Các điểm chính
Môi trường vĩ mô vẫn duy trì tính hỗ trợ, dù tốc độ có phần chậm lại: M2 toàn cầu đạt mức kỷ lục 13,44 nghìn tỷ USD, dòng tiền vào ETF bitcoin lần đầu tiên chuyển sang thặng dư sau 14 tháng. Tuy nhiên, cú sốc dầu mỏ do xung đột Iran đã đẩy CPI tháng Ba lên 3,3%, thu hẹp lộ trình cắt giảm lãi suất của Fed.
Các chỉ số trên chuỗi Bitcoin đang chuyển từ mức bị định giá thấp sang giai đoạn cân bằng sớm: các chỉ số trên chuỗi chính đã thoát khỏi vùng hoảng loạn trong quý đầu tiên. Hiện tại, giá ở mức 70.500 USD, thấp hơn khoảng 13% so với chi phí trung bình nhập trường của những người nắm giữ dài hạn là 78.000 USD. Việc phá vỡ mức này sẽ là tín hiệu chính cho sự đảo chiều xu hướng ngắn hạn.
Mục tiêu giá 143.000 USD và không gian tăng trưởng 2 lần vẫn còn hiệu lực: dựa trên cơ sở trung tính 132.500 USD, kết hợp điều chỉnh cơ bản -10% và vĩ mô +20%.
Mục tiêu 185.500 USD trong quý đầu tiên đã được điều chỉnh giảm, nhưng sự điều chỉnh mạnh mẽ của giá spot có nghĩa là không gian tăng trưởng thực tế tính từ mức giá hiện tại lại được mở rộng hơn.
Các yếu tố thuận lợi vĩ mô vẫn còn, nhưng động lực đã chậm lại
Kể từ khi báo cáo quý I được công bố, bitcoin đã giảm khoảng 27%, với mức giá trung bình vào đầu tháng 4 dao động quanh mức 70.500 USD.
Xung đột ở Iran đã đưa vào một biến số mới, nhưng môi trường vĩ mô tổng thể vẫn tích cực. Điều thay đổi không phải là hướng đi, mà là tốc độ.
Thanh khoản đạt mức cao kỷ lục, nhưng không được truyền dẫn hiệu quả sang Bitcoin
Tính đến tháng 2 năm 2026, M2 toàn cầu tiếp tục mở rộng lên mức kỷ lục gần 13,44 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, bitcoin đã giảm 27% so với quý đầu tiên. thanh khoản và giá đang di chuyển ngược chiều nhau.
Nguồn gốc của thanh khoản giải thích sự phân hóa này. Trong tăng trưởng M2 của bốn nền kinh tế lớn (Trung Quốc, Hoa Kỳ, khu vực đồng euro, Nhật Bản) trong năm qua, hơn 60% đến từ Trung Quốc, nhờ vào việc Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc và chính thức chuyển sang lập trường nới lỏng trong quý đầu tiên.
Đóng góp của Mỹ chỉ là 10%. Vấn đề nằm ở chỗ, nguồn thanh khoản từ Trung Quốc có ít kênh tiếp cận thị trường Bitcoin.
Các hạn chế giao dịch tiền điện tử trong nước vẫn còn tồn tại, trong khi các kênh gián tiếp thông qua Hồng Kông Trung Quốc và Singapore chủ yếu phục vụ vốn tổ chức. Lưu lượng toàn cầu đang ở mức cao kỷ lục, nhưng tỷ lệ thực sự đến được thị trường Bitcoin lại đang thu hẹp.
Xung đột tại Iran làm chậm nhịp độ cắt giảm lãi suất của Fed
Do nguồn thanh khoản từ Trung Quốc bị gián đoạn, thanh khoản đô la Mỹ vẫn là yếu tố chính thúc đẩy bitcoin. Tuy nhiên, ngay cả phần này cũng bị chậm lại do xung đột Iran.
Sau khi Mỹ và Israel tấn công Iran vào ngày 28 tháng 2, eo biển Hormuz bị phong tỏa. Dầu Brent tăng vọt lên 118 USD/thùng vào giữa tháng 3, trong khi dầu Dubai đạt mức kỷ lục lịch sử 166 USD/thùng. Sự kiện này trực tiếp đẩy lạm phát tăng cao. CPI của Mỹ trong tháng 3 tăng từ 2,4% vào tháng 2 lên 3,3%, mức cao nhất trong hai năm. Không gian giảm lãi suất của Fed do đó thu hẹp lại. Biểu đồ điểm tháng 3 đã giảm kỳ vọng giảm lãi suất năm 2026 xuống chỉ còn một lần.
Tuy nhiên, hướng nới lỏng chưa thay đổi. Vào giữa tháng 4, eo biển Hormuz đã được mở lại một phần, giá dầu giảm mạnh về mức gần 90 USD. CPI lõi duy trì ở mức 2,6%, cho thấy cú sốc chưa lan rộng toàn diện đến toàn bộ nền kinh tế.
Tổng thống Trump chính thức đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed tiếp theo vào cuối tháng 1, và các phiên điều trần xác nhận tại Thượng viện hiện đang diễn ra. Nhiệm kỳ của Powell sẽ kết thúc vào ngày 15 tháng 5, và xu hướng nới lỏng có khả năng sẽ tiếp tục. Số lần cắt giảm lãi suất có thể giảm, nhưng hướng đi sẽ không thay đổi.
Dòng tiền tổ chức bắt đầu đảo chiều
Đã bắt đầu đảo ngược dòng vốn tổ chức đã thúc đẩy sự sụt giảm trong quý đầu tiên. Các quỹ ETF tiền mặt Bitcoin đã ghi nhận dòng chảy hàng tháng tệ nhất kể từ khi ra mắt vào tháng 11 năm 2025 và liên tục năm tháng ở trạng thái ròng流出. Tuy nhiên, kể từ tháng 3, dòng chảy ròng hàng tháng đã chuyển sang dương. Tính đến giữa tháng 4, tổng lưu chuyển vốn trong năm nay đã ở trạng thái dương, quy mô tài sản quản lý tổng thể đã phục hồi lên 96,5 tỷ USD.
Các doanh nghiệp cũng đang tăng tốc hành động tích lũy bitcoin. Strategy đã chi 2,54 tỷ USD trong một tuần (từ ngày 13 đến 19 tháng 4) để mua 34.164 bitcoin, nâng tổng lượng nắm giữ lên 815.061 BTC. Tuy nhiên, số lượng công ty tham gia vào xu hướng này không tăng đáng kể.
Chỉ số vĩ mô được điều chỉnh xuống +20%
Các yếu tố thuận lợi cấu trúc vẫn còn nguyên vẹn: mở rộng thanh khoản, xu hướng nới lỏng chính sách, dòng vốn tổ chức quay trở lại đúng hướng, cùng tiến triển của đạo luật CLARITY của Mỹ. Các yếu tố bất lợi gần đây — cú sốc dầu mỏ do Iran gây ra và tốc độ cắt giảm lãi suất của Fed chậm lại — đã phần nào làm giảm bớt những lợi thế này. Các chỉ số vĩ mô quý hai được điều chỉnh giảm 5 điểm phần trăm so với quý một, xuống còn +20%.
Chuyển từ bị định giá thấp sang cân bằng giai đoạn đầu
Các chỉ số trên chuỗi đã thoát khỏi vùng hoảng loạn cực đoan và đang chuyển sang ranh giới giữa đánh giá thấp và cân bằng. Các chỉ số quan trọng như MVRV-Z, NUPL và aSOPR đã rời khỏi vùng hoảng loạn trong quý đầu tiên và bước vào giai đoạn phục hồi sớm.
Mặc dù khả năng xảy ra đà tăng mạnh khi giá phục hồi từ vùng hoảng loạn là không cao, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy tỷ suất lợi nhuận trung bình một năm kể từ vùng này luôn duy trì ở mức hai chữ số. Tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tại thời điểm này vẫn đang ở vị trí thuận lợi nhất.
Lưu ý rằng chi phí trung bình của những người nắm giữ ngắn hạn (STH) đang dần giảm.
Điều này cho thấy nguồn vốn đầu cơ đang rút lui, trong khi các nhà mua mới đang tích lũy ở mức giá thấp hơn. Thời điểm này trùng với việc dòng tiền ròng vào ETF tái khởi động và các khoản mua lớn từ Strategy, hỗ trợ nhận định rằng các nhà đầu tư tổ chức đang tiếp tục tích lũy trong phạm vi chiết khấu, từ đó giảm chi phí trung bình khi vào lệnh.
Mức kháng cự quan trọng là 54.000 USD, tương đương với chi phí trung bình toàn mạng. Nếu phá vỡ mức này, toàn bộ mạng lưới sẽ bước vào trạng thái thua lỗ chưa thực hiện, trở thành đáy trong kịch bản cực đoan. Mức kháng cự mạnh nhất ở 78.000 USD, trùng với chi phí nhập cuộc trung bình của các nhà đầu tư dài hạn.
Giá hiện tại ở mức 70.500 USD, thấp khoảng 13% so với mức kháng cự này, khiến một lượng lớn vốn ngắn hạn mới vào thị trường đang ở trạng thái thua lỗ chưa thực hiện. Việc phá vỡ mạnh mẽ mức 78.000 USD trong ngắn hạn đáng được theo dõi sát sao.
Tăng trưởng bề mặt, đình trệ nền tảng
Nửa đầu tháng 4, khối lượng giao dịch hàng ngày của Bitcoin đạt 564.000 giao dịch, tăng 37,9% so với cùng kỳ năm trước. Dữ liệu bề ngoài nổi bật, nhưng chi tiết lại kể một câu chuyện khác.
Số địa chỉ hoạt động trong cùng kỳ giảm xuống còn 428.000, giảm 13,2% so với cùng kỳ năm trước và giảm 4,2% so với quý trước. Quy mô trung bình mỗi giao dịch giảm xuống còn 1,19 BTC, giảm 34,1% so với 1,80 BTC trong quý trước. Số lượng giao dịch tăng lên, nhưng số người tham gia và giá trị mỗi giao dịch đều giảm.
Mô hình này phản ánh việc một số ít người dùng thực hiện nhiều giao dịch nhỏ lặp đi lặp lại, chứ không phải là việc sử dụng kinh tế rộng rãi trên mạng. Phần lớn sự tăng trưởng về khối lượng giao dịch có thể đến từ các dòng chảy mang tính cơ học như nạp tiền vào nền tảng giao dịch, không liên quan đến sự tăng trưởng thực sự.
Báo cáo quý đầu tiên duy trì các chỉ số cơ bản ở mức 0%, dựa trên kỳ vọng về sự mở rộng hệ sinh thái BTCFi. Sang quý hai, lập luận này đã suy yếu rõ rệt.
Theo Báo cáo Triển vọng Tài sản Kỹ thuật số 2026 của The Block, TVL của Bitcoin L2 đã giảm 74% trong năm nay, tổng TVL của BTCFi giảm 10%, chỉ chiếm 0,46% tổng nguồn cung Bitcoin (91.332 BTC). Mặc dù một số giao thức riêng lẻ như Babylon và Lombard đã tăng trưởng, toàn bộ hệ sinh thái đã chứng kiến sự thu hẹp.
Các chỉ số cơ bản được điều chỉnh xuống -10%
Sự tăng trưởng bề ngoài không chuyển hóa thành sự mở rộng mạng lưới thực tế, các dữ liệu nền tảng hỗ trợ lập luận BTCFi đã suy yếu. Sự cân bằng giữa tín hiệu tích cực và tiêu cực trong quý đầu đã bị phá vỡ. Các chỉ số nền tảng quý hai đã được điều chỉnh giảm từ 0% xuống mức đáy -10%.
Mục tiêu giá 143.000 USD, vẫn còn không gian tăng 2 lần
Sử dụng phương pháp TVM, mức cơ sở trung tính được tính dựa trên mức giá trung bình đầu tháng 4 năm 2026 là 132.500 USD. Sau khi điều chỉnh -10% dựa trên cơ bản và +20% dựa trên vĩ mô, mục tiêu giá 12 tháng được xác định ở mức 143.000 USD.
Con số này thấp khoảng 23% so với mục tiêu 185.500 USD trong quý đầu tiên. Tuy nhiên, tiềm năng tăng giá thực tế lại mở rộng hơn. Tính theo giá trung bình, không gian tăng giá đã mở rộng từ +93% trong quý đầu tiên lên +103% trong quý thứ hai.
Việc điều chỉnh giảm mục tiêu giá không đại diện cho sự bi quan. Xu hướng vĩ mô và cấu trúc trên chuỗi vẫn hỗ trợ logic thị trường tăng giá trung và dài hạn.
Ba điểm quan sát ngắn hạn:
· Đột phá mạnh mẽ mức cân bằng trung hạn toàn thị trường tại 78.000 USD;
· ETF tiếp tục dòng tiền ròng vào;
· Chính sách của Fed chuyển hướng sau khi rủi ro địa chính trị được giảm nhẹ.
Nếu ba điều kiện này đồng thời được thực hiện, mục tiêu 143.000 USD vẫn có thể đạt được.