Tác động của Sự kiện Giảm Nửa Bitcoin Giảm Sút Khi Các Lực Lượng Tổ Chức Lên Nền Tảng Chính

Tác giả gốc: Andjela Radmilac

Bản dịch gốc: Luffy, Tin tức Foresight

Chu kỳ bốn năm của Bitcoin từng là liều thuốc an thần cho các nhà tham gia thị trường tiền điện tử. Ngay cả những người tuyên bố không tin vào quy luật này thì trong thực tế vẫn luôn tuân theo nó khi giao dịch.

Khoảng bốn năm một lần, nguồn cung Bitcoin mới sẽ giảm một nửa. Thị trường sẽ không có nhiều biến động trong vài tháng, sau đó thanh khoản bắt đầu dồi dào hơn, vốn đòn bẩy tiếp踵 đến, các nhà đầu tư lẻ bắt đầu tìm lại mật khẩu ví của họ, và biểu đồ giá Bitcoin lại bắt đầu một hành trình mới hướng tới đỉnh cao lịch sử.

Công ty quản lý tài sản 21Shares đã phác họa rõ ràng kịch bản cũ bằng một loạt dữ liệu trực quan: năm 2012, Bitcoin tăng từ khoảng 12 USD lên 1150 USD, sau đó giảm 85%; năm 2016, tăng từ khoảng 650 USD lên 20.000 USD, rồi lao dốc 80%; năm 2020, tăng từ khoảng 8700 USD lên 69.000 USD, rồi giảm 75%.

Do đó, khi cuối năm 2025, luận điệu "chu kỳ đã chết" lan rộng, thị trường đã rung chuyển mạnh mẽ, bởi vì âm thanh này không chỉ đến từ các nhà đầu cơ tiền mã hóa nhỏ lẻ, mà còn được các tổ chức lớn lan truyền rộng rãi: Bitwise cho rằng năm 2026 có thể phá vỡ quy luật chu kỳ cũ, Grayscale thẳng thắn tuyên bố thị trường tiền mã hóa đã bước vào kỷ nguyên mới của các tổ chức, và 21Shares thì trực tiếp nghi ngờ tính hiệu lực của chu kỳ bốn năm trước đó.

Từ những ý kiến tranh luận sôi nổi này, chúng ta có thể tinh lọc ra một sự thật cốt lõi:Việc halving Bitcoin vẫn là một sự kiện đã được xác định rõ ràng và sẽ tiếp tục là một yếu tố không thể bỏ qua trên thị trường, nhưng nó không còn là yếu tố duy nhất quyết định nhịp điệu biến động giá của Bitcoin nữa.

Điều này không có nghĩa là chu kỳ đã kết thúc, chỉ là hiện nay trên thị trường có thêm rất nhiều cái "đồng hồ đo thời gian", và chúng vận hành với những tốc độ khác nhau.

Chu kỳ giảm半 của Bitcoin chưa từng mang theo yếu tố ma thuật nào, hiệu quả của nó chỉ đơn giản là vì nó tập trung ba yếu tố cốt lõi vào một mốc thời gian rõ ràng: nguồn cung coin mới giảm, câu chuyện thị trường có được điểm neo, và các nhà đầu tư có chung một tiêu điểm để bố trí vị thế. "Lịch trình" này đã thay thị trường giải quyết vấn đề phối hợp vốn.

Nhà đầu tư không cần phải nghiên cứu sâu về mô hình thanh khoản, cách vận hành của hệ thống tài chính đa tài sản, hay thậm chí là xác định ai là người mua biên, mà chỉ cần chỉ tay vào mốc thời gian quan trọng bốn năm một lần này và nói rằng: "Hãy kiên nhẫn chờ đợi."

Nhưng đây cũng chính là lý do khiến chu kỳ cũ trở thành bẫy tư duy. Kịch bản càng rõ ràng, càng dễ sinh ra tư duy giao dịch đơn nhất: bố trí trước cho đợt tăng giá do halving, chờ đợi giá tăng vọt, bán tháo ở đỉnh cao, tìm đáy trong thị trường giảm giá. Khi mô hình vận hành này không còn mang lại lợi nhuận rõ ràng và đáng kể như kỳ vọng, phản ứng của thị trường trở nên cực đoan: hoặc là vẫn tin chắc chu kỳ vẫn chi phối tất cả, hoặc là cho rằng chu kỳ đã hoàn toàn chấm dứt.

Hai quan điểm này dường như đều bỏ qua những thay đổi thực sự về cấu trúc thị trường Bitcoin.

Hiện nay, nhóm nhà đầu tư Bitcoin ngày càng đa dạng hơn, và các kênh đầu tư cũng ngày càng gần gũi với thị trường tài chính truyền thống. Đồng thời, các địa điểm đóng vai trò cốt lõi trong việc xác định giá Bitcoin cũng ngày càng hội nhập hơn với các thị trường tài sản rủi ro chính thống. Phân tích của ngân hàng State Street về nhu cầu từ các tổ chức đã chứng minh điều này: các sản phẩm giao dịch Bitcoin trên sàn (ETP) đã đạt được sự tuân thủ quy định, hiệu ứng của "công cụ tài chính quen thuộc" này đang tác động đến thị trường, và Bitcoin vẫn giữ vị trí là tài sản cốt lõi có vốn hóa thị trường cao nhất trong lĩnh vực tiền điện tử.

Khi các lực lượng cốt lõi thúc đẩy thị trường thay đổi, nhịp điệu vận hành của nó cũng sẽ điều chỉnh theo. Điều này không phải vì tác động của việc giảm nửa (halving) đã mất hiệu lực, mà là bởi vì hiện tại nó cần phải đối đầu với các lực lượng khác, và trong một khoảng thời gian dài, những lực lượng này có thể có ảnh hưởng lớn hơn việc giảm nửa.

Để hiểu lý do tại sao các chu kỳ cũ ngày nay hầu như mất đi giá trị tham khảo, chúng ta cần bắt đầu từ phần ít liên quan nhất trong câu chuyện này đến "mã hóa" (encryption): chi phí vốn.

Ngày 10 tháng 12 năm 2025, Cục Dự Trữ Liên Bang Mỹ (FED) đã hạ biên độ mục tiêu lãi suất quỹ liên bang 25 điểm cơ bản, xuống mức 3,50%-3,75%. Vài tuần sau, hãng tin Reuters đưa tin rằng thành viên Hội đồng Thống đốc FED, ông Stephen Miller, ủng hộ việc hạ lãi suất mạnh mẽ hơn vào năm 2026, bao gồm việc cân nhắc giảm 150 điểm cơ bản trong suốt cả năm. Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương Trung Quốc cũng tuyên bố rằng vào năm 2026, họ sẽ duy trì tính thanh khoản ở mức hợp lý và dồi dào thông qua các biện pháp như hạ tỷ lệ dự trữ bắt buộc và giảm lãi suất.

Điều này có nghĩa là, khi môi trường tài chính toàn cầu thắt chặt hoặc nới lỏng, nhóm các nhà đầu tư có khả năng và sẵn sàng nắm giữ các tài sản biến động cao cũng sẽ thay đổi, và điều này định hướng cho xu hướng của tất cả các tài sản.

Khi kết hợp thêm tác động của quỹ ETF Bitcoin vật chất, thì cách nhìn nhận theo chu kỳ bốn năm trở nên càng thêm phiến diện.

Không nghi ngờ gì nữa, ETF vật chất đã mang đến cho thị trường một nhóm nhà mua mới, nhưng điều quan trọng hơn là nó đã thay đổi hình thái của nhu cầu. Trong cấu trúc sản phẩm ETF, sức mạnh mua được thể hiện qua việc tạo ra các quỹ, trong khi áp lực bán được thể hiện qua việc rút vốn từ các quỹ này.

Các yếu tố thúc đẩy dòng tiền này có thể hoàn toàn không liên quan đến việc giảm半 của Bitcoin: điều chỉnh lại danh mục đầu tư, điều chỉnh ngân sách rủi ro, sự sụt giảm giá trên nhiều loại tài sản, yếu tố thuế, tiến độ phê duyệt nền tảng tài chính, và quá trình phân phối chậm.

Điều cuối cùng này có tầm quan trọng vượt xa nhận thức của mọi người. Ngân hàng Mỹ đã tuyên bố rằng, kể từ ngày 5 tháng 1 năm 2026, họ sẽ mở rộng quyền giới thiệu các sản phẩm ETP tiền mã hóa cho các cố vấn tài chính. Sự điều chỉnh quyền truy cập tưởng như bình thường này thực ra đã thay đổi phạm vi người mua tiềm năng, cách thức đầu tư, cũng như các điều kiện ràng buộc tuân thủ.

Điều này cũng lý giải vì sao luận điểm "chu kỳ đã chết", ngay cả trong cách trình bày mạnh mẽ nhất, vẫn tồn tại những hạn chế rõ rệt. Luận điểm này không phủ nhận tác động của việc giảm phát, mà chỉ nhấn mạnh rằng nó không còn đủ để độc lập quyết định nhịp điệu vận hành của thị trường.

Triển vọng tổng thể của Bitwise về thị trường năm 2026 dựa trên chính logic này: chính sách vĩ mô là rất quan trọng, kênh đầu tư cũng đóng vai trò then chốt. Khi người mua ở rìa thị trường đến từ các kênh tài chính truyền thống thay vì các kênh gốc tiền mã hóa (crypto-native), thì sự thể hiện của thị trường cũng sẽ hoàn toàn khác biệt. 21Shares trong báo cáo phân tích chu kỳ và "Triển vọng thị trường năm 2026" của họ cũng đưa ra quan điểm tương tự, cho rằng việc tích hợp từ các tổ chức sẽ trở thành động lực cốt lõi thúc đẩy giao dịch tài sản tiền mã hóa trong tương lai.

Grayscale còn đi xa hơn nữa, xác định năm 2026 là năm thị trường tiền mã hóa sẽ được tích hợp sâu sắc vào cấu trúc và hệ thống quản lý thị trường tài chính Mỹ. Nói cách khác, thị trường tiền mã hóa hiện nay đã được kết nối chặt chẽ hơn vào hoạt động thường ngày của hệ thống tài chính truyền thống.

Nếu muốn định nghĩa lại chu kỳ của Bitcoin một cách đơn giản nhất, hãy xem nó như một tập hợp các "chỉ số điều chỉnh" thay đổi hàng tuần.

Chỉ số đầu tiên là lộ trình chính sách: không chỉ tập trung vào việc lãi suất tăng hay giảm, mà còn cần xem xét sự thay đổi về mức độ nới lỏng hay thắt chặt của môi trường tài chính theo biên độ, cũng như tốc độ phát triển của các câu chuyện thị trường liên quan là đang tăng nhanh hay chậm lại.

Chỉ số thứ hai là cơ chế dòng tiền của quỹ ETF, bởi vì việc tạo lập và hoàn trả quỹ ETF phản ánh trực tiếp lượng cầu thực tế chảy vào và ra thị trường thông qua kênh mới phổ biến này.

Chỉ số thứ ba là kênh phân phối, tức là các thực thể nào được phép mua với quy mô lớn và chịu những ràng buộc nào. Khi ngưỡng vào của các kênh quản lý tài sản lớn, nền tảng công ty môi giới hoặc các danh mục đầu tư theo mô hình được hạ thấp, nhóm người mua sẽ mở rộng theo một cách chậm rãi và cơ học, tác động của nó vượt xa sự bùng nổ cảm xúc thị trường trong một ngày; ngược lại, khi việc tiếp cận bị hạn chế, các kênh dòng tiền chảy vào cũng sẽ thu hẹp theo.

Ngoài ra, còn có hai chỉ số khác được sử dụng để đo lường trạng thái bên trong của thị trường. Thứ nhất là đặc điểm biến động, xác định xem giá cả được quyết định bởi giao dịch hai chiều ổn định hay bị chi phối bởi áp lực thị trường, trong đó thường đi kèm với việc bán tháo nhanh chóng và cạn kiệt thanh khoản, thường do việc cắt giảm đòn bẩy bắt buộc gây ra.

Thứ hai là mức độ lành mạnh của vị thế thị trường, cần quan sát xem vốn đòn bẩy đang được nắm giữ một cách kiên nhẫn hay tích tụ quá mức dẫn đến sự gia tăng tính dễ tổn thương của thị trường. Đôi khi, giá Bitcoin trên thị trường giao ngay có vẻ ổn định, nhưng đằng sau đó, các vị thế đã bị tập trung quá mức, tiềm ẩn rủi ro; ngược lại, có lúc xu hướng giá dường như hỗn loạn, nhưng vốn đòn bẩy lại đang được điều chỉnh thầm lặng, và rủi ro thị trường cũng đang dần được giải tỏa.

Tổng thể mà nói, các chỉ số này không phủ nhận vai trò của việc giảm半 (halving), mà chỉ đặt nó vào bối cảnh cấu trúc phù hợp hơn. Đồng thời, các mốc thời gian và hình thái biến động lớn của Bitcoin ngày càng phụ thuộc nhiều hơn vào tính thanh khoản, hệ thống dòng tiền, và mức độ tập trung rủi ro theo một hướng duy nhất.

Đồng hồ thứ ba thường bị các lý thuyết chu kỳ bỏ qua vì nó khó giải thích hơn: hàng hóa phái sinh.

Trong mô hình "tăng vọt - sụp đổ" trước đây do nhà đầu tư lẻ chi phối, đòn bẩy hoạt động giống như một bữa tiệc đã mất kiểm soát vào giai đoạn cuối.

Trong những thị trường mà sự tham gia của các tổ chức cao hơn, sản phẩm phái sinh không còn là lựa chọn đầu tư thứ yếu nữa, mà trở thành kênh chuyển giao rủi ro trung tâm. Điều này thay đổi thời điểm và cách thức áp lực thị trường được thể hiện và giải quyết.

Theo báo cáo Tuần báo Chuỗi (Chain Weekly) do công ty phân tích chuỗi khối Glassnode công bố đầu tháng 1 năm 2026, thị trường tiền mã hóa đã hoàn tất việc điều chỉnh vị thế cuối năm, hành vi chốt lời đã giảm bớt, và các mốc giá chi phí quan trọng đã trở thành chỉ số quan trọng để xác định liệu thị trường có thể phục hồi một cách lành mạnh hay không.

Điều này lập nên sự tương phản rõ rệt với bầu không khí thị trường trong giai đoạn đỉnh điểm của chu kỳ truyền thống; vào thời điểm đó, thị trường thường phải vật lộn để tìm ra lý do hợp lý cho sự tăng vọt giá cả theo chiều dọc.

Dù thực tế là các sản phẩm phái sinh chưa loại bỏ hoàn toàn cơn sốt thị trường, nhưng chúng đã thay đổi rất nhiều cách cơn sốt bắt đầu, phát triển và kết thúc.

Công cụ quyền chọn cho phép các nhà đầu tư nắm giữ khối lượng lớn có thể thể hiện quan điểm của họ trong khi vẫn khóa được rủi ro giảm giá, trong khi công cụ hợp đồng tương lai có thể giảm bớt áp lực bán trên thị trường giao ngay thông qua việc phòng ngừa rủi ro. Dù chuỗi phản ứng thanh lý vẫn có thể xảy ra, nhưng thời điểm xảy ra có thể sớm hơn, và việc thanh lý vị thế có thể được hoàn tất trước khi thị trường đạt tới đỉnh điểm cuồng nhiệt cuối cùng. Cuối cùng, xu hướng giá của Bitcoin có thể sẽ thể hiện dưới dạng chu kỳ lặp lại của "giải phóng rủi ro - tăng giá nhanh chóng".

Chính vì lý do này, sự bất đồng công khai giữa các tổ chức tài chính lớn lại trở nên có giá trị, thay vì gây nhầm lẫn.

Một mặt, Bitwise đã đưa ra quan điểm "phá vỡ quy luật chu kỳ bốn năm" vào cuối năm 2025; mặt khác, Fidelity lại cho rằng, ngay cả khi năm 2026 có thể trở thành "năm điều chỉnh", quy luật chu kỳ của Bitcoin vẫn chưa bị phá vỡ.

Sự khác biệt này không có nghĩa là một bên đúng và bên kia ngu dốt. Có một điều chúng ta có thể xác định rõ là, chu kỳ cũ không còn là mô hình phân tích duy nhất có thể áp dụng được nữa. Lý do dẫn đến sự khác biệt hợp lý giữa các khung phân tích khác nhau là bởi vì các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường ngày càng đa dạng, hiện đã bao gồm nhiều khía cạnh như chính sách, dòng tiền, vị thế đầu tư và cấu trúc thị trường.

Vậy thì, tương lai của chu kỳ Bitcoin sẽ mang đến một bức tranh phức tạp như thế nào?

Chúng ta có thể tóm gọn thành ba kịch bản xu hướng, mặc dù chúng quá bình thường để trở thành chủ đề nóng trên thị trường, nhưng đều mang lại giá trị thực tế trong giao dịch và đầu tư:

• Kéo dài chu kỳ: Việc giảm半 (halving) vẫn mang tính ảnh hưởng, nhưng thời điểm giá đạt đỉnh sẽ bị chậm lại, bởi vì việc bơm thanh khoản và phân phối sản phẩm cần nhiều thời gian hơn để lan truyền đến thị trường thông qua các kênh tài chính truyền thống.
• Điều chỉnh trong khoảng biến động rồi từ từ tăng: Bitcoin sẽ cần nhiều thời gian hơn để tiêu hóa các cú sốc cung cấp và áp lực điều chỉnh vị thế, cho đến khi dòng tiền và xu hướng chính sách tạo thành sức mạnh đồng thuận, giá mới bắt đầu xu hướng biến động rõ ràng.
• Tác động vĩ mô chiếm ưu thế: Sự điều chỉnh chính sách và áp lực thị trường đa tài sản sẽ thống trị trong một khoảng thời gian. Trước tình hình rút vốn quỹ và thắt chặt đòn bẩy thị trường, tác động từ việc giảm nửa sẽ trở nên không đáng kể.

Nếu phải rút ra một kết luận rõ ràng từ tất cả những điều này, thì đó là:Việc tuyên bố rằng chu kỳ bốn năm đã chết chỉ là một cách kết luận kiểu lối mòn, bề ngoài có vẻ cao minh nhưng thực ra hoàn toàn vô nghĩa.

Cách tiếp cận tối ưu và hợp lý duy nhất đối với chu kỳ Bitcoin là công nhận rằng thị trường hiện tại tồn tại nhiều "đồng hồ" (thời điểm quan trọng). Những người chiến thắng trên thị trường vào năm 2026 sẽ không phải là những người ghi nhớ máy móc một mốc thời gian duy nhất, mà là những người có thể đọc được "bản đồ hoạt động" của thị trường: hiểu rõ sự thay đổi của chi phí vốn, nắm bắt được dòng tiền chảy vào quỹ ETF, và nhận ra sự tích tụ và giải phóng rủi ro âm thầm trong thị trường phái sinh.