a16z: Token hóa đang tái định hình các yếu tố cơ bản của tài sản với quy mô thị trường 34 tỷ USD

Nguồn bài viết:a16z crypto

Biên dịch｜Odaily Star Daily (@OdailyChina); Người dịch｜Moni

Các tài sản được token hóa (Tokenized Assets), còn được nhiều người gọi là “tài sản thế giới thực (RWA)”, đang thay đổi hình thái, cách thức lưu thông và cách thức xây dựng hệ thống tài chính.

Tháng trước, quy mô thị trường tài sản được token hóa đã vượt quá 30 tỷ USD và hiện đang ổn định ở mức khoảng 34 tỷ USD (không bao gồm stablecoin), quy mô này tương đương với một ngân hàng khu vực hoặc quỹ từ thiện của một trường đại học hàng đầu, dù vẫn rất nhỏ so với hệ thống tài chính toàn cầu, nhưng đã đủ để tạo ra tác động thực tế.

Cần lưu ý rằng, hai năm trước, quy mô thị trường tài sản được token hóa chưa đạt 3 tỷ USD, nhưng sau đó thị trường đã trải qua những thay đổi to lớn: Đạo luật GENIUS của Mỹ mang lại khung quy định rõ ràng hơn cho stablecoin, cơ sở hạ tầng chuỗi cấp tổ chức dần trở nên trưởng thành, và hàng loạt tổ chức tài chính gần như cùng thời điểm bắt đầu triển khai công nghệ blockchain—chính những yếu tố này đã thúc đẩy thị trường tài sản được token hóa tăng trưởng 10 lần trong chưa đầy hai năm. (Lưu ý: Mặc dù stablecoin không được tính vào các con số thống kê trên, nhưng chúng đã thực sự thúc đẩy sự tăng trưởng của toàn bộ thị trường bằng cách đơn giản hóa đáng kể các giao dịch và thanh toán trên chuỗi.)

Bài viết này sẽ phân tích lý do sự trỗi dậy của tài sản được token hóa và hướng đi tương lai thông qua 7 hình ảnh.

U.S. Treasuries are the primary driver behind the recent growth in the tokenized assets market.

Lợi thế của trái phiếu Mỹ được token hóa rõ ràng và trực quan: nhà đầu tư có thể nắm giữ tài sản sinh lời ổn định dưới dạng kỹ thuật số, với giao dịch và lưu chuyển hiệu quả và linh hoạt hơn; các tổ chức tài chính có thể tăng hiệu quả trong thanh toán và điều phối tài sản thế chấp, kết nối mượt mà với thị trường tài chính số.

Các nhà đầu tư tiền điện tử cũng có thể sử dụng trái phiếu được token hóa để tận dụng các stablecoin đang nằm im, mang lại lợi nhuận từ thị trường tiền tệ truyền thống, với sự tham gia của nhiều tổ chức quản lý tài sản như BlackRock, Franklin Templeton, từ đó thúc đẩy sự hình thành một thị trường trị giá hàng tỷ đô la.

Cần lưu ý rằng tốc độ tăng trưởng của các tài sản được token hóa khác nhau đáng kể, vừa do độ khó về công nghệ và tuân thủ khi đưa các tài sản khác nhau lên chuỗi, vừa phụ thuộc vào mức độ chấp nhận của thị trường sau khi sản phẩm được triển khai.

• Các tài sản tín dụng được hỗ trợ bởi tài sản tăng trưởng nhanh nhất, các tài sản được token hóa thuộc loại này chủ yếu bao gồm các token tín dụng thế chấp bất động sản, token kho vay, hợp đồng tái bảo hiểm, các công cụ nợ khai thác Bitcoin và các tài sản tài chính đặc sắc khác, đạt giá trị thị trường 1 tỷ USD trong vòng hai năm.
• Các tài sản thuộc danh mục đầu tư mạo hiểm mất hơn bảy năm để đạt mức vốn hóa vượt ngưỡng 10 tỷ USD, các tài sản theo chiến lược chủ động có chu kỳ tương tự; các tài sản này có kiến trúc phức tạp, chu kỳ đầu tư dài, và yêu cầu mức rào cản vận hành và giám sát cao hơn.
• Chính phủ phát hành trái phiếu và hàng hóa thiết yếu lên chuỗi với nhịp độ phù hợp, đạt giá trị thị trường hơn 10 tỷ USD trong 2 đến 3 năm, hiện đã trở thành danh mục chính trên thị trường.

Đầu năm 2024, trái phiếu chính phủ và hàng hóa chiếm gần như toàn bộ thị phần tài sản được token hóa. Sau năm 2024, thị phần của các danh mục như tín dụng, tài chính đặc sắc, cổ phiếu... dần tăng lên, nhưng mức độ tập trung thị trường vẫn còn cao. Hiện tại, trái phiếu chính phủ và hàng hóa được token hóa của Mỹ tổng cộng chiếm khoảng hai phần ba thị phần.

Thị trường tài sản token hóa hàng hóa tập trung cao, với token vàng chiếm phần lớn thị phần, tổng quy mô khoảng 5,1 tỷ USD, trong đó token vàng đạt 5 tỷ USD. Token bạc và các loại khác chỉ đạt 57,6 triệu USD, chiếm chưa đến 0,01%.

Vàng tự nhiên phù hợp với mô hình tài sản được token hóa, hiện nay thị trường tài sản được token hóa của hàng hóa cơ bản chủ yếu do vàng chi phối, bởi vì vàng có tiêu chuẩn toàn cầu thống nhất, lưu kho thuận tiện, khó hao mòn, và bản thân nó đã lâu dài dựa vào chứng nhận quyền sở hữu để giao dịch.

Không chỉ vậy, các nhà đầu tư thị trường tiền mã hóa từ trước đến nay luôn ưa chuộng tài sản vàng, và bitcoin từ những năm đầu đã được mệnh danh là vàng số. Các sản phẩm như Tether Gold token XAUT, Paxos Gold token PAXG đã ánh xạ quyền sở hữu vàng trong kho đến blockchain, chuyển đổi quyền lợi vàng vật chất thành các token kỹ thuật số có thể nắm giữ trong ví trên chuỗi.

Thị trường tài sản token hóa của dầu thô, nông sản và các danh mục mới nổi như năng lượng, sức mạnh tính toán chiếm tỷ trọng rất thấp, ngành vẫn đang ở giai đoạn sơ khai.

Từ góc độ bố cục chuỗi công cộng cơ sở, hệ sinh thái tài sản được token hóa phân bố đa dạng hơn. Ethereum nhờ lợi thế đi đầu trong tài chính phi tập trung và nền tảng triển khai của các tổ chức, vẫn giữ vị trí dẫn đầu, với quy mô tài sản được lưu giữ là 15,7 tỷ USD, chiếm hơn một nửa thị phần.

Thị trường tài sản được token hóa còn lại bị phân tán trên nhiều chuỗi công khai: quy mô thị trường tài sản được token hóa trên BNB Chain khoảng 4 tỷ USD, Solana khoảng 2,2 tỷ USD, Stellar khoảng 1,7 tỷ USD, chuỗi phụ Bitcoin Liquid Network khoảng 1,5 tỷ USD, trong khi quy mô tài sản được token hóa trên XRP Ledger, ZKsync Era và Arbitrum đều xấp xỉ 1 tỷ USD.

Ngành tài sản được token hóa chưa được tập trung đồng nhất trên một chuỗi công khai duy nhất; các tài sản được phân bố trên các hệ sinh thái blockchain khác nhau dựa trên chi phí giao dịch, thanh khoản, yêu cầu tuân thủ và mối quan hệ hợp tác kinh doanh. Tuy nhiên, điểm dữ liệu cho thấy rõ nhất vấn đề không phải là quy mô thị trường tài sản được token hóa… mà là cách các tài sản này được sử dụng.

Hãy tiếp tục phân tích—

Quy mô thị trường không phải là chỉ số cốt lõi duy nhất, giá trị ứng dụng thực tế của tài sản mới mang tính tham khảo cao hơn.

Trái phiếu là danh mục tài sản được token hóa lớn nhất với vốn hóa thị trường đạt 15,2 tỷ USD, nhưng chỉ 5% lượng lưu thông được ứng dụng trong các giao thức DeFi, tương đương khoảng 800 triệu USD. Mức độ sử dụng tài sản token hóa kim loại quý cũng tương tự, phần lớn tài sản token hóa hiện chỉ được dùng để lưu trữ trên chuỗi, chưa trở thành các mô-đun tài chính cơ bản có thể linh hoạt kết hợp và tái sử dụng.

Các tài sản được token hóa thuộc danh mục nhỏ lẻ thể hiện hiệu suất hoàn toàn trái ngược: token tái bảo hiểm với vốn hóa 362 triệu USD có tỷ lệ sử dụng giao thức trên chuỗi lên tới 84%; token tín dụng tư nhân có tỷ lệ sử dụng 33%, cả hai loại tài sản này đều được thiết kế từ đầu để phù hợp với các kịch bản ứng dụng trên chuỗi. Ngược lại, các tài sản được token hóa hàng đầu như trái phiếu chính phủ và vàng chỉ tập trung vào việc đơn giản hóa việc nắm giữ và chuyển nhượng tài sản trên chuỗi, mà không thay đổi logic vận hành vốn có của tài sản, tình trạng này làm nổi bật sự khác biệt cốt lõi trong ngành tài sản được token hóa: mức độ bản địa trên chuỗi của các tài sản được token hóa khác nhau đáng kể.

Một số tài sản có thể lưu chuyển tự do giữa các chuỗi, trong khi một số khác chỉ sử dụng blockchain như một công cụ ghi chép, với các chức năng chuyển nhượng và tổ hợp tài sản bị hạn chế. Hiện nay, phần lớn tài sản được token hóa thực chất chỉ là số hóa tài sản, chỉ di chuyển sổ sách lên chuỗi mà chưa giải phóng được tiềm năng tổ hợp tài sản. Khả năng kết hợp mới là giá trị cốt lõi của tài chính trên chuỗi và cũng là chìa khóa để nâng cấp hệ thống tài chính.

Chỉ số bản địa hóa token của Pantera Capital cho thấy hơn 70% tài sản được token hóa có mức độ bản địa hóa trên chuỗi ở cấp độ thấp nhất. Phần lớn token chỉ là chứng nhận kỹ thuật số của tài sản thực thể ngoài đời, và việc kiểm soát tài sản thực tế vẫn dựa vào sổ sách ngoại tuyến và các trung gian.

Ngành tài sản được token hóa hiện vẫn đang ở giai đoạn đầu phát triển: một loại là tài sản có ghi chép kỹ thuật số được ghi trên chuỗi chỉ về mặt hình thức, một loại là tài sản gốc trên chuỗi có sự phù hợp sâu sắc với đặc tính của blockchain.

Cơ sở hạ tầng kỹ thuật tổ hợp trên chuỗi đã hoàn thiện, danh mục tài sản cũng dần phong phú, nhưng các ứng dụng tích hợp sâu mới chỉ bắt đầu.

Các dự báo về quy mô tương lai của ngành tài sản được token hóa trong ngành khác nhau, nhưng nhìn chung đều cho rằng thị trường sẽ tiếp tục mở rộng.

• McKinsey dự đoán quy mô thị trường tài sản được token hóa sẽ đạt 2 đến 4 nghìn tỷ USD vào những năm 2030;
• Ark Invest ước tính quy mô thị trường tài sản được token hóa là 11 nghìn tỷ USD;
• Boston Consulting Group kết hợp với Ripple ước tính quy mô thị trường tài sản được token hóa sẽ đạt 9,4 nghìn tỷ USD vào năm 2030 và tăng lên 18,9 nghìn tỷ USD vào năm 2033;
• Standard Chartered Bank dự đoán thị trường tài sản được token hóa sẽ vượt mốc 30 nghìn tỷ USD vào năm 2034.

Dựa trên ước tính của các tổ chức trên, thị trường tài sản được token hóa có tiềm năng tăng trưởng lên tới 100 lần so với quy mô thị trường hiện tại là 34 tỷ USD. Tất nhiên, sự chênh lệch về con số không xuất phát từ sự khác biệt trong dự đoán tốc độ phổ biến của ngành, mà do tiêu chuẩn xác định thống kê khác nhau. Phạm vi thống kê của từng tổ chức có sự khác biệt, bao gồm các loại tài sản, việc có tính vào stablecoin và tiền gửi hay không, cũng như phạm vi định nghĩa về token hóa đều không giống nhau, ví dụ: McKinsey tập trung vào trái phiếu, tín dụng, quỹ và cổ phiếu; Standard Chartered bổ sung thêm hàng hóa và tài chính thương mại; Boston Consulting và Ripple còn bao gồm cả tiền gửi và stablecoin. Tuy nhiên, dù phương pháp thống kê có khác biệt, ngành công nghiệp đều nhất trí rằng quy mô tài sản được token hóa sẽ trải qua sự mở rộng đột phá.

Trên quy mô toàn cầu, tài sản được token hóa hiện vẫn có quy mô cực kỳ nhỏ bé.

• Tổng quy mô trái phiếu toàn cầu vượt quá 140 nghìn tỷ USD, trong khi trái phiếu được token hóa chỉ đạt 15,2 tỷ USD, chiếm 0,01%;
• Giá trị thị trường vàng vật lý toàn cầu đạt hàng nghìn tỷ USD, vàng token hóa đạt 5 tỷ USD, chiếm chưa đến 0,02%;
• Tổng vốn hóa thị trường chứng khoán toàn cầu vượt quá một trăm nghìn tỷ USD, trong khi chứng khoán token hóa đạt 1,5 tỷ USD, chiếm tỷ lệ chỉ 0,001%.

Hiện nay, các lĩnh vực mới nổi đã dần hình thành vững chắc, các tài sản có định giá rõ ràng, nhu cầu ổn định và quyền sở hữu đơn giản như trái phiếu chính phủ Mỹ, vàng, tín dụng tư nhân đã率先完成上链落地。现阶段代币化暂未颠覆资产底层属性，仅优化资产结算流转方式，资产与数字金融体系的深度对接尚在探索。

Hiện tại, tài sản được token hóa chủ yếu vẫn dừng ở mức số hóa, khó thực hiện các ứng dụng kết hợp có thể lập trình. Giai đoạn tiếp theo của ngành sẽ đối mặt với thách thức thực sự: đưa các thành phần phức tạp hơn của hệ thống tài chính lên chuỗi và tích hợp sâu hơn các tài sản được token hóa vào cơ sở hạ tầng tài chính gốc internet có thể kết hợp được.