90% các giao thức tiền điện tử hàng đầu tạo ra doanh thu, nhưng ít hơn 1% tiết lộ các điều khoản làm thị trường

Tác giả: Novora

Biên dịch: Deep潮 TechFlow

Dẫn nhập của Shenchao: Trong số 150 giao thức hàng đầu, 91% tạo ra doanh thu trên chuỗi, nhưng chỉ 8% công bố báo cáo nhà đầu tư và dưới 1% tiết lộ điều khoản của nhà tạo thị trường. Dữ liệu đều có sẵn trên chuỗi và các nền tảng bên thứ ba cũng đã bao phủ, nhưng các giao thức vẫn không trình bày một cách chuyên nghiệp cho các tổ chức. Đây không phải là vấn đề thiếu dữ liệu, mà chủ yếu là sự đứt gãy trong giao tiếp.

Chúng tôi đã đánh giá 13 chỉ số tiết lộ đối với hơn 150 giao thức. Khoảng cách giữa những gì thị trường truyền thống yêu cầu tiết lộ và những gì các giao thức mã hóa tự nguyện cung cấp là mang tính cấu trúc, không phải ngẫu nhiên.

Dưới 1% các giao thức tiết lộ điều khoản nhà tạo lập thị trường. Trong thị trường cổ phiếu truyền thống, các thỏa thuận nhà tạo lập thị trường là các mục tiết lộ chuẩn được nộp cho sàn giao dịch. Trong lĩnh vực tiền mã hóa, Meteora là giao thức duy nhất trong toàn bộ bộ dữ liệu hơn 150 giao thức của chúng tôi công khai tiết lộ thông tin về các sắp xếp nhà tạo lập thị trường, thông qua báo cáo chủ sở hữu token hàng năm 2025 của nó.

Chúng tôi đã đánh giá 5 nền tảng dữ liệu chính. Phạm vi bao phủ phản ánh liệu mỗi giao thức có hồ sơ riêng biệt chứa dữ liệu có ý nghĩa ngoài thông tin giá cơ bản hay không.

72% các giao thức được bao phủ bởi hơn 4 nền tảng. Cơ sở hạ tầng dữ liệu bên thứ ba đã trở nên rất trưởng thành. Dữ liệu đã tồn tại. Vấn đề không phải là khả năng sẵn có của dữ liệu, mà là các giao thức chưa tận dụng những dữ liệu này trong giao tiếp có cấu trúc với nhà đầu tư.

Thu nhập tồn tại trên chuỗi. Báo cáo không tồn tại ở bất kỳ đâu. Biểu đồ này cho thấy sự tách rời giữa tính khả dụng của dữ liệu và giao tiếp với nhà đầu tư.

91% các giao thức tạo ra doanh thu có thể theo dõi. 8% công bố báo cáo người nắm giữ token. Dữ liệu đã ở đó. Nó nằm trên chuỗi, được các nền tảng bên thứ ba lập chỉ mục và có thể xác minh công khai. Nhưng ít hơn một phần mười các giao thức đóng gói những dữ liệu này thành định dạng mà các nhà đầu tư tổ chức có thể sử dụng. Đây chính là khoảng cách quan hệ nhà đầu tư định nghĩa ngành này.

Các thực hành tiết lộ khác nhau đáng kể giữa các ngành công nghiệp khác nhau. Các giao thức DeFi, đặc biệt là DEX và cho vay, dẫn đầu về tính minh bạch. Các giao thức L1 và cơ sở hạ tầng, dù có vốn hóa thị trường lớn hơn, lại có biểu hiện kém hơn.

Blockworks đã giới thiệu khung minh bạch token vào tháng 6 năm 2025, cùng với Jito nộp cho SEC. Đã có 13 giao thức nộp đơn. Dưới đây là danh sách các giao thức đó và ý nghĩa của nó.

TTF có tỷ lệ áp dụng là 9%, cao hơn 0% vào tháng 6 năm 2025. Trong số 13 người nộp, có sự thiên vị mạnh mẽ về Solana (6/13) và các giao thức DeFi tạo doanh thu. Không có bản nộp nào về L1, L2 hay các giao thức hạ tầng. Khung này đã được nộp cho SEC với sự ủng hộ lưỡng đảng từ Pantera, Theia và L1D. Tuy nhiên, tỷ lệ áp dụng vẫn đang tăng chậm.

38% các giao thức có một hình thức tích lũy giá trị chủ động: một cơ chế trả lại giá trị kinh tế cho người nắm giữ token, chứ không chỉ là quyền quản trị. Nhưng "tích lũy giá trị" không phải là một điều duy nhất. Chúng tôi đã xác định sáu mô hình khác nhau trong bộ dữ liệu.

Alpha không nằm ở bản thân cơ chế, mà nằm ở thu nhập. Bất kỳ mô hình tích lũy chủ động nào đều cho hiệu suất tốt hơn khoảng 19 điểm phần trăm so với chỉ token quản trị dựa trên tỷ suất lợi nhuận 1 năm. Tuy nhiên, trong nhóm chủ động, quy mô thu nhập hàng ngày mới là yếu tố phân biệt. Trung bình, token quản trị chỉ mang lại lợi nhuận -51%, trong khi token tích lũy chủ động trong cùng giai đoạn là -32%. Bản thân cơ chế không quan trọng bằng việc tồn tại một cơ chế.

Sáu mô hình nổi bật từ việc đánh giá tất cả 15 chỉ số của hơn 150 giao thức.

Khoảng cách giữa kỳ vọng của nhà đầu tư tổ chức và các giao thức mã hóa, được biểu hiện dưới dạng định lượng.

Mỗi giao thức được đánh giá trong báo cáo này. Sắp xếp theo thứ tự bảng chữ cái. ✓ = Đã tiết lộ/tồn tại. ✗ = Chưa tiết lộ/thiếu. Di chuột trên thiết bị di động để xem đầy đủ hàng.

Hơn 150 giao thức được đánh giá dựa trên 18 chỉ số tổng thể (13 chỉ số tiết lộ + 5 chỉ số bao phủ nền tảng). Chỉ số này đại diện cho đánh giá toàn diện nhất về thực hành quan hệ nhà đầu tư tiền điện tử cho đến nay. Bộ dữ liệu đầy đủ được duy trì trong cơ sở dữ liệu chuẩn mực quan hệ nhà đầu tư Novora và được cập nhật hàng quý.

Nhấp vào đây để xem đầy đủ nội dung