Nguồn dữ liệu: CoinMarketCap

 

Ở cấp độ cao hơn, cú sốc này cho thấy những điểm mong manh cấu trúc trong lĩnh vực DeFi thay vì một sự cố riêng lẻ. Thứ nhất, các đối tác đa tầng và các chuỗi chiến lược biến “tính khả hợp” thành con dao hai lưỡi: bất kỳ sự mất cân đối nào ở một mắt xích cũng có thể được khuếch đại dọc theo con đường quy đổi. Thứ hai, các cơ chế quy đổi và việc giữ mức giá ổn định phụ thuộc nhiều vào độ sâu của AMM và độ tin cậy của các oracle—những sự phụ thuộc vốn mong manh khi thị trường bị căng thẳng. Thứ ba, việc công bố thông tin hạn chế và sự không đồng bộ về thời gian càng làm trầm trọng hóa mức định giá bi quan: càng ít minh bạch về cơ cấu tài sản, mức chiết khấu do hoảng loạn càng sâu.

 

Do đó, việc đánh giá rủi ro hiện tại và rủi ro trong tương lai nên vượt ra ngoài các biến động giá tài sản đơn lẻ và tập trung vào các tín hiệu cấu trúc: liệu các lần quy đổi ròng trong các pool cốt lõi có liên tục lệch so với độ sâu tạo lập thị trường hay không; liệu sự tập trung đối tác/người giám sát tại các giao thức chính có gia tăng hay không; và liệu độ trễ trong việc tái giữ giá sau khi một stablecoin bị mất giá có kéo dài hay không. So với hành động giá tại một thời điểm, các chỉ báo này tốt hơn trong việc cảnh báo sớm vòng lặp tự củng cố giữa giá, dòng chảy và niềm tin, cũng như phân biệt các sự xáo trộn ngắn hạn, tự phục hồi với các áp lực có thể lan rộng trên toàn hệ thống.

 

 

Thị trường vốn toàn cầu, đặc biệt là tại Hoa Kỳ, đã gặp phải "cơn bão thanh khoản" bất ngờ vào tuần trước. Tâm điểm của cơn bão này chính là tài khoản chung của Kho bạc Hoa Kỳ (Treasury General Account - TGA) đang tăng nhanh chóng, hậu quả trực tiếp từ cuộc đình chỉ hoạt động kéo dài của chính phủ Hoa Kỳ. Cơ chế này khá đơn giản: trong thời gian chính phủ đình chỉ hoạt động, Kho bạc tiếp tục huy động vốn từ thị trường thông qua việc phát hành trái phiếu (dòng tiền vào TGA), trong khi phần lớn các khoản chi tiêu của chính phủ bị tạm dừng (dòng tiền ra khỏi TGA bị chặn). Dòng tiền một chiều này đã khiến lượng vốn bị mắc kẹt trong TGA, ngăn chặn sự luân chuyển của nó trong thị trường. Kết quả là, số dư trong TGA đã tăng từ 300 tỷ USD lên khoảng 1 nghìn tỷ USD trong vòng ba tháng qua, thực tế đã hút một lượng lớn thanh khoản ra khỏi hệ thống tài chính. Vấn đề này trở nên trầm trọng hơn do chính sách thắt chặt định lượng (QT) của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong ba năm qua, vốn đã rút cạn thanh khoản, khiến hành động của Kho bạc trở thành yếu tố làm trầm trọng thêm tình hình, dẫn đến dự trữ của các ngân hàng giảm mạnh và bộ đệm vốn của hệ thống tài chính gần như cạn kiệt.