Tác giả｜Azuma（@azuma_eth）
Thị trường tiếp tục trì trệ, các quỹ buông thả, các giao thức đóng cửa, các đại gia im lặng, nhà đầu tư nhỏ lẻ đang chảy máu... dường như toàn ngành đang thua lỗ từ trên xuống dưới. Nhưng ngay cả trong bối cảnh thị trường lạnh nhạt như vậy, vẫn có một số ít dự án đang vận hành như những cỗ máy in tiền.
Ví dụ mới nhất là Polymarket đã hoàn toàn mở khóa cửa thu phí. Kể từ khi mở rộng phạm vi phí và điều chỉnh công thức tính phí gần đây (khuyến nghị đọc: “Phân tích sâu công thức phí Polymarket: Làm thế nào mức phí cực đoan trên 90% lại xuất hiện?”), khả năng tạo doanh thu của Polymarket đã tăng mạnh; tính đến thời điểm bài viết, tổng doanh thu phí của Polymarket đã vượt quá 24 triệu USD, riêng ngày 2 tháng 4 đã lập kỷ lục doanh thu ngày 1,5 triệu USD.
Nhân dịp này, tác giả đã xem lại bảng xếp hạng lợi nhuận trên DefiLlama để tìm hiểu những dự án nào vẫn đang tiếp tục kiếm tiền trong thị trường giảm giá, nhưng kết quả lại khiến người ta khá bất ngờ: các hoạt động cốt lõi và nguồn thu của các dự án nằm trong danh sách đều rất rõ ràng, thậm chí có thể nói là “đơn giản”.
Như hình trên所示，tin rằng phần lớn người chơi am hiểu thị trường tiền mã hóa, ngay cả khi không xem đáp án, cũng có thể đoán ra phần lớn những cái tên này, thậm chí còn rất rõ chúng thực chất làm gì. Nhưng khi những cái tên này được xếp gọn gàng bên cạnh nhau, tôi đột nhiên nhận ra rằng nguồn lợi chính của các mô hình kiếm tiền này đều rất đồng nhất, đến mức có thể tóm gọn thành hai danh mục lớn: chênh lệch lãi suất và thuế giao dịch (phí giao dịch).
Trước hết là chênh lệch lãi suất, về bản chất đây là hoạt động “trung gian vốn”, logic cốt lõi là huy động vốn với chi phí tương đối thấp, đồng thời đầu tư vốn với lợi nhuận tương đối cao, tận dụng thời gian để tích lũy dần chênh lệch giữa lợi nhuận và chi phí — lợi nhuận của loại hình kinh doanh này phụ thuộc vào quy mô và thời gian tích lũy vốn, quy mô càng lớn, thời gian càng dài thì lợi nhuận càng cao.
Các nhà phát hành stablecoin như Tether, Circle đều thuộc loại này, với thu nhập chính đến từ việc đầu tư nguồn dự trữ vào các tài sản như trái phiếu Mỹ, sinh lời; chi phí chủ yếu nằm ở các khoản trợ cấp trả cho đối tác và người dùng, chênh lệch giữa hai yếu tố này chính là lợi nhuận; các giao thức cho vay như Aave cũng thuộc loại này, chênh lệch lợi tức là sự khác biệt giữa lãi suất vay tương đối cao và lãi suất gửi tương đối thấp; các dịch vụ staking lưu động (LST) như Lido cũng không ngoại lệ, khi chúng giữ lại một tỷ lệ nhất định từ phần thưởng staking gốc của ETH làm phí dịch vụ, điều này cũng thuộc về chênh lệch lợi tức.
Tiếp theo là thuế giao dịch, loại hình kinh doanh này dễ hiểu hơn: bất kỳ khi nào có hoạt động liên quan đến giao dịch (bao gồm cả việc tạo token), chủ thể kinh doanh có thể “thu thuế” dưới dạng phí trong từng hoạt động — lợi nhuận của loại hình kinh doanh này phụ thuộc vào quy mô giao dịch của từng hoạt động và tần suất diễn ra; quy mô càng lớn và tần suất càng cao thì lợi nhuận càng cao.
Dù là Hyperliquid, EdgeX chuyên về giao dịch hợp đồng, Polymarket chuyên về giao dịch sự kiện, pump.fun, GMGN, Axiom, four.meme chuyên về giao dịch Meme, Aerodrome, Jupiter, Phantom (chủ yếu thu nhập đến từ phí Swap trên giao diện ví), hay Courtyard, Fragment chuyên về giao dịch NFT (điều bất ngờ là những loại này vẫn lọt vào danh sách), nguồn thu chính của tất cả đều là thuế giao dịch.
Các trường hợp đặc biệt duy nhất trong bảng xếp hạng là Grayscale, Chanilink và Titan Builder. Việc đặt Grayscale ở đây hơi kỳ lạ, vì lợi nhuận cốt lõi của nó đến từ phí quản lý quỹ và ETF, về bản chất là một hoạt động quản lý tài sản truyền thống tập trung vào thị trường tiền mã hóa; Chanilink thì đáng chú ý hơn nhiều, vì lợi nhuận chính đến từ phí dịch vụ dữ liệu do các dự án trả khi gọi oracle (về mặt nào đó cũng có thể xếp vào loại thuế giao dịch), đây giống như một mô hình SaaS trên chuỗi hướng đến doanh nghiệp, nhưng như bạn thấy, hiệu ứng Matthew trên con đường này rõ rệt hơn các phân khúc khác; Titan Builder thì hoàn toàn là hiện tượng ngẫu nhiên, đây là một nhà cung cấp dịch vụ xây dựng khối, bình thường không phải là một ngành kinh doanh sinh lời lớn, nhưng nó lọt vào bảng xếp hạng vì Titan Builder đã thu về phần lợi nhuận lớn nhất trong sự kiện giao dịch AAVE khổng lồ bị sandwich vào tháng trước (xem chi tiết: “50 triệu USDT đổi lấy 35.000 USD AAVE: Tai họa đã xảy ra như thế nào?”).
Odaily lưu ý: Hãy xem thế nào là “ba năm không làm gì, một lần làm là ăn cả ba năm”.
Vì vậy, kết luận đã rất rõ ràng. Những dự án vẫn tiếp tục kiếm tiền trong thị trường gấu không phải là những dự án theo đuổi các cơ chế phức tạp và cơ hội rủi ro cao, mà là những doanh nghiệp có thể vận hành bền vững với mô hình lợi nhuận đơn giản và rõ ràng. Trong thị trường tiền mã hóa vẫn đang biến động, các mô hình lợi nhuận đơn giản hơn lại thể hiện sự bền bỉ mạnh mẽ hơn và chịu được thử thách của biến động thị trường.
Nhưng mô hình lợi nhuận đơn giản hơn không có nghĩa là các doanh nghiệp này “dễ làm” hơn, trái lại, phía sau mô hình lợi nhuận đơn giản thường ẩn giấu những sản phẩm và dịch vụ phức tạp hơn, cùng với quản lý vận hành tinh vi — đây mới chính là điểm khác biệt thực sự mà các nền tảng hàng đầu trong danh sách đã cạnh tranh để tạo ra. Từ thiết kế tương tác, tích lũy thanh khoản, quản lý rủi ro, đến giao tiếp và phản hồi với người dùng… muốn nổi bật trong thị trường cạnh tranh khốc liệt hiện tại, bạn phải đầu tư nhiều công sức hơn vào sản phẩm và dịch vụ.
Chu kỳ đóng băng của tiền điện tử vẫn chưa kết thúc; những dự án thực sự có thể tồn tại và thậm chí sinh lời thường là những dự án linh hoạt kết hợp mô hình lợi nhuận đơn giản với các sản phẩm và dịch vụ phức tạp. Có lẽ, đây chính là mật mã dài hạn để vượt qua cả chu kỳ tăng và giảm giá.