Trong vài năm qua, những công ty công nghệ lớn nhất của Mỹ đã cạnh tranh khốc liệt để phát triển các hệ thống trí tuệ nhân tạo tiên tiến, đồng thời cung cấp năng lực tính toán cho các startup đang phát triển mạnh, cuộc đua này tốn kém vô cùng. Để đạt được những mục tiêu này, các công ty công nghệ lớn như Google thuộc Alphabet và Meta Platforms, vốn lâu nay phụ thuộc vào doanh thu dồi dào và sự tăng giá cổ phiếu, hiện đang vay nợ lớn để xây dựng công nghệ cần thiết cho việc vận hành các chatbot.
Tháng 3 năm nay, Amazon lần đầu tiên phát hành trái phiếu tại châu Âu, huy động được 14,5 tỷ euro (tương đương khoảng 17 tỷ USD), lập kỷ lục phát hành trái phiếu doanh nghiệp lớn nhất trong lịch sử đồng tiền này. Tập đoàn bán lẻ lớn này cũng đã phát hành 37 tỷ USD trái phiếu trên thị trường trái phiếu Mỹ, trở thành đợt phát hành trái phiếu doanh nghiệp lớn thứ tư trong lịch sử Mỹ. Theo Bloomberg, công ty mẹ của Facebook, Meta, đã phát hành 25 tỷ USD trái phiếu xếp hạng đầu tư vào ngày 30 tháng 4 nhằm huy động vốn cho việc xây dựng trí tuệ nhân tạo.
Bốn công ty công nghệ lớn của Mỹ cho biết, riêng trong năm nay, họ cần chi tổng cộng khoảng 650 tỷ USD cho trung tâm dữ liệu, thiết bị mạng và các cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo khác để đạt được mục tiêu trí tuệ nhân tạo của mình.
Phân tích về cách sự phụ thuộc vào vay mượn đã thay đổi ngành công nghệ và thúc đẩy sự bùng nổ của trí tuệ nhân tạo.
Sự phát triển của trí tuệ nhân tạo đã thay đổi các thực hành tài chính của các công ty công nghệ như thế nào?
Trong nhiều năm, các công ty công nghệ nổi lên trong thời kỳ bùng nổ internet đã tăng trưởng bằng cách tái đầu tư lợi nhuận khổng lồ vào hoạt động kinh doanh của chính họ. Họ cũng phát hành trái phiếu, nhưng vai trò của việc này trong huy động và sử dụng vốn là tương đối nhỏ. Tuy nhiên, kể từ cuối năm 2025, các công ty công nghệ lớn bắt đầu phát hành trái phiếu với tổng trị giá hàng chục tỷ USD, cạnh tranh nhau để tăng cường đầu tư vào năng lực trí tuệ nhân tạo. Đồng thời, các doanh nghiệp mới nổi như OpenAI và Anthropic cũng lần lượt huy động được hàng tỷ USD từ các quỹ đầu tư mạo hiểm.
Các công ty công nghệ dự định sử dụng số vốn này như thế nào?
Phần lớn vốn đầu tư của các công ty công nghệ này—dù là tài trợ nợ hay tài trợ vốn chủ sở hữu—đều được sử dụng cho thiết bị, dịch vụ và bất động sản liên quan đến trí tuệ nhân tạo. Chỉ riêng Alphabet đã cho biết khoảng 40% chi tiêu cơ sở hạ tầng công nghệ của họ được dùng cho trung tâm dữ liệu và thiết bị mạng, còn 60% dành cho máy chủ. Oracle là một ví dụ điển hình về chi tiêu trung tâm dữ liệu. Công ty khổng lồ về cơ sở dữ liệu này đang huy động vốn thông qua nợ doanh nghiệp và các khoản vay dự án cụ thể để xây dựng trung tâm dữ liệu trên khắp cả nước.
Tuy nhiên, vấn đề này không chỉ liên quan đến bất động sản. Các công ty này còn cần trang bị các con chip đắt tiền cho cơ sở hạ tầng để huấn luyện và vận hành các mô hình trí tuệ nhân tạo. Thông thường, các công ty sẽ thành lập các thực thể mục đích đặc biệt (SPV)—về cơ bản là các công ty độc lập được thành lập nhằm đạt được các mục tiêu tài chính cụ thể, bao gồm cả việc mua sắm thiết bị công nghệ. Qua SPV, nợ có thể không được ghi nhận trên bảng cân đối kế toán của công ty, từ đó bảo vệ công ty khỏi nguy cơ bị hạ xếp hạng. Kể từ cuối năm 2025, xAI của Elon Musk đã nỗ lực huy động tới 20 tỷ USD thông qua các thực thể ngoài bảng cân đối kế toán, những thực thể này mua chip và sau đó cho xAI thuê lại.
Hai chi phí khác cũng làm gia tăng cuộc cạnh tranh giành vị trí số một: chi phí điện và nhân tài trí tuệ nhân tạo. Do lưới điện Mỹ khó đáp ứng nhu cầu của các trung tâm dữ liệu của mình, Alphabet gần đây đã mua lại một nhà phát triển năng lượng sạch để cung cấp điện cho các trung tâm dữ liệu của mình. Meta cũng đang chi hàng triệu đô la để tuyển dụng các kỹ sư có tay nghề cao.
Tại sao doanh nghiệp chọn vay nợ thay vì sử dụng tiền mặt hoặc phát hành cổ phiếu?
Các công ty công nghệ lớn đang chịu áp lực lớn trong việc xây dựng trung tâm dữ liệu để hỗ trợ các tính năng trí tuệ nhân tạo. Meta, Alphabet và các đế chế công nghệ khác có thể tận dụng nguồn tiền mặt hiện có để xây dựng trung tâm dữ liệu. Nền tảng quảng cáo của họ cung cấp đủ tiền mặt, giúp họ dễ dàng vay vốn và tái đầu tư một phần doanh thu vào trí tuệ nhân tạo. Ví dụ, doanh thu của Google trong quý 4 năm 2025 (không bao gồm doanh thu từ đối tác) vượt quá 97 tỷ USD.
Tuy nhiên, vay mượn vẫn mang tính hấp dẫn, đặc biệt khi các công ty ở Phố Wall đang khẩn trương cung cấp khoản vay cho họ. Các thực thể mục đích đặc biệt (SPE) giúp các công ty loại bỏ nợ khỏi bảng cân đối kế toán, từ đó tăng thêm sức hút của việc vay mượn.
Đối với các công ty khởi nghiệp AI có thu nhập thường xa dưới mức của các doanh nghiệp lớn, việc vay nợ với quy mô lớn không phải lúc nào cũng là lựa chọn khả thi. Thay vào đó, các công ty tư nhân như OpenAI và xAI đã huy động hàng chục tỷ đô la Mỹ bằng cách bán cổ phần công ty và sử dụng số tiền này để đáp ứng nhu cầu AI của họ. Tuy nhiên, cách làm này có giới hạn vì cổ phần của các cổ đông sẽ liên tục bị pha loãng. Năm 2025, xAI đã vay 5 tỷ USD nợ doanh nghiệp và đã hoàn trả khoản nợ này. OpenAI và Anthropic chưa tham gia vào thị trường vốn nợ và hiện đang tìm kiếm các phương án tài trợ khác.
Mức độ vay mượn này có bất thường đến đâu? Lúc này có gì khác biệt?
Cuối năm ngoái, làn sóng vay vốn liên quan đến trí tuệ nhân tạo đã khiến các nhà đầu tư hoảng loạn, khi các công ty công nghệ lớn huy động gần 100 tỷ USD trong vài tuần để mở rộng dung lượng đám mây và trung tâm dữ liệu.
Cuộc huy động vốn này diễn ra ngay sau khi Meta huy động khoảng 30 tỷ USD để xây dựng trung tâm dữ liệu tại Louisiana. Giao dịch này làm nổi bật quy mô vốn cần thiết cho cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo, cũng như xu hướng ngày càng đa dạng hóa phương thức huy động vốn của doanh nghiệp. Số vốn này được huy động thông qua thực thể mục đích đặc biệt thuộc sở hữu của Meta, nhưng sẽ được hoàn trả cho các bên cho vay thông qua các thỏa thuận thuê dài hạn với công ty công nghệ này. Cấu trúc này cho thấy các nhà vận hành trung tâm dữ liệu có thể phát hành trái phiếu truyền thống đồng thời huy động nguồn vốn lớn từ các bên cho vay mà không làm tăng đáng kể nợ trên bảng cân đối kế toán hay đe dọa xếp hạng tín dụng của chính họ.
Để thể hiện nhu cầu vốn mạnh mẽ, Alphabet đã phát hành trái phiếu 100 năm hiếm có vào đầu năm 2026, một giao dịch chưa từng có kể từ cuối những năm 1990 đối với bất kỳ công ty công nghệ nào, đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư dài hạn như công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí.
Công ty Meta quay trở lại thị trường trái phiếu và phát hành 25 tỷ USD trái phiếu cấp độ đầu tư. Việc phát hành trái phiếu này diễn ra vào ngày sau khi Meta công bố dự báo chi tiêu vốn hàng năm cao hơn so với dự đoán vào tháng Một.
Làn sóng vay nợ trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo cũng nổi bật vì tốc độ, quy mô và loại hình người vay. Trong lịch sử, sự gia tăng đột biến nợ doanh nghiệp thường đi kèm với bong bóng đầu cơ, chẳng hạn như làn sóng mua lại có đòn bẩy những năm 1980, khi các trái phiếu rủi ro cao được phát hành để tài trợ cho một loạt các thương vụ sáp nhập và mua lại táo bạo. Ngược lại, các nhà phát hành trái phiếu gần đây lại là những công ty có nhiều tiền mặt nhất và có xếp hạng tín nhiệm cao nhất thế giới.
How will assuming such massive debt alter these companies' risk profiles?
Dù lãi suất vẫn ở mức cao, việc xây dựng trí tuệ nhân tạo vẫn tiếp tục được đẩy nhanh, thể hiện tính cấp bách của cuộc cạnh tranh trong lĩnh vực AI sinh thành, với việc huy động hàng trăm tỷ USD trong thời gian ngắn. Một số người tham gia thị trường đã so sánh tình huống này với làn sóng đầu tư cơ sở hạ tầng giai đoạn đầu, chẳng hạn như việc xây dựng mạng cáp quang trong bong bóng internet, khi các công ty viễn thông vay nợ lớn để lắp đặt mạng lưới.
Tuy nhiên, giữa hai bên có sự khác biệt quan trọng. Các nhà phát hành lớn nhất ngày nay có lợi nhuận cao hơn và hoạt động đa dạng hơn nhiều so với nhiều nhà cung cấp viễn thông vào cuối những năm 1990.
Mặc dù việc huy động vốn thông qua nợ gần đây đã tăng lên, nhưng tỷ lệ tài trợ bằng nợ trong tổng chi tiêu về trí tuệ nhân tạo của các công ty công nghệ lớn vẫn được dự kiến sẽ tương đối nhỏ. Các chuyên gia phân tích ước tính khoảng 80% đến 90% chi tiêu vốn mà họ lên kế hoạch sẽ được huy động thông qua dòng tiền hoạt động. Ngoài ra, dù việc vay mượn gần đây đã tăng, nhưng tổng mức nợ của các nhà vận hành trung tâm dữ liệu chính vẫn được dự kiến sẽ duy trì ở mức thấp so với doanh thu hàng năm của họ.
Tuy nhiên, quy mô huy động vốn khổng lồ này cũng sẽ tạo ra ảnh hưởng. Việc vay nợ ở mức cao hơn có thể thay đổi tình hình tài chính của công ty, ảnh hưởng đến xếp hạng tín dụng và khả năng vay vốn với chi phí thấp. Ngoài ngành công nghệ, việc phát hành nợ lớn cũng có thể tái cấu trúc thị trường tín dụng, hấp thụ nhu cầu đầu tư vốn dĩ có thể chảy sang các ngành khác. Điều này không chỉ làm tăng chi phí vay vốn của các công ty khác mà còn làm tăng rủi ro của các tổ chức cho vay đối với các ngành mà lợi nhuận dài hạn từ đầu tư trí tuệ nhân tạo vẫn còn chưa được chứng minh.
Morgan Stanley dự đoán năm 2025 rằng lượng phát hành trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư năm 2026 có thể vượt quá 2 nghìn tỷ USD, lập kỷ lục mới, một phần do đầu tư vào trí tuệ nhân tạo thúc đẩy. Các chuyên gia phân tích của JPMorgan ước tính năm ngoái rằng trong năm năm tới, thị trường trái phiếu cao cấp có thể cần hấp thụ khoảng 1,5 nghìn tỷ USD trái phiếu trung tâm dữ liệu trí tuệ nhân tạo. Họ cho biết đến năm 2030, loại nợ này có thể chiếm hơn 20% thị trường trái phiếu cấp đầu tư.
Nếu làn sóng trí tuệ nhân tạo không đạt được kỳ vọng, có thể xảy ra những vấn đề gì?
Nếu làn sóng trí tuệ nhân tạo không đạt được kỳ vọng, những công ty công nghệ lớn đã đầu tư mạnh vào trung tâm dữ liệu, chip và điện năng để hỗ trợ AI cuối cùng có thể đối mặt với tình trạng dư thừa công suất và thiết bị nhanh chóng lỗi thời. Tình huống này tương tự như thời kỳ bong bóng internet, khi các công ty viễn thông xây dựng dung lượng mạng vượt xa nhu cầu thực tế của khách hàng.
Lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng sẽ ép buộc dòng tiền của công ty, có thể buộc doanh nghiệp cắt giảm đầu tư hoặc tăng vay mượn, cuối cùng làm suy yếu tình hình tài chính của họ.
Ngoài ra, còn tồn tại rủi ro thị trường rộng lớn hơn. Các nhà đầu tư đã đổ một lượng lớn vốn vào trái phiếu và cổ phiếu công nghệ, đặt cược vào sự tăng trưởng do trí tuệ nhân tạo thúc đẩy. Nếu sự lạc quan này suy giảm, giá cổ phiếu có thể giảm và các tổ chức cho vay sẽ chịu tổn thất nặng nề.