Anchorage Digital cho biết các chiến lược bán quyền chọn mua có bảo đảm bằng bitcoin có thể tạo ra lợi tức tổng hợp cho người sở hữu BTC, nhưng chỉ khi được quản lý với sự kỷ luật nghiêm ngặt. Nghiên cứu mới của công ty cảnh báo rằng việc bán phần tăng giá của bitcoin có thể làm giảm mức sụt giảm trong các thị trường yếu, nhưng đồng thời cũng giới hạn mạnh mẽ lợi nhuận khi BTC bước vào một trong những giai đoạn tăng giá mạnh mẽ của nó.
Bản phân tích, do David Lawant, Trưởng bộ phận Nghiên cứu của Anchorage Digital, viết, xem xét việc viết có bảo hiểm hệ thống trên bitcoin bằng các mô phỏng theo giờ trên bề mặt biến động ngầm của Deribit. Anchorage cho biết nghiên cứu này bao gồm hơn 37.000 bài kiểm tra ngược lại trên mọi điểm vào có thể có trong bộ dữ liệu từ tháng 10 năm 2021 đến tháng 4 năm 2026, khiến đây trở thành một trong những nỗ lực chi tiết nhất nhằm xác định nơi thu nhập từ quyền chọn BTC hoạt động và nơi nó thất bại.
Anchorage thử nghiệm chiến lược sinh lời từ bitcoin
Anchorage cho rằng các tùy chọn bitcoin đã chuyển từ một phân khúc phái sinh nhỏ lẻ thành một thị trường có ý nghĩa với các tổ chức. Khối lượng vị thế mở của các tùy chọn BTC đã tăng khoảng mười lần trong năm năm qua, từng tăng lên trên $100 tỷ vào cuối năm 2025 trước khi ổn định ở mức khoảng $60 tỷ trong nghiên cứu này. Mức độ này, bài báo lưu ý, cao hơn khối lượng vị thế mở của toàn bộ thị trường giao sau BTC.
IBIT options cũng đã thay đổi cấu trúc thị trường. Được ra mắt vào cuối năm 2024, chúng đã phát triển nhanh đến mức có thể sánh ngang với Deribit như một nền tảng hàng đầu về khối lượng vị thế mở và hoạt động giao dịch BTC. Đối với Anchorage, điều đó có nghĩa là thị trường mà các tổ chức đang đánh giá hôm nay sâu sắc hơn, dễ tiếp cận hơn và khác biệt đáng kể so với thị trường tồn tại 18 tháng trước đó.
Nghiên cứu tập trung vào phí rủi ro biến động của bitcoin. Anchorage so sánh độ biến động ẩn của quyền chọn mua 25-delta với độ biến động thực tế phía trên trong 21 ngày giao dịch tiếp theo đối với BTC, SPY và QQQ. Theo bài báo, phí rủi ro biến động phía trên của BTC trung bình khoảng hai đến ba lần so với các chỉ số chứng khoán, và khoảng cách này vẫn duy trì trong phần lớn giai đoạn sau năm 2024.
Phí đó là điểm thu hút. Các lệnh bán gọi có bảo vệ cho phép các chủ sở hữu BTC thu nhập từ quyền chọn trong khi vẫn duy trì mức phơi nhiễm với tài sản cơ sở đến một mức giá thực hiện đã xác định. Chi phí cũng quan trọng không kém: nếu bitcoin tăng mạnh vượt qua mức giá thực hiện, lợi nhuận phía trên sẽ bị giới hạn. Anchorage xem đây là mâu thuẫn trung tâm của chiến lược, không phải một ghi chú phụ. Một chiến lược bán gọi có bảo vệ đơn giản với delta 20, kỳ hạn 30 ngày đã hoạt động tốt trong khoảng thời gian 12 tháng gần nhất được kiểm tra.
Từ ngày 30 tháng 4 năm 2025 đến ngày 30 tháng 4 năm 2026, nó tạo ra lợi nhuận ròng 5,5% trên vị thế BTC cơ sở trong khi BTC spot giảm 19,4%. Trong mô phỏng của Anchorage, phần bù đã bù đắp gần một phần ba mức giảm giá của BTC. Biến động hàng năm của danh mục đầu tư pha trộn cũng giảm từ 40,6% xuống 35,0%, trong khi mức giảm giá tối đa được cải thiện từ 49,7% lên 44,5%.
Nhưng kết quả toàn bộ chu kỳ kém tích cực hơn nhiều. Khi chiến lược không lọc này được mở rộng qua toàn bộ giai đoạn từ tháng 10 năm 2021 đến tháng 4 năm 2026, nó mang lại lợi suất âm 0,5%, tương đương âm 0,1% hàng năm. Điều này xảy ra dù tỷ lệ thắng/thua thuận lợi là 4,38 đến 1, với 57 giao dịch thắng và 13 giao dịch thua.
Anchorage mô tả vấn đề này là “nhặt từng đồng xu trước một chiếc xe ủi”. Chiếc xe ủi là xu hướng của bitcoin trong việc tạo ra các đợt tăng giá kéo dài và có tương quan tự động. Trong đỉnh chu kỳ cuối năm 2021, đợt tăng từ khoảng $16.000 lên hơn $70.000 trong giai đoạn 2023–2024, và thị trường tăng giá năm 2025 đã đẩy BTC vượt mức $100.000 trong thời gian ngắn, các hợp đồng call ngắn liên tục bị vượt qua khi spot di chuyển qua các mức giá thực hiện.
Đó là lý do tại sao bài báo cho rằng việc viết quyền chọn bán có bảo hiểm là một “chiến lược quản lý chủ động,” không phải là một lớp sinh lời thụ động. Phiên bản không lọc bán quyền chọn bán bất kể điều kiện thị trường. Phiên bản kỷ luật chờ đợi điều kiện tốt hơn.
Anchorage đã thử nghiệm một bộ lọc yêu cầu xu hướng của BTC không được tăng mạnh, dựa trên việc xếp chồng các đường trung bình động 10 ngày, 30 ngày và 50 ngày, đồng thời yêu cầu biến động ẩn phải nằm trên mức trung bình động 90 ngày của nó. Khi thoát vị thế, mô hình sử dụng ngưỡng chốt lời 75%, dừng lỗ theo delta và khoảng thời gian đệm hai ngày trước khi đáo hạn để giảm rủi ro gamma.
Kết quả thay đổi đáng kể. Với các bộ lọc chế độ đơn giản và biến động ngầm đó, đóng góp của chiến lược bán call được bảo vệ tăng lên 23,7% trong toàn bộ giai đoạn, tương đương 5,2% mỗi năm. Tỷ lệ Sharpe của danh mục pha trộn cải thiện từ 0,20 lên 0,30, nhưng chiến lược chỉ ở thị trường 44% thời gian.
Công việc về tham số của Anchorage cũng thu hẹp phạm vi khả thi. Các delta dưới 10 là nhất quán nhưng quá mỏng đối với nhiều yêu cầu của tổ chức. Trên 25-delta, mức phơi nhiễm định hướng đã lấn át chiến lược trong các thị trường bull của BTC. Các kỳ hạn 7 ngày và 14 ngày bị bất lợi về mặt cấu trúc vì biến động trong ngày của BTC đã tạo ra các sự kiện dừng lỗ trước khi theta suy giảm có thể phát huy đủ tác dụng. Bài báo xác định hành lang hiệu quả là các lệnh call 10-25 delta với kỳ hạn ít nhất 21 ngày.
Bằng chứng mạnh mẽ nhất đến từ phân tích cửa sổ trượt. Ở khung thời gian một năm, tỷ suất sinh lời dương trong suốt hành lang sản xuất dao động từ khoảng 55% đến 85%, cho thấy độ nhạy đáng kể với chế độ. Ở khung thời gian ba năm, mười một trong số mười hai cấu hình tạo ra lợi nhuận dương trong ít nhất 91% các cửa sổ trượt, với năm cấu hình đạt 100%. Tỷ suất sinh lời hàng năm trung vị tập trung giữa 4% và 6%.
Đối với các nhà đầu tư BTC, bài học rút ra không phải là các lệnh bán call được bảo vệ bị lỗi. Mà là chiến lược này phụ thuộc rất lớn vào diễn biến thị trường. Trong thị trường chậm hoặc giảm giá, nó có thể tạo ra thu nhập đáng kể. Trong các giai đoạn tăng giá mạnh, cùng một giao dịch này có thể khiến người nắm giữ phải nhìn Bitcoin tăng mạnh trong khi lợi nhuận tăng của họ đã được bán đi.
Tại thời điểm báo cáo, BTC giao dịch ở mức 73.113 USD.
