Aave mất hơn 12 tỷ USD TVL sau sự cố rsETH

Tác giả gốc: Sanqing, Foresight News

Ngày 26 tháng 5, Kelp DAO đã chuyển lô rsETH cuối cùng gồm 20.373,72 rsETH vào LayerZero OFT Adapter, Aave đồng thời thông báo rsETH và tất cả các thị trường bị ảnh hưởng đã trở lại bình thường. Sau 37 ngày, toàn bộ 116.500 rsETH đã được bù đắp đầy đủ.

Tuy nhiên, điều này chỉ là rsETH được tái bảo đảm ở tỷ lệ 1:1, không đồng nghĩa với việc toàn bộ tài sản trên sổ sách của Aave bị xóa sạch. 30.766 ETH bị Ủy ban An toàn Arbitrum phong tỏa vẫn đang bị giữ tại Tòa án Liên bang Quận Nam New York, chưa xác định được chủ sở hữu. TVL mà Aave mất đi cũng không thể theo rsETH quay trở lại.

Theo dữ liệu từ DefiLlama, vào ngày xảy ra sự kiện 18 tháng 4, TVL của Aave là 26,396 tỷ USD; đến ngày 25 tháng 5, giảm xuống còn 14,181 tỷ USD. Số tiền chưa quay trở lại sau một tháng đã vượt quá 12 tỷ.

Các vấn đề phức tạp hơn vẫn đang ở phía trước. Tòa án Liên bang khu vực Nam New York sẽ mở phiên tòa vào ngày 5 tháng 6 để xem xét việc phân bổ 30.766 ETH bị Ủy ban An toàn Arbitrum phong tỏa. Aave LLC và Gerstein Harrow đã nộp các bản tóm tắt bổ sung trước ngày 22 tháng 5, và thẩm phán trước đó đã sửa đổi thông báo cấm chuyển khoản vào ngày 8 tháng 5 để cho phép chuyển tiền, nhưng phán quyết thực chất vẫn sẽ được xác định vào ngày 5 tháng 6.

Gerstein Harrow đại diện cho gia đình các nạn nhân của chủ nghĩa khủng bố Bắc Triều Tiên, nắm giữ phán quyết chưa được thi hành trị giá 877 triệu USD. Vụ kiện này, dù thắng hay thua, đều sẽ hao tổn thương hiệu của Aave.

Lần này DeFi United có thể huy động được vốn nhờ sự cam kết bảo lãnh từ nhiều bên: Stani Kulechov tự bỏ ra 5.000 ETH, Consensys và Joseph Lubin cam kết tối đa 30.000 ETH, quỹ Aave chuyển khoản tối đa 25.000 ETH, cùng với hạn mức tín dụng tối đa 30.000 ETH từ Mantle và sự hỗ trợ từ nhiều bên như Lido, Ether.fi...

Quy mô vận động cộng đồng chưa từng có, nhưng Aave đã tiêu hết lá bài chỉ có thể dùng một lần này. Lần tới nếu xảy ra sự cố ô nhiễm từ nguồn cấp, có thể không còn thể thu thập được danh sách tương tự.

Ví dụ, sau sự việc, Sun Yuchen đã rút khoảng 174 triệu USD (bao gồm 65.854 ETH và một số stablecoin) từ Aave sang Spark, tổng số tiền gửi tại Spark vượt quá 1,3 tỷ USD. Cá voi đã dùng tiền để bỏ phiếu, vốn đã được chuyển đi.

Aave không chỉ có một lá bài V4 để phản công, nhưng V4 là lá bài quan trọng nhất.

V4 đã ra mắt trên mạng chính Ethereum vào ngày 30 tháng 3, với kiến trúc Hub-and-Spoke và ba Liquidity Hubs ban đầu. Aave Labs cam kết “tăng trưởng lấy bảo mật làm ưu tiên”, với giới hạn gửi tiền được tăng dần. Ngày 8 tháng 4, tổng tiền gửi vượt mốc 10 triệu USD, ngày 9 tháng 5 vượt 50 triệu USD, và đến ngày 26 tháng 5, tổng tiền gửi đạt 86,13 triệu USD, với các vị thế vay mượn hoạt động là 27,77 triệu USD.

Nhịp điệu này là một lựa chọn thiết kế có trách nhiệm trước rsETH, nhưng sau rsETH trở thành một bài kiểm tra áp lực. Aave vừa gánh 200 triệu USD nợ xấu trên V3, vừa từ từ nâng giới hạn trên trên V4.

Khó khăn hơn nữa là V4 cũng phải đối mặt với sự nội bộ tiêu hao từ chính tầng lớp quản trị của nó. Aave Labs đã nộp một đề xuất chiến lược vào tháng 2 năm 2026, kết hợp doanh thu sản phẩm, động lực khuyến khích nhà cung cấp dịch vụ, động lực tăng trưởng V4 và quản lý pháp lý thương hiệu, yêu cầu đại diện bỏ phiếu một lần cho bốn chiều rủi ro khác nhau.

Người sáng lập Aave Chan Initiative, Marc Zeller, đã công khai đặt câu hỏi về việc có nên gắn kết yêu cầu vốn lớn với sự phê duyệt chiến lược hay không. Cuộc tranh cãi về quản trị này tiếp tục gia tăng trước và sau khi V4 ra mắt, mỗi lần trì hoãn đều khiến đối thủ chiếm thêm một phần thị phần.

Ưu điểm của V4 là tính mở của thiết kế Spoke, bất kỳ ai cũng có thể xây dựng Spoke và kết nối với Liquidity Hub như một hạn mức tín dụng nếu đáp ứng đủ điều kiện. Đây cũng là lý do Babylon Labs chọn tích hợp Trustless Bitcoin Vaults vào V4 thay vì các nền tảng khác. Tuy nhiên, tốc độ hiện thực hóa tính mở phụ thuộc vào việc tầng quản trị có theo kịp nhịp độ hay không.

Aave V3 vẫn là con gà đẻ trứng vàng. Doanh thu hàng năm vượt 100 triệu USD, với tổng giá trị bị khóa (TVL) 14,1 tỷ USD chủ yếu tập trung trên V3. Đề xuất “Aave will win” định vị V3 ở giai đoạn “duy trì ổn định”, Stani đã cam kết công khai không có việc di chuyển bắt buộc và không có hạn chót.

V4 và V3 sẽ chạy song song ít nhất 24 đến 36 tháng, là lớp bổ sung mang tính cộng dồn, tiếp nhận các kịch bản dị cấu mà V3 không xử lý được. Horizon là một bản phân nhánh cấp phép độc lập của V3, được thiết kế đặc biệt để phục vụ các tài sản thực tế (RWA).

Mỗi lớp đều cạnh tranh các luồng tăng trưởng khác nhau. V4 cạnh tranh các kịch bản mới mà kiến trúc rủi ro của V3 không thể xử lý, sau rsETH còn thêm một nhiệm vụ nữa: tạo lý do để các khoản vốn đã chuyển sang Morpho và Spark quay trở lại Aave. Horizon cạnh tranh luồng RWA từ tài chính truyền thống, hoàn toàn không chia sẻ nguồn lực với V3 và V4.

Horizon Market sẽ chính thức ra mắt vào tháng 8 năm 2025, là một phiên bản V3 được cấp phép do Aave triển khai, chuyên cho phép các tổ chức sử dụng các tài sản được token hóa như trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp và quỹ thị trường tiền tệ làm tài sản thế chấp để vay các stablecoin như USDC, GHO, RLUSD.

Tính đến ngày 26 tháng 5, tổng tiền gửi ròng đã vượt quá 5 tỷ USD, mục tiêu đạt hơn 10 tỷ USD vào cuối năm 2026, với các đối tác bao gồm BlackRock, Franklin Templeton, Circle, Ripple và VanEck.

Con đường này không cùng hướng với mô hình quản lý kho của Morpho. Morpho thông qua các tổ chức bên thứ ba như Steakhouse và Gauntlet để tuyển chọn các vault, tiếp nhận luồng vay mượn từ các tổ chức bán lẻ như Coinbase, trong khi Aave thông qua Horizon trực tiếp kết nối với các bên quản lý tài sản tài chính truyền thống để tiếp nhận RWA.

Hai con đường này được tách biệt trong bức tranh khách hàng tổ chức. Morpho phục vụ các công ty công nghệ tài chính sử dụng vay mượn trên chuỗi như một công cụ, trong khi Aave phục vụ các nhà quản lý tài sản sử dụng chuỗi như một nền tảng phát hành.

Sau sự kiện rsETH, việc di chuyển vốn chủ yếu ảnh hưởng đến khách hàng loại một. Chi phí di chuyển của khách hàng loại hai cao hơn và phản ứng chậm hơn. Khung tuân thủ, quy trình KYC và kiểm toán khả năng tiếp cận tài sản mà Aave tích lũy trên Horizon là những thứ Morpho không thể sao chép trong thời gian ngắn sau sự kiện.

Đây là đường tăng trưởng duy nhất của Aave không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi sự kiện rsETH, nhưng sự tăng trưởng phụ thuộc vào tốc độ kết nối tài chính truyền thống với DeFi.

Aave vẫn là giao thức lớn nhất trên thị trường cho vay mượn, với TVL 14,1 tỷ USD vẫn nhiều gần gấp đôi so với Morpho, và sự tích lũy sâu rộng qua nhiều năm không ai có thể theo kịp trong ngắn hạn.

Nhưng hóa đơn còn lại từ rsETH không nằm trên bảng cân đối kế toán, mà nằm trong mục ưu tiên vay mượn của các tổ chức. TVL của Spark trong một tháng đã tăng từ 3,727 tỷ lên 5,3 tỷ, Morpho sau khi chạm đáy vào ngày 21 tháng 4 đã từ từ phục hồi về mức trước sự cố, những con số này sẽ không tự động chảy ngược lại do thị trường của Aave phục hồi.

Tốc độ thực hiện của V4 trong các cảnh huống phi đồng nhất, cộng với tiến độ của Horizon trên RWA dành cho tổ chức, sẽ quyết định liệu Aave có thể giành lại thị phần đã mất hay không. Nhưng前者 bị kẹt trong sự tiêu hao nội bộ về quản trị,后者 bị kẹt trong nhịp độ kết nối của chính tài chính truyền thống. Và cả hai việc này, Aave đều chỉ có thể chờ.

DeFi United không phải là một tổ chức thường trực, mà là một cuộc tập hợp một lần.