Bài viết: KarenZ, Foresight News
Ở Thung lũng Silicon, cái tên Naval Ravikant chính là một sự đảm bảo.
Anh ấy là đồng sáng lập AngelList và là một trong những nhà đầu tư sớm tiêu biểu nhất trong hơn một thập kỷ qua, đã đầu tư thành công vào các công ty như Uber, Twitter, Notion. Hiện nay, trong quỹ mới USVC Venture Capital Access Fund (USVC), Naval không chỉ xuất hiện mang tính biểu tượng. Theo tài liệu bổ sung công bố tháng 4 năm 2026 của quỹ, anh ấy đảm nhiệm vai trò Chủ tịch Ủy ban Đầu tư, phụ trách xây dựng danh mục và giám sát chiến lược.
Việc sắp xếp này rất quan trọng vì USVC không chỉ bán một khái niệm “quỹ có mức đầu tư thấp”. Điều thực sự mà họ đang cố gắng đóng gói và cung cấp là một khả năng trước đây chỉ dành cho một số ít người: tiếp cận sớm các công ty tăng trưởng chưa niêm yết.
Nếu chỉ nhìn bề ngoài, USVC dễ dàng được hiểu là một quỹ đầu tư mạo hiểm “dành cho nhà đầu tư lẻ”. Nhưng nếu xem xét cùng lúc trang web chính thức, bản prospectus và trang danh mục đầu tư, câu chuyện cốt lõi AngelList muốn truyền tải trở nên rõ ràng và sắc nét hơn nhiều: những công ty có tiềm năng sáng tạo nhất ngày nay ngày càng trì hoãn việc niêm yết; IPO ngày càng trở thành điểm thoát hơn là điểm vào; nhà đầu tư phổ thông không chỉ bị cản trở bởi rủi ro, mà còn bị loại khỏi giai đoạn tăng trưởng “béo bở” nhất.
Ý nghĩa của USVC chính là muốn mở rộng cánh cửa này một chút.
Cốt lõi của USVC không phải là bán quỹ, mà là bán quyền tham gia trước khi niêm yết
Trang chủ của USVC đặt vấn đề một cách trực tiếp: Sự tăng trưởng tiếp theo đang diễn ra tại thị trường tư nhân. Trang web còn cung cấp một bộ dữ liệu so sánh tiêu biểu: Tuổi trung bình của các công ty Mỹ khi niêm yết IPO năm 1980 là 6 năm, nay đã tăng lên 13 năm. 7 năm thêm vào này có nghĩa là một lượng lớn giá trị được tạo ra bên ngoài thị trường công khai.
Đây chính là logic sản phẩm quan trọng nhất của USVC. Hồ sơ chào bán cổ phiếu của USVC nêu rõ, USVC chủ yếu đầu tư vào các quỹ VC, SPV và các công ty tăng trưởng tư nhân chưa niêm yết (private growth-oriented companies). Từ dễ bị bỏ qua nhất nhưng lại quan trọng nhất ở đây là “công ty tăng trưởng tư nhân chưa niêm yết”. Định nghĩa của tài liệu về nó cũng rất trực tiếp: các cố vấn đầu tư cho rằng các công ty tư nhân “có tiềm năng tăng trưởng đáng kể tại thời điểm đầu tư”.
Nói cách khác, điểm nổi bật của USVC không phải là khái niệm trừu tượng “đầu tư mạo hiểm”, mà là đưa các nhà đầu tư phổ thông đến với những tài sản hấp dẫn nhất thực sự trên thị trường sơ cấp. Điều nó muốn bán là một kênh tiếp cận các công ty tăng trưởng chưa niêm yết.
Đây cũng là lý do tại sao nó liên tục nhấn mạnh đến các cái tên như OpenAI, Anthropic, xAI, Vercel. Trang tổng hợp trên trang web cho thấy, tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026, USVC đã phân bổ 44,34% vốn, với 7 công ty trong danh mục đầu tư, trong đó vị trí lớn nhất là xAI, tiếp theo là Crusoe, Anthropic, Sierra, Legora, OpenAI và Vercel. Dù hiệu quả cuối cùng của các vị thế này ra sao, thông điệp AngelList muốn truyền tải đến nhà đầu tư đã đủ rõ ràng: Trước đây bạn chỉ có thể thấy tên những công ty này trên tin tức, giờ đây bạn có thể tiếp cận một phần nhỏ thông qua một quỹ trước khi chúng niêm yết.
Đối với các nhà đầu tư phổ thông, sức hút này rất mạnh mẽ, vì theo con đường truyền thống, họ thường chỉ có cơ hội mua vào sau khi công ty niêm yết. Đến thời điểm đó, giai đoạn tăng trưởng sớm nhất và mạnh nhất rất có thể đã bị đội ngũ sáng lập, nhân viên, quỹ sớm và cổ đông tổ chức thu về trước.
Về mặt cấu trúc pháp lý, quỹ này là một công ty đầu tư quản lý đóng được đăng ký theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940 của Hoa Kỳ. Quỹ được thành lập lần đầu vào ngày 8 tháng 4 năm 2021 và chuyển thành Delaware statutory trust vào ngày 7 tháng 8 năm 2025, hiện đang huy động vốn theo hình thức phát hành liên tục. Mức đầu tư ban đầu là 500 USD, không có giới hạn tối thiểu cho các khoản bổ sung sau này, và trang web chính thức thậm chí còn hỗ trợ đầu tư định kỳ hàng tháng.
Bộ bao bì này rất thông minh. Về một mặt, nó giữ nguyên yếu tố hấp dẫn cốt lõi của thị trường riêng tư — các công ty tăng trưởng trước khi niêm yết; về mặt khác, nó cố gắng biến hành động mua hàng trở nên giống như một sản phẩm tài chính bán lẻ. Người dùng Mỹ không cần phải trở thành nhà đầu tư đủ điều kiện trước, không cần phải gia nhập nhóm tài sản cao trước, và cũng không cần phải đối mặt với quy trình xử lý tờ khai thuế phức tạp như các quỹ tư nhân truyền thống — ít nhất là tại điểm nhập cảnh mua hàng, AngelList đang nỗ lực khiến nó trông thật đơn giản.
Việc có thể tiếp cận các công ty chưa niêm yết không có nghĩa đây là một khoản đầu tư đơn giản
Chính vì cốt truyện của USVC quá hấp dẫn, những ràng buộc đằng sau nó mới là điều cần được làm rõ.
Đầu tiên, nhà đầu tư chỉ mua được một phần quỹ. Quỹ này nắm giữ gián tiếp hoặc trực tiếp các công ty tăng trưởng chưa niêm yết thông qua các hình thức như quỹ VC, SPV và đầu tư trực tiếp. Nói cách khác, nhà đầu tư nhận được cơ hội "tiếp cận các công ty tăng trưởng chưa niêm yết", chứ không phải trải nghiệm quyền sở hữu rõ ràng và có thể thanh khoản ngay lập tức như khi mua cổ phiếu.
Thứ hai, việc tiếp xúc này có chi phí, và chi phí không hề thấp. Bảng phí trang 20 của Prospectus cho thấy phí quản lý của USVC là 1,00%, phí dịch vụ cổ đông 0,25%, phí và chi phí quỹ cơ sở 0,95%, các chi phí khác 1,41%, tổng tỷ lệ hàng năm là 3,61%. Sau khi giảm phí (ít nhất kéo dài đến ngày 29 tháng 10 năm 2026), tỷ lệ hàng năm ròng là 2,50%. Khi xem xét sâu hơn đến các phương tiện VC cơ sở và chi phí vận hành, nhà đầu tư đang đối mặt với một sản phẩm có tỷ lệ ròng hiện tại không hề thấp.
Thứ ba, quỹ này không cung cấp cho các nhà đầu tư phổ thông một kênh thoát có tính thanh khoản cao thực sự. USVC không niêm yết trên sàn giao dịch, không có thị trường giao dịch công khai, tính thanh khoản chủ yếu phụ thuộc vào việc hội đồng quản trị có khởi động chương trình mua lại hàng quý hay không, và việc mua lại thường không vượt quá 5% giá trị tài sản ròng. Ban đầu, tài liệu quy định phí mua lại 2% đối với những người nắm giữ dưới một năm, tuy nhiên hội đồng quản trị hiện đã quyết định miễn giảm phí này (có thể được sửa đổi hoặc chấm dứt). Điều này có nghĩa là quỹ linh hoạt hơn một chút so với các quỹ VC truyền thống, nhưng vẫn còn rất xa mới đạt được mức độ “vào ra linh hoạt”.
Thứ tư, USVC không có ngày thanh lý cố định như các quỹ đầu tư mạo hiểm truyền thống 10+2 năm, nhưng vẫn là một cấu trúc đóng dài hạn không có thời hạn kết thúc rõ ràng. Thời điểm tài sản cơ sở tạo ra giá trị vẫn phụ thuộc vào việc các sự kiện thanh khoản như IPO, sáp nhập và mua lại, hoặc giao dịch thứ cấp tư nhân có xảy ra hay không. Bản prospectus cũng cảnh báo rõ ràng rằng nhiều khoản đầu tư trong danh mục có thể cần nhiều năm để thể hiện sự tăng giá.
Hơn nữa, ngay cả sau khi công ty đầu tư niêm yết, họ thường vẫn phải tuân thủ các ràng buộc lock-up, với thời gian khóa phổ biến là 180 ngày. Trong khoảng thời gian này, chính quỹ hoặc các quản lý VC/SPV cơ sở mà quỹ đầu tư cũng có thể không thể bán ngay lập tức.
Tại sao cộng đồng Web3 lại quan tâm đến quỹ này?
USVC thu hút sự chú ý bổ sung từ cộng đồng Web3 cũng do Naval và AngelList đã liên tục đầu tư vào ngành tiền mã hóa trong nhiều năm qua.
Naval là một trong những nhà đầu tư công khai ủng hộ tài sản mã hóa và câu chuyện Web3 sớm nhất tại Thung lũng Silicon. Năm 2017, trong cuộc phỏng vấn với Laura Shin, ông cho biết sự chú ý của mình đã chuyển mạnh sang Crypto; đến năm 2021, ông lại cùng đối tác a16z Chris Dixon thảo luận hệ thống về Web3, NFT và quyền sở hữu kỹ thuật số trong buổi trò chuyện dài với Tim Ferriss.
Ở cấp độ nền tảng, trong những năm qua, AngelList cũng không coi Crypto là một业务 phụ, bắt đầu hỗ trợ các nhà đầu tư thực hiện đầu tư trên nền tảng của họ thông qua USDC từ năm 2022. Hiện tại, trang web chính thức của AngelList đã tạo riêng một trang giải pháp Crypto và rõ ràng nêu rõ rằng họ hợp tác với CoinList để hỗ trợ các Crypto SPVs và các phương tiện quỹ liên quan.
Ngoài ra, ở phía bên kia, ngày càng nhiều sàn giao dịch tiền điện tử và dự án Web3 bắt đầu tăng tốc ra mắt các sản phẩm Pre-IPO. USVC đại diện cho biến số chậm trong hệ thống, trong khi đa số sản phẩm Pre-IPO trong Web3 đại diện cho biến số nhanh được thúc đẩy bởi hiệu quả và hầu hết đều có thể rút vốn bất kỳ lúc nào.
Hai thế giới vốn sử dụng các ngôn ngữ khác nhau giờ đây đang bắt đầu cạnh tranh giành cùng một nhóm nhà đầu tư, cùng một câu chuyện và cùng một nỗi lo lắng: Nếu các công ty vĩ đại ngày càng niêm yết muộn hơn, thì người bình thường liệu còn có thể hưởng được lợi ích nào trước khi niêm yết không?
Tên Naval có thể mở ra cánh cửa đó. Mạng lưới nền tảng AngelList có thể đưa các công ty chưa niêm yết đến gần hơn. Nhưng thế giới phía sau cánh cửa không vì thế mà trở nên dễ dàng hơn.