Sự hào hứng về AI vang vọng theo cơn sốt NFT, thị trường phản ứng thái quá với các kịch bản gián đoạn của AI

Tác giả:tham gia thị trường

Biên dịch: DeepTide TechFlow

Tổng quan thị trường tiền điện tử: Khi làn sóng AI agent mới do OpenClaw và Claude Code khởi xướng lan rộng trên mạng xã hội, tác giả nhanh chóng cảm nhận được một không khí điên rồ tương tự như thời kỳ NFT năm 2021.

Bài viết này phân tích cách mạng xã hội khuếch đại các câu chuyện công nghệ, cách phố Wall bán tháo không phân biệt do định kiến "AI giết phần mềm", và lý do vì sao các tập đoàn lớn như Salesforce và ServiceNow vẫn bị thị trường đánh giá sai dù đã giao nộp những báo cáo ấn tượng.

Tác giả cho rằng, chúng ta đang ở giữa một "trò chơi lớn" của một cuộc cách mạng vĩ đại, và tất cả sự lạc quan cực đoan cùng nỗi hoảng hốt cực đoan đều là những nỗ lực để vay mượn trước kết cục chưa từng đến.

Toàn văn như sau:

Cuộc sốt OpenClaw và Claude Code này khiến tôi nhớ lại cơn sốt NFT thời kỳ trước.

Việc xuất hiện của công nghệ mới đi kèm với tính thực tiễn, đồng thời tạo ra sự cộng hưởng văn hóa và tự sự trong tinh thần thời đại. Giống như mọi công nghệ từng kịp thời nắm bắt trí tưởng tượng tập thể, nó đang được xử lý qua cùng chiếc "máy bóp méo" – chính chiếc máy này từng biến những bức ảnh JPEG của khỉ thành một danh mục tài sản trị giá 40 tỷ USD.

Mô thức giống hệt nhau: những đổi mới thực sự xuất hiện, những người dùng đầu tiên phát hiện ra giá trị thực sự. Sau đó, tầng mạng xã hội tiếp quản mọi thứ — bỗng chốc, cuộc trò chuyện tách khỏi chính công nghệ, trở thành màn trình diễn về việc "chọn phe".

Việc tuyên bố "Đây chính là tương lai" trở thành đặc trưng của giới chuyên môn. Viết hướng dẫn, suy nghĩ sâu sắc (think pieces) và phóng đại giá trị hiện tại có thể nhận được sự công nhận trên mạng xã hội. Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận từ quan điểm thậm chí còn nhanh hơn cả công nghệ bản thân nó.

(Tôi xin cam đoan, sau này sẽ có một quan điểm về thị trường tài chính).

X đã làm cho tình hình trở nên tồi tệ hơn. Mạng xã hội ngày càng được xem như một chiếc ống kính hợp pháp của thực tại, mà nó bóp méo hình ảnh của sự thật.

Âm thanh to nhất không đại diện cho sự thật – họ đang trình diễn "niềm tin kiên định" cho khán giả thưởng thức kiểu hành vi đó. Mỗi nền tảng chính đều vận hành dựa trên mức độ tương tác, và mức độ tương tác lại thưởng cho cực đoan. "Điều này thú vị và hữu ích" sẽ không lan truyền rộng rãi, nhưng "Điều này thay đổi mọi thứ, bạn sẽ mất việc" thì sẽ.

Một trăm tweet chuyển tiếp và nói rằng "Điều này thay đổi mọi thứ" không phải là tín hiệu, mà là tiếng vang.Tiếng vang bị lầm tưởng là sự đồng thuận, sự đồng thuận bị lầm tưởng là sự thật, và sự thật lại bị lầm tưởng là lý thuyết có thể đầu tư.

Girard chắc chắn sẽ có màn trình diễn ấn tượng nếu ông ấy chứng kiến cảnh tượng này. Khi đủ nhiều người thực hiện "biểu diễn niềm tin" cho một kết quả nào đó, chính màn biểu diễn đó lại bị nhầm lẫn thành bằng chứng ủng hộ kết quả đó. Thời đại NFT đã chứng minh điều này một cách rõ ràng: mọi người không thực sự muốn những tệp JPEG, họ muốn điều mà "mọi người khác đều muốn" [1].

Khả năng của mô hình mới nhất thật đáng kinh ngạc — vượt xa NFT đáng kinh ngạc, thứ sau này hầu như không có khả năng thực tế nào ngoài đầu cơ và tín hiệu văn hóa.

Tôi sử dụng các công cụ này mỗi ngày. Chúng đã cải thiện hiệu suất của tôi theo những cách cụ thể và có thể đo lường được. Mô hình nền tảng thực sự ấn tượng, quỹ đạo cải tiến rất dốc. Khi tôi so sánh những điều mà tôi có thể làm với các công cụ này sáu tháng trước và hôm nay, sự gia tăng là rất lớn.

Hơn nữa, tiềm năng rộng lớn hơn là vô hạn. Lập trình, nghiên cứu, phân tích, viết lách được hỗ trợ bởi AI - những điều này không phải là các trường hợp sử dụng giả định, chúng đang diễn ra và tạo ra giá trị thực sự cho những người biết tận dụng chúng.

Tôi không muốn trở thành người khinh miệt internet năm 1998. Điều đó không phải trọng tâm, tôi cực kỳ lạc quan về AI dài hạn. Trọng tâm nằm ởLịch trình, cũng nhưKhoảng cách giữa tiềm năng và hiện trạng。

Không—Claude sẽ không lập tức xúc tiến bất ổn xã hội. Điều này không có nghĩa là con người không còn cần giao diện để quản lý công việc. Điều này cũng không có nghĩa là Anthropic đã chiến thắng trong cuộc chiến AI.

Hãy suy nghĩ xem những quan điểm gây sốc nhất thực ra đang yêu cầu bạn tin vào điều gì: phần mềm doanh nghiệp - luồng công việc, tích hợp, khung tuân thủ và tri thức tổ chức được tích lũy trong hàng thập kỷ - sẽ bị thay thế trong vài quý thay vì hàng năm? Mô hình tính phí theo chỗ ngồi sẽ chết đi trong một đêm? Những công ty có doanh thu hàng năm vượt 10 tỷ USD, biên lợi nhuận 80% sẽ biến mất chỉ vì một chatbot có thể viết một đoạn hàm? [2]

Dan Ives của Wedbush thẳng thắn chỉ ra rằng: 「Các doanh nghiệp sẽ không phá bỏ hoàn toàn hàng trăm tỷ USD đầu tư hạ tầng phần mềm trong quá khứ để di chuyển sang các công ty như Anthropic, OpenAI, v.v.」 [3]. Tuy nhiên, Jensen Huang, người có lý do nhiều nhất để rêu rao về sức mạnh cách mạng của AI, lại gọi ý tưởng "AI thay thế phần mềm" là "việc phi lý nhất trên thế giới" [4].

Những người tích cực tuyên bố nhất về "Endgame" (cảm ơn @WillManidis đã làm cho từ này phổ biến) thường là những người có thể hưởng lợi nhiều nhất từ niềm tin kiên định của bạn: số lượng người theo dõi, các đơn tư vấn, phí đăng ký, lời mời tham dự hội nghị. Cấu trúc động lực thưởng cho những dự đoán liều lĩnh mà không phải chịu trách nhiệm về thời điểm.

Điều thú vị đối với tôi là: thị trường cũng mắc sai lầm tương tự ở đầu bên kia của bàn chơi.

Anthropic đã phát hành plugin Claude Cowork của họ vào ngày 30 tháng 1, chưa đầy một tuần sau đó, 285 tỷ USD giá trị cổ phiếu của các công ty phần mềm, dịch vụ tài chính và quản lý tài sản đã biến mất [5].

Quỹ ETF phần mềm — $IGV — đã giảm 22% trong năm nay, trong khi chỉ số S&P 500 lại đang tăng. Trong 110 cổ phiếu thành phần, có 100 cổ phiếu đang lỗ. Chỉ số RSI đạt 16, mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2001 [6].

Quỹ phòng hộ đang điên cuồng bán khống cổ phiếu phần mềm và tiếp tục gia tăng vị thế [7]. Lập luận của câu chuyện là: AI giết chết SaaS (phần mềm dưới dạng dịch vụ). Mọi công ty phần mềm tính phí theo chỗ đều là "thây ma sống lại".

Cuộc bán tháo này là hoàn toàn mù quáng. Những công ty có mức độ rủi ro bị AI ảnh hưởng hoàn toàn khác nhau đều bị coi là một giao dịch giống nhau [8]. Khi 100 trong số 110 cái tên trong chỉ số đều giảm giá, thị trường đã không còn phân tích nữa, nó đang chìm đắm trong đỉnh cao của câu chuyện.

Lưu ý: Từ khi tôi bắt đầu viết bài này, sự phục hồi có thể đã bắt đầu.

Hãy xem xem bên trong các công ty bị cho là đối mặt với thảm họa tuyệt chủng thì đang xảy ra chuyện gì.

Salesforce Doanh thu của Agentforce tăng 330% so với cùng kỳ năm trước, doanh thu hàng năm hóa vượt quá 500 triệu USD và tạo ra dòng tiền tự do 12,4 tỷ USD. Tỷ lệ P/E dự phóng là 15 lần. Họ vừa công bố mục tiêu doanh thu 60 tỷ USD cho năm tài chính 2030 [9]. Đây không phải là một công ty bị AI làm thay đổi – đây là một công ty đang xây dựng tầng giao hàng doanh nghiệp AI.

ServiceNow Kinh doanh đăng ký của họ tăng 21%, biên lợi nhuận hoạt động mở rộng lên 31%, và họ đã cấp quyền mua lại cổ phiếu trị giá 5 tỷ USD. Bộ công cụ AI của họ là Now Assist đạt giá trị hợp đồng hàng năm (ACV) 600 triệu USD, với mục tiêu đạt 1 tỷ USD vào cuối năm [10]. Tuy nhiên, giá cổ phiếu của họ đã giảm 50% từ mức cao nhất.

Liệu những cái tên này có nên được hạ giá trị một cách hợp lý do rủi ro không? Có lẽ vậy. Nhưng những người thông minh đã bắt đầu định giá điều này từ vài năm trước. Như nhiều người thông minh hơn tôi đã chỉ ra: đợt bán tháo này yêu cầu bạn phải tin đồng thời rằng "chi tiêu vốn AI đang sụp đổ" và "AI đủ mạnh để phá hủy toàn bộ ngành công nghiệp phần mềm"[11]. Hai điều này không thể cùng xảy ra. Hãy chọn một.

Có một số công ty sẽ bị thay thế thực sự không? Có.

Những giải pháp công cụ (Point solutions) cung cấp luồng công việc tiêu chuẩn hóa đơn lẻ là mong manh. Nếu toàn bộ sản phẩm của bạn chỉ là một lớp giao diện được xây dựng dựa trên dữ liệu không thuộc sở hữu của bạn, thì bạn đang gặp rủi ro. LegalZoom đã giảm 20%—đối với các công ty như vậy, lo ngại là có cơ sở thực tế [12]. Khi các plugin AI có thể tự động xem xét hợp đồng và phân loại các thỏa thuận bảo mật (NDA), thì giá trị của việc trả tiền cho các nhà cung cấp truyền thống để có cùng chức năng đó trở nên khó biện minh.

Nhưng những công ty có tích hợp sâu, dữ liệu riêng và nền tảng vững chắc lại hoàn toàn khác. Salesforce đã thâm nhập sâu vào hệ thống công nghệ của mỗi công ty Fortune 500. ServiceNow là hệ thống ghi nhận (system of record) cho IT doanh nghiệp. Mô hình dựa trên tiêu thụ của Datadog có nghĩa là càng nhiều tính toán AI sẽ trực tiếp chuyển hóa thành càng nhiều doanh thu giám sát - sự tăng trưởng của họ trong lĩnh vực phi AI thực tế đã tăng 20% so với cùng kỳ năm ngoái [13].

Việc bán tháo cơ sở hạ tầng số vì "AI giết chết phần mềm" giống như việc bán tháo cổ phiếu thiết bị xây dựng vì các tòa nhà đang mọc lên, thật là phi lý.

Sự sụp đổ của SaaS năm 2022 mang tính khích lệ. Phân khúc này giảm hơn 50%. Giá trị trung vị của bội số doanh thu kỳ vọng đã giảm từ 25 xuống còn 7 lần—thấp hơn mức trước đại dịch [14]. Trong khi đó, kết quả báo cáo tài chính vẫn rất tốt. Sự phục hồi sau đó rất đáng kể—Nasdaq tăng 43% vào năm 2023. Thực tế, động lực lúc đó chủ yếu đến từ cú sốc lãi suất chứ không phải sự suy thoái cơ bản.

Tháng 1 năm 2025 DeepSeek Nỗi hoảng loạn đang đến gần hơn. NVIDIA đã lao dốc vì lo ngại rằng các mô hình AI giá rẻ của Trung Quốc sẽ khiến toàn bộ hạ tầng AI trở nên vô nghĩa, nhưng sau đó đã hoàn toàn phục hồi [15]. Nỗi sợ hãi đó về mặt cấu trúc không khác gì ngày nay: việc ra mắt một sản phẩm duy nhất đã kích hoạt một cuộc đánh giá lại tồn tại cho toàn bộ ngành.

Nhiều nhà quan sát đã so sánh trực tiếp thời điểm hiện tại với giai đoạn đầu của sự sụp đổ bong bóng dot-com – cổ phiếu công nghệ giảm giá, trong khi cổ phiếu các ngành hàng tiêu dùng thiết yếu, tiện ích công cộng và chăm sóc sức khỏe tăng giá [16]. Nhưng có một điều về sự sụp đổ bong bóng dot-com: Amazon từng giảm 94%, sau đó trở thành một trong những công ty quan trọng nhất thế giới. Thị trường cố gắng định giá cho "cuộc chơi" khi trò chơi mới chỉ ở giữa chừng, điều này tạo ra một trong những cơ hội mua vào vĩ đại nhất trong lịch sử.

Jim Reid của Deutsche Bank nói một cách trung thực: "Việc xác định những người thắng và thua trong dài hạn vào giai đoạn này gần như hoàn toàn là phỏng đoán." [17]

Tôi dám cá cược anh ấy đúng. Và sự không chắc chắn này—tức là công nhận rằng chúng ta vẫn chưa biết kết quả sẽ ra sao—chính là lý do khiến việc bán tháo không phân biệt trở thành sai lầm.

Những người buôn hypes trên X và những nhà bán tháo hoảng loạn ở Phố Wall đã mắc cùng một sai lầm ở hai đầu bàn cờ.

Một nhóm người nói rằng AI đã thắng rồi, tương lai đã đến, tất cả các tổ chức và chức năng công việc từ nay sẽ được viết lại. Nhóm khác lại nói rằng AI đã giết chết phần mềm, doanh thu đăng ký đã chết, dòng tiền tự do 10 tỷ USD không còn quan trọng nữa, bởi vì mô hình kinh doanh đã lỗi thời.

Cả hai bên đều nhảy vọt đến "cuối cùng" khi trò chơi vẫn còn rất nhiều bước phải đi. Khoảng cách giữa hiện trạng và tầm nhìn công nghệ sẽ được lấp đầy bởi những tiến bộ hỗn loạn, dần dần và đặc thù cho từng công ty. Một số công ty phần mềm sẽ tích hợp AI và trở nên mạnh mẽ hơn; một vài công ty sẽ thực sự bị thay thế; đa số sẽ thích nghi—quá trình thích nghi này diễn ra chậm chạp, không đồng đều và không phù hợp để đăng lên Twitter.

Quỹ đạo thực tế lại biến động hơn và không chắc chắn hơn so với những gì mà sự gây sốc hay hoảng hốt đã ngụ ý. Những người có thể làm tốt từ bây giờ sẽ là những người có thể chịu đựng được sự mơ hồ này, chứ không phải là những người vội vã nắm bắt một câu chuyện kết luận quá sớm.

Những người kinh doanh vĩ đại luôn tìm được lối thoát.

Nguồn tham khảo

[1] Lý thuyết ham muốn bắt chước của Girard (https://www.iep.utm.edu/girard/)

[2] Tạp chí Wealth: Vì sao cổ phiếu SaaS giảm phi lý trí như DeepSeek khi hoảng loạn?

[3] CNBC: Tác động của công cụ AI đến cổ phiếu phần mềm SaaS

[4] CNBC: Huang Renxun cho rằng AI thay thế phần mềm là "điều phi logic nhất"

[5] Yahoo Finance: Khối ngành phần mềm thị trường chứng khoán Mỹ bị ảnh hưởng bởi Anthropic mất đi 285 tỷ USD

[6] Yahoo Finance: Phân tích xu hướng của quỹ ETF IGV

[7] Axios: Các quỹ phòng hộ làm rầm rộ bán khống ngành công nghiệp phần mềm

[8] Benzinga: Sự hiểu lầm trong sự sụp đổ của lĩnh vực phần mềm

[9] Quan hệ nhà đầu tư Salesforce: Báo cáo tài chính quý III kỷ lục do Agentforce thúc đẩy

[10] Futurum Group: Báo cáo tài chính quý IV của ServiceNow và động lực nền tảng AI [11] Tạp chí Fortune: Mâu thuẫn AI và phân tích phi lý trí

[12] CNBC: Cổ phiếu phần mềm bước vào thị trường bò, ServiceNow và các cổ phiếu khác giảm mạnh

[13] StockAnalysis: Thống kê hoạt động của Datadog

[14] Meritech Capital：Tổng quan về sự sụp đổ SaaS năm 2022

[15] CNBC: NVIDIA giảm mạnh do lo ngại về DeepSeek

[16] Tạp chí Wealth: Deutsche Bank so sánh bong bóng cổ phiếu phần mềm với kỷ nguyên Internet

[17] Báo cáo phân tích của Jim Reid, Deutsche Bank