Tác giả: Alex Xu
Tôi không kỳ vọng cao, không phải là không tin vào sự phát triển kinh doanh của Ethereum (tức là sự tăng trưởng về quy mô người dùng và số lượng giao dịch thanh toán trong tương lai dài hạn, tôi cho rằng sự tăng trưởng này vẫn sẽ xảy ra), mà là không muốn mua vào ở giá hiện tại, bởi vì giá trị của nó hiện nay quá cao so với các yếu tố cơ bản.
Từ vài bức ảnh, chúng ta có thể phác họa ra bức tranh về Ethereum hiện tại:
1. Quy mô người dùng hoạt động tăng theo kiểu sóng và lập kỷ lục mới (cao hơn 44% so với đỉnh điểm của chu kỳ trước), số lượng giao dịch chuyển tiền cũng lập kỷ lục mới (tăng 13% so với đỉnh điểm của chu kỳ trước), tuy nhiên tốc độ tăng trưởng của hai chỉ số này vẫn còn thua tốc độ tăng trưởng GMV của một số nền tảng thương mại điện tử hàng đầu.
2. Hiện tại, phí giao dịch hàng tháng chỉ bằng 0.6% so với đỉnh cao của chu kỳ trước, và phí trung bình cho mỗi giao dịch chỉ bằng 0.5% so với đỉnh cao trước đó. Điều này có nghĩa là sự tăng trưởng chậm chạp về số lượng người dùng và số giao dịch là kết quả của việc giảm giá dịch vụ một cách mạnh mẽ. Khi chi phí tăng trưởng là sự sụt giảm nghiêm trọng về giá cả sản phẩm và dịch vụ, thì đây không phải là một tín hiệu tốt đối với công ty trong bất kỳ ngành nghề nào.
3. Nếu xem Ethereum như một công ty cung cấp dịch vụ không gian khối, theo dữ liệu tháng 12, tỷ lệ PF (Price to Funding Rate - Tỷ lệ giá trên tốc độ huy động vốn) của nó vượt quá 2000 lần, tỷ lệ PS (Price to Sales - Tỷ lệ giá trên doanh thu) vượt quá 10.000 lần, lợi nhuận ròng của nó là âm, vì vậy không tồn tại chỉ số P/E (Tỷ lệ giá trên lợi nhuận). Trong khi đó, các công ty cung cấp dịch vụ đám mây thông thường có tỷ lệ P/E dao động khoảng 20-30, tỷ lệ PS chỉ là hàng đơn vị.
4. Nếu coi Ethereum không phải là một công ty mà là một hàng hóa (giống như dầu thô kỹ thuật số), thì thách thức của nó nằm ở việc các chuỗi khối công cộng khác, các giải pháp rollup cũng có thể cung cấp dịch vụ khối lượng tương tự (giống như dầu thô thay thế). Có thể sẽ có người cho rằng Ethereum có tính phi tập trung và khả năng chống kiểm duyệt cao hơn, vì vậy với tư cách là một tài nguyên hàng hóa, giá trị của nó nên cao hơn, nhưng liệu nó có thực sự đáng giá cao đến như vậy không? Trong đợt tăng trưởng trước, có nhiều ý kiến cho rằng ETH có thể thay thế BTC trong việc lưu trữ giá trị, nhưng hiện nay quan điểm này gần như đã biến mất. Vì người ta đã cơ bản đạt được sự đồng thuận rằng so với sự đồng thuận "BTC = vàng kỹ thuật số", thì ETH giống như một công ty công nghệ + nhà cung cấp dịch vụ đám mây đặc biệt, và vị thế hàng hóa của nó cũng có tính thay thế tương đối cao.
5. Các ứng dụng bản địa có pmf (sản phẩm - thị trường phù hợp) gần như bị gián đoạn thế hệ, trong vòng này hầu như không xuất hiện các ứng dụng có giá trị mạnh mẽ. Nhu cầu yếu kém và nguồn cung tăng lên (số lượng rollup và chuỗi khối công cộng tiếp tục tăng) đã dẫn đến tình trạng dư thừa nghiêm trọng về không gian khối, khiến cho lĩnh vực chuỗi khối công cộng nói chung gặp khó khăn trong việc tăng trưởng, thậm chí có xu hướng thu hẹp.
6. Về viễn cảnh hùng hồn do Tom Lee và một số quỹ mạo hiểm trong nước vẽ ra rằng "Ethereum là phố Wall trên chuỗi khối, tương lai mọi thứ đều phải lên chuỗi Ethereum", tôi cho rằng hiện tại vẫn thiếu dữ liệu và bằng chứng thực tế cụ thể để chứng minh cho câu chuyện này, không có logic suy luận rõ ràng, gần như chỉ là một lời kêu gọi đầu cơ. Hành vi đầu tư của chúng ta nên dựa trên lý tính chứ không phải niềm tin, tôi hiện tại không muốn ăn cái bánh vẽ này. Nếu sau này có dữ liệu và sự kiện thực tế dần chứng minh cho câu chuyện này, lúc đó có thể cân nhắc ăn cũng không muộn.