Anchorage: Các lệnh gọi được bảo đảm dựa trên quy tắc có thể tạo ra lợi suất tổng hợp khoảng 5% trên bitcoin

Nghiên cứu mới của Anchorage Digital cho thấy các chiến lược covered-call có thể tạo ra “lợi tức tổng hợp” đáng kể cho người nắm giữ bitcoin — nhưng chỉ khi được thực hiện với sự kỷ luật nghiêm ngặt và chủ động. Trong một nghiên cứu chi tiết do Trưởng bộ phận Nghiên cứu David Lawant dẫn dắt, Anchorage đã thực hiện hơn 37.000 bài kiểm tra ngược theo giờ trên toàn bộ các điểm vào trong bộ dữ liệu từ tháng 10/2021 đến tháng 4/2026 để xác định chính xác thời điểm thu nhập từ quyền chọn BTC thực sự hiệu quả và khi nào nó thất bại. Tại sao quyền chọn giờ đây quan trọng: - Quyền chọn BTC đã từ một thị trường ngách trở thành thị trường tổ chức. Khối lượng vị thế mở (open interest) danh nghĩa của quyền chọn BTC tăng khoảng mười lần trong năm năm, từng đạt đỉnh hơn $100 tỷ vào cuối năm 2025 và duy trì ở mức gần $60 tỷ trong giai đoạn nghiên cứu — một mức cao hơn cả tổng khối lượng vị thế mở của toàn bộ thị trường giao sau BTC, theo ghi nhận của Anchorage. - Các sàn giao dịch mới (đặc biệt là IBIT, ra mắt cuối năm 2024) đã nhanh chóng cạnh tranh ngang hàng với Deribit về khối lượng vị thế mở và giao dịch, nghĩa là thị trường quyền chọn mà các tổ chức đối mặt hôm nay đã sâu hơn và khác biệt về cấu trúc so với 18 tháng trước. Ý tưởng cốt lõi: phí rủi ro biến động tăng giá Anchorage tập trung vào phí rủi ro biến động tăng giá của bitcoin — chênh lệch giữa độ biến động ẩn của quyền chọn call 25-delta và độ biến động thực tế tăng giá trong 21 ngày giao dịch tiếp theo (so sánh với SPY và QQQ). Phí rủi ro biến động tăng giá của BTC trung bình cao gấp hai đến ba lần so với các chỉ số chứng khoán trong phần lớn giai đoạn sau năm 2024. Mức phí cao này là lý do khiến việc bán call trở nên hấp dẫn: bạn thu phí trong khi vẫn giữ lại một phần lợi nhuận tăng giá lên đến mức giá thực hiện. Sự đánh đổi là rõ ràng — nếu BTC tăng vượt mức giá thực hiện, lợi nhuận tăng giá của bạn sẽ bị giới hạn. Kết quả hiệu suất chính: - Một chiến lược covered-call đơn giản với delta 20, kỳ hạn 30 ngày hoạt động tốt trong khoảng 12 tháng gần nhất (từ 30/4/2025 đến 30/4/2026): tạo ra lợi tức ròng 5,5% trên BTC cơ sở, trong khi giá spot BTC giảm 19,4%. Chiến lược này cắt giảm gần một phần ba mức giảm sâu; biến động danh mục kết hợp giảm từ 40,6% xuống còn 35,0% và mức giảm sâu tối đa cải thiện từ 49,7% xuống còn 44,5%. - Trong toàn bộ giai đoạn từ tháng 10/2021 đến tháng 4/2026, chiến lược không lọc này tạo ra lợi tức âm nhỏ (-0,5% tổng cộng, tương đương -0,1% hàng năm), dù có tỷ lệ thắng/thua thuận lợi (57 giao dịch thắng so với 13 giao dịch thua; tỷ lệ 4,38:1). Anchorage mô tả đây là “nhặt từng xu trước một đoàn tàu hơi nước”, vì các đợt tăng giá liên tục và kéo dài của BTC đã liên tục vượt qua các vị thế call ngắn. Tại sao kỷ luật quan trọng Anchorage cho thấy sự khác biệt giữa một chiến lược phủ thụ động và một chương trình được quản lý chủ động. Cách tiếp cận không lọc bán call bất kể trạng thái thị trường và phải trả giá trong các giai đoạn bùng nổ mạnh (đỉnh cuối năm 2021, đợt tăng từ ~$16k lên hơn $70k trong giai đoạn 2023–24, và đợt bùng nổ năm 2025 vượt quá $100k). Ngược lại, một cách tiếp cận có quy tắc và lọc đã cải thiện đáng kể kết quả: Các bộ lọc đã thử nghiệm của Anchorage: - Điều kiện vào: xu hướng BTC không mạnh mẽ tăng giá (các đường trung bình động 10/30/50 ngày xếp chồng) và độ biến động ẩn cao hơn trung bình trượt 90 ngày. - Điều kiện ra: chốt lời ở 75%, dừng lỗ dựa trên delta, và khoảng đệm hai ngày trước ngày đáo hạn để giảm rủi ro gamma. - Kết quả: Với các bộ lọc trạng thái và IV đơn giản này, đóng góp của covered-call trong toàn bộ giai đoạn tăng lên 23,7% (5,2% hàng năm). Tỷ lệ Sharpe của danh mục kết hợp cải thiện từ 0,20 lên 0,30, dù chiến lược chỉ hoạt động khoảng 44% thời gian. Các tham số quan trọng: - Delta: Khoảng delta 10–25 là vùng hiệu quả. Delta dưới 10 quá mỏng đối với nhiều nhu cầu tổ chức; trên 25, chiến lược gặp khó trong các thị trường tăng giá mạnh. - Kỳ hạn: Quyền chọn có kỳ hạn ít nhất 21 ngày hoạt động tốt hơn. Quyền chọn kỳ hạn 7 và 14 ngày bị bất lợi về mặt cấu trúc vì biến động intraday của BTC gây ra các sự kiện dừng lỗ trước khi theta suy giảm có tác dụng. - Độ bền: Trong các bài kiểm tra cửa sổ trượt, các khung thời gian một năm cho thấy tỷ lệ lợi tức dương trong khoảng 55%–85% ở vùng hiệu quả, phản ánh độ nhạy với trạng thái thị trường. Trong khung ba năm, 11 trong số 12 cấu hình tạo ra lợi tức dương trong ít nhất 91% cửa sổ (năm cấu hình đạt 100%). Lợi tức hàng năm trung vị tập trung giữa khoảng 4% và 6%. Tóm lại dành cho người nắm giữ BTC: Việc viết covered-call không bị phá vỡ — nhưng nó cực kỳ phụ thuộc vào lộ trình thị trường. Trong thị trường ngang hoặc giảm giá, nó có thể tạo ra thu nhập đáng kể và giảm biến động. Trong các đợt tăng giá mạnh và tự tương quan, nó sẽ liên tục giới hạn lợi nhuận tăng giá và gây thất vọng cho người nắm giữ. Thông điệp của Anchorage: nếu các tổ chức hoặc nhà giao dịch có kinh nghiệm muốn sử dụng quyền chọn để tạo lợi tức trên BTC, họ phải coi đây là một chiến lược chủ động, nhận biết trạng thái thị trường với các delta, kỳ hạn và bộ lọc IV được lựa chọn cẩn thận. Tại thời điểm báo cáo, BTC giao dịch ở mức $73.113.