Quỹ AGI SALP bổ sung hàng tỷ đô la quyền chọn bán trong bối cảnh đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI

Tuy nhiên, SALP vẫn tăng vị thế vào một loạt cơ sở hạ tầng AI, nói cách khác, anh ấy đã từ bỏ ảo tưởng về việc “tất cả AI đều tăng đồng loạt”.

Bài viết bởi Jim, MSX Mai Thong

Trong quý công bố 13F của thị trường chứng khoán Mỹ, một trong những quỹ được thị trường quan tâm nhất không phải là Bridgewater, cũng không phải là Berkshire, mà là một quỹ có tên rất đặc biệt – Situational Awareness LP.

Người sáng lập của nó, Leopold Aschenbrenner, không phải là một lão làng truyền thống của Phố Wall, mà là cựu thành viên nhóm Superalignment của OpenAI. Năm 2024, anh đã công bố bài viết dài “Situational Awareness: The Decade Ahead”, với phán đoán cực kỳ táo bạo, khẳng định trực tiếp rằng AGI có thể đến nhanh hơn nhiều so với hầu hết mọi người tưởng tượng, và điều thực sự khan hiếm trong tương lai không chỉ là năng lực của mô hình, mà còn là năng lực tính toán, điện năng, trung tâm dữ liệu, chip, lưu trữ, cùng với cuộc cạnh tranh tài nguyên cấp quốc gia xung quanh cuộc chạy đua vũ trang AI.

Two years later, it turned out he was right.

Leopold đã nội hóa một hệ thống phán đoán về tương lai của AGI trong thập kỷ tới, sau đó ánh xạ hệ thống này vào thị trường vốn, chính vì vậy, Situational Awareness ngay từ khi ra đời đã không giống một quỹ công nghệ thông thường, mà更像是 đã trực tiếp chuyển đổi bản đồ đường đi của AGI thành một bản đồ đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI.

Đây cũng là lý do tại sao mọi động thái của nó trong lĩnh vực đầu tư AI đều nhận được sự quan tâm lớn từ thị trường, và các tài liệu 13F mới nhất tiết lộ rằng nhà đầu tư tích cực hiểu rõ nhất về AI này dường như đang âm thầm mua vào một lượng lớn quyền chọn bán.

The public information shows that Leopold founded an investment company focused on AGI, backed by prominent Silicon Valley figures such as Patrick Collison, John Collison, Nat Friedman, and Daniel Gross.

Theo các báo cáo thị trường, Situational Awareness đạt lợi nhuận ròng khoảng +47% sau chi phí trong nửa đầu năm 2025, vượt rõ rệt so với chỉ số S&P 500 và chỉ số quỹ phòng hộ công nghệ trong cùng kỳ, điểm đặc biệt của nó là không chỉ đơn thuần đầu tư dài hạn vào "cổ phiếu công nghệ", mà tập trung cao độ vào cơ sở hạ tầng AI, đặt cược vào nơi chi tiêu vốn AI cuối cùng sẽ chảy đến.

Như đã nêu ở đầu bài, logic cốt lõi của anh ấy là nếu AGI thực sự đến nhanh hơn, thì những công ty đầu tiên được định giá lại không nhất thiết là các công ty ứng dụng, mà là những công ty nắm giữ năng lực tính toán, điện năng, trung tâm dữ liệu, lưu trữ, quang thông tin, thiết bị bán dẫn và tài nguyên năng lượng; do đó, lợi nhuận cao của nó không phụ thuộc vào việc mua đơn thuần các chỉ số, mà dựa vào một nhóm các tài sản cơ sở AI có độ co giãn cao để tạo ra sự khác biệt: ví dụ như Bloom Energy, Sandisk, Lumentum, CoreWeave, Core Scientific.

Ở đây cần giải thích trước một chút, 13F là gì.

13F là tài liệu tiết lộ vị thế mà các nhà quản lý đầu tư tổ chức tại Mỹ phải nộp cho SEC mỗi quý, thường được sử dụng để theo dõi sự thay đổi vị thế hàng quý của các quỹ lớn trên cổ phiếu Mỹ, ETF và các quyền chọn liên quan. Tuy nhiên, về bản chất, đây chỉ là một bức ảnh chụp tại thời điểm cuối quý, chỉ có thể cho thị trường biết “vào thời điểm nào đó đã tiết lộ gì”, không thể tái hiện đầy đủ chiến lược giao dịch của quỹ, đặc biệt là phần quyền chọn — 13F không hiển thị giá thực hiện, ngày đáo hạn, cũng không cho thấy liệu các vị thế này có được kết hợp với các vị thế khác hay không, và không thể trực tiếp suy ra mức độ phơi nhiễm ròng thực sự của quỹ.

Đây cũng là điểm dễ bị hiểu sai nhất khi giải thích tài liệu này.

Ngày báo cáo Q1 13F lần này là ngày 31 tháng 3. Last10K cho thấy hồ sơ đã được nộp vào buổi tối giờ Đông Mỹ ngày 15 tháng 5, nhưng thời gian SEC chấp nhận là ngày 18 tháng 5, tức là nó không đơn giản là “chưa nộp”, mà có sự chênh lệch thời gian giữa việc nộp và thời điểm thị trường thực sự nhìn thấy kết quả tiết lộ, do đó mới xuất hiện nhiều cuộc thảo luận trên mạng xã hội như “đợi 13F của Leopold”.

Quan trọng hơn, kết quả tiết lộ 13F này không hoàn toàn giống với kỳ vọng của thị trường. Nhiều người từng cho rằng Leopold sẽ tiếp tục tăng mạnh vị thế trong các tài sản cốt lõi AI như NVIDIA, Broadcom, AMD, TSMC và ASML. Nhưng thực tế là SALP đã xây dựng một lượng lớn vị thế PUT quyền chọn bán, bao phủ các tài sản cốt lõi AI và bán dẫn như SMH Semiconductor ETF, NVIDIA, Oracle, Broadcom, AMD, Micron, TSMC, ASML và Intel.

Điều này khiến thị trường bắt đầu suy nghĩ lại một câu hỏi: Tại sao những người tin tưởng nhất vào sự gia tốc đến của AGI lại bắt đầu mua bảo hiểm cho các cổ phiếu AI hàng đầu?

Nếu chỉ đơn giản quy kết là “đầu tư ngắn hạn vào AI”, thì thực sự quá thô sơ; điều đáng để phân tích thực sự là bối cảnh vĩ mô nào đã thúc đẩy hành động này, và những thay đổi nào trong cấu trúc giao dịch AI đã được phản ánh đằng sau nó.

Hành động gây ấn tượng nhất trong báo cáo 13F lần này chính là SALP đã thiết lập một lượng lớn vị thế quyền chọn bán:

• Lớn nhất là SMH Semiconductor ETF PUT, với giá trị công bố khoảng 2,043 tỷ USD;
• Tiếp theo là NVDA PUT, khoảng 1,568 tỷ USD;
• Sau đó là ORCL PUT, khoảng 1,073 tỷ USD;
• AVGO PUT, khoảng 1,006 triệu USD;
• và AMD PUT, khoảng 969 triệu USD;
• Ngoài ra, nó còn mở các vị thế mới MU PUT, TSM PUT, ASML PUT, INTC PUT;

表面上看，这似乎是在看空 AI 龙头，但问题在于，PUT 并不一定代表单边做空——毕竟 13F 中的期权金额，更多是根据底层证券规模披露的名义价值，并不等于基金实际投入的权利金成本；更重要的是，13F 无法显示行权价、到期日、是否与其他仓位配套，也无法显示组合中的真实净敞口。

Vì vậy, việc nói trực tiếp rằng Leopold “hoàn toàn giảm giá NVIDIA và ngành bán dẫn” là không chính xác; cách hiểu hợp lý hơn là ông đang mua “bảo hiểm” cho danh mục đầu tư dài hạn vào cơ sở hạ tầng AI của mình, vì nhiều tài sản mà SALP đang nắm giữ vốn là những công ty có độ co giãn cao, biến động mạnh và nhạy cảm với lãi suất, chẳng hạn như Bloom Energy, CoreWeave, Core Scientific, IREN, Applied Digital và Sandisk được đề cập ở trên—logic dài hạn của các tài sản này đều liên quan đến cơ sở hạ tầng AI, nhưng giá cổ phiếu ngắn hạn thường phụ thuộc rất nhiều vào tâm lý rủi ro và môi trường định giá.

Khi thị trường bắt đầu giảm rủi ro do giá dầu tăng, lạm phát tái diễn, lãi suất tăng hoặc xung đột địa chính trị, những tài sản có độ co giãn cao thường bị bán trước. Điều này cũng liên quan đến bối cảnh vĩ mô vào cuối tháng 3: một mặt, tình hình Trung Đông và rủi ro xung đột Mỹ-Iran làm tăng kỳ vọng về giá dầu; mặt khác, giá dầu tăng sẽ làm gia tăng tính bám dính của lạm phát, khiến thị trường giảm niềm tin vào việc cắt giảm lãi suất.

Đối với các cổ phiếu tăng trưởng được định giá cao, điều này đồng nghĩa với “áp lực kép”: giá dầu đẩy lạm phát tăng, lạm phát kìm hãm việc cắt giảm lãi suất, lãi suất không giảm xuống, định giá của các tài sản công nghệ có kỳ hạn dài sẽ bị thu hẹp.

Trong bối cảnh này, hành động Leopold tạo ra một lượng lớn PUT trở nên dễ hiểu hơn — nó không phải là phủ nhận AI, mà là thừa nhận rằng dù logic dài hạn của AI có mạnh đến đâu, cũng không thể hoàn toàn bỏ qua những nghịch cảnh vĩ mô.

Đặc biệt đối với quỹ SALP, danh mục đầu tư chứa nhiều tài sản có beta cao. Nếu chỉ giữ các vị thế tăng trưởng, một khi thị trường trải qua đợt điều chỉnh hệ thống, giá trị tài sản của danh mục sẽ biến động rất lớn. Bằng cách mua các quyền chọn PUT cho các tài sản cốt lõi AI có thanh khoản cao và tính đại diện mạnh như SMH, NVDA, AVGO, AMD, ORCL, nó có thể sử dụng các công cụ tương đối chuẩn hóa để phòng ngừa rủi ro điều chỉnh hệ thống trong toàn bộ giao dịch AI.

Thực chất, Leopold không chuyển từ vị thế dài hạn tích cực vào AI sang ngắn hạn tiêu cực vào AI, mà đã chuyển từ việc “đầu tư mạnh tay vào AI theo hướng dài hạn” sang “tiếp tục đầu tư vào hạ tầng AI, nhưng bắt đầu quản lý biến động đường đi”.

Đây là một tư duy quản lý danh mục đầu tư chín chắn hơn.

Nếu việc tạo PUT mới giải quyết vấn đề “phòng thủ”, thì việc tăng vị thế, giảm vị thế và xóa danh sách mới thực sự cho chúng ta thấy hướng tấn công của Leopold nằm ở đâu.

The disclosure shows that SALP has retained and increased positions in several AI infrastructure-related assets, including a modest increase in Sandisk common stock, as well as additions to CoreWeave common stock, IREN, Applied Digital, Riot Platforms, CleanSpark, Bitfarms, and Bitdeer. Key long positions currently retained also include Bloom Energy, Sandisk, CoreWeave, IREN, Core Scientific, and Applied Digital.

Điều này cho thấy nó không từ bỏ AI, ngược lại, nó vẫn đang đặt cược vào cùng một logic dài hạn: chi tiêu vốn vào AI sẽ tiếp tục lan truyền xuống dưới, và những công ty thực sự được hưởng lợi là những công ty nắm giữ điện năng, trung tâm dữ liệu, lưu trữ, khả năng xử lý và cơ sở hạ tầng là điểm nghẽn.

Điều này thực sự rất gần với phán đoán chính của MSX Q2; trong bài viết AI cơ sở hạ tầng đã tăng cả quý I, đến quý II, ai sẽ duy trì được “định giá cao”?, chúng tôi đã nhấn mạnh rằng trọng tâm giao dịch của AI đã chuyển từ GPU thuần túy sang mạng, lưu trữ và điện năng. Thị trường hiện tại quan tâm hơn đến chi tiêu vốn liên tục mở rộng của các tập đoàn lớn, cuối cùng sẽ chảy vào đơn hàng, doanh thu và lợi nhuận của ai. Các khâu như thiết bị, mạng, lưu trữ và điện năng chiếm ưu thế không phải vì chúng hấp dẫn hơn, mà vì chúng phù hợp hơn với thẩm mỹ của thị trường hiện tại đối với khả năng hiện thực hóa.

Từ góc độ này, vị thế dài của SALP rất tiêu biểu: Bloom Energy tương ứng với điện lực và nguồn cung năng lượng độc lập; CoreWeave, Applied Digital, Core Scientific, IREN tương ứng với trung tâm dữ liệu, dịch vụ托管 tính toán và cơ sở hạ tầng hỗ trợ; các vị thế liên quan đến Sandisk, Micron, TSM tương ứng với lưu trữ, sản xuất bán dẫn và nguồn cung thiết bị phần cứng.

Nói cách khác, Leopold không phải là không mua AI, mà ông quan tâm hơn đến việc tiền AI cuối cùng sẽ được chi vào đâu, và ai có thể biến số tiền đó thành doanh thu trong báo cáo.

Xem thêm về việc giảm vị thế và thanh lý, điều này cũng mang nhiều thông tin đáng chú ý. SALP đã thanh lý các vị thế INTC CALL, Lumentum, Cipher Mining, và giảm vị thế các vị thế CALL của CoreWeave, Bloom Energy, Core Scientific, v.v., trong đó đáng chú ý nhất là nó không đơn thuần rút khỏi một hướng nào đó, mà là giảm bớt một phần vị thế đã tăng mạnh, biến động lớn hoặc có đặc tính đòn bẩy cao hơn.

Ví dụ như CoreWeave, họ giảm vị thế CALL nhưng vẫn giữ cổ phiếu thường, điều này cho thấy họ không hoàn toàn từ bỏ CoreWeave, mà chỉ chuyển từ biểu hiện quyền chọn tích cực hơn sang biểu hiện cổ phiếu thường tương đối kiểm soát được. Tương tự, Bloom Energy và Core Scientific, việc giảm vị thế không đồng nghĩa với việc logic đầu tư bị vô hiệu, mà có thể là biện pháp kiểm soát rủi ro và chốt lời ở cấp độ danh mục.

Việc thanh lý của Lumentum lại càng đáng chú ý. Trong bản tổng kết MSX Q1, hai chủ đề nổi bật nhất là phần cứng AI và truyền thông quang, trong đó AXTI, AAOI, LITE, LWLG đều tăng trưởng ở mức gấp đôi, sự mạnh mẽ của truyền thông quang về bản chất xuất phát từ nhu cầu bùng nổ về kết nối quang, mô-đun quang và đường truyền mạng trong các trung tâm dữ liệu AI, nhưng vấn đề là, một chủ đề chạy càng mạnh trong Q1 thì càng dễ đối mặt với tình trạng giao dịch quá tải và tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận giảm xuống khi bước vào Q2.

Vì vậy, việc Leopold thanh lý LITE và giảm một phần vị thế cơ sở hạ tầng AI có độ co giãn cao không nhất thiết cho thấy họ không lạc quan về hướng này, mà có thể là sự công nhận thực tế hơn: giao dịch thành công nhất trong Q1 không nhất định là giao dịch có tính hiệu quả cao nhất trong Q2.

Đây mới là điểm quan trọng nhất trong đợt điều chỉnh danh mục này. Nó không phải là phủ nhận AI, mà là chủ động chuyển đổi cấu trúc, từ việc mua mọi tài sản trong chuỗi AI sang chỉ giữ lại những tài sản có khả năng tiếp nhận chi tiêu vốn dài hạn tốt hơn, mang tính cơ sở hạ tầng cao hơn và có thể vượt qua biến động vĩ mô.

Anh ấy từ bỏ không phải là AI, mà là ảo tưởng tuyến tính rằng “tất cả AI sẽ cùng tăng trưởng”.

Bản báo cáo 13F này về cơ bản chỉ là ảnh chụp trạng thái tính đến ngày 31 tháng 3, không đại diện cho việc Leopold vẫn giữ nguyên toàn bộ vị thế này đến tháng 5, nhưng nó vẫn mang tính gợi ý mạnh mẽ cho thị trường hiện tại.

Đầu tiên, chủ đề AI dài hạn chưa kết thúc, nhưng cấu trúc giao dịch đã thay đổi; trong tương lai, không phải mua bất kỳ AI nào cũng sẽ tăng giá, mà là ai có thể hiện thực hóa, ai nhận được phần bù trừ, ai quá đông đúc, và ai cần phòng ngừa rủi ro.

Thứ hai, trong môi trường giá dầu cao, lãi suất cao và biến động mạnh, chiến lược thực sự hiệu quả không phải là tấn công toàn diện hay phòng thủ toàn diện, mà là tấn công có phòng thủ — đặt vị thế cốt lõi vào các cơ hội có tính xác thực cao, đặt vị thế biên vào các cơ hội có tính linh hoạt, đồng thời sử dụng các công cụ phòng ngừa để kiểm soát mức giảm sút của danh mục. Hành động của Leopold lần này về bản chất đã minh họa logic này thông qua các vị thế thực tế.

Thứ ba, điều này cũng xác nhận một thay đổi lớn trên thị trường chứng khoán Mỹ năm 2026: Beta chỉ số suy yếu, Alpha cấu trúc mạnh lên. Trước đây, chỉ cần mua bảy chị em hoặc mua NVIDIA là có thể ngồi chờ lợi nhuận; nhưng hiện tại, thị trường trở nên khắt khe hơn, nó sẽ chất vấn từng công ty: Câu chuyện AI của bạn cuối cùng có thể biến thành đơn hàng? Có thể biến thành doanh thu? Có thể biến thành lợi nhuận? Nếu không, dù định giá cao đến đâu cũng sẽ bị thu hẹp.

Đây cũng là lý do tại sao hạ tầng AI 2.0 sẽ trở nên quan trọng. Trong tương lai, vốn không chỉ tập trung vào GPU, mà sẽ dọc theo chuỗi: tính toán → kết nối → lưu trữ → điện năng → hạ tầng trung tâm dữ liệu để tìm ra những khâu thực sự có thể hiện thực hóa giá trị.

Nếu chỉ nhìn bề ngoài, điểm nổi bật nhất trong báo cáo 13F lần này là chuỗi các PUT trị giá khổng lồ.

Nhưng nếu xem toàn bộ vị thế, bạn sẽ nhận ra rằng Leopold không thực sự “chuyển từ vị thế dài hạn AI sang ngắn hạn”, mà là một sự nâng cấp chín chắn hơn: về dài hạn vẫn tiếp tục đầu tư vào hạ tầng AI, còn ngắn hạn bắt đầu chú trọng đến rủi ro biến động của các tài sản có định giá cao và độ co giãn cao.

Đây mới là điểm đáng chú ý nhất trong báo cáo 13F này, nó cho chúng ta thấy hướng đi của AI, có thể đúng, nhưng con đường dẫn đến hướng đó sẽ không bao giờ là đường thẳng.

Đối với các nhà quản lý quỹ thực sự, điều quan trọng không chỉ là dự đoán đúng điểm đến, mà còn là sống sót và vượt qua biến động trên đường đi.

Đối với nhà đầu tư phổ thông, bài học lớn nhất từ báo cáo 13F này cũng rất rõ ràng: Giao dịch AI năm 2026 đã từ “mua câu chuyện” chuyển sang “mua kết quả thực tế”; từ “mua cổ phiếu dẫn đầu” chuyển sang “tìm điểm nghẽn”; từ “tiến công đơn phương” chuyển sang “tiến công có phòng thủ”.

Đây là tín hiệu thú vị nhất và tuyệt đối không nên bỏ qua.