Stablecoin apxUSD của Apyx đã giảm xuống mức 0,93 USD vào ngày 4 tháng Sáu, một sự mất liên kết khoảng 7% trùng với thời điểm bitcoin giảm xuống dưới 63.000 USD trong đợt bán tháo rộng rãi trên thị trường. Giao thức nhanh chóng định nghĩa sự kiện này không phải là một thất bại mà là hệ quả mong đợi từ mô hình thế chấp phi truyền thống của nó, vốn dựa vào cổ phiếu ưu đãi có lãi suất biến đổi thay vì dự trữ tiền pháp định truyền thống.
Đây là điểm khác biệt: hầu hết các stablecoin đều được đảm bảo bởi đô la Mỹ được lưu giữ trong tài khoản ngân hàng hoặc trái phiếu chính phủ Mỹ. apxUSD được đảm bảo chủ yếu bằng cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy, công ty từng có tên là MicroStrategy. Điều này khiến hành vi giá của apxUSD khác biệt căn bản so với các loại như USDC hoặc USDT, và sự mất liên kết ngắn hạn vừa qua đã minh họa rõ điều đó.
Điều gì thực sự đã xảy ra
Apyx tự mô tả là giao thức stablecoin được bảo đảm bởi cổ tức đầu tiên, hay DBS. Hiểu một cách đơn giản: nó lấy các cổ phiếu ưu đãi trả cổ tức từ thị trường công khai và sử dụng chúng làm tài sản đảm bảo để phát hành stablecoin trên chuỗi. Các cổ tức do những cổ phiếu này tạo ra sẽ chảy vào hệ sinh thái của giao thức, về lý thuyết cung cấp một lớp sinh lời bền vững mà các đối thủ cạnh tranh chỉ dựa vào tiền pháp định không thể sánh kịp.
Giao thức báo cáo duy trì tỷ lệ thế chấp vượt mức khoảng 104%. Điều đó có nghĩa là với mỗi đô la apxUSD đang lưu hành, có khoảng $1,04 giá trị tài sản đảm bảo đứng sau nó. Khoản dự phòng này, kết hợp với thu nhập cổ tức và dự trữ tiền mặt/trái phiếu chính phủ, được thiết kế để hấp thụ chính xác loại cú sốc đã xảy ra vào ngày 4 tháng Sáu.
Cổ phiếu ưu đãi STRC có mệnh giá $100. Kể từ khi ra mắt vào tháng 8 năm 2025, chúng đã giao dịch dưới mệnh giá này bốn lần và đều phục hồi lại.
Tính đến tháng 3 năm 2026, Apyx nắm giữ khoảng 288.888 cổ phiếu STRC với giá trị khoảng 29 triệu USD, trở thành khoản nắm giữ bên ngoài lớn nhất của giao thức này với khoảng cách đáng kể.
Mô hình được hỗ trợ bởi cổ tức, được giải thích
Các stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định truyền thống như USDC duy trì mức neo giá vì một đô la trong tài khoản ngân hàng luôn có giá trị bằng một đô la. Tài sản đảm bảo của apxUSD, ngược lại, biến động theo điều kiện thị trường. Giao thức bù đắp điều này bằng bộ đệm quá đảm bảo và tích hợp các cơ chế cổ tức nhằm giảm sự phụ thuộc vào giá spot thuần túy khi tính toán sức khỏe tài sản đảm bảo.
Apyx hoạt động trong các thị trường của Morpho, một giao thức cho vay nơi các bộ đệm tích hợp được thiết kế để ngăn chặn chuỗi thanh lý trong các đợt biến động tăng mạnh. Thay vì định giá tài sản đảm bảo thuần túy theo giá thị trường theo thời gian thực, hệ thống tích hợp điều chỉnh lợi tức cổ tức và dự trữ tiền mặt để làm mượt các chênh lệch giá tạm thời.
Giao thức cũng vận hành một phiên bản sinh lợi gọi là apyUSD, thu hút một phần thu nhập cổ tức được tạo ra từ tài sản đảm bảo nền tảng. Cùng nhau, hai token này tạo thành bộ sản phẩm cốt lõi của Apyx, với apxUSD đóng vai trò là đơn vị ổn định và apyUSD là công cụ sinh lợi.
apxUSD đã sẵn sàng để giao dịch trên Kraken vào tháng 4 năm 2026, mang lại mức thanh khoản cấp sàn giao dịch mà nhiều dự án stablecoin mới hơn thiếu.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư
USDC của Circle từng giao dịch ở mức 0,87 USD trong thời kỳ sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon vào tháng 3 năm 2023, và nó được coi là một cuộc khủng hoảng thực sự. Ngược lại, mức trượt giá 7% của apxUSD lại được chính giao thức của nó xem là hành vi bình thường.
Tỷ lệ đảm bảo vượt mức 104% cung cấp một biên độ an toàn hẹp so với một số đối thủ cạnh tranh. Ví dụ, DAI của MakerDAO từ trước đến nay thường duy trì tỷ lệ đảm bảo vượt mức cao hơn nhiều so với 150%. Biên độ thấp hơn của Apyx nghĩa là ít không gian để sai sót trong các đợt giảm giá nghiêm trọng, mặc dù giao thức cho rằng thu nhập cổ tức và dự trữ kho bạc của nó phần nào bù đắp cho tỷ lệ chặt chẽ hơn.
Cổ phiếu ưa thích của chiến lược được liên kết với một công ty nắm giữ các vị thế bitcoin khổng lồ. Khi bitcoin giảm, STRC có xu hướng đi theo, điều này có nghĩa là tài sản đảm bảo của apxUSD có tương quan với chính thị trường mà nó được thiết kế để mang lại sự ổn định.