Ngân hàng Ý cảnh báo sự sụp đổ giá Ethereum có thể làm đóng băng 800 tỷ USD tài sản

Một Ethereum một báo cáo nghiên cứu của Ngân hàng Ý cảnh báo rằng sự sụp đổ giá có thể phá vỡ khả năng thanh toán giao dịch của blockchain và làm đóng băng hơn 800 tỷ USD tài sản.

Bài báo do Claudia Biancotti của Cục Công nghệ Thông tin thuộc ngân hàng trung ương soạn thảo, đã mô tả một kịch bản lây lan trong đó sự sụp đổ giá của ETH làm suy yếu cơ sở hạ tầng bảo mật của blockchain đến mức gây ra sự cố.

Báo cáo lập luận rằng, sự sụp đổ như vậy sẽ làm tê liệt và làm tổn hại các cổ phiếu, trái phiếu và stablecoin được mã hóa, mà các tổ chức tài chính lớn ngày càng đặt lên các sổ cái công khai.

Bản chất của bài báo thách thức giả định rằng các tài sản được phát hành trên các chuỗi khối công cộng được bảo vệ khỏi sự biến động của đồng tiền số cơ bản.

Theo báo cáo, độ tin cậy của lớp thanh toán trong các mạng không cần sự cho phép như Ethereum gắn bó mật thiết với giá trị thị trường của một loại token không có tài sản đảm bảo.

Lập luận cốt lõi của bài viết dựa trên sự khác biệt cơ bản giữa hạ tầng thị trường tài chính truyền thống và các chuỗi khối không cần sự cho phép.

Trong tài chính truyền thống, các hệ thống thanh toán được vận hành bởi các tổ chức được quản lý có sự giám sát chính thức, yêu cầu vốn và sự hỗ trợ từ ngân hàng trung ương. Các tổ chức này được thanh toán bằng tiền pháp định để đảm bảo giao dịch được hoàn tất về mặt pháp lý và kỹ thuật.

Ngược lại, mạng Ethereum dựa vào một lực lượng lao động phi tập trung của "người xác minh". Đây là các nhà vận hành độc lập xác minh và hoàn tất giao dịch.

Tuy nhiên, họ không bị bắt buộc theo luật pháp phải phục vụ hệ thống tài chính. Vì vậy, họ được thúc đẩy bởi lợi nhuận.

Các nhà xác thực phải chịu các chi phí thực tế cho phần cứng, kết nối internet và an ninh mạng. Tuy nhiên, doanh thu của họ chủ yếu được tính bằng ETH.

The giấy nhận thấy rằng ngay cả khi lợi nhuận staking vẫn ổn định theo nghĩa của token, sự sụt giảm "nhiều và kéo dài" trong giá đô la của ETH có thể xóa sổ giá trị thực tế của những khoản thu nhập đó.

Nếu doanh thu tạo ra từ việc xác minh giao dịch thấp hơn chi phí vận hành thiết bị, các nhà vận hành hợp lý sẽ tắt máy.

Bài báo mô tả một "chu kỳ giá giảm xuống đi kèm với kỳ vọng tiêu cực kéo dài", nơi những người nắm giữ vội vã bán tài sản của họ để tránh tổn thất thêm.

Bán ETH đã được đặt cược yêu cầu "gỡ bỏ việc đặt cược, điều này có hiệu lực vô hiệu hóa một trình xác thực. Báo cáo cảnh báo rằng trong kịch bản giới hạn cực đoan, "không có trình xác thực nào có nghĩa là mạng không còn hoạt động nữa."

Trong những điều kiện này, lớp thanh toán sẽ thực chất ngừng hoạt động, để lại người dùng có thể gửi giao dịch mà không bao giờ được xử lý. Do đó, tài sản tồn tại trên chuỗi sẽ trở thành "không thể di chuyển", bất kể mức độ tín dụng ngoài chuỗi của chúng.

Trong khi đó, mối đe dọa này vượt ra ngoài việc đơn giản là ngừng xử lý. Bài viết lập luận rằng sự sụp đổ về giá sẽ làm giảm đáng kể chi phí cho các đối tượng xấu để chiếm quyền điều khiển mạng.

Lỗ hổng này được trình bày thông qua khái niệm "ngân sách an ninh kinh tế"—được định nghĩa là khoản đầu tư tối thiểu cần thiết để sở hữu đủ cổ phần nhằm thực hiện cuộc tấn công kéo dài lên mạng lưới.

Trên Ethereum, việc kiểm soát hơn 50% quyền xác thực đang hoạt động cho phép người tấn công thao túng cơ chế đồng thuận. Tình huống này sẽ cho phép chi tiêu hai lần và kiểm duyệt các giao dịch cụ thể.

Tính đến tháng 9 năm 2025, ước tính của báo cáo là Ngân sách an ninh kinh tế của Ethereum khoảng 17 triệu ETH, tương đương khoảng 71 tỷ USD. Dưới điều kiện thị trường bình thường, tác giả lưu ý, chi phí cao này khiến cuộc tấn công trở nên "rất khó xảy ra".

Tuy nhiên, ngân sách an ninh không phải là cố định; nó dao động theo giá thị trường của token. Nếu giá ETH sụp đổ, chi phí tính bằng đô la để làm suy yếu mạng lưới cũng giảm theo.

Đồng thời, khi các nhà xác thực trung thực rời khỏi thị trường để cắt lỗ, tổng số vốn hoạt động giảm xuống, làm giảm thêm ngưỡng để một người tấn công có thể giành quyền kiểm soát đa số.

Bài viết nêu bật một mối quan hệ nghịch đảo phi lý: Khi giá trị của mã thông báo gốc của mạng lưới tiến gần về zero, chi phí tấn công hạ tầng giảm mạnh, nhưng động lực để tấn công nó có thể tăng lên do sự hiện diện của các tài sản có giá trị khác.

Động lực này đặt ra một rủi ro cụ thể đối với việc tài sản "thế giới thực" (RWAs) và stablecoin đã lan tràn trên mạng Ethereum.

Tính đến cuối năm 2025, Ethereum lưu trữ hơn 1,7 triệu tài sản với tổng vốn hóa vượt quá 800 tỷ USD. Con số này bao gồm khoảng 140 tỷ USD vốn hóa thị trường kết hợp cho hai loại stablecoin được hỗ trợ bằng đô la lớn nhất.

Trong một tình huống mà ETH đã mất gần như toàn bộ giá trị của nó, chính token này sẽ không còn nhiều hấp dẫn đối với một người tấn công tinh vi.

Tuy nhiên, cơ sở hạ tầng vẫn sẽ lưu giữ hàng tỷ USD tiền mặt hóa trái phiếu kho bạc, trái phiếu doanh nghiệp và stablecoin có hỗ trợ tiền pháp định.

Báo cáo lập luận rằng những tài sản này sẽ trở thành mục tiêu chính. Nếu một người tấn công giành được quyền kiểm soát chuỗi bị suy yếu, họ có thể lý thuyết hóa việc chi tiêu kép những đồng tiền này bằng cách gửi chúng đến một sàn giao dịch để bán lấy tiền pháp định trong khi đồng thời gửi chúng đến một ví khác trên chuỗi.

Điều này mang cú sốc trực tiếp vào hệ thống tài chính truyền thống.

Nếu các nhà phát hành, các công ty môi giới - tự doanh hoặc quỹ bị ràng buộc pháp lý phải mua lại các tài sản được mã hóa này theo mệnh giá, nhưng các hồ sơ sở hữu trên chuỗi bị tổn hại hoặc can thiệp, áp lực tài chính sẽ chuyển từ thị trường tiền điện tử sang các bảng cân đối kế toán thực tế.

Xét đến điều này, bài viết cảnh báo rằng thiệt hại sẽ không chỉ giới hạn ở những nhà giao dịch tiền điện tử theo kiểu đầu cơ, "đặc biệt nếu các tổ chức phát hành bị ràng buộc pháp lý phải hoàn trả cho họ theo mệnh giá."

Trong các cuộc khủng hoảng tài chính truyền thống, sự hoảng loạn thường kích hoạt một "chuyển dịch sang nơi an toàn", trong đó các nhà tham gia chuyển vốn từ các địa điểm gặp khó sang các địa điểm ổn định. Tuy nhiên, việc di chuyển như vậy có thể không thể thực hiện được trong trường hợp sụp đổ cơ sở hạ tầng blockchain.

Đối với một nhà đầu tư nắm giữ tài sản được mã hóa dưới dạng token trên mạng Ethereum đang gặp khó khăn, việc tìm đến sự an toàn có thể có nghĩa là di chuyển tài sản đó sang một chuỗi khối khác. Tuy nhiên, điều này đặt ra những trở ngại đáng kể cho việc "chuyển đổi cơ sở hạ tầng" này.

Đầu tiên, cầu giao thoa chuỗi, là giao thức được sử dụng để di chuyển tài sản giữa các chuỗi khối, nổi tiếng là dễ bị tấn công mạng và có thể không đủ khả năng để đối phó với một cuộc di tản hàng loạt trong tình trạng hoảng loạn.

Những cây cầu này có thể bị tấn công, và sự không chắc chắn gia tăng có thể khiến tài sản bị "đánh cược ngược", tiềm ẩn nguy cơ khiến "đồng stablecoin yếu hơn" mất giá trị neo.

Thứ hai, tính phi tập trung của hệ sinh thái khiến việc phối hợp trở nên khó khăn. Khác với một sàn giao dịch chứng khoán tập trung có thể dừng giao dịch để làm dịu cơn hoảng loạn, Ethereum là một hệ thống toàn cầu với các động cơ mâu thuẫn.

Thứ ba, một phần lớn tài sản có thể bị mắc kẹt trong Giao thức DeFi.

Theo dữ liệu của DeFiLlama, khoảng 85 tỷ USD đang bị khóa trong các hợp đồng DeFi vào thời điểm viết bài này, và nhiều giao thức này hoạt động như các nhà quản lý tài sản tự động với các quy trình quản trị không thể phản ứng ngay lập tức với sự cố của lớp thanh toán.

Hơn nữa, bài viết nêu bật việc thiếu vắng một "ngân hàng cho vay cuối cùng" trong hệ sinh thái tiền điện tử.

Trong khi Ethereum có các cơ chế tích hợp để làm chậm tốc độ rút khỏi của các nhà xác thực - giới hạn việc xử lý khoảng 3.600 lần rút khỏi mỗi ngày - thì đây là các van kỹ thuật, không phải là các rào cản kinh tế.

Tác giả cũng bác bỏ ý tưởng cho rằng những nhà tham gia có nguồn lực tài chính mạnh như các sàn giao dịch có thể ổn định giá ETH đang lao dốc thông qua các "đơn hàng mua lớn", gọi đây là "rất khó có thể thành công" trong một cuộc khủng hoảng niềm tin thực sự, nơi thị trường có thể tấn công chính quỹ cứu trợ đó.

Giấy của Ngân hàng Ý cuối cùng đặt vấn đề rủi ro lây lan này thành một câu hỏi chính sách cấp bách: Liệu các chuỗi khối không cần sự cho phép có nên được coi là cơ sở hạ tầng thị trường tài chính quan trọng hay không?

Tác giả lưu ý rằng trong khi một số công ty ưa thích các chuỗi khối có giấy phép được điều hành bởi các thực thể được ủy quyền, sức hấp dẫn của các chuỗi công khai vẫn rất mạnh mẽ nhờ phạm vi tiếp cận và khả năng tương tác của chúng.

Bài báo trích dẫn Quỹ BUIDL của BlackRock, một quỹ tiền tệ được mã hóa có sẵn trên Ethereum và Solana, là một ví dụ điển hình về hoạt động tài chính truyền thống giai đoạn đầu trên các tuyến đường sắt công cộng.

Tuy nhiên, phân tích cho thấy rằng việc nhập khẩu hạ tầng này đi kèm với rủi ro độc đáo là "sức khỏe của lớp định cư bị gắn liền với giá thị trường của một loại token mang tính đầu cơ."

Bài viết kết luận rằng các ngân hàng trung ương "không thể kỳ vọng" sẽ nâng đỡ giá của các mã thông báo bản địa do tư nhân phát hành chỉ để duy trì an toàn cho hạ tầng thanh toán. Thay vào đó, nó đề xuất rằng các cơ quan quản lý có thể cần phải áp đặt các yêu cầu nghiêm ngặt về tính liên tục kinh doanh đối với các bên phát hành tài sản có bảo đảm.

Đề xuất cụ thể nhất trong tài liệu yêu cầu các bên phát hành duy trì các cơ sở dữ liệu ngoài chuỗi về quyền sở hữu và chỉ định một "chuỗi dự phòng" được chọn trước. Về mặt lý thuyết, điều này sẽ cho phép chuyển tài sản sang mạng mới nếu mạng nền tảng Lớp Ethereum thất bại.

Báo cáo cảnh báo rằng, nếu không có các biện pháp bảo vệ như vậy, hệ thống tài chính đối mặt với nguy cơ bước đi trong giấc ngủ vào một tình huống mà sự sụp đổ của một tài sản tiền điện tử đầu cơ làm tê liệt hệ thống giao dịch tài chính chính thống.

Bài đăng Cơ chế "cuộc suy sụp chết chóc" ẩn giấu của Ethereum có thể làm đóng băng 800 tỷ USD tài sản bất kể xếp hạng an toàn của chúng đã xuất hiện lần đầu trên CryptoSlate.