Bitcoin (BTC) đã tăng khoảng 14% trong tháng này, ghi nhận hiệu suất hàng tháng tốt nhất trong gần một năm, với thị trường普遍认为其价格可能很快会突破 80,000 美元，这是自 1 月份以来未曾见过的水平。
Tuy nhiên, thị trường hợp đồng hoán đổi, thường đi cùng chiều với giá spot, lại diễn biến ngược lại. Cụ thể, phí vốn (dương khi đặt cược giá Bitcoin tăng, âm khi đặt cược giá giảm) hiện đang dưới mức zero.
Điều này khiến các bên tham gia thị trường bắt đầu tìm kiếm các giải thích. Mặc dù nhiều người xem sự khác biệt này là dấu hiệu cho thấy các nhà giao dịch thiếu niềm tin vào hiệu suất gần đây của Bitcoin và kỳ vọng giá sẽ giảm, nhưng đây không phải là cách giải thích duy nhất.
Theo Markus Thielen, người sáng lập 10x Research, ai đã dự đoán giá cổ phiếu sẽ tăng lên 125.000 USD thực tế đã được thúc đẩy bởi các hoạt động phòng ngừa rủi ro của tổ chức từ đầu năm 2023. Lãi suất tài trợ âm không còn do các nhà giao dịch bán lẻ chi phối, mà đại diện cho sự thay đổi cấu trúc thị trường do các bên tham gia ngày càng trưởng thành mang lại.
Tại sao lãi suất tài trợ lại quan trọng như vậy
Hợp đồng hoán đổi theo dõi giá Bitcoin và không bao giờ đáo hạn, khác với các hợp đồng tương lai tiêu chuẩn được niêm yết trên các sàn giao dịch như CME. Để liên kết giá hợp đồng tương lai với giá spot, sàn giao dịch sẽ thu phí định kỳ, gọi là phí vốn.
Khi giá hợp đồng tương lai cao hơn giá spot, điều này cho thấy người mua trên thị trường hợp đồng tương lai tích cực hơn, và các vị thế dài (nhà đầu tư nắm giữ hợp đồng tương lai) sẽ trả phí cho các vị thế ngắn (nhà đầu tư bán các hợp đồng mà họ không sở hữu, kỳ vọng sẽ mua lại sau này với giá thấp hơn). Trong trường hợp này, lãi suất tài trợ là dương.
Khi giá giao dịch hợp đồng tương lai thấp hơn giá spot, điều này cho thấy áp lực bán đang kéo giá hợp đồng tương lai giảm so với giá Bitcoin thực tế, người bán trả phí cho người mua, lãi suất trở thành âm.
Cơ chế lãi suất vay có thể được sử dụng như một chỉ số đo lường tâm lý thị trường theo thời gian thực.
Trong vài tuần gần đây, lãi suất tài trợ liên tục âm, điều này cho thấy các vị thế bán khống chiếm ưu thế và giá hợp đồng hoán đổi đang giao dịch dưới giá spot.
Theo dữ liệu từ 10x Research, tỷ lệ tài trợ trung bình 30 ngày của Bitcoin là -5%, trong khi mức trung bình lịch sử là dương 8%. Điều này thấp hơn mức chuẩn 13 điểm phần trăm, và ngay cả khi giá tăng, tỷ lệ tài trợ vẫn tiếp tục giảm.
“Bitcoin funding rate đã đưa ra một tín hiệu bất thường,” Tiren viết trong báo cáo gửi khách hàng vào thứ Bảy. “Giá trị trung bình 30 ngày ở mức -5%, trong khi mức bình thường lịch sử là +8%, ngay cả khi Bitcoin tăng 15% và độ lệch quyền chọn đã phục hồi, funding rate vẫn tiếp tục giảm, cho thấy có những thay đổi cấu trúc đang diễn ra trên thị trường hợp đồng tương lai, chứ không phải chỉ là sự thay đổi trong tâm lý thị trường.”
Cấu trúc áp lực
Tiren chỉ ra ba nguồn áp lực ngắn hạn trên thị trường hợp đồng tương lai.
Trước tiên là việc rút vốn từ các quỹ phòng hộ. Trong năm năm qua, hiệu suất của các quỹ phòng hộ tiền mã hóa thấp hơn 140% so với Bitcoin, khiến các nhà đầu tư liên tục rút tiền. Điều này cần thời gian; trong thời gian thông báo rút vốn, các quỹ sẽ mở vị thế bán khống hợp đồng tương lai Bitcoin để trung hòa rủi ro giá, đồng thời chờ tiền trở về tài khoản ngân hàng hoặc tài khoản giao dịch. Thielen cho biết, đây là những giao dịch quản lý rủi ro mang tính cơ học, không phải là bán khống.
Giao dịch thứ hai liên quan đến hai giao dịch tổ chức độc lập, cả hai đều cần bán khống hợp đồng tương lai Bitcoin để phòng ngừa rủi ro. Một giao dịch đặt cược vào sự sụt giảm giá cổ phiếu của Strategy (MSTR), công ty Bitcoin futures lớn nhất niêm yết trên sàn. Công ty kho Bitcoin, trong khi bán khống hợp đồng tương lai, sẽ trực tiếp vượt trội hơn Bitcoin. Một chiến lược khác nhắm đến… đạt lợi suất 11%, chiến lược này bằng cách bán khống cổ phiếu ưu đãi của MSTR (STRC) đồng thời bán khống hợp đồng tương lai để phòng ngừa rủi ro biến động giá tiền điện tử. Chỉ trong tháng 4, chiến lược này đã huy động được 3,5 tỷ USD, thúc đẩy sự tăng trưởng đồng thời của cả hai giao dịch.
Điểm thứ ba là xu hướng các thợ đào bitcoin chuyển sang trí tuệ nhân tạo ngày càng rõ rệt. Các thợ đào như Hut 8, kể từ ngày 6 tháng 4, giá cổ phiếu đã tăng 48%, đang giảm sản lượng bitcoin và tăng cường hỗ trợ tính toán cho trí tuệ nhân tạo. Các quỹ mua cổ phiếu này đồng thời cũng đang bán khống hợp đồng tương lai bitcoin để loại bỏ tính tương quan trong giao dịch tiền điện tử. Một lần nữa, đây là một chiến lược quản lý rủi ro, chứ không phải là việc bán khống hoàn toàn hợp đồng tương lai bitcoin.