Đầu tư trong thị trường gấu: Những token nào đáng theo dõi?

Bài viết: Ignas | Nghiên cứu DeFi

Biên dịch: Saoirse, Foresight News

CoinGecko theo dõi 17148 loại token.

Nhưng trong bối cảnh thị trường tiền điện tử hiện tại, có bao nhiêu tài sản “đầu tư được” thực sự đáp ứng các tiêu chuẩn sau?

1. Mang lại lợi nhuận cho người sở hữu;
2. Có thu nhập từ giao thức, ngay cả khi hiện tại chưa được phân phối;
3. Có câu chuyện mạnh mẽ và mức độ công nhận từ thị trường, có thể tồn tại qua thị trường giảm điểm.

Tôi đang cố gắng làm rõ vấn đề này.

Phần lớn dữ liệu đến từ DefiLlama, CoinMarketCap và một số giao thức phản ánh mức độ quan tâm của thị trường (Dexu, Moni, Lunarcrush, v.v.).

Tôi sử dụng Claude Code để xử lý dữ liệu, cố gắng giảm thiểu thiên kiến cá nhân ——

Tôi vốn sẽ loại bỏ một số token (ví dụ: XRP, ADA, BCH...), nhưng chúng đã trải qua nhiều chu kỳ và sở hữu sức sống bền bỉ nhờ thanh khoản dồi dào.

Claude vẫn đưa ra khá nhiều lỗi, thời gian gỡ lỗi gấp 10 lần thời gian viết bài, do đó dữ liệu bảng chỉ mang tính tham khảo (liên kết ở cuối bài).

Kết quả cuối cùng:

• Đã lọc ra 12 danh mục, 132 token có thể đầu tư;
• Trong đó, 45 cái sẽ chia cổ tức cho người nắm giữ (đã loại bỏ những cái có lợi nhuận cực thấp);
• Lợi nhuận hàng năm dành cho người nắm giữ: 1,8 tỷ USD.

Những danh mục này hoàn toàn là phán đoán chủ quan của tôi dựa trên tiêu chí “có thể tồn tại và tiềm năng trong tương lai”, bạn có thể không đồng ý.

Phát hiện quan trọng đầu tiên: Thị trường tiền điện tử thực sự có thể đầu tư là rất nhỏ.

Và những đồng tiền thực sự mang lại lợi nhuận cho người nắm giữ gần như bị hai dự án độc quyền. Dưới đây sẽ nói chi tiết.

Nghe có vẻ buồn cười, nhưng khi sắp xếp danh sách này và kiểm tra từng đồng tiền, tôi đã rút ra kết luận sau:

Sau khi suy ngẫm kỹ lưỡng về việc nên làm gì trong lĩnh vực tiền mã hóa, xem xét các token cũ và mới, cũng như nghiên cứu các câu chuyện mới, tôi cho rằng lựa chọn có tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận (R/R) tối ưu trong thế giới tiền mã hóa là:

Mua trực tiếp Bitcoin (BTC).

Sau đó, dùng vốn chơi để liên tục thử nghiệm các giao thức tiền điện tử mới, đồng thời không ngừng học cách sử dụng các công cụ AI.

There will always be new opportunities arising.

Diễn biến chính hiện tại của thị trường là:

Các dự án không có thu nhập sẽ cuối cùng chết đi!

Ngay cả ETH cũng khó thoát khỏi câu chuyện "định giá dựa trên thu nhập".

Do đó, những đồng tiền có giá trị đầu tư cao nhất là những đồng có khả năng chia lợi nhuận cho người nắm giữ thông qua các phương thức như mua lại, tiêu hủy, hoặc chia phí giao dịch.

Tôi đã hạ thấp ngưỡng xuống: lợi nhuận người giữ trong 30 ngày trên DefiLlama ≥ 50.000 USD.

45 đồng tiền này mang lại doanh thu 153 triệu USD mỗi tháng cho người nắm giữ,

Tổng cộng 1,8 tỷ USD mỗi năm.

Chia sẻ lợi nhuận Top 10:

Lưu ý: Chia sẻ lợi nhuận ≠ Lợi nhuận của người nắm giữ trên DefiLlama.

Ví dụ: EtherFi không lọt vào bảng xếp hạng lợi ích người nắm giữ, nhưng nó có chương trình mua lại.

Các chuỗi khối L1 như Tron đã được phân loại riêng.

Sau top 5, lợi nhuận hàng tháng giảm nhanh xuống dưới 3 triệu USD.

Nếu thị trường tiền mã hóa tiếp tục đi theo logic "token = cổ phiếu",

Do đó, tỷ lệ P/S (tỷ lệ giá trên doanh thu, vốn hóa thị trường / doanh thu) sẽ ngày càng trở nên quan trọng.

• Pump.fun: 1.4 lần
• Aerodrome: 3,4 lần

Theo tiêu chuẩn tài chính truyền thống, những điều này đều cực kỳ rẻ.

Với tốc độ thu nhập hiện tại, chỉ chưa đầy 3 năm là có thể thu hồi lại toàn bộ vốn hóa thị trường.

Và:

• Uniswap: P/S lên tới 121 lần
• Aave: Tỷ lệ P/S cao gấp 341 lần

Vì định giá của thị trường đối với chúng vượt xa so với "lợi nhuận hiện tại".

Aave gần đây cuối cùng đã bắt đầu chương trình mua lại, nhưng mỗi tháng chỉ phân phối 412.000 USD, trong khi doanh thu hàng tháng của giao thức là 10 triệu USD. Các thay đổi trong quản trị trong tương lai có thể thay đổi tình hình này.

P/S (Tỷ lệ giá trên doanh thu) thấp nhất:

• Farcaster’s Clanker: 0.9 lần
• ORE: 0.9 lần
• Cơ sở lợi suất: 0,8 lần
• Pump.fun: 1.4 lần
• QuickSwap: 1.4 lần

Chúng đều có thể thu hồi lại giá trị thị trường trong vòng 3 năm thông qua lợi nhuận.

Kết luận quan trọng nhất:

Hyperliquid + Pump.fun = 69% lợi ích cho tất cả người nắm giữ!

Trong 45 token, chỉ hai dự án đã đóng góp hơn 2/3 dòng tiền.

Sự tập trung này rất đáng để suy ngẫm.

Bài đăng của Ansem đã tóm tắt tốt triết lý đầu tư của HYPE:

HYPE:

• Business is growing continuously, with token value closely tied to revenue;
• Có nhiều đòn bẩy tăng trưởng đa dạng;
• Các dự án tương đương hiện tại đang hoạt động tốt;
• Nhờ vào môi trường thị trường với sự khan hiếm của các token chất lượng cao và dòng vốn tập trung vào các dự án hàng đầu;
• Đội ngũ thực thi mạnh mẽ, nhịp độ ổn định, thành tích quá khứ nổi bật.

Có tổng cộng 16 loại token này, thu nhập giao thức hàng tháng ≥ 100.000 USD, thu nhập được giữ trong kho.

Dự án hàng đầu:

• Lido: 4,3 triệu USD mỗi tháng, TVL 32 tỷ USD (đã đề xuất chia thưởng staking năm ngoái);
• CoW Protocol: 3 triệu USD mỗi tháng;
• Meteora (Solana): 2 triệu USD mỗi tháng;
• Virtuals Protocol: 1,4 triệu USD mỗi tháng;
• Drift: 868.000 USD mỗi tháng.

Lido so với ether.fi là một sự so sánh rất thú vị:

• TVL của Lido cao gấp 10 lần, thu nhập cao gấp 3 lần, nhưng người nắm giữ LDO không nhận được một xu nào;
• ether.fi phân phối 1,5 triệu USD mỗi tháng cho người nắm giữ thông qua việc mua lại.

Nếu bạn muốn vượt qua thị trường gấu, bạn sẽ muốn những cái mang lại tiền cho bạn.

Lý do đầu tư vào các tài sản này là:

Các giao thức này sớm muộn gì cũng sẽ bật công tắc chia cổ tức.

Lido đã nói điều này nhiều năm rồi.

Tổng phí hàng tháng của Jito là 5,3 triệu USD, nhưng chỉ có 544.000 USD vào quỹ.

Sự chênh lệch giữa tổng phí và lợi nhuận của người nắm giữ chính là cơ hội, đồng thời cũng là rủi ro.

Token sàn giao dịch (7 loại, tổng vốn hóa thị trường 99 tỷ USD, bao gồm BNB)

Dù thị trường tăng hay giảm đều có thể kiếm tiền. Khối lượng giao dịch trên CEX sẽ giảm nhưng không bao giờ về zero.

• BNB: 85 tỷ USD;
• LEO và OKB gần như không giảm giá trong các thị trường gấu năm 2022 và 2024.

Nhiều dự án có kế hoạch mua lại, nhưng không được thể hiện trong dữ liệu của DefiLlama.

Tỷ lệ lưu thông của token trên CEX cao, giúp giảm thêm rủi ro giảm giá.

Chuỗi công cộng cấp 1 (19 chuỗi, tổng vốn hóa thị trường 1,8 nghìn tỷ USD)

L1 là lớp cơ sở.

• BTC: 1,36 nghìn tỷ USD
• ETH: 245 tỷ USD

Tôi đã nới lỏng tiêu chuẩn đối với XRP, ADA, đặc biệt là Cosmos, vì chúng đã vượt qua nhiều chu kỳ, có người theo dõi và thanh khoản, cùng với sự sống còn liên tục.

Bạn có thể ghét TRX của Tron, nhưng nó tạo ra 26 triệu USD phí mỗi tháng — nhiều hơn cả Solana và Ethereum.

Chu kỳ này cũng thể hiện rất mạnh, bạn có thể tự xem biểu đồ nến.

Chuỗi công L1 sẽ không biến mất, nhưng định giá sẽ biến động mạnh. Tự chịu rủi ro khi nắm giữ.

AI và tính toán (8 dự án, tổng vốn hóa thị trường 5,1 tỷ USD)

Hầu hết không có thu nhập thực tế, chỉ có một ngoại lệ:

Venice (VVV): Là token AI duy nhất được hỗ trợ bởi doanh thu từ đăng ký và API, đã tiêu hủy 43% nguồn cung.

• Bittensor: vốn hóa thị trường 1,9 tỷ USD, 128 subnet, không có doanh thu từ giao thức;
• Render, Akash: Bán sức mạnh GPU với giá rẻ hơn các nền tảng tập trung;
• Grass: Cung cấp dữ liệu mạng phi tập trung để huấn luyện AI.

Lưu ý: Một số token AI không nằm trong danh sách hiện đang tăng mạnh, có thể phù hợp để giao dịch ngắn hạn, nhưng liệu có đáng để đầu tư hay không thì chưa rõ.

Tái định danh tài sản RWA (7 tài sản, tổng vốn hóa thị trường 13,5 tỷ USD)

Đang tăng trưởng lặng lẽ, tôi cho rằng thị trường bò thực sự của RWA vẫn chưa đến.

Canton Network nắm giữ 88,57% RWA trên chuỗi, tương đương khoảng 372 tỷ USD tài sản được token hóa. Tuy nhiên, tài sản thực tế không đơn giản như bề ngoài trông thấy.

Chainlink là oracle then chốt cho nền tảng RWA, nhưng phần thưởng staking của LINK đến từ lạm phát và quỹ phần thưởng cố định, không phải từ chia sẻ doanh thu giao thức.

Chainlink có doanh thu tốt, nhưng dòng tiền chảy đến các nhà vận hành nút và quỹ kho bạc, không trực tiếp đến người nắm giữ.

Tiền ẩn danh (2 loại, tổng vốn hóa thị trường 9,7 tỷ USD)

Các lĩnh vực rủi ro cao: hoặc trở nên ngày càng quan trọng do sự siết chặt của quy định, hoặc bị cấm trực tiếp.

But regardless of bull or bear markets, demand has remained steady.

• Monero (XMR): 6,2 tỷ USD
• Zcash (ZEC): 3,6 tỷ USD

Meme coin (6 loại, tổng vốn hóa thị trường 20,8 tỷ USD)

Việc phân loại chúng vào nhóm “có thể đầu tư” có thể gây tranh cãi.

But like Bitcoin, they rely on the community to survive.

• DOGE: vốn hóa thị trường 15,2 tỷ USD, đã tồn tại hơn mười năm;
• SHIB, PEPE, BONK, FLOKI, WIF cũng có mặt trong danh sách.

Nếu thị trường phục hồi, chúng có thể hoạt động tốt hơn các token sinh lời cao.

Vì không có giới hạn thu nhập, nên cũng không có trần.

Và chúng gần như đã được lưu thông hoàn toàn, áp lực bán ra thấp.

Các danh mục khác

• Chuỗi công L2 (7 chuỗi, tổng vốn hóa thị trường 3,7 tỷ USD);
• DePIN (5 dự án, tổng vốn hóa 500 triệu USD): lưu trữ phi tập trung, thu thập dữ liệu;
• Oracle / Infrastructure (7 cái, tổng vốn hóa thị trường 1,8 tỷ USD);
• Cơ sở hạ tầng stablecoin (4 cái, tổng vốn hóa thị trường 1,1 tỷ USD): Ethena dẫn đầu.

Một số doanh nghiệp tiền điện tử sinh lời nhất hoàn toàn không có token để đầu tư.

• Tether: doanh thu hàng năm hơn 6 tỷ USD, nhiều hơn tổng cộng 45 token sinh lời, toàn bộ thuộc về cổ đông;
• Polymarket: doanh thu hàng tháng 3,8 triệu USD, không có token;
• Base: Thu nhập thuộc về cổ đông của Coinbase, có thể phát hành token trong tương lai;
• Phantom: Hàng triệu người dùng, phí giao dịch cực cao;
• Circle: Nhà phát hành USDC, lợi nhuận thể hiện qua IPO;
• Kalshi: Được CFTC giám sát, không có token;
• Farcaster: Đã bị mua lại, kỳ vọng về việc phân phối token giảm mạnh, nhưng có thể vẫn sẽ phát hành coin.

Mục tiêu nắm giữ lý tưởng nhất trong thị trường gấu, đáp ứng bốn điểm:

1. Lợi ích cho người nắm giữ
2. Tỷ lệ P/S thấp (giá trị thị trường / doanh thu)
3. Tỷ lệ MC/FDV cao (Giá trị thị trường lưu hành / Giá trị thị trường khi được pha loãng hoàn toàn)
4. Nhu cầu ổn định và liên tục

Rất ít token có thể đáp ứng đầy đủ.

Tài sản cơ sở gần nhất:

• PUMP: 1,4 lần P/S, 33% MC/FDV
• AERO: 3,4 lần, 50%
• JUP: 7,3 lần, 51%
• SKY: 16 lần, 98%
• CAKE: 15,1 lần, 96%

Lựa chọn rủi ro thấp:

Token sàn giao dịch: LEO, OKB, GT

Hầu như toàn bộ lưu thông, được hỗ trợ bởi việc mua lại lợi nhuận từ sàn giao dịch, thể hiện sự ổn định nhất trong thị trường giảm giá.

Rủi ro cao, lợi nhuận cao:

HYPE: Lợi nhuận dẫn đầu xa, nhưng MC/FDV chỉ ở 25%.

Coingecko đã giảm xuống 41% sau khi loại bỏ các đồng tiền không lưu thông và đã bị tiêu hủy trong thời gian dài.

Cơ hội giao dịch:

Theo dõi các thay đổi về quản trị:

Đặt cược vào các dự án có thu nhập nhưng chưa kích hoạt cổ tức, hãy bật công tắc cổ tức.

Tập trung chính:

Lido, Meteora, Drift, CoW Protocol

Everything else, rely on faith.

Bạn có tin rằng tính toán AI sẽ được đưa lên chuỗi không?

Bạn có tin rằng token hóa RWA sẽ tiếp tục tăng trưởng không?

Tôi tin là có, nhưng những token này có phải là những đối tượng đặt cược đúng không?