Thị trường IPO cổ phiếu Mỹ đang mở lại.
Lần này, thị trường không đón chờ làn sóng niêm yết của các công ty công nghệ thông thường, mà là một loạt các công ty khổng lồ có thể thay đổi quy mô thị trường vốn toàn cầu: SpaceX, OpenAI, Anthropic, Databricks, cùng một số công ty bản địa crypto và công ty fintech.
Đối với thị trường truyền thống, đây là việc mở lại cửa sổ IPO; đối với cộng đồng tiền điện tử, đây có thể là một hình thức cạnh tranh thanh khoản khác.
Vì thị trường tiền mã hóa hôm nay đã không còn là thị trường khép kín hoàn toàn như năm 2020. Các stablecoin, ETF, các công ty khai thác niêm yết, Coinbase, Circle, Kraken, Robinhood, MicroStrategy đã kết nối thị trường trên chuỗi với thị trường chứng khoán Mỹ. Nguồn vốn rủi ro toàn cầu đang tìm kiếm lợi nhuận trong cùng một hồ USD: có thể mua ETF BTC, hoặc mua cổ phiếu AI; có thể mua các đồng tiền mới có FDV cao, hoặc mua các tài sản “siêu câu chuyện” như SpaceX, OpenAI.
Vì vậy, một vấn đề cốt lõi của làn sóng IPO thị trường chứng khoán Mỹ năm nay là: khi các tài sản biến động cao, phổ biến hơn, tuân thủ hơn và dễ dàng hơn để các tổ chức phân bổ tập trung niêm yết, liệu sự ưa chuộng rủi ro dài hạn mà cộng đồng tiền điện tử phụ thuộc nhiều nhất có bị thu hẹp không?
Cửa sổ IPO thị trường chứng khoán Mỹ đã mở lại
Trong quý I năm 2026, thị trường IPO của thị trường chứng khoán Mỹ thực tế không quá sôi động. Bản tổng kết quý I của Renaissance Capital cho biết, trong quý I, thị trường chứng khoán Mỹ có 35 đợt IPO, huy động được khoảng 9,9 tỷ USD, sự phục hồi của thị trường đã bị trì hoãn do biến động.
Tuy nhiên, sau khi bước vào quý hai, không khí rõ ràng đã trở nên sôi động hơn. Đến giữa tháng 5, tốc độ nộp hồ sơ và phát hành IPO của thị trường chứng khoán Mỹ đều đang tăng tốc. Kiplinger trích dẫn dữ liệu từ Renaissance Capital cho biết, tính đến ngày 13 tháng 5, năm nay đã có 93 công ty nộp hồ sơ IPO, 57 công ty hoàn thành phát hành, tổng huy động vốn khoảng 20,7 tỷ USD, tăng 86% so với cùng kỳ năm trước.
Đây chưa phải là trọng tâm.
Chính việc SpaceX công bố hồ sơ IPO và sự theo sau của các ông lớn AI như OpenAI, Anthropic đã khiến thị trường định giá lại làn sóng IPO. Theo Reuters, SpaceX nhắm mục tiêu huy động khoảng 750 tỷ USD, với định giá gần 2 nghìn tỷ USD. Nếu được thực hiện, nó không chỉ vượt qua các đợt IPO lịch sử như Saudi Aramco, Alibaba, SoftBank, mà còn có thể trở thành đợt IPO đơn lẻ lớn nhất trong lịch sử thị trường vốn toàn cầu.
Nếu phải dùng một từ để mô tả đặc điểm của làn sóng IPO tại thị trường chứng khoán Mỹ năm nay, biên tập viên xin gọi đó là “cá voi sát thủ múa”.
Cá voi trắng múa
Starship của SpaceX
Quan trọng nhất là SpaceX.
Theo Reuters và nhiều phương tiện truyền thông khác, SpaceX đã bước vào giai đoạn nước rút cho đợt IPO, với mục tiêu định giá khoảng 1,75 đến 2 nghìn tỷ USD, quy mô huy động vốn tiềm năng có thể đạt 50 đến 75 tỷ USD. Con số này là cực kỳ phi thường trong bất kỳ thị trường nào: Saudi Aramco huy động khoảng 29,4 tỷ USD trong đợt IPO năm 2019, Alibaba huy động khoảng 25 tỷ USD trong đợt IPO tại Mỹ năm 2014, trong khi mục tiêu của SpaceX có thể cao gấp hai đến ba lần những con số này.
Sự đặc biệt của SpaceX nằm ở chỗ, nó không phải là một công ty chỉ kinh doanh một lĩnh vực. Thị trường không mua “dịch vụ phóng tên lửa”, mà là sự pha trộn giữa Starlink, internet vệ tinh, vận chuyển không gian sâu, trung tâm dữ liệu AI, các đơn hàng quốc phòng và niềm tin cá nhân của Elon Musk. Nó giống như một tập hợp các câu chuyện siêu việt hơn là một công ty có thể được giải thích dễ dàng bằng các mô hình tài chính truyền thống.
Thứ hai là OpenAI.
Theo báo cáo của WSJ và Reuters, OpenAI đang chuẩn bị nộp đơn đăng ký IPO bí mật, với kỳ vọng định giá khi niêm yết có thể đạt mức hàng nghìn tỷ USD. Ý nghĩa của OpenAI không chỉ dừng lại ở ChatGPT, mà còn là điểm tham chiếu định giá cho toàn bộ lớp ứng dụng AI, lớp mô hình và cổng phần mềm doanh nghiệp. Khi OpenAI niêm yết, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ lần đầu tiên sở hữu một tài sản cốt lõi thực sự là “nền tảng mô hình AI thuần túy”.
Thứ ba là Anthropic.
Anthropic năm nay thường xuyên xuất hiện trong các tin đồn về huy động vốn và IPO. Các báo cáo thị trường cho biết Anthropic đang thảo luận về một đợt huy động vốn khổng lồ, với định giá có thể đạt mức hàng trăm tỷ USD hoặc cao hơn, và được xem là một trong những công ty AI có khả năng niêm yết sớm nhất vào cuối năm nay. So với OpenAI, Anthropic thiên về thị trường doanh nghiệp, tuân thủ quy định, an toàn và khách hàng lớn. Nếu công ty này niêm yết, các nhà đầu tư sẽ coi nó là tài sản trực tiếp so sánh với OpenAI.
Loại thứ tư là các kỳ lão trưởng thành như Databricks, Klarna, Chime.
Quy mô của những công ty này không nhất thiết có thể sánh ngang với SpaceX hay OpenAI, nhưng chúng đại diện cho một hướng đi khác: các công ty công nghệ tư nhân chất lượng cao đang thử nghiệm lại thị trường công khai sau giai đoạn nén định giá từ năm 2022 đến 2024. Databricks là đại diện cho hạ tầng dữ liệu AI, trong khi Klarna và Chime là những dấu hiệu chỉ báo về sự trở lại của fintech trên thị trường IPO.
Loại thứ năm là các công ty tiền mã hóa.
Circle đã niêm yết vào năm 2025 và chứng minh rằng thị trường sẵn sàng định giá cho các doanh nghiệp stablecoin. Kraken cũng liên tục có những tiến triển liên quan đến IPO trong năm nay, dù nhịp độ bị ảnh hưởng bởi điều kiện thị trường, nhưng việc các công ty crypto niêm yết đã không còn là sự kiện biên giới. Đối với cộng đồng tiền điện tử, điều này mang lại một sự thay đổi: những câu chuyện từng xảy ra trên chuỗi đang được tái chứng khoán hóa bởi thị trường chứng khoán Mỹ.
Ảnh hưởng của làn sóng IPO đến thị trường tiền điện tử
Ở bề mặt, IPO thị trường chứng khoán Mỹ và thanh khoản trong ngành tiền điện tử không phải là một chuyện.
SpaceX niêm yết không yêu cầu trực tiếp các nhà đầu tư hoàn lại USDT; việc đăng ký OpenAI cũng không tự động dẫn đến sự sụt giảm TVL trên chuỗi. Nhưng trong một thị trường tài sản rủi ro toàn cầu do đô la chi phối, chúng cạnh tranh để giành lấy cùng một thứ: ngân sách rủi ro.
Đặc biệt là phần dễ bị tổn thương nhất trong thế giới tiền điện tử, không phải BTC, cũng không phải ETH, mà là các tài sản dài đuôi.
Thị trường tiền điện tử hiện tại không phải hoàn toàn thiếu tiền. Dữ liệu từ DeFiLlama cho thấy tổng vốn hóa của các đồng ổn định đã vượt quá 320 tỷ USD, ở mức cao kỷ lục. Vấn đề nằm ở chỗ, số tiền này ngày càng không còn giống như “nhu cầu mua dài hạn”, mà giống hơn với “vốn chờ sẵn”.
Báo cáo Đánh giá Sàn giao dịch tháng 4/2026 của CoinDesk Research cho thấy, khối lượng giao dịch spot trên các sàn giao dịch tập trung vào tháng 4 đã giảm xuống còn khoảng 1,05 nghìn tỷ USD, giảm 14% so với tháng trước, mức thấp nhất kể từ tháng 11/2023; tổng khối lượng giao dịch spot và phái sinh đạt khoảng 4,61 nghìn tỷ USD, giảm liên tiếp trong tháng thứ tư. Tuy nhiên, tỷ lệ phái sinh trong tổng khối lượng giao dịch đã tăng lên khoảng 77%, và khối lượng hợp đồng chưa thanh toán vẫn ở mức cao.
Điều này cho thấy thị trường tiền điện tử không phải không có sở thích rủi ro, mà là sở thích rủi ro đang trở nên "ngắn hạn".
Vốn sẵn sàng tham gia các chiến lược arbitrage cho BTC, ETH, ETF, hợp đồng hoán đổi và biến động chu kỳ ngắn, nhưng không muốn nắm giữ dài hạn các đồng coin mới có FDV cao, không muốn khóa vốn, và không sẵn sàng trả trước cho các ứng dụng thực tế sau ba năm. Nói cách khác, tiền vẫn đang trong thị trường, nhưng kỳ hạn đã rút ngắn.
Đây chính là áp lực mà các đợt IPO khổng lồ của thị trường chứng khoán Mỹ có thể mang lại.
Nếu năm nay thị trường chứng kiến sự ra mắt của các tài sản như SpaceX, OpenAI, Anthropic, vốn sẽ tự nhiên tạo ra sự so sánh: cùng là mua câu chuyện tương lai, cùng là mua các tài sản có định giá cao và biến động lớn, vậy tại sao không chọn các tài sản AI và không gian mang tính phổ biến hơn, tuân thủ hơn và dễ dàng được các tổ chức phân bổ hơn?
Đối với thị trường tiền điện tử, cú sốc không nhất thiết thể hiện qua việc vốn hóa của các đồng tiền ổn định giảm ngay lập tức, mà có thể thể hiện qua ba thay đổi chi tiết hơn:
Đầu tiên, đợt phục hồi của altcoin ngày càng ngắn hơn và tính bền vững ngày càng kém đi.
Thứ hai, khả năng tiếp nhận sau khi lên sàn của các đồng tiền mới giảm xuống, đặc biệt là các dự án có FDV cao và khối lượng lưu hành thấp.
Thứ ba, sự chú ý của thị trường đã chuyển từ các câu chuyện trên chuỗi sang các đợt IPO siêu lớn của thị trường chứng khoán Mỹ, khiến giới tiền mã hóa chỉ còn lại BTC, ETH, tiền ổn định và một số tài sản đại diện liên quan đến thị trường chứng khoán Mỹ có thanh khoản.
Đây không phải là cuộc khủng hoảng thanh khoản theo nghĩa truyền thống, mà là loại khủng hoảng mà cộng đồng tiền điện tử quen thuộc hơn: có tiền, nhưng không ai muốn nhận lệnh của bạn.
Quy định mới của Nasdaq khiến IPO trở nên giống như hố đen
Một thay đổi cấu trúc dễ bị bỏ qua còn lại trong năm nay: cơ chế "bổ sung nhanh" của Nasdaq-100.
Các quy định mới có hiệu lực ngày 1 tháng 5 năm 2026 của Nasdaq cho thấy các công ty niêm yết mới lớn đủ điều kiện, nếu vốn hóa thị trường lọt vào top 40 trong các thành viên của Nasdaq-100 và đáp ứng các điều kiện khác, có thể được đưa vào chỉ số sớm nhất sau 15 phiên giao dịch kể từ ngày niêm yết.
Điều này có nghĩa là các đợt IPO khổng lồ như SpaceX không chỉ thu hút vốn chủ động vào ngày niêm yết, mà còn có thể nhanh chóng kích hoạt việc mua vào từ vốn bị động. Các quỹ ETF và quỹ chỉ số theo dõi Nasdaq-100 cần điều chỉnh danh mục đầu tư trong thời gian cực ngắn.
Điều này cũng có hai tác động đến thị trường.
Một mặt, nó làm tăng sức hấp dẫn của các đợt IPO quy mô lớn, vì nhà đầu tư biết rằng chỉ cần công ty đủ lớn, sau khi niêm yết có thể nhanh chóng được đưa vào chỉ số và sẽ có dòng tiền mua thụ động tiếp nối.
Mặt khác, nó cũng khuếch đại sự chen lấn vốn ngắn hạn. Các quỹ chủ động, quỹ phòng hộ, nhà đầu tư lẻ và ETF thụ động đều sẽ giao dịch cùng một cổ phiếu trong cùng một khung thời gian. Đối với các công ty cấp độ như SpaceX, OpenAI, cơ chế này sẽ biến IPO từ một sự kiện thị trường sơ cấp thành một sự kiện tái cân bằng toàn bộ thị trường cổ phiếu công nghệ.
Đó cũng là lý do tại sao làn sóng IPO năm nay quan trọng hơn đối với cộng đồng tiền điện tử: không chỉ đơn thuần là vài công ty niêm yết, mà thị trường chứng khoán Mỹ đang chuẩn bị các kênh thanh khoản mới cho những công ty này.
Cuộc đua IPO có phải là tín hiệu đỉnh?
Nếu chỉ xem xét lịch sử thị trường chứng khoán Mỹ, các trường hợp một đợt IPO lớn đơn lẻ trực tiếp gây ra khủng hoảng thanh khoản hệ thống không phổ biến.
Ngược lại, có thể thấy một quy luật khác: làn sóng IPO thường xuất hiện gần đỉnh của sự ưa thích rủi ro.
Trước năm 1929, thị trường Mỹ từng chứng kiến làn sóng đầu tư vào các quỹ đầu tư, khi các sản phẩm tài chính mới và các đợt phát hành cổ phiếu lần đầu thu hút nguồn vốn từ nhà đầu tư lẻ, cùng với giao dịch đòn bẩy và ký quỹ làm thổi phồng bong bóng. Không phải một đợt IPO duy nhất gây ra Đại suy thoái, nhưng cơn sốt cổ phiếu mới là một phần trong sự mất kiểm soát của sự ưa thích rủi ro thời điểm đó.
Sau cuộc sụp đổ giá cổ phiếu năm 1929, đám đông tụ tập trên các con phố Wall Street
Bong bóng internet năm 1999-2000 cũng tương tự. Một lượng lớn các công ty internet không có lợi nhuận, thậm chí không có mô hình kinh doanh trưởng thành, đã niêm yết, và việc giá cổ phiếu tăng mạnh ngay trong ngày IPO trở nên phổ biến. Báo cáo IPO của WilmerHale cho thấy, năm 1999, số lượng IPO tại Mỹ đạt 537 vụ, huy động khoảng 95,3 tỷ USD; trong quý đầu năm 2000, các công ty liên quan đến internet chiếm 60% số lượng IPO. Sau đó, Nasdaq sụp đổ và cửa sổ IPO nhanh chóng đóng lại.
Năm 2021 là một ví dụ gần đây hơn. Dữ liệu từ Renaissance Capital cho thấy, năm 2021, 397 đợt IPO tại Mỹ đã huy động tổng cộng 142,4 tỷ USD, là một trong những năm có quy mô huy động vốn lớn nhất từ trước đến nay; nếu tính cả SPAC, mức độ sôi động còn đáng kinh ngạc hơn. Rivian, Robinhood, Coinbase và hàng loạt công ty phần mềm và internet tiêu dùng đã đồng loạt niêm yết. Nhưng đến năm 2022, lãi suất tăng, định giá cổ phiếu tăng trưởng bị giảm mạnh, SPAC suy thoái, thị trường cổ phiếu mới nhanh chóng trở nên lạnh lẽo.
Các ghi chú lịch sử này: Sự bùng nổ IPO giống như một nhiệt kế.
Khi thị trường sẵn sàng định giá cao hơn cho những câu chuyện xa vời hơn, và khi các tài sản thị trường cấp một bắt đầu tràn dạt sang thị trường cấp hai, điều này thường cho thấy thanh khoản đã bước vào giai đoạn sẵn sàng chấp nhận rủi ro nhất. Sau đó, ngay khi lãi suất, kỳ vọng lợi nhuận hoặc sở thích rủi ro đảo chiều, làn sóng IPO sẽ chuyển từ “máy hút tiền” thành “tín hiệu đỉnh”.
Khi bàn cược lớn hơn mở cửa
Trong hai năm qua, thay đổi lớn nhất trong cộng đồng tiền điện tử là sự tổ chức hóa.
BTC ETF biến bitcoin thành tài sản trong tài khoản chứng khoán Mỹ; việc Circle niêm yết biến stablecoin thành tài sản trên thị trường chứng khoán; Coinbase, Robinhood, các doanh nghiệp khai thác mỏ và MicroStrategy đóng gói crypto beta thành beta của thị trường chứng khoán Mỹ. Bây giờ, SpaceX, OpenAI, Anthropic lại kéo trở lại thị trường chứng khoán Mỹ câu chuyện công nghệ tương lai.
Điều này có nghĩa là đối thủ cạnh tranh mà thị trường tiền điện tử đang đối mặt đã thay đổi.
Trước đây, altcoin chỉ cần cạnh tranh thanh khoản với các tài sản trên chuỗi khác. Hôm nay, nó phải cạnh tranh cùng một ngân sách rủi ro đô la với BTC ETF, cổ phiếu AI, cổ phiếu không gian, cổ phiếu stablecoin, cổ phiếu nền tảng giao dịch và vốn thụ động Nasdaq-100.
Nếu thị trường đang trong môi trường thanh khoản mạnh, thì đây không phải là vấn đề. Thị trường chứng khoán Mỹ tăng, BTC tăng, altcoin cũng có thể tăng. Nhưng nếu thanh khoản thu hẹp dần, vốn sẽ ưu tiên chọn những tài sản có thanh khoản sâu nhất, tuân thủ nhất và dễ dàng rút tiền nhất.
Đó là lý do vì sao làn sóng IPO thị trường chứng khoán Mỹ năm nay lại quan trọng với cộng đồng tiền điện tử.
Nó sẽ không đơn giản tạo ra một “khủng hoảng thanh khoản”, nhưng có thể làm thay đổi thêm cấu trúc vốn trong ngành tiền điện tử: BTC và ETH trở nên giống các tài sản vĩ mô, stablecoin giống các công cụ quản lý tiền mặt, các nền tảng giao dịch và công ty stablecoin trở thành tài sản Mỹ, trong khi các altcoin dài đuôi ngày càng phụ thuộc vào cảm xúc ngắn hạn và các câu chuyện cục bộ.
Trong vài tháng tới, để đánh giá tác động của làn sóng IPO này đến ngành tiền điện tử, không nên chỉ xem xét tổng vốn hóa của các đồng tiền ổn định có giảm hay không, mà cần quan sát một số chỉ số nhạy cảm hơn:
Khối lượng giao dịch spot có thể phục hồi không; tỷ trọng sản phẩm phái sinh có tiếp tục duy trì ở mức cao không; BTC dominance có tiếp tục kìm hãm altcoin không; sức hút sau tuần đầu tiên của các đồng coin mới niêm yết có tiếp tục suy yếu không; khi các dự án có FDV cao giải phóng, thị trường có thực sự có nhu cầu mua vào không, v.v.
Nếu các chỉ số này tiếp tục xấu đi, thì các đợt IPO lớn của thị trường chứng khoán Mỹ sẽ không còn là việc rút vốn một lần, mà sẽ làm ngắn thêm kỳ hạn vốn của thị trường.
Đối với cộng đồng tiền điện tử, vấn đề thực sự không phải là “những IPO này có sẽ hút hết tất cả các đồng ổn định không?”, mà là: Khi thị trường chứng khoán Mỹ cung cấp những câu chuyện biến động cao phổ biến hơn, các tài sản dài đuôi trên chuỗi còn có thể giữ lại được những đồng tiền sẵn sàng trả cho các câu chuyện dài hạn không?
Nếu câu trả lời là không, thì làn sóng IPO năm nay có thể không gây ra khủng hoảng thanh khoản cho thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng sẽ trở thành một cuộc khủng hoảng kỳ hạn cho thị trường altcoin trong ngành tiền điện tử.