Bitcoin giảm 13% khi thị trường giảm điểm bước vào giai đoạn sau

Tác giả gốc: Glassnode

Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin tuần này giảm 13%, lợi nhuận sụp đổ mạnh mẽ, tổn thất thực tế tăng mạnh, bên bán spot tái chiếm thế chủ động. Nhà đầu tư ETF spot Mỹ sau khi gặp kháng cự gần mức giá vốn đã quay lại trạng thái thua lỗ ảo, trong khi thị trường quyền chọn tiếp tục định giá rủi ro cao.

• Bitcoin trong 7 ngày qua giảm 13%, giá điều chỉnh về giữa khoảng giữa giá đã thực hiện và trung bình thị trường thực tế. Chi phí cơ sở của người nắm giữ ngắn hạn lần đầu tiên rơi xuống dưới trung bình thị trường thực tế (lần đầu tiên kể từ tháng 1/2022), xác nhận các đặc điểm giai đoạn cuối của thị trường giảm giá.
• Tỷ lệ lợi nhuận - tổn thất đã thực hiện đã giảm mạnh từ mức cao cục bộ 3,16 xuống còn 0,29, gần như trùng với đợt hoảng loạn tháng Hai; trong khi đường trung bình 90 ngày chưa bao giờ vượt qua ngưỡng 2, xác nhận rằng đợt phục hồi lên 82k USD chỉ là đợt phục hồi trong xu hướng giảm, chứ không phải bước ngoặt cấu trúc.
• Tổng tổn thất thực hiện hàng ngày tăng vọt lên 1,35 tỷ USD, trong đó 770 triệu USD đến từ việc các nhà nắm giữ dài hạn bán tháo ở đỉnh chu kỳ, cho thấy quá trình tái phân bổ nguồn cung đang được tăng tốc nhưng vẫn chưa hoàn tất.
• Bitcoin gần như chính xác bị từ chối tại mức giá chi phí trung bình của quỹ ETF现货 Mỹ là 83.000 USD, khiến các nhà đầu tư trung bình của ETF trở lại trạng thái lỗ tạm thời, mức giá này được củng cố như một mức kháng cự quan trọng phía trên.
• Áp lực bán trên thị trường spot gia tăng, Delta khối lượng giao dịch spot 7 ngày chuyển sang mức âm đáng kể, đạt mức yếu nhất kể từ tháng 2, cho thấy dù có điều chỉnh, bên bán vẫn chi phối sổ lệnh.
• Biến động ẩn tiếp tục thu hẹp, trong khi phần thưởng rủi ro biến động mở rộng, khiến thị trường quyền chọn định giá mức biến động tương lai cao hơn so với biểu hiện thực tế gần đây của thị trường.
• Độ lệch tiếp tục nằm trong vùng phụ phí quyền chọn bán, nhưng đợt bán gần đây không gây ra nhu cầu phòng hộ giảm giá rõ rệt.
• Các nhà tạo lập thị trường đang tập trung vị thế gần mức giá spot hiện tại, Bitcoin đang ở vùng gamma âm lớn nhất, dòng tiền liên tục ưa chuộng nhu cầu bảo vệ.

Mỹ, số lượng vị trí tuyển dụng chưa lấp đầy trong tháng 4 tăng lên 7,62 triệu, mức cao nhất trong hai năm qua, cao hơn 750.000 so với dự báo thị trường. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm phục hồi lên trên 4,45%, thị trường định giá xác suất tăng lãi suất của Fed vào cuối năm vượt quá 50%, và không còn kỳ vọng cắt giảm lãi suất nào trong cả năm. Chỉ số đô la Mỹ duy trì trên mức 99. Điều kiện tài chính đang siết chặt nhẹ, chứ không nới lỏng.

Bitcoin đã hấp thụ sự chuyển biến này mạnh mẽ hơn bất kỳ tài sản rủi ro nào khác, với giá giảm 13% trong tuần qua xuống mức 67.000 USD. Các quỹ ETF现货 của Mỹ ghi nhận dòng tiền rút ra liên tục trong ba tuần qua, tổng cộng 4,21 tỷ USD, đây là đợt rút vốn lớn nhất từ các tổ chức kể từ năm 2026. Các tổ chức đang loại bỏ rủi ro trước khi giá giảm, thay vì phản ứng sau khi sự việc xảy ra. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp thứ Sáu là điểm cần theo dõi chính. Dữ liệu mạnh sẽ duy trì áp lực bán ra hiện tại; dữ liệu yếu có thể tạo điều kiện cho lần điều chỉnh đầu tiên.

Quay trở lại vùng thị trường gấu

Các lực cản vĩ mô nêu trên đã trực tiếp chuyển hóa thành sự suy yếu trong cấu trúc trên chuỗi. Mức giảm 13% trong tuần qua đã kéo giá trở lại từ mức trung bình thị trường thực tế là 77,8 nghìn USD, mức trung bình này theo dõi chi phí cơ sở của nguồn cung giao dịch tích cực và historically là đường phân chia giữa thị trường gấu và thị trường bò. Hiện tại, giá ở mức 67 nghìn USD nằm ở giữa khoảng này, không thể duy trì ở mức trên trung bình thị trường thực tế, xác nhận thêm rằng xu hướng thị trường gấu vẫn là tình thế chi phối.

Lưu ý rằng chi phí trung bình của những người nắm giữ ngắn hạn hiện đã giảm xuống mức 76,4 nghìn USD và phá vỡ giá trị trung bình thị trường thực tế, một cấu trúc tương tự lần cuối xuất hiện vào tháng 1 năm 2022. Cấu hình này cho thấy các nhà đầu tư mới đang tích lũy dưới mức định giá trung bình quan trọng của thị trường, đây là đặc điểm điển hình của giai đoạn cuối熊thị: thời gian điều chỉnh bắt đầu gây áp lực lên niềm tin của nhà đầu tư, và trong lịch sử, giai đoạn này thường dễ xảy ra sự thất bại về cấu trúc hoặc bán tháo quy mô lớn.

Khả năng sinh lời có xu hướng sụp đổ trong đà giảm

Trên cơ sở cấu trúc đã suy yếu, môi trường dòng tiền ngắn hạn đã chuyển biến mạnh mẽ do đợt giảm giá gần đây. Đường trung bình động 7 ngày của tỷ lệ lợi nhuận/thua lỗ đã thực hiện đã thu hẹp xuống mức 0,29, cho thấy các khoản lỗ đã thực hiện đang chi phối mạnh mẽ hành vi chi tiêu trên chuỗi. Điều này gần như hoàn toàn trùng khớp với đợt hoảng loạn vào đầu tháng 2. Vào ngày 7 tháng 5, đường trung bình động 7 ngày từng tăng vọt lên 3,16 do nhà đầu tư chốt lời trong đợt phục hồi lên 82k, nhưng đường trung bình động 90 ngày chưa bao giờ vượt qua ngưỡng 2 tương ứng với dòng tiền thị trường tăng giá thực sự. Sự phân kỳ giữa các chỉ số ngắn hạn và trung-dài hạn là tín hiệu rõ ràng cho thấy đợt phục hồi thiếu niềm tin cấu trúc, phù hợp với mô hình đỉnh cục bộ trong thị trường giảm giá, chứ không phải sự chuyển đổi cấu trúc đáng tin cậy. Sự sụt giảm trở lại mức 0,29 sau đó càng củng cố thêm phán đoán này.

Người mua mới đang chịu áp lực

Từ mức kháng cự của vùng đỉnh thị trường gấu, nguồn cung tích lũy gần đây đã trực tiếp bị phơi bày trên đường thua lỗ. Biểu đồ nhiệt độ phân bố chi phí của người nắm giữ ngắn hạn cho thấy mật độ nguồn cung của người mua gần đây trong các khoảng giá khác nhau, làm rõ vị trí tập trung chi phí của người nắm giữ ngắn hạn — khu vực có khả năng cao nhất xảy ra áp lực hành vi.

Khi giá điều chỉnh về gần mức 67.000 USD, nó đang tiến gần đến vùng đáy của cụm nguồn cung tích lũy kể từ tháng Hai. Tại khu vực này, một lượng lớn người nắm giữ ngắn hạn chứng kiến lợi nhuận chưa thực hiện bị thu hẹp về mức hòa vốn hoặc thậm chí chuyển sang thua lỗ. Những người tích lũy gần đỉnh cục bộ 78.000-82.000 USD đang đối mặt với áp lực trực tiếp nhất; việc họ chọn giữ hay cắt lỗ sẽ quyết định liệu mức giá hiện tại có thể hấp thụ được áp lực bán hay sẽ nhường chỗ cho đà giảm sâu hơn.

Lỗ thực hiện của các nhóm đang gia tốc

Kể từ khi người mua gần đây bị đẩy trở lại vùng đáy của khoảng thời gian ba tháng, áp lực thực hiện lỗ đã mở rộng từ nguồn cung tích lũy mới nhất sang phạm vi rộng hơn. Hiện tại, điều chỉnh giảm về mức 67.000 USD đã đẩy tổng lượng lỗ thực hiện hàng ngày lên 1,35 tỷ USD, tăng tốc đáng kể so với mức cơ sở trong giai đoạn tích lũy trước đó.

Trong đó, 770 triệu USD mỗi ngày đến từ những người nắm giữ dài hạn đã mua trước tháng 1 năm 2026, phản ánh việc các nhà đầu tư mua ở đỉnh chu kỳ đang liên tục cắt lỗ khi熊市 kéo dài. Phần còn lại đến từ những người mua gần đây đã tích lũy trong khoảng 67k-82k trong năm 2026, hiện đang bị buộc phải rời khỏi thị trường với tổn thất do giá giảm xuống dưới mức chi phí.

Khi thị trường gấu dần trưởng thành, mô hình những người nắm giữ dài hạn bán tháo và chuyển giao nguồn cung cho người mua mới với giá thấp hơn là đặc điểm lặp đi lặp lại và cần thiết trong quá trình xây đáy chu kỳ. Tuy nhiên, tốc độ thực hiện lỗ hiện tại cho thấy quá trình này vẫn chưa hoàn tất.

Breaks below ETF cost basis

Sự phục hồi gần đây của Bitcoin gần như dừng lại chính xác ở mức chi phí tích lũy của các quỹ ETF现货 Mỹ là 83.000 USD, biến mức giá từng đóng vai trò hỗ trợ thành mức kháng cự rõ ràng. Điều này cho thấy một lượng lớn nhà đầu tư ETF trước đó đang ở trạng thái lỗ đã tận dụng đợt phục hồi để giảm vị thế hoặc thoát lệnh tại điểm hòa vốn.

Việc từ chối này đặc biệt đáng chú ý, vì dòng tiền ETF đã là một trong những nguồn cầu chính trong chu kỳ này. Khi giá không thể tái chiếm được cơ sở chi phí trung bình của người nắm giữ, điều này thường cho thấy nguồn cung từ các nhà đầu tư bị kẹt đang vượt quá nhu cầu mới, tạo ra sức cản phía trên.

Trong tương lai, chi phí tích lũy của ETF vẫn là một mức quan trọng cần theo dõi. Việc tái chiếm quyết định sẽ giúp nhà đầu tư trung bình của ETF quay lại trạng thái có lợi nhuận và có thể cải thiện tâm lý chung của nhóm này. Trước khi điều đó xảy ra, việc không thể duy trì mức này cho thấy vị thế ETF vẫn là lực cản, và nhà đầu tư vẫn đang tận dụng đà tăng để giảm rủi ro thay vì tích lũy.

Nhu cầu mua spot biến mất

Dòng tiền thị trường spot đã xấu đi đáng kể trong hai tuần qua, khối lượng giao dịch spot 7 ngày chuyển sang âm và đạt mức yếu nhất kể từ đợt bán tháo tháng Hai. Điều này cho thấy các nhà bán mạnh đang một lần nữa chi phối sổ lệnh spot, củng cố thêm xu hướng giá yếu trong thời gian gần đây.

Điểm đặc biệt của xu hướng hiện tại là nó xảy ra sau giai đoạn tích lũy do现货主导 kéo dài từ tháng 4 đến đầu tháng 5. Trong đợt tăng giá đó, người mua liên tục đẩy cao áp lực bán, đưa khối lượng giao dịch现货 lên mức dương, giúp Bitcoin phục hồi từ mức giữa 60k lên 80k USD. Đợt nhu cầu này hiện đã suy yếu, và khi giá không thể phá vỡ mức cao hơn, người bán đã lấy lại quyền kiểm soát.

Delta khối lượng spot liên tục âm thường đi kèm với sự kiện đầu hàng hoặc giai đoạn đầu của sự đảo chiều xu hướng rộng hơn. Hiện tại, điều này cho thấy thị trường vẫn đang trong giai đoạn phân phối, với các nhà tham gia spot đang tận dụng đợt phục hồi để bán ra thay vì tích lũy. Sự cải thiện đáng kể trong nhu cầu spot vẫn là một trong những tín hiệu then chốt hỗ trợ sự phục hồi bền vững.

Đòn bẩy futures bị thanh lý

Sự điều chỉnh thị trường mới nhất đã gây ra một trong những sự kiện đòn bẩy bị thanh lý lớn nhất trong chu kỳ này, với hơn 400 triệu USD vị thế mua đòn bẩy bị đóng gói khi Bitcoin rơi xuống dưới 70.000 USD. Mặc dù gây đau đớn cho những người tham gia muộn, nhưng những sự kiện như vậy thường loại bỏ đòn bẩy dư thừa trong hệ thống và thiết lập lại vị thế thị trường.

Đáng chú ý, quy mô đòn bẩy bị thanh lý lần này vẫn thấp hơn các đợt điều chỉnh vào tháng 10 năm 2025 và tháng 2 năm 2026, cho thấy đòn bẩy trước khi giảm giá không quá cao. Về mặt lịch sử, các đợt thanh lý dài vị thế mua quy mô lớn thường trùng với các điểm cạn kiệt cục bộ, vì áp lực bán ép buộc sẽ lan truyền qua thị trường phái sinh và xóa bỏ những nhà đầu tư yếu thế.

Vấn đề then chốt trong tương lai là liệu nhu cầu spot có thể can thiệp và hấp thụ nguồn cung hay không. Nếu áp lực bán do đòn bẩy bị thanh lý bắt đầu giảm bớt, đồng thời người mua spot quay trở lại, thị trường có thể có nền tảng vị thế sạch hơn và đòn bẩy thấp hơn, tạo điều kiện cho sự phục hồi bền vững hơn.

Biến động ẩn tiếp tục giảm

Từ góc độ biến động ẩn, dù thị trường spot đã phá vỡ mức hỗ trợ, xu hướng chính vẫn là sự nén của toàn bộ đường cong kỳ hạn. Kỳ hạn 1 tháng giảm từ khoảng 38% xuống 34%, và trong hai tuần qua, kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng cũng lần lượt nén khoảng 3 điểm biến động.

Diễn biến này cho thấy thị trường vẫn không sẵn sàng trả phí cao hơn cho các quyền chọn, ngay cả sau khi bitcoin phá vỡ mức hỗ trợ dưới của vùng giao dịch gần đây. Mặc dù độ biến động ngắn hạn có phản ứng tạm thời trước những biến động mạnh trên thị trường spot, nhưng những mức này nhanh chóng được bán ra, duy trì xu hướng giảm rộng hơn.

Cấu trúc kỳ hạn vẫn ở trạng thái chiết khấu, với độ biến động kỳ hạn vẫn giao dịch ở mức chiết khấu so với ngắn hạn. Điều này cho thấy các nhà giao dịch tiếp tục xem sự yếu kém của giá ngắn hạn là sự kiện cục bộ, chứ không phải là chất xúc tác gây ra việc định giá lại độ biến động rộng hơn.

Người bán độ biến động vẫn chiếm ưu thế, mặc dù giá yếu đi, nhu cầu về bảo vệ không tăng tốc.

Premium rủi ro biến động gần mức cao nhất trong ba tháng

Khi độ biến động ẩn giảm, mối quan hệ giữa độ biến động ẩn và độ biến động thực tế lại kể một câu chuyện khác. Mặc dù Bitcoin đã trải qua một giai đoạn biến động, nhưng thị trường quyền chọn liên tục định giá tương lai cao hơn đáng kể so với độ biến động thực tế gần đây của tài sản cơ sở.

Tỷ lệ biến động ẩn 1 tháng đã tăng trở lại khoảng 42%, trong khi tỷ lệ biến động thực hiện vẫn gần 32%. Kết quả là phần bù rủi ro biến động đã mở rộng lên mức cao nhất trong ba tháng qua.

Sự thay đổi này đặc biệt rõ ràng trong giai đoạn bán tháo gần đây. Mặc dù độ biến động đã phục hồi khi giá spot phá vỡ mức hỗ trợ then chốt, nhưng độ biến động ẩn tăng nhanh hơn, phản ánh nhu cầu mới đối với quyền chọn và bảo vệ.

Thị trường quyền chọn liên tục gán xác suất cao hơn cho biến động trong tương lai so với những gì hành vi giá gần đây cho thấy, giúp mức phí biến động duy trì ở mức cao đáng kể.

Phí quyền bán duy trì ở mức cao

Khi khoản phí rủi ro biến động mở rộng, độ lệch cho thấy các nhà giao dịch tiếp tục tập trung nhu cầu quyền chọn vào đâu. Mặc dù giá spot đã phá vỡ mức hỗ trợ, nhưng các quyền chọn bán vẫn tiếp tục đắt hơn các quyền chọn mua trên toàn bộ đường cong kỳ hạn.

Sự giảm giá mới nhất của Bitcoin càng củng cố quan điểm rằng thị trường vẫn còn yếu đuối, với sự suy yếu rõ rệt trên nhiều phương diện như khả năng sinh lời, hành vi của nhà đầu tư, vị thế ETF và nhu cầu thị trường spot. Mức chi phí tổng thể của ETF bị cản trở gần 83.000 USD, cho thấy nhiều nhà đầu tư vẫn đang bị kẹt ở mức giá cao hơn hiện tại, gây ra áp lực bán ra tại mức cao và liên tục kìm hãm đà phục hồi của Bitcoin.

Đồng thời, tổn thất thực hiện đang gia tăng nhanh chóng, các nhà giữ dài hạn bắt đầu bán tháo quy mô lớn, luồng lệnh spot đã rõ ràng chuyển sang phía bán. Mặc dù các sự kiện thanh lý gần đây giúp loại bỏ đòn bẩy trong hệ thống, nhưng hiện tại gần như không có bằng chứng nào cho thấy đã xuất hiện phản ứng nhu cầu bền vững có thể hấp thụ nguồn cung phát sinh.

Tình hình thị trường quyền chọn cũng tương tự. Các nhà giao dịch vẫn đang trả tiền để bảo vệ khỏi rủi ro giảm giá và biến động trong tương lai, nhưng chưa xuất hiện cảm giác hoảng loạn thường đi kèm với các đợt sụt giảm mạnh. Trước khi nhu cầu spot tăng mạnh, các nhà đầu tư ETF phục hồi lợi nhuận và áp lực bán bắt đầu giảm bớt, thị trường có thể vẫn đối mặt với nguy cơ giảm sâu hơn và tiếp tục điều chỉnh trong cấu trúc熊 thị rộng hơn.