Tác giả: David, Shenchao TechFlow
Khi các nhà đầu tư mạo hiểm ở Thung lũng Silicon cuối cùng cũng sẵn sàng cho người bình thường vào bàn, thường có nghĩa là một điều gì đó.
Ván bài sắp kết thúc.
Hôm qua, AngelList đã ra mắt sản phẩm quỹ mang tên USVC. AngelList là nền tảng hạ tầng đầu tư mạo hiểm lớn nhất tại Thung lũng Silicon, theo dữ liệu trên trang web chính thức, họ quản lý tài sản vượt quá 125 tỷ USD và đã phục vụ hơn 25.000 quỹ.
Bây giờ nó mở ra một cánh cửa dành cho tất cả các nhà đầu tư Mỹ, với mức đầu tư từ 500 USD, không cần xác minh nhà đầu tư đủ điều kiện, trực tiếp sở hữu cổ phần của bảy công ty AI như OpenAI, Anthropic, xAI.
Người ủng hộ sản phẩm này là Naval, đồng sáng lập của AngelList. Cuốn sách “The Almanack of Naval Ravikant” đã giúp anh trở thành một trong số ít người ở Thung lũng Silicon vừa có thành tích đầu tư ấn tượng vừa có ảnh hưởng công chúng.
Anh ấy đã đăng một bài viết dài trên X để quảng bá USVC, nội dung cho rằng đầu tư công nghệ giai đoạn đầu là “vốn mạo hiểm” của thời đại này, nhưng người bình thường luôn bị cản trở ở ngoài cửa, và khi một số công ty AI nổi bật tiến hành IPO, giai đoạn tăng trưởng đã kết thúc. USVC chính là để mở ra cánh cửa đó.
Trong vài giờ sau khi đăng bài, đã có người hỏi một câu khiến không khí trở nên không vui vẻ:
Định giá của những công ty công nghệ này đã bị đẩy lên trời, tất cả sự tăng trưởng bùng nổ đều xảy ra trên thị trường sơ cấp, giờ đây mời nhà đầu tư lẻ vào, thì khác gì việc tìm kiếm thanh khoản để rút lui?
USVC nắm giữ cổ phần của bảy công ty, trong đó vị thế lớn nhất là xAI. Theo Decrypt, tính đến cuối tháng Ba, khoảng 44% vốn của USVC đã được đầu tư vào bảy công ty này.
Tuy nhiên, những công ty này đều chưa niêm yết, vậy cổ phiếu đến từ đâu?
The prospectus states that USVC has three ways to acquire underlying assets: investing in emerging fund managers, participating in company growth-stage financing rounds, and purchasing secondary shares through AngelList’s network.
Hai loại đầu tiên dễ hiểu, nhưng loại thứ ba mới là trọng tâm.
Ý nghĩa của cổ phần cấp hai là công ty không phát hành cổ phiếu mới để bán cho bạn, mà những người đang nắm giữ cổ phần sẽ chuyển nhượng phần cổ phần của họ cho bạn. Ai đang chuyển nhượng? Các nhà đầu tư thiên thần, quỹ VC và nhân viên sớm tham gia.
Những người này có thể đã tham gia khi định giá công ty chỉ vài trăm triệu đô la, giờ đây công ty đã có giá trị vài chục đến vài trăm tỷ đô la, và họ muốn chuyển lợi nhuận trên giấy thành tiền mặt trước khi IPO. Nhưng thị trường sơ cấp không giống như sàn giao dịch chứng khoán, không có sẵn người mua xếp hàng chờ mua.
USVC đã giải quyết chính xác vấn đề này. Nó huy động vốn từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ, sau đó dùng số vốn đó mua cổ phần từ những người nội bộ muốn thoát vị trí.
AngelList thực sự có lợi thế tự nhiên trong việc thực hiện điều này. Theo trang web chính thức của họ, nền tảng có hơn 4.500 quỹ đầu tư hoạt động, quản lý hơn 25.000 quỹ và đầu tư vào hơn 13.000 công ty khởi nghiệp.
Trong mạng lưới này, có rất nhiều người muốn bán và các phần份额 muốn bán, với AngelList ngồi ở trung tâm. Đây cũng chính là "kênh độc quyền" mà USVC liên tục nhấn mạnh.
Kênh thực sự độc quyền, nhưng hướng giao dịch dường như không thiên về nhà đầu tư lẻ.
Trong giao dịch này, bên bán là người tham gia khi định giá công ty vào hàng chục triệu, còn bên mua là người tham gia khi định giá công ty vào hàng nghìn tỷ. Bên bán đã khóa lợi nhuận từ vài chục đến vài trăm lần, trong khi bên mua đang đánh cược rằng những công ty đã được định giá đầy đủ này vẫn có thể tiếp tục tăng trưởng.
Đồng thời, các điều khoản mà nhà đầu tư nhỏ lẻ nhận được cũng cho thấy một số vấn đề.
The USVC prospectus discloses that the fund is not listed on any exchange and no secondary market is expected. The fund may repurchase up to 5% of net asset value shares quarterly, entirely at the discretion of the board, with no guarantees. Additionally, the estimated annual total expense ratio is 3.61%, significantly higher than the 1% management fee prominently displayed on the promotional page, with the difference arising from layered fees of underlying funds.
Không thể bán và việc rút vốn phải xếp hàng, chi phí hàng năm sẽ ăn hết gần 4% vốn gốc. Đối với một sản phẩm dành cho người bình thường với mức đầu tư tối thiểu 500 USD, mức phí này không hề rẻ.
Vì vậy, bức tranh toàn cảnh có thể như vậy.
Một bên là những người nội bộ muốn rút lui, đã nhận được thanh khoản và khóa lợi nhuận. Bên kia là các nhà đầu tư lẻ mới gia nhập, nhận được một phần vốn không thể giao dịch, việc rút lui phải xếp hàng, và phí thực tế cao hơn nhiều so với giá niêm yết. Hướng dòng tiền từ đầu đến cuối chỉ có một: từ những người đến sau chảy đến những người đến trước.
Phiên bản cổ phiếu với “lưu thông thấp, FDV cao”
Khi phân tích mô hình của USVC, những người trong cuộc tích lũy vị thế khi định giá thấp, sau khi giá tài sản được đẩy lên, họ tạo ra một kênh để người dùng nhỏ lẻ tham gia, nhằm giúp vốn của những người đến sau tiếp nhận vốn của những người đến trước rút ra.
Logic này đã được ngành tiền mã hóa diễn tập đầy đủ trong giai đoạn từ năm 2021 đến 2024.
Trong những năm đó, các dự án token được VC hỗ trợ đều theo một mẫu chung: định giá vòng seed vài triệu đô la Mỹ, vòng private tăng lên vài chục triệu, đến khi token lên sàn giao dịch, định giá hoàn toàn pha loãng đã tăng vọt lên hàng chục乃至 hàng trăm tỷ đô la Mỹ. Tuy nhiên, chỉ có 2% đến 5% tổng nguồn cung được phát hành lưu thông, phần còn lại bị khóa trong tay các VC và đội ngũ, và sẽ được giải phóng từng đợt theo lịch trình.
Lưu thông thấp, FDV cao.
Những gì USVC làm về bản chất gần giống với việc có lưu thông thấp và FDV cao. Các bên nội bộ tham gia khi định giá công ty chỉ vài chục triệu, sau đó khi định giá công ty tăng lên vài nghìn tỷ, họ chuyển nhượng cổ phần thông qua một sản phẩm nhắm đến nhà đầu tư lẻ.
Hành trình của Naval cũng rất thú vị. Tháng 10 năm ngoái, anh ấy đăng tweet trên X: "Bitcoin là bảo hiểm cho tiền pháp định, Zcash là bảo hiểm cho Bitcoin." Câu tweet này khiến ZEC tăng hơn 100% trong vòng một tuần. Sau đó, cộng đồng phát hiện ra, theo các báo cáo công khai, Naval đã đầu tư 715.000 USD vào công ty phát triển đằng sau Zcash từ năm 2015 và từng là thành viên hội đồng quản trị của Quỹ Zcash.
Kết luận của cộng đồng rất đơn giản: anh ta đang dùng ảnh hưởng cá nhân để kêu gọi đầu tư vào các khoản đầu tư sớm của mình. Tuy nhiên, Naval đã không phản hồi những nghi ngờ này.
Từ Zcash đến USVC, mô hình không thay đổi. Các nhân vật nổi tiếng sử dụng uy tín của mình để mở ra nhu cầu và dẫn dắt nhu cầu đến các tài sản mà họ đang nắm giữ.
Of course, there also appears to be no illegal activity in the USVC matter.
USVC là quỹ đăng ký, thông cáo prospectus đã nêu rõ đầy đủ các cảnh báo rủi ro, và bài đăng trên Twitter của Zcash không tạo thành lời khuyên chứng khoán.
Nhưng giữa hợp pháp và hợp lý, luôn tồn tại một khoảng cách mơ hồ. Một nền tảng quản lý mạng lưới đầu tư mạo hiểm quy mô hàng nghìn tỷ, sử dụng câu chuyện “giúp người bình thường đầu tư vào tương lai” để huy động vốn từ nhà đầu tư lẻ, sau đó dùng số vốn đó mua lại từ những người trong mạng lưới của chính mình muốn rút vốn...
Tất cả các khâu trong sự việc này đều tuân thủ quy định. Nhưng khi gộp tất cả các khâu lại, rất dễ khiến các thương gia nhớ lại những ký ức đau buồn.
Cùng ngày USVC ra mắt, Robinhood cũng công bố quỹ của họ đã chi 75 triệu USD để mua cổ phần của OpenAI, đồng thời mở cửa cho các nhà đầu tư bán lẻ. Hai công ty này đã thực hiện cùng một hành động trong cùng một tuần, sử dụng mạng lưới nhà đầu tư bán lẻ của riêng mình để tạo ra một lối thoát cho các bên nội bộ trên thị trường sơ cấp.
Mỗi lần ngành tài chính đột ngột quan tâm đến quyền đầu tư của người bình thường, thường không phải vì hoàn cảnh của người bình thường được cải thiện, mà vì lối thoát của những người trong cuộc bị thu hẹp.
Khi ngành tiền mã hóa mở cửa cho nhà đầu tư lẻ vào năm 2021, thì cũng vậy khi Thung lũng Silicon mở cửa cho nhà đầu tư lẻ vào năm 2026. Thời điểm cánh cửa mở ra chưa bao giờ do những người muốn bước vào quyết định.
Đối với người bình thường, có một cách đơn giản để xác định một cơ hội đầu tư có phải dành cho bạn hay không.
Hãy xem những người đã vào trước bạn hiện đang tăng vị thế hay đang bán ra. Nếu họ đang bán, trong khi bạn đang được mời mua, thì bạn cần suy nghĩ kỹ một vấn đề: bạn mang đến là vốn, hay là thanh khoản?