Benjamin Cowen cảnh báo Bitcoin có thể đi sau cổ phiếu và chứng kiến sự chuyển đổi vốn hạn chế từ kim loại quý

Nhà phân tích tiền điện tử nổi tiếng Benjamin Cowen đưa ra triển vọng đáng lo ngại cho tương lai gần của Bitcoin, thách thức các quan điểm lạc quan về việc vốn di chuyển từ các nơi trú ẩn an toàn truyền thống. Trong một phân tích chi tiết dành cho khán giả của mình trên IntoTheCryptoverse, Cowen cho rằng Bitcoin có thể tiếp tục đi theo xu hướng của các thị trường cổ phiếu truyền thống, trong khi trải qua những lợi ích hạn chế trong ngắn hạn từ đà tăng của các kim loại quý. Quan điểm này xuất hiện trong bối cảnh có sự bất ổn vĩ mô đáng kể, khiến phương pháp dựa trên bằng chứng của ông trở nên đặc biệt có giá trị đối với các nhà đầu tư đang điều hướng các mối quan hệ phức tạp giữa các loại tài sản khác nhau.

Phân tích gần đây của Benjamin Cowen nhấn mạnh việc Bitcoin liên tục hoạt động kém hơn so với các chỉ số chứng khoán lớn. Chỉ số S&P 500 và Nasdaq Composite đã thể hiện sự kiên cường đáng kể qua nhiều thách thức kinh tế khác nhau, trong khi Bitcoin lại gặp khó khăn trong việc duy trì đà tăng trưởng ổn định. Cowen trích dẫn dữ liệu tương quan lịch sử cho thấy beta của Bitcoin đối với cổ phiếu công nghệ vẫn ở mức cao, cho thấy tài sản số này chưa đạt được sự tách biệt mà nhiều người ủng hộ từng kỳ vọng.

Dữ liệu thị trường từ năm 2023-2024 ủng hộ quan sát này. Trong các chu kỳ tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, cổ phiếu công nghệ phục hồi nhanh hơn so với tiền điện tử. Hơn nữa, xu hướng chấp nhận của các tổ chức cho thấy các nhà đầu tư truyền thống vẫn xem tài sản số là các khoản bổ sung mang tính đầu cơ thay vì là tài sản cốt lõi trong danh mục đầu tư. Cowen nhấn mạnh rằng cho đến khi Bitcoin thể hiện hiệu suất ổn định trong thời gian thị trường căng thẳng, nó có khả năng tiếp tục cho thấy sự yếu kém tương đối.

Bối cảnh biểu diễn lịch sử

Việc xem xét các biểu đồ nhiều năm cho thấy những mô hình quan trọng. Từ năm 2020 đến năm 2022, Bitcoin thỉnh thoảng vượt trội hơn cổ phiếu trong các thời điểm công bố chính sách tiền tệ cụ thể. Tuy nhiên, mối quan hệ này đã suy yếu đáng kể trong suốt năm 2023 và 2024. Bảng dưới đây minh họa các khoản lợi nhuận so sánh trong các giai đoạn quan trọng:

Dữ liệu này cho thấy hiệu suất không ổn định của Bitcoin so với cổ phiếu truyền thống. Cowen lưu ý rằng nếu không có các yếu tố kích thích rõ ràng, mô hình này có thể tiếp tục cho đến khi kết thúc chu kỳ thị trường hiện tại.

Nhiều người ủng hộ tiền điện tử dự đoán sẽ có sự chuyển dịch vốn đáng kể từ vàng và bạc sang Bitcoin trong thời gian bất ổn kinh tế. Tuy nhiên, Cowen thách thức giả định này bằng một số lập luận thuyết phục. Trước hết, những nhà đầu tư vào kim loại quý thường có hồ sơ rủi ro khác biệt so với những người yêu thích tiền điện tử. Những người mua vàng thường tìm kiếm sự ổn định và bảo vệ chống lạm phát, trong khi Bitcoin lại thu hút những người chấp nhận được rủi ro biến động cao hơn.

Thứ hai, các mô hình phân bổ tổ chức cho thấy sự trùng lặp tối thiểu giữa các loại tài sản này. Các quỹ hưu trí và quỹ tài sản lớn đã tăng mức tiếp xúc với vàng trong vài năm gần đây nhưng chưa đầu tư vào Bitcoin theo tỷ lệ tương ứng. Cowen trích dẫn dữ liệu của Cục Dự trữ Liên bang cho thấy trong đợt tăng giá của vàng năm 2024, các quỹ giao dịch trao đổi Bitcoin đã trải qua dòng tiền ròng rút ra trong nhiều tuần liên tiếp.

Thứ ba, điều kiện kinh tế vĩ mô có lợi cho kim loại quý không tự động chuyển thành lợi nhuận cho tiền điện tử. Lịch sử cho thấy vàng hoạt động tốt trong thời kỳ:

• Thời kỳ lạm phát cao với sự tăng trưởng trì trệ
• Bất ổn địa chính trị và nỗi lo贬值货币
• Lãi suất thực tế giảm xuống dưới mức lạm phát

Bitcoin đã thể hiện các phản ứng không nhất quán đối với những điều kiện này, đôi khi có sự tương quan với tài sản rủi ro thay vì nơi trú ẩn an toàn. Sự khác biệt hành vi này giải thích lý do tại sao việc di chuyển vốn vẫn còn hạn chế mặc dù có những điểm tương đồng bề ngoài giữa các tài sản.

Sự Khác Biệt về Cấu Trúc Thị Trường

Thị trường kim loại quý và tiền điện tử hoạt động thông qua các cơ chế cơ bản hoàn toàn khác nhau. Giao dịch vàng liên quan đến các hệ thống giao hàng vật lý đã được thiết lập, các sàn giao dịch tập trung như COMEX, và sự tham gia rộng rãi của các ngân hàng trung ương. Giao dịch Bitcoin diễn ra trên các mạng phi tập trung với các đặc điểm hoàn tất giao dịch khác nhau. Những khác biệt cấu trúc này tạo ra sự cản trở cho việc di chuyển vốn giữa các thị trường.

Ngoài ra, cách xử lý về mặt quy định có sự khác biệt đáng kể. Vàng có được hàng thế kỷ tiền lệ pháp lý và sự công nhận phổ biến trên toàn thế giới như một tài sản tiền tệ. Tình trạng quy định của Bitcoin vẫn còn chưa rõ ràng ở nhiều khu vực pháp lý, tạo ra sự do dự trong giới nhà đầu tư kim loại quý truyền thống. Theo phân tích của Cowen, cho đến khi có sự rõ ràng hơn về quy định và cơ sở hạ tầng thị trường phát triển chín muồi, việc luân chuyển vốn quy mô lớn dường như khó xảy ra.

Benjamin Cowen nhấn mạnh việc hiểu rõ vị trí của Bitcoin trong các chu kỳ thị trường lịch sử của nó. Đồng tiền điện tử này đã trải qua bốn chu kỳ lớn kể từ khi ra đời, mỗi chu kỳ đều có các giai đoạn đặc trưng:

1. Giai đoạn tích lũy: Kỳ giao dịch ngang giá kéo dài
2. Giai đoạn định giá: Tăng giá nhanh chóng với độ biến động cao
3. Giai đoạn phân phối: Mẫu topping và động lượng giảm dần
4. Giai đoạn Markdown: Các sự điều chỉnh đáng kể và thị trường gấu

Các chỉ báo kỹ thuật hiện tại cho thấy Bitcoin có thể đang chuyển đổi giữa giai đoạn ba và bốn của chu kỳ hiện tại. Các chỉ số trên chuỗi như tỷ lệ MVRV, dòng tiền gửi vào sàn giao dịch và mô hình phân phối của người nắm giữ hỗ trợ cho cách diễn giải này. Trong khi đó, cổ phiếu truyền thống dường như đang ở trong các giai đoạn chu kỳ khác nhau, giải thích cho sự vượt trội tương đối của chúng.

Các yếu tố vĩ mô càng làm phức tạp thêm bức tranh này. Chính sách tiền tệ thắt chặt thường ảnh hưởng nhiều hơn đến tài sản rủi ro so với các nơi an toàn đã được xác lập. Khi các ngân hàng trung ương duy trì chính sách thắt chặt để kiềm chế lạm phát, tiền điện tử đối mặt với những trở ngại mà các kim loại quý theo lịch sử đã chịu đựng tốt hơn. Môi trường này khiến việc xoay vòng vốn trong ngắn hạn trở nên khó khăn, mặc dù có khả năng hội tụ trong dài hạn.

Trong khi Cowen đưa ra triển vọng thận trọng, các nhà phân tích khác lại đưa ra những diễn giải khác nhau. Một số người cho rằng việc các tổ chức chấp nhận ngày càng nhiều thông qua các sản phẩm tài chính được quản lý có thể là yếu tố kích thích thay đổi mối quan hệ. Việc phê duyệt các quỹ giao dịch trên sàn Bitcoin tại nhiều khu vực pháp lý đại diện cho sự phát triển cơ sở hạ tầng quan trọng có thể cuối cùng sẽ thúc đẩy dòng vốn.

Tuy nhiên, Cowen phản bác lại rằng việc áp dụng quỹ ETF đơn thuần không thể vượt qua được các động lực thị trường cơ bản. Ông viện dẫn dữ liệu cho thấy phần lớn các giao dịch mua quỹ ETF Bitcoin đến từ các nhà đầu tư tiền điện tử mới thay vì việc tái phân bổ từ kim loại quý. Điều này cho thấy các sản phẩm này mở rộng tổng số nhà đầu tư thay vì chuyển vốn hiện có từ các loại tài sản khác.

Một số nhà kinh tế lưu ý rằng xu hướng dân số có thể cuối cùng thay đổi những mối quan hệ này. Các nhà đầu tư trẻ tuổi tỏ ra thoải mái hơn với tài sản số so với các thế hệ trước. Khi việc chuyển giao tài sản diễn ra trong vài thập kỷ tới, mô hình đầu tư có thể thay đổi đáng kể. Tuy nhiên, Cowen vẫn cho rằng những sự chuyển đổi này đòi hỏi nhiều thời gian hơn so với những dự báo lạc quan.

Phân tích của Benjamin Cowen cung cấp một góc nhìn tinh tế về triển vọng ngắn hạn của Bitcoin so với các tài sản truyền thống. Bằng chứng của ông cho thấy dòng vốn hạn chế từ các kim loại quý sang Bitcoin, bất chấp những điểm tương đồng bề ngoài giữa các khoản đầu tư thay thế này. Những khác biệt về cấu trúc thị trường, sự khác biệt về hồ sơ nhà đầu tư và điều kiện kinh tế vĩ mô tạo ra những rào cản đối với việc xoay vòng vốn ngay lập tức. Mặc dù sự hội tụ dài hạn vẫn còn khả năng xảy ra, các nhà đầu tư nên nhận thức được những thực tế này khi xây dựng danh mục đầu tư. Việc hiểu rõ các mối quan hệ phức tạp giữa các tài sản ngày càng trở nên quan trọng hơn khi các thị trường tài chính toàn cầu phát triển trong bối cảnh bất ổn kinh tế và chuyển đổi công nghệ.

Câu 1: Benjamin Cowen sử dụng những chỉ số cụ thể nào để đánh giá hiệu suất của Bitcoin so với cổ phiếu?
Cowen phân tích các chỉ số sức mạnh tương đối, hệ số tương quan và các phép tính beta giữa Bitcoin và các chỉ số chứng khoán lớn. Ông đặc biệt xem xét hiệu suất trong các lần công bố của Cục Dự Trữ Liên Bang, công bố dữ liệu lạm phát và các sự kiện địa chính trị để xác định các mô hình mối quan hệ.

Câu 2: Giá trị vốn hóa thị trường của vàng so sánh như thế nào với Bitcoin?
Vàng duy trì một giá trị thị trường vượt quá 13 nghìn tỷ USD trên toàn cầu, trong khi giá trị thị trường của Bitcoin dao động quanh mức 1.3 nghìn tỷ USD. Sự khác biệt về cấp độ này có nghĩa là ngay cả những khoản phân bổ nhỏ tính theo phần trăm từ vàng cũng sẽ ảnh hưởng đáng kể đến thị trường Bitcoin, nhưng những biến động như vậy chưa từng xảy ra.

Câu 3: Những điều kiện nào có thể cuối cùng tạo điều kiện cho dòng vốn chảy từ kim loại quý sang Bitcoin?
Một số bước phát triển có thể giúp quá trình chuyển đổi này diễn ra: sự rõ ràng hơn trong quy định, cơ sở hạ tầng thị trường được cải thiện, hiệu suất phòng ngừa lạm phát được chứng minh trong thời kỳ lạm phát cao kéo dài, và việc chuyển giao tài sản qua các thế hệ sang các nhà đầu tư cảm thấy thoải mái hơn với tài sản số.

Câu 4: Môi trường lãi suất ảnh hưởng đến Bitcoin và vàng như thế nào khác nhau?
Vàng thường hoạt động tốt khi lãi suất thực tế (lãi suất danh nghĩa trừ đi lạm phát) trở thành âm, duy trì sức mua. Bitcoin đã thể hiện các phản ứng hỗn hợp, đôi khi hoạt động như một tài sản rủi ro mà hiệu suất kém trong thời kỳ tăng lãi suất, và những lúc khác lại đóng vai trò là công cụ phòng thủ chống lạm phát.

Câu 5: Cowen xem xét tầm nhìn thời gian nào là "ngắn hạn" trong phân tích của ông?
Cowen thường xuyên đề cập đến chu kỳ thị trường hiện tại, chu kỳ này thường kéo dài khoảng bốn năm đối với Bitcoin. Quan điểm "ngắn hạn" của ông bao gồm khoảng 12-18 tháng tới, thừa nhận rằng các mối quan hệ dài hạn có thể phát triển khác đi khi thị trường trưởng thành hơn.