Lưu lượng rút ra từ quỹ ETF bitcoin đạt kỷ lục 2,97 tỷ USD khi áp lực về cơ sở chi phí gia tăng

Thời kỳ ETF spot của bitcoin đã thúc đẩy nhu cầu mạnh mẽ qua năm 2025, nhưng chính nhóm nhà đầu tư từng theo đuổi đợt tăng giá hiện đang đối mặt với gánh nặng về chi phí trung bình. Khi giá tăng trở lại các vùng mua trước đó, những người bán hòa vốn đang gặp gỡ lệnh mua, và dòng chảy ETF đã chuyển từ lực đẩy thành lực cản.

Các quỹ Bitcoin spot của Mỹ ghi nhận chuỗi dòng tiền ra kỷ lục trong mười phiên, tổng cộng 2,97 tỷ USD từ ngày 15 đến ngày 29 tháng 5 năm 2026, theo số liệu của SoSoValue được CoinDesk trích dẫn. Trong khi đó, phân tích chi phí trên chuỗi do The Block báo cáo cho thấy một dải nguồn cung nhà đầu tư dày đặc tập trung gần mức khoảng 86.900 USD, làm gia tăng áp lực hòa vốn khi giá tiếp cận vùng này (The Block).

Thêm một giao dịch khối ngoài sàn khoảng 29,2 triệu cổ phiếu IBIT (~1,29 tỷ USD) vào ngày 26 tháng Năm, tiếp theo là một trong những đợt rút tiền lớn nhất trong một ngày của quỹ vào phiên tiếp theo ($527,84 triệu vào ngày 27 tháng Năm), và bạn sẽ có một thị trường đang hấp thụ các chuyển vị thế và hoàn vốn quy mô lớn (CoinDesk).

Đơn giản hóa: các nhà mua dòng năm 2025 hiện đang đối mặt với một thị trường lạnh hơn. Đây là cách vấn đề cơ sở chi phí hình thành, tại sao nó quan trọng đối với năm 2026 và những gì nhà đầu tư có thể theo dõi thực tế.

Ghi chú của biên tập viên: Chuỗi 10 phiên rút tiền khỏi ETF là một dấu hiệu — người mua không hấp thụ được, và nguồn cung hòa vốn liên tục xuất hiện trở lại. Một số quản lý quỹ tôi trao đổi cùng đã chuyển rủi ro vào các cổ phiếu dẫn đầu về AI, đồng thời sử dụng các khối ETF để điều chỉnh mức phơi nhiễm bitcoin. Khối IBIT đi kèm với khoản hoàn trả lớn phù hợp với mô hình này. Tôi ít quan tâm đến một tín hiệu dòng tiền xanh đơn lẻ mà tập trung hơn vào việc liệu các chiết khấu có biến mất khi giá quay trở lại vùng biên; sự đồng bộ này, chứ không phải các tiêu đề tin tức, mới là dấu hiệu cho thấy lượng hàng tồn kho cuối cùng đang được tiêu thụ. — Darnell Whitaker

Chi phí cơ sở không phải là một mức giá duy nhất; mà là một phân phối. Trong giai đoạn cuối năm 2024 và năm 2025, nhu cầu ETF spot đã kéo trước lợi nhuận và tập trung các vị thế nhập vào trong giai đoạn tăng giá. Đến tháng 5 năm 2026, phân phối này trở nên quan trọng: The Block đã nhấn mạnh một cụm giá thực hiện đáng kể gần ~86.900 USD cho các vị thế được xây dựng từ tháng Mười Một đến tháng Hai (The Block).

Khi giá tăng lên vào một dải chi phí dày, những người bán muốn thoát ở mức hòa vốn sẽ cung cấp hàng tồn kho. Nguồn cung này không nhất thiết phải đến exclusively từ các quỹ ETF—các quỹ, phòng giao dịch tự doanh và nhà đầu tư lẻ đều có thể là người tham gia—nhưng các quỹ ETF đã làm tăng quy mô nhóm này, do đó dải giá trở nên nặng nề.

Khi các nhà bán hòa vốn xuất hiện, biểu đồ “có xu hướng yếu hơn”. Các đột phá thất bại là phổ biến và các đợt tăng giá bị bán ra sớm. Vòng phản hồi này có thể thấy rõ trong dòng chảy tháng Năm: $2,97 tỷ dòng tiền ròng ra khỏi ETF trong mười phiên (CoinDesk) và một tháng chuyển sang giai đoạn phân phối sau một năm tích lũy ngắt quãng (CoinDesk báo cáo Swissblock).

Tại sao ETF có thể “hút” và “đẩy” thanh khoản spot

Các quỹ ETF bitcoin spot chuyển hóa nhu cầu thị trường thứ cấp thành các tạo tác và gọi lại sơ cấp thông qua các bên được ủy quyền (APs). Khi cổ phiếu giao dịch ở mức phí cao hơn giá trị tài sản ròng (NAV), các AP có thể gửi tiền mặt hoặc bitcoin vào quỹ để đổi lấy cổ phiếu mới, khai thác chênh lệch giá. Khi cổ phiếu giao dịch ở mức chiết khấu, chúng có thể gọi lại cổ phiếu để nhận tiền mặt hoặc bitcoin, làm giảm quy mô quỹ. Cả hai quy trình này đều ảnh hưởng đến thị trường spot thông qua việc phòng ngừa rủi ro và tìm nguồn cung của các AP.

Phản hồi về cơ sở chi phí

Khi các nhóm lớn gần hòa vốn bán cổ phiếu ETF, giá thứ cấp có thể giảm xuống mức chiết khấu. Điều này kêu gọi việc hoàn trả, từ đó gây áp lực lên thanh khoản spot khi các AP gỡ bỏ các vị thế phòng ngừa hoặc huy động tiền mặt/bitcoin để thanh toán. Kết quả là một vòng luẩn quẩn tiêu cực chỉ dừng lại khi người bán cạn kiệt hoặc người mua mới sẵn sàng trả giá cao hơn một cách quyết định.

Điều mà màn hình của bạn sẽ không hiển thị

• Các giao dịch trong ngày không tương đương với các tạo lập/bồi thường chính. Hoạt động chính được xác định ròng vào cuối ngày.
• Không phải tất cả các khối lớn đều đại diện cho dòng vào hoặc dòng ra—các khoản chuyển đổi ngoài sàn có thể đơn giản là chuyển rủi ro giữa các chủ sở hữu trước bất kỳ hành động chính nào.
• Chênh lệch NAV thường rất nhỏ vào hầu hết các ngày; hãy theo dõi tính bền vững, chứ không chỉ một lần chênh lệch rộng duy nhất.

Mẹo hay: Theo dõi các khoản tạo mới/rút lại ròng hàng ngày từ báo cáo của nhà phát hành cùng với giá. Các mức chiết khấu kéo dài trong thời kỳ bán tháo mang tính thông tin hơn là những sự chênh lệch đơn lẻ.

Vào ngày 26 tháng Năm, khoảng 29,2 triệu cổ phiếu của Quỹ iShares Bitcoin Trust (IBIT) của BlackRock đã được giao dịch dưới dạng khối ngoài sàn, tương đương giá trị khoảng 1,29 tỷ USD. Ngày hôm sau, IBIT ghi nhận dòng tiền ròng ra 527,84 triệu USD—một trong những lần hoàn trả hàng ngày lớn nhất của nó trong lịch sử (CoinDesk).

Phải hiểu chuỗi đó như thế nào?

• Thay đổi quyền sở hữu trước, hoàn trả sau: Các khối dark-pool có thể hỗ trợ chuyển rủi ro giữa các tổ chức mà không làm thay đổi bảng giá công khai. Dòng tiền ra ngày hôm sau cho thấy một phần rủi ro đó đã rời khỏi hệ thống ETF thông qua hoàn trả chính thức.
• Không phải tất cả các khối đều mang tính giảm giá: Một khối cũng có thể đại diện cho sự “chuyển giao” cho những tay mạnh hơn. Tín hiệu là những gì xảy ra sau đó—chiết khấu, dòng tiền tiếp tục ra ngoài và phản ứng giá.
• Bối cảnh quan trọng: Khối này được ghi nhận giữa chuỗi dòng tiền ra tổng cộng 2,97 tỷ USD trong mười phiên liên tiếp (CoinDesk), cho thấy áp lực mang tính hệ thống, chứ không phải riêng lẻ.

Có hai điều đã thay đổi từ kế hoạch năm 2025:

1. Dòng chảy giảm đáng kể: Đến cuối tháng Năm, các quỹ ETF spot của Mỹ mới chỉ thu về khoảng 4.500 BTC trong năm nay, với tháng Năm chuyển sang âm ròng (CoinDesk báo cáo Swissblock).
2. Nguồn cung trên cao gia tăng: Một dải chi phí gần ~86.9 nghìn USD đã tạo ra động lực bán khi giá tăng lên các vùng mua trước đó của ETF (The Block).

Đến tháng Năm, vốn rủi ro cũng đã chuyển dịch mạnh mẽ vào cổ phiếu do AI dẫn dắt, theo nhận định thị trường đi kèm các báo cáo dòng tiền ra (CoinDesk). Việc này có tiếp tục hay không vẫn chưa rõ, nhưng nó giúp giải thích tại sao các lệnh mua biên giới đối với bitcoin lại suy yếu ngay khi nguồn cung trên đầu tăng lên.

1) Dòng tiền ròng hàng ngày của ETF và sự chênh lệch AUM

• Theo dõi sự chuyển đổi từ các tín hiệu “ít tiêu cực” sang các tín hiệu tích cực liên tục qua nhiều phiên, chứ không chỉ một ngày xanh.
• Việc dòng tiền thoát ra nhanh chóng dẫn đến giá thấp hơn là tín hiệu cảnh báo về sự phân phối tiếp theo.

2) Phí chênh lệch NAV và sự dịch chuyển khối lượng

• Các khoản chiết khấu kéo dài có thể xảy ra trước các khoản hoàn trả chính và áp lực spot tăng thêm khi các AP gỡ bỏ các vị thế phòng ngừa.
• Sự gia tăng khối lượng trên sàn giao dịch tại mức kháng cự trước đó có thể cho thấy sự hấp thụ dải chi phí—hoặc một sự từ chối khác.

3) Giao dịch khối và giao dịch trong hồ đen

• Theo dõi các khoản chuyển lớn ngoài sàn giao dịch sau đó là dòng tiền ra được báo cáo bởi bên phát hành; sự kết hợp này là bằng chứng mạnh mẽ hơn về việc thoát vị thế.
• Tách các khối lặp lại trong cùng một quỹ—có thể cho thấy chương trình tái cân bằng của người nắm giữ lớn.

4) Phân phối giá thực tế trên chuỗi

• Tìm kiếm nguồn cung giảm dần gần khu vực ~86,9k được The Block đề cập; nhiều nỗ lực và các đáy cao hơn có thể cho thấy tiến triển trong việc “ăn mòn” vùng này.

5) Bối cảnh phái sinh

• Việc tăng cơ sở hoặc tài trợ dương trong giai đoạn dòng tiền ra có thể cho thấy các vị thế dài Speculative đang bù đắp việc bán ETF—không ổn định nếu dòng tiền không đảo chiều.
• Ngược lại, cơ sở suy giảm cùng với dòng chảy ổn định thường đánh dấu giai đoạn cuối của thanh lý.

Mẹo hay: Xây dựng một bảng điều khiển đơn giản hiển thị luồng ròng của ETF (hàng ngày), chiết khấu NAV và giá so với dải trên. Bạn muốn sự đồng bộ—chiết khấu thu hẹp và luồng ổn định khi giá tiến gần lại mức kháng cự.

Tình huống A: Phạm vi dưới dải

Giá dao động dưới nguồn cung kháng cự khoảng 86,9 nghìn USD. Dòng tiền ETF vẫn biến động, chuyển đổi giữa các dòng tiền vào và ra nhỏ. Trong trường hợp này, sự kiên nhẫn trong định vị là quan trọng: sử dụng lệnh giới hạn, horme các vùng thanh khoản, và tránh suy diễn các tín hiệu xanh đơn lẻ thành một xu hướng.

Tình huống B: Chấp nhận ở mức trên dải

Một cú bứt phá mạnh cho thấy giá tăng giá trị vượt trên cụm chi phí trước đó. Dòng tiền ETF chuyển sang dương trong nhiều phiên liên tiếp, các chiết khấu biến mất và các khối có xu hướng chuyển đổi thay vì hoàn trả. Tình huống này đòi hỏi những người mua biên mới—có thể đến từ các nền tảng tài sản, nhà phân bổ quỹ kho bạc hoặc các quỹ toàn cầu. Đây là tình huống đáng theo dõi nhưng không đảm bảo.

Tình huống C: Giảm sâu hơn và phân phối

Giảm giá kéo dài, dòng tiền tiếp tục ra ngoài và các lần kiểm tra lại thất bại có thể kéo dài giai đoạn phân phối. Trong các giai đoạn như vậy, thực thi phòng thủ—kích cỡ nhỏ hơn, dừng lỗ rộng hơn và tránh các khung giờ kém thanh khoản—giúp hạn chế trượt giá. Đối với những người nắm giữ ETF chỉ mua vào, việc tái cân bằng định kỳ có thể kiểm soát mức phơi nhiễm mà không cần phải xác định thời điểm hoàn hảo.

Lưu ý rủi ro: Bitcoin biến động mạnh. Các quỹ ETF tập trung các yếu tố vận hành, lưu ký và thanh khoản cùng với rủi ro thị trường. Không có kịch bản nào nêu trên là chắc chắn.

• Tỷ lệ chi phí và sự ma sát: Sức kéo phí quan trọng nhất trong các phạm vi kéo dài. So sánh tổng chi phí (tỷ lệ chi phí + chênh lệch giao dịch + bất kỳ phí nền tảng nào) trước khi chuyển đổi quỹ.
• Thanh khoản nơi bạn giao dịch: Chọn quỹ có chênh lệch giá hẹp và sách lệnh sâu tại nhà môi giới hoặc nền tảng của bạn—không chỉ dựa vào quy mô AUM lớn nhất.
• Độ chính xác của lệnh: Sử dụng lệnh giới hạn, đặc biệt trong các thời điểm mở và đóng cửa biến động. Tránh sử dụng lệnh thị trường trong các khoảng thời gian thanh khoản thấp.
• Kiểm tra theo dõi: Xem xét theo dõi 1 ngày, 5 ngày và 30 ngày so với NAV và giá spot. Hiệu suất liên tục kém hơn có thể cho thấy các trở ngại về thực hiện giao dịch hoặc phí.
• Góc nhìn thuế: Hiểu cách xử lý lợi tức vốn địa phương đối với việc bán cổ phần ETF so với việc nắm giữ spot; việc hoàn lại vốn ở cấp quỹ không tự động chuyển lợi tức cho bạn, nhưng các giao dịch của chính bạn sẽ có tác động về thuế.
• Sở thích lưu ký: Các quỹ ETF loại bỏ rủi ro tự lưu ký nhưng làm tăng rủi ro trung gian và chính sách. Hãy quyết định một cách cẩn trọng bạn ưu tiên rủi ro nào.
• Nhận thức về dòng chảy: Sự phối hợp giữa dòng chảy tích cực, thu hẹp chiết khấu và độ rộng mạnh là tín hiệu tốt hơn so với giá đơn thuần.

Mẹo hay: Nếu luân phiên giữa các quỹ, hãy so sánh mức chênh lệch trung bình lịch sử của chúng vào thời điểm bạn thực sự giao dịch (ví dụ: 30 phút sau khi mở cửa). Chi phí thực hiện có thể vượt quá vài điểm cơ bản tiết kiệm phí.

• Giả định rằng các quỹ ETF “là toàn bộ thị trường”: Chúng chiếm một phần lớn nhu cầu biên, nhưng không phải toàn bộ bức tranh. Phái sinh và giao dịch spot ngoài biên vẫn có ý nghĩa.
• Đồng nhất mỗi khối với dòng chảy giảm giá: Nhiều khối là các giao cắt nội bộ hoặc xoay vòng. Hãy tìm kiếm sự tiếp diễn trong dữ liệu dòng chảy của người phát hành.
• Bỏ qua hành vi NAV: Một chiết khấu kéo dài cho bạn biết nhiều hơn về áp lực so với bất kỳ con số dòng tiền ra hàng ngày nào.
• Quên các khung thời gian: Xu hướng hàng tuần có thể duy trì nguyên vẹn trong khi dòng chảy hàng ngày biến động mạnh. Phù hợp quyết định của bạn với tầm nhìn của bạn.
• Quá khớp với các mức trên chuỗi: Dải khoảng $86,9k là có ý nghĩa, nhưng thị trường có thể vượt quá, dưới mức hoặc chạy trước nó. Hãy xem nó như một vùng, không phải một đường thẳng.

Để được cập nhật liên tục, bình tĩnh về dòng chảy, cấu trúc thị trường và cơ chế ETF, Crypto Daily phân tích tín hiệu khỏi tiếng ồn tại cryptodaily.co.uk.

“Cơ sở chi phí ETF” thực sự có nghĩa gì trong bối cảnh này?

Nó đề cập đến các mức giá mà các nhóm lớn người mua—nhiều người thông qua các quỹ ETF spot vào năm 2025 và đầu năm 2026—đã mua vào. Khi giá quay trở lại các mức đó, những người bán hòa vốn có thể xuất hiện, làm tăng nguồn cung. Các phân phối giá thực hiện trên chuỗi và hành vi dòng tiền ETF giúp suy luận vị trí của các nhóm này.

Làm thế nào một dải cơ sở chi phí gần ~86,9k có thể gây áp lực lên giá?

Khi giá tăng lên vùng mà nhiều người mua đang ở ngưỡng hòa vốn, một số chọn cách thoát vị thế, trở thành nguồn cung ngắn hạn. Nếu điều này trùng với mức chiết khấu và việc hoàn trả cổ phần ETF, việc bán ra có thể lan truyền thông qua hoạt động phòng ngừa rủi ro của AP và nguồn cung spot, làm gia tăng áp lực. Nhóm khoảng $86,9k đã được báo cáo của The Block nhấn mạnh vào tháng 5 năm 2026.

Việc hoàn trả ETF có luôn buộc phải bán bitcoin trên các sàn giao dịch không?

Không nhất thiết. Quy trình tạo/lãi có thể bao gồm các khoản chuyển nhượng hiện vật hoặc tiền mặt, và các AP có thể đã được phòng ngừa rủi ro. Tuy nhiên, các khoản lãi liên tục thường dẫn đến một sự kết hợp nào đó giữa áp lực bán hoặc giảm nhu cầu khi các vị thế phòng ngừa được gỡ bỏ.

Ý nghĩa của khối dark-pool IBIT ngày 26 tháng Năm là gì?

Khối giao dịch ngoài sàn khoảng 29,2 triệu cổ phiếu (~1,29 tỷ USD) cho thấy một sự chuyển giao rủi ro lớn. Lượng rút ròng $527,84 triệu vào ngày hôm sau cho thấy một phần rủi ro đó đã rời khỏi hệ thống ETF. Riêng lẻ, một khối giao dịch không mang tính tiêu cực; nhưng khi kết hợp với các chiết khấu và dòng tiền ra liên tục, nó củng cố chế độ phân phối.

Tại sao dòng tiền ETF suy yếu vào tháng 5 năm 2026 sau một năm 2025 mạnh mẽ?

Nhiều yếu tố có khả năng góp phần: áp lực chi phí cao gần các mức cao trước đó, sự chuyển dịch trong các thị trường rộng hơn, và sự kiệt sức đơn thuần của các nhà đầu tư biên. Đến cuối tháng Năm, các quỹ ETF spot mới chỉ hấp thụ khoảng 4.500 BTC trong năm đến nay, và tháng này đã chuyển sang âm ròng.

Những tín hiệu nào cho thấy lượng hàng tồn kho đang được hấp thụ?

Tìm kiếm dòng tiền ròng nhiều phiên, mức chiết khấu NAV biến mất, sự chấp nhận khối lượng lớn cao hơn vùng trước đó, và mức độ nhạy cảm giảm trước các tin tức bán khi tăng giá. Nếu giá quay lại vùng đó và duy trì các đáy cao hơn, điều này cho thấy nguồn cung đang giảm dần.

Các nhà đầu tư dài hạn nên phản ứng như thế nào trước những dòng chảy này?

Các nhà đầu tư nắm giữ dài hạn thường tập trung vào việc tái cân bằng định kỳ, kiểm soát chi phí (phí và chênh lệch giá), và quy mô vị thế thay vì tiếng ồn giao dịch ngắn hạn. Hãy lưu ý đến biến động, rủi ro hợp đồng thông minh/vận hành, và thuế. Không có gì là không có rủi ro, và các đợt tăng giá trước đây do ETF dẫn dắt không đảm bảo hiệu suất trong tương lai.

Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin. Nó không được đưa ra hoặc có ý định sử dụng làm lời khuyên pháp lý, thuế, đầu tư, tài chính hoặc các loại lời khuyên khác.