Dòng tiền ra khỏi Bitcoin ETF đang biến lợi suất trái phiếu chính phủ tăng lên thành một bài kiểm tra trực tiếp đối với giá BTC, sau khi khảo sát Quản lý Quỹ Toàn cầu tháng 5 của Ngân hàng Bank of America cho thấy các nhà đầu tư chuyên nghiệp đã giảm tỷ trọng trái phiếu xuống mức dưới trọng số ròng 44%, mức thấp nhất kể từ tháng 6/2022, giảm từ mức dưới trọng số 33% vào tháng Tư.
Đồng thời, các nhà quản lý đã tăng mức đầu tư vào cổ phiếu toàn cầu lên mức vượt trội ròng 50% từ 13% vào tháng Tư, trong khi tiền mặt giảm xuống còn 3,9% từ 4,3%. Các nhà quản lý quỹ đang chuyển dịch sang các tài sản rủi ro đồng thời từ chối kỳ hạn, với tốc độ nhanh nhất trong gần bốn năm.
Đối với bitcoin, sự kết hợp này tạo ra một vấn đề mà tài sản này không thể bỏ qua, khi 40% các nhà quản lý được khảo sát cho rằng lạm phát đợt hai là rủi ro đuôi lớn nhất, và 18% nêu ra sự tăng giá trái phiếu hỗn loạn.
Lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ đạt 4,6653% vào ngày 19 tháng Năm, mức cao nhất kể từ tháng 1 năm 2025, trong khi lợi suất 30 năm đạt 5,14% và lợi suất thực 10 năm tăng lên 2,13%. Việc định giá lại lợi suất thực làm tăng ngưỡng yêu cầu đối với mọi tài sản không sinh lời, và Bitcoin không sinh ra lợi suất nào.
Giao dịch chống kéo dài hiện đã trở nên đông đúc
Ở mức dưới trọng số ròng 44%, vị thế chống trái phiếu đã trở thành giao dịch đồng thuận phổ biến nhất trong khảo sát của BofA trong lịch sử gần đây, khiến bước tiếp theo của thị trường trái phiếu chính phủ có tầm quan trọng đặc biệt đối với các tài sản rủi ro.
Khi lợi suất tăng, thời gian đáo hạn được định giá lại, điều kiện vay vốn thắt chặt, và vốn ли ли tìm kiếm sự an toàn hoặc rút khỏi rủi ro. Là một tài sản thanh khoản 24/7 không có dòng tiền hợp đồng, bitcoin thường hấp thụ lượng bán ra đó trước khi các vị thế ít thanh khoản hơn bị cắt giảm.
Điều đó giải thích tại sao bitcoin đang giao dịch gần mức 77.000 USD vào ngày 19 tháng Năm, gần khu vực hỗ trợ 75.000-78.000 USD đã hấp thụ nhiều đợt bán do yếu tố vĩ mô trong chu kỳ này.
Các quỹ ETF bitcoinSpot được kỳ vọng sẽ bảo vệ BTC khỏi những dòng chảy vĩ mô này bằng cách neo giữ nhu cầu từ các tổ chức. Dữ liệu của Farside Investors cho thấy các quỹ ETF bitcoinSpot tại Mỹ ghi nhận dòng tiền ròng ra là 648,6 triệu USD vào ngày 18 tháng Năm, bổ sung vào mức dòng tiền ra 290,4 triệu USD được ghi nhận vào ngày 15 tháng Năm.
Các dòng tiền ra khỏi các quỹ ETF bitcoin đã khiến tổng lượng ròng trong 10 ngày ở mức âm 1,6 tỷ USD. Nhu cầu từ tổ chức vẫn tồn tại, nhưng không thể trung hòa cú sốc lợi suất ngay lập tức.
Chỉ số Điều kiện Tài chính Quốc gia của Chicago Fed ở mức -0.524 trong tuần kết thúc ngày 8 tháng Năm, cho thấy điều kiện tài chính tổng thể nới lỏng hơn mức trung bình lịch sử.
Thị trường kho bạc đang siết chặt các điều kiện biên cho các tài sản rủi ro như bitcoin, trong khi hệ thống rộng hơn vẫn duy trì ở mức cao hơn nhiều so với ngưỡng căng thẳng.
Hedge hoặc thiệt hại
Dài hạn, bitcoin hưởng lợi từ những luận điểm cho rằng nợ chính phủ là không bền vững về mặt cấu trúc, với nguồn cung cố định, không có bên phát hành trung tâm và không có lịch trình đáo hạn để tái cấp vốn.
Báo cáo Sự ổn định tài chính toàn cầu tháng 4 năm 2026 của IMF đã cảnh báo xung đột ở Trung Đông, lạm phát và rủi ro tái cấp vốn tại các thị trường chủ chốt của chính phủ là những mối đe dọa đối với sự ổn định tài chính toàn cầu.
Báo cáo Nợ Toàn cầu năm 2026 của OECD ghi nhận rằng ngày càng nhiều nhà đầu tư nhạy cảm với giá đang nắm giữ một tỷ trọng lớn hơn trong các trái phiếu chính phủ khi các ngân hàng trung ương rút lui, với các nhà đầu tư nước ngoài kiểm soát 28% tổng lượng trái phiếu chính phủ toàn cầu và các quỹ phòng hộ trở thành những người mua biên quan trọng hơn tại một số thị trường cốt lõi.
Ngân hàng Canada định nghĩa tình huống tương tự như một vấn đề về phí kỳ hạn, khi lợi suất dài hạn duy trì ở mức cao vì các nhà đầu tư yêu cầu mức bồi thường cao hơn để hấp thụ lượng phát hành nợ lớn.
Cùng nhau, những lực lượng cấu trúc đó tạo nên lập luận dài hạn về bitcoin như một công cụ phòng ngừa nợ chủ quyền.
Trong ngắn hạn, một cú nhảy tăng đột biến trong lợi suất khiến Bitcoin rơi vào danh sách tổn thất. Khi thị trường trái phiếu chính phủ di chuyển nhanh, các nhà đầu tư cắt giảm các vị thế thanh khoản nhất trước tiên, và Bitcoin nằm ở đầu danh sách đó.
Hai con đường tiềm năng
Nếu dữ liệu lạm phát bất ngờ giảm mạnh hoặc giá trị tăng lãi suất của Fed suy yếu, giao dịch chống kỳ hạn có thể đảo ngược nhanh chóng.
Một vị thế dưới trọng số ròng 44% trong trái phiếu mang theo tính dễ tổn thương của riêng nó, vì một lần dự báo lạm phát sai lệch duy nhất có thể kích hoạt việc giải phóng mạnh mẽ. Nếu lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm giảm về mức 4,20%-4,40% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm quay trở lại dưới 5%, điều kiện tài chính cho các tài sản rủi ro sẽ được nới lỏng.
Dòng tiền vào ETF sẽ tái khởi động, vùng kháng cự $80.000-$82.000 sẽ bị phá vỡ, và dự báo 12 tháng của Citi về bitcoin là $112.000 sẽ trở lại tầm nhìn, với kịch bản tăng giá của ngân hàng ở mức $165.000 được hỗ trợ bởi nhu cầu mạnh mẽ hơn từ nhà đầu tư cuối cùng.
Lãi suất thực thấp hơn làm giảm chi phí cơ hội khi nắm giữ tài sản không sinh lời, nới lỏng điều kiện vay vốn cho những người mua đòn bẩy và khôi phục sự ưa thích rủi ro. Bitcoin historically đã nhanh chóng lấy lại vị thế khi ba điều kiện này đồng thời xảy ra.
Giao dịch chống trái phiếu đông đúc làm tăng khả năng đảo chiều, vì mọi nhà quản lý quỹ nào gỡ bỏ vị thế trái phiếu dưới trọng số cũng làm giảm lực cản vĩ mô đang kìm hãm BTC.
| Tình huống | Kích hoạt kho bạc | Cơ chế thị trường | Hệ quả của dòng tiền ETF | Mức bitcoin cần theo dõi | BTC implication |
|---|---|---|---|---|---|
| Giảm áp lực lợi nhuận / đường tăng giá | Lãi suất trái phiếu 10 năm giảm về mức 4,20%–4,40%; lãi suất trái phiếu 30 năm giảm xuống dưới 5% | Giao dịch chống kỳ hạn được giải phóng; lợi tức thực tế giảm; điều kiện thanh khoản đối với các tài sản không sinh lợi được nới lỏng | Dòng tiền vào quỹ BTC spot tái khởi động khi áp lực vĩ mô giảm bớt | BTC phá vỡ mức kháng cự $80.000–$82.000 | Mức cơ sở $112.000 của Citi trở lại tầm nhìn; kịch bản tăng giá gần $165.000 nếu nhu cầu từ nhà đầu tư cuối tăng mạnh |
| Tăng đột biến lợi suất / đường đi giảm giá | Lợi suất 10 năm vượt trên 4,73%; lợi suất thực 10 năm tăng trên 2,13%; lợi suất 30 năm kéo dài trên 5,14% | Thời gian bán tháo làm thắt chặt điều kiện tài chính biên; nhà đầu tư cắt giảm rủi ro thanh khoản trước | Dòng tiền ra khỏi ETF tăng tốc và các vị thế mua đòn bẩy đối mặt với áp lực | BTC mất hỗ trợ ở mức $75.000–$78.000 | BTC giao dịch như một nạn nhân của thanh khoản; ngưỡng giảm sâu do suy thoái của Citi gần $58.000 trở thành điểm neo rủi ro chính |
Nếu lợi suất trái phiếu 10 năm phá vỡ mức kỹ thuật gần 4,73% và tiếp tục tăng cao hơn do lạm phát dai dẳng, các phiên đấu thầu trái phiếu yếu hoặc gia tăng căng thẳng địa chính trị, vị thế của bitcoin gần mức hỗ trợ 75.000-78.000 USD sẽ trở nên không còn bền vững.
Lợi suất thực tế trên 2,13% khiến việc duy trì bitcoin trở nên khó biện minh về chi phí cơ hội so với trái phiếu chính phủ có bảo đảm chủ quyền và lợi suất cạnh tranh với các mức bù rủi ro cổ phiếu lịch sử.
Dòng tiền ra khỏi ETF sẽ tăng tốc, các vị thế mua đòn bẩy sẽ đối mặt với yêu cầu ký quỹ, và BTC sẽ giao dịch như tài sản rủi ro có thanh khoản cao nhất trong chu kỳ giảm đòn bẩy.
Mức giảm mạnh do suy thoái của Citi đối với bitcoin là 58.000 USD, và để đạt được mức này từ các mức hiện tại đòi hỏi một môi trường lợi suất hỗn loạn buộc phải giảm đòn bẩy đồng thời trên nhiều lớp tài sản.
18% các nhà quản lý quỹ trong khảo sát của BofA đã chỉ ra sự tăng giá không kiểm soát của lợi suất là rủi ro đuôi lớn nhất, và lợi suất kỳ hạn 30 năm ở mức 5,14% đang ở gần các mức từng gây ra biến động rộng hơn trên thị trường tài chính market.
Điều gì thực sự được biểu thị bởi dòng tiền ra khỏi quỹ ETF bitcoin
Rủi ro vĩ mô của bitcoin hiện nay phụ thuộc vào tốc độ mà thị trường kho bạc thắt chặt điều kiện tài chính so với khả năng hấp thụ của nhu cầu ETF và sự ưa chuộng rủi ro.
Khảo sát của BofA cho thấy các tổ chức đang chuyển sang cổ phiếu, duy trì tiền mặt ở mức thấp và giảm thời gian đáo hạn. Sự chuyển dịch này khiến bitcoin chịu ảnh hưởng bởi cùng các động lực lợi suất làm nén mọi tài sản không sinh lời khác, đồng thời gia tăng rủi ro do hoạt động trên thị trường thanh khoản 24/7, nơi các nhà bán vĩ mô có thể thoát vị thế bất kỳ lúc nào.
Nếu lợi suất đạt đỉnh và giao dịch được đóng lại, sự đảo chiều có thể diễn ra nhanh chóng, và sự phục hồi từ các mức hỗ trợ hiện tại có thể lớn.
Cho đến khi lợi suất trái phiếu Kho bạc ổn định, dòng tiền ra khỏi quỹ ETF bitcoin khiến BTC nằm ở phía sai của giao dịch vĩ mô được đồng thuận nhất trong bốn năm qua.
Bài viết Các luồng tiền ra khỏi quỹ ETF bitcoin mới đang phơi bày BTC trước giao dịch đông nhất của Wall Street xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.