Đây lẽ ra là năm Bitcoin được tỏa sáng. Tại Quốc hội Mỹ, một đạo luật có khả năng chính danh hóa tài sản tiền mã hóa đang được tranh luận, và ngành công nghiệp không còn xảy ra các vụ bê bối như sàn giao dịch rút tiền chạy mất hay stablecoin về 0. Về lý thuyết, giá nên tăng một cách xứng đáng. Nhưng thay vào đó, nó liên tục giảm từ mức cao nhất 126.000 USD vào tháng Mười năm ngoái, hiện đang dao động quanh mức 60.000 USD, giảm gần một nửa, đạt mức thấp nhất trong gần 21 tháng qua. So với những đợt “mùa đông tiền mã hóa” trước đây, khi giá thường sụt giảm tới 80%, đợt giảm này không phải là nghiêm trọng nhất, nhưng lại gây tổn thương lâu dài hơn — do các nhà đầu tư dần dần mất niềm tin vào nó.

Lưu ý: Bài viết này chỉ nhằm mục đích nghiên cứu học thuật và chính sách, không tạo ra bất kỳ lời khuyên đầu tư hay pháp lý nào.

Một, khi "vàng số" trở thành tài sản rủi ro

Khi ra đời, Bitcoin tuyên bố nhằm mục đích tránh xa hệ thống ngân hàng và xây dựng một hệ thống thanh toán mới, nhưng tốc độ chuyển tiền chậm, phí giao dịch cao và giá cả biến động như con lắc, hoàn toàn không đủ tư cách để gọi là “tiền tệ”. Do đó, những người theo đạo đã đổi tên nó thành “vàng kỹ thuật số”, một tảng đá neo giữ để phòng ngừa lạm phát.

Câu chuyện này từng được hiện thực hóa một thời gian sau đáy năm 2022 — các nhà quản lý quỹ phố Wall đã mua hàng loạt ETF bitcoin như một công cụ phân bổ tài sản, từ đó đẩy giá lên. Nhưng những chủ nhân mới này luôn ra quyết định một cách bình tĩnh và thực tế: khi lãi suất tăng, các tài sản không sinh lời sẽ phải nhường chỗ. Trong bối cảnh rủi ro địa chính trị từ tình hình Iran và lo ngại lạm phát, bitcoin không những không đóng vai trò là tài sản phòng vệ, mà còn biến động cùng với các tài sản rủi ro như cổ phiếu công nghệ, trong khi sở thích rủi ro của thị trường lại nghiêng nhiều hơn về các cổ phiếu liên quan đến AI. Kịch bản “ngân hàng trung ương in tiền, bitcoin giữ giá trị” đã hoàn toàn không diễn ra trong đợt này.

Hai, cược của Thaler bắt đầu lung lay

Điểm chỉ đạo lớn nhất của cộng đồng này là công ty Strategy do Michael Saylor điều hành. Đầu tháng sáu, đơn vị nắm giữ bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới này đã bán 32 bitcoin, thu về 2,5 triệu USD—mức số lượng không lớn, nhưng là lần bán đầu tiên kể từ tháng 12 năm 2022. Mặc dù giao dịch này có quy mô hạn chế, nhưng thị trường coi đây là tín hiệu quan trọng; sau đó một tuần, bitcoin đã rơi xuống dưới 60.000 USD, đạt mức thấp nhất trong gần 21 tháng.

Saler năm 2020 đã chuyển đổi công ty phần mềm thành “cổ phiếu bóng” của Bitcoin, tích lũy hơn 4% lượng cổ phiếu lưu hành, suốt nhiều năm chỉ theo một nguyên tắc duy nhất: chỉ mua, không bán. Kể từ năm ngoái, ông tiếp tục ra mắt nhiều sản phẩm tài chính cổ phiếu ưu đãi trả lãi suất cao, đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn nhiều so với giá trị ròng tài sản Bitcoin nắm giữ, nhưng thị trường nhanh chóng nhận ra một vấn đề toán học: Tài sản cơ sở không sinh lời, vậy cổ tức lấy gì để duy trì? Trong năm qua, giá cổ phiếu Strategy đã giảm hơn 70%, nguyên tắc của Saler đang phải đối mặt với thử thách thực chất nhất kể từ khi thành lập.

Ba, Đạo luật Clarity: Vượt qua Hạ viện, bị kẹt trên lịch Thượng viện

Sự mong đợi lớn nhất của ngành là Đạo luật Làm rõ Cơ cấu Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (CLARITY Act) sẽ xác định rõ phạm vi quản lý đối với các đồng tiền như bitcoin—trước đó, Đạo luật GENIUS đã quy định khung quản lý cho các đồng tiền ổn định, và đạo luật này cố gắng phân định rõ ranh giới quản lý giữa Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC).

Đạo luật đã được thông qua áp đảo tại Hạ viện vào tháng Bảy năm nay, vượt qua Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vào tháng Năm, hiện đang nằm trên lịch lập pháp số 423 của Thượng viện, sẵn sàng được đưa vào biểu quyết nhưng vẫn chưa có ai thúc đẩy. Mục tiêu ký ban hành vào Ngày Độc lập đã không còn khả thi; sau khi Thượng viện trở lại làm việc vào ngày 13 tháng Bảy, chỉ còn khoảng hai đến ba tuần trước kỳ nghỉ tháng Tám, nếu bỏ lỡ cơ hội này thì sẽ đối mặt với cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ vào tháng Mười Một, khả năng thông qua trong năm nay rõ ràng giảm xuống. Xác suất thông qua dự đoán trên thị trường cũng đã giảm từ khoảng 80% đầu năm xuống còn khoảng 40%.

Sự bế tắc xuất phát từ vài vấn đề chính trị khó giải: Đảng Cộng hòa Mỹ kiểm soát 53 ghế tại Thượng viện,霍利 và Rand Paul rất có thể sẽ bỏ phiếu phản đối, nghĩa là cần phải争取 thêm ít nhất bảy đến chín nghị sĩ Dân chủ để vượt qua ngưỡng 60 phiếu cần thiết để phá thế cản trở. Các nghị sĩ Dân chủ vốn không muốn ủng hộ một đạo luật có thể mang lại lợi ích cho tài sản mã hóa của Trump và các quan chức thân cận ông ấy, và quy mô thu nhập cũng như lợi nhuận liên quan đến hoạt động mã hóa trong bản công bố tài chính mới nhất của Trump càng làm gia tăng tranh cãi.

Điều 604 trong dự luật đề xuất loại bỏ các nhà phát triển blockchain khỏi định nghĩa “dịch vụ chuyển tiền”, gây ra sự phản đối từ các cơ quan thực thi pháp luật—vào cuối tháng sáu, Hiệp hội Công tố viên địa phương toàn nước Mỹ đã gửi thư tới Ủy ban Tư vấn Tài sản Kỹ thuật số của Nhà Trắng, cảnh báo rằng sự miễn trừ này có thể tạo ra lỗ hổng cho các hoạt động rửa tiền.

Bốn, câu trả lời về giá thực ra không nằm trong biểu đồ nến

Đợt giảm giá này khác với những lần trước: những mùa đông trước đây, thường có thể truy nguyên đến một sự kiện bùng nổ, sau khi tâm lý phục hồi, giá sẽ tự động quay lại; lần này không có con thiên nga đen, chỉ có ngày càng nhiều nhà đầu tư tổ chức coi bitcoin như một tài sản có beta cao, biến động theo chính sách của Fed và sở thích rủi ro thị trường, cạnh tranh cùng một nguồn vốn với các cổ phiếu AI, thua là thua.

Bitcoin đã từ một thí nghiệm của những kẻ đam mê công nghệ ngoại vi bước lên bảng cân đối kế toán của Wall Street và chương trình nghị sự lập pháp của Quốc hội; giá của nó là kết quả bỏ phiếu của vốn tổ chức, niềm tin doanh nghiệp và tiến độ quản lý. Phiếu bầu hiện tại đang hướng đến “quan điểm tiêu cực”.

Tài liệu tham khảo: Cresswell, C. (2026, ngày 17 tháng 7). Tại sao đợt giảm giá bitcoin này lại khác biệt. Bloomberg.

Mô tả:

a. Bài viết này chỉ dành cho mục đích trao đổi và tham khảo học thuật.

b. Các quan điểm được nêu trong bài viết không nhất thiết đại diện cho lập trường của tổ chức hoặc tài khoản chính thức,

Cũng không nên được coi là ý kiến pháp lý hoặc lời khuyên đầu tư.

c. Nếu có vấn đề bản quyền, vui lòng liên hệ với chúng tôi qua email:

paperduoduo@outlook.sg.

d. Trong quá trình tổng hợp tài liệu và soạn thảo bài viết này, công nghệ trí tuệ nhân tạo sinh tạo đã được sử dụng một cách cẩn trọng và hợp lý.

e. Cảm ơn sự quan tâm và sự thấu hiểu của bạn!