Miễn trừ đổi mới của SEC đối với cổ phiếu được token hóa: Điều gì xảy ra với giao dịch phân đoạn 24/7 sau động thái của Paul Atkins năm 2026

2026/05/19 08:12:02

Giới thiệu

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đang chuẩn bị ra mắt "ngoại lệ đổi mới" ngay trong tuần này — một ngoại lệ quy định cho phép các cổ phiếu niêm yết như Apple, Tesla và Nvidia được giao dịch dưới dạng token blockchain 24/7, ở kích thước phân đoạn, với thanh toán gần như tức thì. Đây là bước mở rộng quan trọng nhất giữa thị trường cổ phiếu truyền thống và hạ tầng tiền điện tử kể từ khi spot Bitcoin ETFs được phê duyệt.

Câu trả lời ngắn gọn về mục đích của ngoại lệ này: nó tạo ra một con đường tuân thủ nhẹ nhàng hơn cho các đại diện được token hóa của cổ phiếu công chúng, cho phép giao dịch 24/7 và sở hữu phân đoạn, đồng thời loại trừ rõ ràng các quyền cổ đông truyền thống như bỏ phiếu và cổ tức. Động thái này do Chủ tịch SEC Paul Atkins dẫn dắt và phù hợp với nỗ lực rộng lớn hơn của chính quyền Trump nhằm nới lỏng các hạn chế về tiền mã hóa, dựa trên các thí điểm token hóa trước đó của Nasdaq và NYSE. Các bên trong tài chính truyền thống đang phản đối dựa trên lý do bảo vệ nhà đầu tư, nhưng hướng đi về mặt cấu trúc đã được xác định: thị trường cổ phiếu Mỹ đang được tái xây dựng trên nền tảng blockchain, từng ngoại lệ một.

SEC có ngoại lệ đổi mới nào cho cổ phiếu được token hóa?

Miễn trừ đổi mới của SEC là một ngoại lệ điều tiết nhắm mục tiêu cho phép các phiên bản token hóa của các cổ phiếu niêm yết công khai được giao dịch trên các mạng blockchain mà không phải gánh chịu toàn bộ nghĩa vụ đăng ký truyền thống đối với các đợt phát hành chứng khoán. Khung khổ này dự kiến sẽ được công bố sớm nhất trong tuần này, theo báo cáo về kế hoạch nội bộ của SEC dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch Paul Atkins.

Miễn trừ này được thiết kế để có phạm vi hẹp. Nó không hợp pháp hóa rộng rãi các chứng khoán được token hóa — mà tạo ra một môi trường thử nghiệm được xác định, nơi các bên phát hành và nền tảng đủ điều kiện có thể cung cấp cổ phiếu được token hóa dưới các yêu cầu tiết lộ và vận hành đã điều chỉnh. Các token được phát hành theo miễn trừ này dự kiến đại diện cho mức độ tiếp xúc kinh tế với cổ phiếu cơ sở, thay vì quyền sở hữu pháp lý trực tiếp đối với chúng.

Những gì được miễn trừ

Dựa trên khung được nêu trong phạm vi báo cáo trước khi SEC công bố, tokenized stocks dưới ngoại lệ đổi mới dự kiến sẽ cho phép:

Giao dịch 24/7 trên các mạng blockchain, bao gồm cả cuối tuần và ngày lễ
Quyền sở hữu phân đoạn xuống đến các đơn vị rất nhỏ
Thanh toán gần như tức thì so với tiêu chuẩn T+1 trên các thị trường cổ phiếu truyền thống
Chuyển và lưu ký có thể lập trình thông qua hợp đồng thông minh
Khả năng truy cập xuyên biên giới chịu sự điều chỉnh của quy định địa phương

Những gì ngoại lệ không bao gồm

Các token được phát hành theo ngoại lệ rõ ràng bị loại bỏ một số quyền cổ đông truyền thống:

Không có quyền bỏ phiếu tại các cuộc họp cổ đông
Không có phân phối cổ tức trực tiếp thông qua hợp đồng token (sự tương đương kinh tế thường được chuyển giao thông qua bên phát hành)
Không có yêu cầu pháp lý trực tiếp đối với công ty nền tảng trong nhiều cấu trúc được đề xuất
Không tự động đủ điều kiện nhận các chính sách thuế liên quan đến quyền sở hữu cổ phần trực tiếp

Sự tách biệt này là lựa chọn thiết kế cốt lõi. Bằng cách tách rời sự phơi bày kinh tế khỏi quyền quản trị, SEC tạo ra một sản phẩm có hành vi giống sản phẩm phái sinh được cấu trúc hơn là cổ phiếu truyền thống — điều này làm cho việc áp dụng chế độ quản lý nhẹ nhàng hơn trở nên hợp lý.

Tại sao Paul Atkins lại thúc đẩy cổ phiếu được token hóa ngay bây giờ?

Paul Atkins đang thúc đẩy cổ phiếu được token hóa vì môi trường chính trị, sự trưởng thành về mặt kỹ thuật của các blockchain công cộng và áp lực cạnh tranh từ các sàn giao dịch nước ngoài đã hội tụ lần đầu tiên. Atkins đảm nhiệm vị trí Chủ tịch SEC dưới chính quyền Trump với nhiệm vụ rõ ràng là đảo ngược tư thế thực thi nghiêm ngặt của ủy ban tiền nhiệm và tái định vị Hoa Kỳ thành jurisdiction chính cho tài chính được token hóa.

Sự định hướng chính trị

Chính quyền Trump đã đặt quy định thân thiện với tiền mã hóa làm ưu tiên chính sách được nêu rõ, và Atkins từ lâu đã thể hiện sự ủng hộ đối với việc giám sát chứng khoán nhẹ nhàng. Ngoại lệ đổi mới phù hợp với mô hình rộng hơn, bao gồm việc phục hồi các hướng dẫn kế toán cụ thể về tiền mã hóa trước đó và việc phê duyệt thêm các sản phẩm ETF tiền mã hóa spot.

Áp lực cạnh tranh

Các nền tảng ngoài lãnh thổ đã cung cấp cổ phiếu Hoa Kỳ được token hóa cho người dùng không phải Hoa Kỳ trong hơn một năm. Các sản phẩm như Tesla được token hóa và Nvidia được token hóa trên các nền tảng có thể truy cập ngoài Hoa Kỳ đã chứng minh được nhu cầu người dùng và tính khả thi về vận hành. Không có khung pháp lý trong nước, vốn bán lẻ và tổ chức của Hoa Kỳ đã bị đẩy ra nước ngoài để tiếp cận cùng một sản phẩm. Ngoại lệ này mang hoạt động đó trở về trong nước.

Các dự án thí điểm về hạ tầng

Trong 18 tháng qua, cả Nasdaq và NYSE đều đã thực hiện các dự án thí điểm về token hóa, thử nghiệm các đại diện cổ phiếu được token hóa trên các blockchain được phép và công khai. Những dự án thí điểm này đã cung cấp cho SEC bằng chứng vận hành rằng việc lưu ký, chuyển và đối chiếu có thể hoạt động quy mô lớn trong cấu trúc thị trường hiện tại. Ngoại lệ đổi mới chuyển đổi các bài học từ thí điểm thành một khung sản xuất.

Việc giao dịch cổ phiếu được token hóa 24/7 sẽ hoạt động như thế nào?

Giao dịch cổ phiếu được token hóa dưới ngoại lệ sẽ hoạt động bằng cách phát hành các token trên blockchain được đảm bảo 1:1 bởi các cổ phiếu cơ sở được giữ ký gửi, với giao dịch thứ cấp diễn ra trên các nền tảng đã đăng ký và các địa điểm phi tập trung trong suốt tuần. Cơ chế kết hợp giữ ký gửi truyền thống với thanh toán trên blockchain.

Con đường phát hành

Một nhà phát hành đủ điều kiện — thường là nhà môi giới-khoán hoặc nền tảng đặc biệt hóa token hóa — mua hoặc giữ các cổ phiếu cơ sở dưới dạng ký gửi. Đối với mỗi cổ phiếu được giữ, nhà phát hành tạo ra một token tương ứng trên blockchain được hỗ trợ. Token đại diện cho quyền yêu cầu đối với giá trị kinh tế của cổ phiếu đó, có thể hoàn đổi thông qua nhà phát hành.

Con đường giao dịch

Sau khi được đúc, các token được giao dịch ngang hàng trên các mạng blockchain. Giao dịch không ngừng lại trong giờ thị trường Mỹ, cuối tuần hoặc ngày lễ. Việc xác định giá trong giờ ngoài giờ hành chính do các bên tham gia thị trường và người arbitrage thiết lập, những người có thể gọi lại hoặc tạo token đổi lấy cổ phiếu cơ sở khi các thị trường truyền thống mở cửa trở lại.

Con đường thanh toán

Thanh toán trên blockchain nén quy trình hiện tại là T+1 trên thị trường cổ phiếu Mỹ xuống vài giây hoặc vài phút. Thanh toán nhanh hơn giúp giảm rủi ro đối tác, giải phóng vốn lưu động vốn sẽ bị khóa trong các hàng đợi thanh toán, và mở ra các trường hợp sử dụng mới như thế chấp tức thì các vị thế cổ phiếu được token hóa trong các giao thức DeFi.

Những cổ phiếu nào sẽ được token hóa đầu tiên?

Các cổ phiếu được token hóa đầu tiên dưới ngoại lệ dự kiến là các cổ phiếu lớn của Mỹ có thanh khoản cao nhất — các cái tên như Apple, Microsoft, Nvidia, Tesla, Amazon và Meta — vì chúng mang đến các thị trường cơ sở sâu nhất để hỗ trợ arbitrage và hoàn trả đáng tin cậy.

Tại sao các đồng vốn lớn dẫn đầu

Việc token hóa hoạt động tốt nhất khi thị trường cơ sở đủ sâu để các nhà arbitrage có thể giữ giá token sát với giá cổ phiếu cơ sở. Đối với một cổ phiếu có khối lượng giao dịch hàng ngày lên tới hàng tỷ, ngay cả dòng lệnh token lớn cũng có thể được hấp thụ bởi hoạt động phát hành và gọi lại. Đối với một cổ phiếu vi mô giao dịch ít, dòng chảy tương tự sẽ tạo ra sự chênh lệch giá kéo dài.

Con đường mở rộng có khả năng xảy ra

Sau các đồng tiền vốn hóa lớn, làn sóng tiếp theo dự kiến sẽ bao gồm các quỹ ETF nổi bật, các giỏ cổ phiếu theo ngành và cuối cùng là các đồng tiền vốn hóa trung bình. Các cổ phiếu quốc tế và phân bổ IPO có khả năng là mục tiêu dài hạn — đặc biệt liên quan đến việc IPO của SpaceX nhắm đến tháng 6 năm 2026 và các đợt niêm yết dự kiến của OpenAI và Anthropic vào cuối năm nay.

Hạng tối ưu hóa token	Các tài sản có khả năng	Thời gian
Cấp 1	Các cổ phiếu Mỹ vốn hóa lớn (AAPL, MSFT, NVDA, TSLA)	Khi ra mắt
Cấp 2	Các quỹ ETF vốn hóa lớn (SPY, QQQ) và các giỏ ngành rộng	Trong vòng 6 tháng
Cấp 3	Các cổ phiếu vốn hóa trung bình và một số cổ phiếu quốc tế được chọn	12+ tháng
Cấp 4	Phân bổ trước IPO và quyền truy cập thị trường tư nhân	Dài hạn

Những rủi ro nào khi giao dịch cổ phiếu được token hóa?

Những rủi ro lớn nhất là sự suy yếu trong bảo vệ nhà đầu tư, rủi ro lưu ký và rủi ro đối tác, khoảng trống thanh khoản ngoài giờ hành chính, và những câu hỏi chưa được giải quyết về cách xử lý cổ phiếu được token hóa trong các hành động doanh nghiệp. Các tiếng nói từ tài chính truyền thống đã nêu ra từng mối quan tâm này trong các bình luận công khai về ngoại lệ được đề xuất.

Khoảng trống bảo vệ nhà đầu tư

Các token được phát hành theo ngoại lệ đổi mới không đi kèm toàn bộ khung công bố thông tin áp dụng cho quyền sở hữu cổ phần trực tiếp. Người nắm giữ có thể không nhận được tài liệu bỏ phiếu đại diện, có thể không có quyền khiếu nại pháp lý trực tiếp chống lại bên phát hành cổ phiếu cơ sở, và có thể không được bảo vệ bởi SIPC theo cách tương tự như các khoản nắm giữ môi giới truyền thống.

Rủi ro lưu ký và rủi ro đối tác

Token chỉ tốt bằng mức độ quản lý tài sản cơ sở của bên phát hành. Nếu thực thể phát hành gặp nguy cơ phá sản, quản lý kém hoặc sự cố kỹ thuật, người nắm giữ token có thể được xếp hạng là chủ nợ thông thường thay vì chủ sở hữu hữu ích của tài sản cơ sở. Đây là cùng một rủi ro về cấu trúc đã xuất hiện trong các vụ sụp đổ của sàn giao dịch tiền điện tử năm 2022 và 2023, nhưng bây giờ được áp dụng cho mức độ tiếp xúc với cổ phiếu được token hóa.

Sự lệch giá ngoài giờ hành chính

Giao dịch 24/7 có nghĩa là cổ phiếu được token hóa sẽ biến động khi các thị trường cơ sở đóng cửa. Trong các ngày cuối tuần, ngày lễ và phiên giao dịch ban đêm, việc xác định giá diễn ra với thanh khoản mỏng hơn và không có điểm tựa từ các mức giá của thị trường chính. Khả năng xảy ra khoảng cách lớn giữa giá của token ngoài giờ hành chính và mức giá khi thị trường cơ sở mở lại là rất cao, đặc biệt trong các sự kiện tin tức.

Xử lý hành động doanh nghiệp

Cách các cổ phiếu được token hóa xử lý các chia cổ phiếu, sáp nhập, cổ tức đặc biệt và tách công ty vẫn chưa được chuẩn hóa hoàn toàn. Mỗi bên phát hành sẽ xác định cơ chế chuyển giao riêng của mình, và sự không nhất quán giữa các nền tảng có thể gây nhầm lẫn cho những người nắm giữ xuyên nền tảng.

Cách thiết lập vị thế cho xu hướng cổ phiếu được token hóa trên KuCoin

KuCoin cung cấp cho các nhà giao dịch nhiều cách để thiết lập vị thế cho câu chuyện token hóa, ngay cả trước khi các cổ phiếu Hoa Kỳ được token hóa chính thức ra mắt dưới ngoại lệ sáng tạo của SEC. Mức độ tiếp xúc trực tiếp nhất là thông qua các tài sản tiền điện tử và các token hạ tầng sẽ hưởng lợi từ khối lượng thanh toán trên chuỗi tăng lên.

Để thiết lập vị thế cho xu hướng cổ phiếu được token hóa trên KuCoin:

Đăng ký tài khoản KuCoin và hoàn tất xác minh danh tính
Nạp stablecoin để nạp tiền vào tài khoản giao dịch
Sử dụng thị trường phái sinh để đầu tư vào các cổ phiếu được token hóa, như NVDA/USDT, TSLA/USDT, CRCL/USDT, và nhiều hơn nữa.

Người dùng mới hiện có thể đăng ký tại KuCoin và nhận đến 11.000 USDT tiền thưởng cho người dùng mới.

Kết luận

Miễn trừ đổi mới của SEC đánh dấu một sự thay đổi về cấu trúc trong cách các cổ phiếu Mỹ sẽ được giao dịch. Paul Atkins đang chuyển đổi ủy ban từ tư thế ưu tiên thực thi sang tư thế ưu tiên xây dựng khung khổ, và các cổ phiếu được token hóa là bài kiểm tra đầu tiên nổi bật nhất của sự thay đổi này. Sản phẩm cho phép giao dịch 24/7, sở hữu phân đoạn và thanh toán gần như tức thì — ba đặc tính mà thị trường tiền điện tử luôn có và các thị trường cổ phiếu truyền thống chưa bao giờ cung cấp.

Những sự đánh đổi là có thật. Người nắm giữ token từ bỏ quyền bỏ phiếu, cơ chế cổ tức trực tiếp và một phần khung bảo vệ nhà đầu tư truyền thống để đổi lấy khả năng tiếp cận và hiệu quả vận hành. Rủi ro lưu ký, sự chênh lệch giá ngoài giờ giao dịch và cách xử lý các hành động doanh nghiệp chưa được giải quyết là những mối quan tâm chính đáng mà việc triển khai sẽ cần giải quyết.

Tuy nhiên, hướng đi đã được xác định. Các chương trình thử nghiệm của Nasdaq và NYSE đã chứng minh được tính khả thi về mặt vận hành. Các sản phẩm cổ phiếu được token hóa ở nước ngoài đã chứng minh được nhu cầu. Ngoại lệ đổi mới chuyển đổi cả hai thành khung pháp lý trong nước. Đối với các nhà giao dịch bản địa crypto, điểm quan trọng nhất là ranh giới giữa thị trường cổ phiếu và thị trường trên chuỗi không còn mang tính lý thuyết — nó đang được chính thức hóa, và các tài sản, mạng lưới cũng như nền tảng nằm trên ranh giới này sẽ nắm bắt dòng chảy kết quả.

Câu hỏi thường gặp (FAQs)

Khi nào các cổ phiếu được token hóa sẽ thực sự khả dụng cho các nhà đầu tư lẻ tại Hoa Kỳ?

Miễn trừ đổi mới của SEC dự kiến sẽ được công bố sớm nhất trong tuần này, nhưng các sản phẩm bán lẻ trực tiếp thường được triển khai sau các thông báo quy định vài tháng. Các đợt chào bán ban đầu có khả năng sẽ được ra mắt trước cho các nhà đầu tư đủ điều kiện và thông qua các nhà môi giới - đại lý đã đăng ký, sau đó mở rộng tiếp cận bán lẻ rộng rãi hơn khi các nền tảng hoàn tất quy trình kết nối vận hành và đăng ký cấp tiểu bang.

Các cổ phiếu được token hóa có trả cổ tức không?

Các cổ phiếu được token hóa theo ngoại lệ được đề xuất thường chuyển giao các khoản tương đương cổ tức về mặt kinh tế thông qua người phát hành thay vì phân phối cổ tức trực tiếp thông qua hợp đồng token. Cơ chế chính xác — thanh toán bằng tiền mặt, hoàn trả token, hoặc tái đầu tư — sẽ khác nhau tùy theo người phát hành. Người nắm giữ token nên xem xét kỹ các điều khoản cụ thể của từng sản phẩm token hóa trước khi giả định rằng việc xử lý cổ tức tương đương với quyền sở hữu cổ phiếu truyền thống.

Tôi có thể sử dụng cổ phiếu được token hóa làm tài sản đảm bảo trong các giao thức DeFi không?

Cổ phiếu được token hóa về mặt kỹ thuật tương thích với các hệ thống thế chấp DeFi, nhưng việc tích hợp thực tế phụ thuộc vào khung rủi ro của từng giao thức và tình trạng pháp lý của token cụ thể. Các tích hợp sớm dự kiến sẽ xuất hiện trên các nền tảng được cấp phép hoặc lai trước khi các giao thức DeFi hoàn toàn phi phép tắc chấp nhận cổ phiếu được token hóa làm tài sản thế chấp.

Các cổ phiếu được token hóa bị đánh thuế như thế nào?

Việc xử lý thuế đối với cổ phiếu được token hóa mang tính đặc thù theo từng khu vực pháp lý và chưa được chuẩn hóa hoàn toàn. Tại Hoa Kỳ, việc tiếp xúc với cổ phiếu được token hóa thường được kỳ vọng sẽ được xử lý tương tự như sở hữu cổ phiếu trực tiếp đối với mục đích lợi tức vốn, nhưng sự thiếu hụt cơ sở hạ tầng báo cáo từ các công ty môi giới truyền thống có thể tạo ra sự phức tạp trong báo cáo đối với những người nắm giữ sớm. Tham khảo ý kiến chuyên gia thuế đủ điều kiện để được hướng dẫn cá nhân.

Liệu ngoại lệ sáng tạo của SEC có áp dụng cho cổ phần của công ty tư nhân được token hóa không?

Miễn trừ ban đầu tập trung vào các phiên bản token hóa của cổ phiếu niêm yết công khai hơn là cổ phần của công ty tư nhân. Việc token hóa cổ phần trước khi IPO và các đợt phát hành riêng lẻ hoạt động theo các khung pháp lý riêng, bao gồm các đợt chào bán theo Quy định D và Quy định A, và không được bao gồm trực tiếp trong miễn trừ đổi mới dành cho cổ phiếu công khai được công bố tuần này.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI (do GPT cung cấp) để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.