quan điểm cho rằng: “Nguồn vốn đang chuyển từ kim loại quý sang tài sản tiền mã hóa, và điều đó sẽ xảy ra bất kỳ lúc nào.” Tiếc thay, những người đưa ra quan điểm này thường là những “chuyên gia nói suông” nổi tiếng trong ngành, và lợi nhuận PnL duy nhất mà họ liên tục kiếm được đến từ phần chia sẻ tương tác hàng tháng trên nền tảng X.
Tôi muốn dành chút thời gian phân tích xem liệu lời nói cho rằng “chuyển từ kim loại quý sang tiền điện tử” này có nền tảng thực chất hay không (trước tiên tôi tiết lộ luôn: không có), sau đó chia sẻ một số mốc chuyển biến quan trọng trong lịch sử thị trường tiền điện tử và cách bạn có thể nhận diện những thời điểm này.
Mối quan hệ giữa Bitcoin và vàng
Trước hết, một vấn đề rõ ràng là: để tìm kiếm mối quan hệ nào đó giữa đỉnh của vàng và hiệu suất của bitcoin, thì vàng bản thân phải thường xuyên "đạt đỉnh". Nhưng thực tế, trong thập kỷ qua, các đỉnh thực sự của vàng không nhiều.
「打鸡血」固然很爽，但在互联网上发表观点时，最好还是有数据支撑，以免听起来像个彻头彻尾的傻子。过去十年里，黄金只经历过三次幅度还算可观的回调：2018 年、2020 年和 2022 年。也就是说，仅有三个数据点。仅凭这一点，就足以让我不再继续深入研究；不过为了写完这篇文章，我们还是姑且深入看一看。
Nếu bạn xem biểu đồ ở trên, bạn sẽ thấy trong ba đỉnh điểm giai đoạn của vàng, có hai lần thực sự xảy ra trước xu hướng giảm của bitcoin, đó là năm 2018 và 2022. Lần duy nhất bitcoin mạnh lên sau khi vàng điều chỉnh là vào năm 2020, trong giai đoạn cuồng nhiệt điển hình của "thái độ ưa rủi ro" (risk-on).
Trong dữ liệu khoảng 10 năm qua, hệ số tương quan tổng thể giữa bitcoin và vàng gần 0,8, điều này không hề bất ngờ — vì về dài hạn, cả hai thị trường đều đang tăng trưởng. Nhưng tương quan không trả lời được câu hỏi thực sự bạn quan tâm.
Nếu bạn muốn xác định xem có tồn tại mối quan hệ “giảm này, tăng kia, luân phiên mạnh yếu, cuối cùng trở về trạng thái cân bằng” giữa hai tài sản hay không, thì chỉ xem xét tương quan là chưa đủ — bạn cần xem xét tính đồng tích hợp (cointegration).
Cointegration
Tính liên quan đo lường mức độ hai tài sản có “cùng tăng cùng giảm” trong biến động hàng ngày hay không.
The question cointegration asks is different: whether these two assets maintain a stable relationship over the long term, such that any deviation is pulled back.
Hãy tưởng tượng như hai người say rượu cùng đi về nhà:
Họ có thể đi lệch hướng, lộn xộn (không ổn định), nhưng nếu hai người bị buộc vào nhau bằng một sợi dây, thì họ không thể đi xa quá mức nhau. Sợi “dây” đó chính là mối quan hệ đồng tích hợp.
Nếu câu chuyện “vốn chuyển từ vàng sang tài sản tiền điện tử” thực sự có nội dung thực chất, thì bạn ít nhất cần thấy mối quan hệ đồng tích hợp giữa bitcoin và vàng — nghĩa là, khi vàng tăng mạnh trong khi bitcoin rõ ràng yếu hơn, phải có một lực lượng thực sự trên thị trường đưa cả hai trở lại cùng một quỹ đạo dài hạn.
Kết hợp với biểu đồ trên, thông điệp thực sự mà dữ liệu truyền tải là: Kiểm định đồng tích hợp Engle–Granger không phát hiện bất kỳ mối quan hệ đồng tích hợp nào.
Giá trị p của toàn bộ mẫu là 0,44, cao hơn nhiều so với ngưỡng ý nghĩa thông thường là 0,05. Khi xem xét cửa sổ hai năm trượt, trong 31 khoảng thời gian, không có khoảng nào cho thấy mối quan hệ đồng tích hợp ở mức ý nghĩa 5%. Đồng thời, phần dư chênh lệch bản thân cũng không ổn định.
Tỷ lệ BTC / vàng trông có vẻ hơi “lạc quan” hơn một chút, nhưng cũng không tốt hơn là bao. Kiểm định ADF trên tỷ lệ này cho kết quả chỉ vừa đủ ổn định (p = 0.034), điều này có nghĩa là nó có thể có đặc tính hồi quy trung bình rất yếu. Nhưng vấn đề nằm ở chỗ, thời gian bán phân rã của nó khoảng 216 ngày, tức là gần 7 tháng—chậm đến mức kinh ngạc, gần như hoàn toàn bị chìm trong nhiễu.
Tính từ mức hiện tại, giá bitcoin tương đương khoảng 16 ounce vàng, cao hơn khoảng 11% so với mức trung bình lịch sử là 14,4. Z-score tương ứng là -2,62, cho thấy từ góc độ lịch sử, bitcoin dường như đang “rẻ hơn” so với vàng.
Nhưng điều quan trọng ở đây là: chỉ số này chủ yếu do đà tăng hình parabol gần đây của vàng thúc đẩy, chứ không phải do mối quan hệ hồi quy về trung bình đáng tin cậy nào đó giữa hai yếu tố kéo chúng lại gần nhau.
Thực tế, không tồn tại mối quan hệ đồng tích hợp ổn định. Chúng về bản chất là hai loại tài sản hoàn toàn khác nhau: vàng là một tài sản phòng ngừa rủi ro đã trưởng thành; trong khi bitcoin là một tài sản rủi ro có độ biến động cao, chỉ tình cờ có xu hướng tăng trong cùng khoảng thời gian.
Nếu bạn hoàn toàn không hiểu những điều trên, dưới đây là bản tóm tắt siêu ngắn về thống kê:
Kiểm định Engle–Granger là phương pháp tiêu chuẩn để xác định mối quan hệ đồng tích hợp. Nó đầu tiên thực hiện hồi quy giữa hai tài sản, sau đó kiểm tra phần dư của hồi quy (tức là “chênh lệch giá” giữa hai tài sản) có ổn định hay không—có dao động xung quanh một giá trị trung bình ổn định chứ không phải trôi tự do vô hạn. Nếu phần dư là ổn định, điều đó cho thấy hai tài sản có mối quan hệ đồng tích hợp.
Kiểm định ADF (Augmented Dickey-Fuller) được sử dụng để kiểm tra xem chuỗi thời gian có ổn định hay không. Về bản chất, nó đang kiểm tra sự tồn tại của “gốc đơn vị”, nói một cách đơn giản, đó là chuỗi này sẽ tiếp tục phân kỳ theo xu hướng hay quay trở lại giá trị trung bình.
Giá trị p dưới 0.05 có nghĩa là bạn có thể bác bỏ giả thuyết «gốc đơn vị» và cho rằng chuỗi này là ổn định, tức là có sự hồi quy về trung bình.
Half-life mô tả tốc độ mà sự hồi quy về trung bình xảy ra. Nếu half-life của một chênh lệch là 30 ngày, điều đó có nghĩa là sau khi chênh lệch đó bị kéo rộng, khoảng một tháng sẽ phục hồi được một nửa mức độ lệch đi.
Thời gian bán rã ngắn = có giá trị giao dịch;
Nửa đời dài = về cơ bản không có tác dụng gì ngoài việc “cầu nguyện giữ dài hạn”.
Cuối cùng, tôi luôn cho rằng việc cố gắng buộc bitcoin vào bất kỳ tài sản tài chính truyền thống nào đều rất phi lý. Hầu hết thời gian, mọi người chỉ sử dụng sự so sánh này để phù hợp với câu chuyện đang phù hợp với lập trường của họ vào thời điểm đó: hôm nay bitcoin là “vàng kỹ thuật số”, ngày mai nó lại trở thành “Nasdaq có đòn bẩy”.
So sánh với đó, mối tương quan với thị trường chứng khoán lại thực tế hơn nhiều. Trong năm năm qua, đỉnh và đáy của Bitcoin đã đồng bộ chặt chẽ với S&P 500 (SPX) — cho đến giai đoạn hiện tại: SPX vẫn vững chắc ở gần mức cao kỷ lục, trong khi Bitcoin đã giảm 40% từ mức cao nhất.
Chính vì vậy, bạn nên xem bitcoin như một thực thể độc lập. Nó không phải là kim loại—không ai sẽ coi một tài sản có độ biến động hàng năm vượt quá 50% là tài sản phòng vệ (để so sánh, độ biến động hàng năm của vàng khoảng 15%, và ngay cả như vậy, nó đã được xem là khá biến động trong nhóm tài sản lưu trữ giá trị).
Nó cũng không phải là chỉ số chứng khoán—bitcoin không có cổ phiếu thành phần, về bản chất chỉ là một đoạn mã.
Nhiều năm qua, bitcoin đã được gắn với nhiều câu chuyện khác nhau: công cụ thanh toán, phương tiện lưu trữ giá trị, vàng kỹ thuật số, tài sản dự trữ toàn cầu, v.v.
Những tuyên bố này nghe có vẻ rất tuyệt vời, nhưng thực tế là đây vẫn là một thị trường khá trẻ, và chúng ta khó có thể khẳng định rằng nó đã có những mục đích thực tế rõ ràng và ổn định ngoài việc là một “tài sản đầu cơ”. Cuối cùng, việc coi nó là tài sản đầu cơ cũng không có gì sai, điều quan trọng là phải giữ nhận thức rõ ràng và thực tế về điểm này.
Đáy
Việc cố gắng mua vào đáy Bitcoin một cách ổn định và đáng tin cậy là cực kỳ khó khăn—dĩ nhiên, bất kỳ thị trường nào cũng không dễ dàng, nhưng vấn đề với Bitcoin là nó đã thay đổi quá nhanh trong những năm qua, đến mức các mô hình lịch sử ngày càng trở nên ít giá trị tham khảo hơn.
Mười năm trước, cấu trúc thị trường của vàng và S&P 500 (SPX) không thay đổi nhiều so với hiện tại;
Nhưng vào năm 2015, một trong những mục đích chính để sở hữu bitcoin vẫn là để mua heroin trực tuyến.
Rõ ràng đã có những thay đổi to lớn. Hiện nay, các bên tham gia thị trường nghiêm túc hơn nhiều, đặc biệt sau khi khối lượng vị thế chưa thanh toán của hợp đồng tương lai và quyền chọn Bitcoin trên CME tăng mạnh vào năm 2023, cũng như sau khi các quỹ ETF Bitcoin ra mắt vào năm 2024, khiến nguồn vốn tổ chức chính thức và quy mô lớn gia nhập thị trường này.
Bitcoin là một thị trường có độ biến động cực cao. Nếu có điều gì chúng ta có thể nói với mức độ tin cậy tương đối, đó là: đáy thị trường thường đi kèm với những phản ứng quá mức nghiêm trọng và sự thanh lý kiểu “đạp lên nhau” trên các sản phẩm phái sinh.
Tín hiệu này thể hiện qua các chỉ số bản địa tiền điện tử, như sự biến động cực đoan của khối lượng hợp đồng chưa đóng (open interest) và tỷ lệ cấp vốn (funding rates); cũng như qua các chỉ số thiên về tổ chức, chẳng hạn như độ lệch quyền chọn (options skew) và sự thay đổi bất thường trong dòng tiền ETF.
Tôi đã tự xây dựng một chỉ báo để tích hợp các tín hiệu này vào một trạng thái tổng hợp (composite regime) nhằm theo dõi (xin lưu ý, hiện tại chỉ báo này chưa được công khai, xin lỗi vì sự bất tiện này). Như có thể thấy trong biểu đồ, các khu vực được đánh dấu màu đỏ thường tương ứng với giai đoạn tâm lý thị trường cực kỳ ảm đạm: hợp đồng chưa kết thúc liên tục giảm, lãi suất tài trợ chuyển sang âm, người giao dịch trả phí quá cao cho các quyền chọn bán, và độ biến động đã thực hiện vượt quá độ biến động ẩn.
Meanwhile, the spot-volatility correlation in Bitcoin, while still somewhat messy overall, is increasingly exhibiting characteristics similar to stock indices.
Tổng kết
Nếu bạn đến đây vì muốn tìm 「điểm vào lệnh, dừng lỗ, chốt lời (Entry / SL / TP)」, thì tôi chỉ có thể xin lỗi vì đã làm bạn thất vọng (thực ra cũng không quá xin lỗi).
Mục đích của phân tích này là làm rõ một thực tế tưởng chừng hiển nhiên nhưng thường bị bỏ qua: Bitcoin là một thị trường hoạt động độc lập. Trong một số giai đoạn, nó trông giống như vàng, trong khi ở những thời điểm khác lại giống như cổ phiếu, nhưng về cơ bản, không có lý do gì bắt buộc chúng phải dao động đồng bộ trong dài hạn.
Nếu bạn đang nhìn chằm chằm vào giá đang liên tục giảm và cố gắng phán đoán thời điểm đáy sẽ xuất hiện, thay vì áp dụng các so sánh với các tài sản khác, hãy tập trung vào những dữ liệu thực sự quan trọng đối với thị trường này. Hãy xem cấu trúc vị thế — nó thường kể câu chuyện chân thực và khắc nghiệt nhất.
Đừng quên: Hầu hết các đáy thực sự đều được hình thành khi hầu hết mọi người đã từ bỏ.
Nhấp để tìm hiểu các vị trí đang tuyển của律动BlockBeats
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của律动 BlockBeats:
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm giao lưu Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản chính thức trên Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia