Giới thiệu

Mỗi stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ đang lưu hành chỉ đáng tin cậy đến mức tài sản được giữ trong quỹ dự trữ để hỗ trợ nó. Trong nhiều năm, câu hỏi cốt lõi này, “điều gì thực sự đang hỗ trợ token này?”, đã thiếu một khung pháp lý và quy định nhất quán tại Hoa Kỳ. Các nhà phát hành stablecoin tự xác định các thực hành dự trữ của riêng họ, việc giám sát quy định bị phân mảnh giữa các cơ quan, và các bên tham gia thị trường có tầm nhìn hạn chế về chất lượng dự trữ. Sự không chắc chắn về quy định đó hiện đã được giảm đáng kể.

Đạo luật Hướng dẫn và Xây dựng Sáng tạo Quốc gia cho các stablecoin của Hoa Kỳ, còn được gọi là GENIUS Act, đã trở thành luật vào tháng 7 năm 2025, thiết lập khung liên bang toàn diện đầu tiên điều chỉnh các stablecoin thanh toán tại Hoa Kỳ. Luật này chính thức hóa các tiêu chuẩn dự trữ, ưu tiên các tài sản thanh khoản chất lượng cao và đưa ra các kỳ vọng giám sát rõ ràng hơn đối với các bên phát hành hoạt động trong hệ thống tài chính Hoa Kỳ.

Để phản ứng với môi trường pháp lý đang phát triển này, các tổ chức tài chính bắt đầu thiết kế các sản phẩm phù hợp trực tiếp với những yêu cầu này. Quỹ dự trữ stablecoin của Morgan Stanley Investment Management, giao dịch dưới mã ticker MSNXX, là một trong những cấu trúc tổ chức đầu tiên được xây dựng để phản ánh khung dự trữ tập trung vào tuân thủ mới này.

Bài viết này giải thích các yêu cầu quy định hiện hành của Hoa Kỳ đối với dự trữ stablecoin, các điều khoản chính được giới thiệu bởi Đạo luật GENIUS, và cách MSNXX được cấu trúc trong khuôn khổ pháp lý và tài chính đang nổi lên này.

 

Dự trữ stablecoin là gì và tại sao chúng quan trọng

Một stablecoin là một token kỹ thuật số được thiết kế để duy trì giá trị cố định, phổ biến nhất là một đô la Mỹ. Để duy trì mức neo này, người phát hành phải nắm giữ các tài sản thực tế tương đương với mỗi token đang lưu hành. Những tài sản đó là dự trữ.

Dự trữ quan trọng vì hai lý do. Thứ nhất, chúng xác định liệu việc hoàn đổi có thể thực hiện được hay không. Nếu một người dùng nắm giữ 1.000 USD dưới dạng stablecoin và muốn chuyển đổi chúng thành đô la, nhà phát hành cần sẵn sàng 1.000 USD tài sản thanh khoản để giao nhận. Thứ hai, dự trữ xác định rủi ro hệ thống. Nếu dự trữ tập trung vào các tài sản biến động hoặc kém thanh khoản, một làn sóng hoàn đổi đột ngột có thể khiến mức cố định bị phá vỡ, gây ra tổn thất cho mọi người sở hữu.

Trước khi Đạo luật GENIUS được thông qua, không có tiêu chuẩn liên bang nào xác định tài sản dự trữ nào là chấp nhận được. Một số bên phát hành giữ chứng khoán chính phủ kỳ hạn ngắn. Những người khác giữ giấy nợ thương mại, tài sản tiền điện tử, hoặc kết hợp cả hai. Sự thiếu vắng các tiêu chuẩn khiến các nhà đầu tư tổ chức và cơ quan quản lý gặp khó khăn trong việc đánh giá mức độ rủi ro thực tế trong toàn bộ lĩnh vực stablecoin.

Đạo luật GENIUS: Khung liên bang cho dự trữ stablecoin

Đạo luật GENIUS tạo ra định nghĩa pháp lý đầu tiên và khung quy định cho các stablecoin thanh toán ở cấp liên bang tại Hoa Kỳ. Đạo luật này áp dụng cho bất kỳ thực thể nào phát hành tài sản kỹ thuật số nhằm mục đích thanh toán hoặc quyết toán, có thể đổi lại với giá trị tiền tệ cố định đã xác định trước.

Đạo luật GENIUS tạo ra hệ thống cấp phép hai cấp cho các chủ phát hành stablecoin dựa chủ yếu vào quy mô các token mà họ phát hành.

Các nhà phát hành nhỏ hơn với 10 tỷ USD hoặc ít hơn stablecoin đang lưu hành có thể hoạt động dưới khung pháp lý cấp tiểu bang, miễn là các quy định của tiểu bang được phê duyệt là có sự phù hợp chặt chẽ với các tiêu chuẩn liên bang. Điều này cho phép các công ty nhỏ tiếp tục nằm dưới sự giám sát của tiểu bang thay vì chuyển ngay sang sự giám sát liên bang.

Một khi nhà phát hành tăng trưởng vượt quá 10 tỷ đô la lưu thông, họ phải chuyển sang chế độ quản lý liên bang trong vòng 360 ngày. Hoặc, họ có thể nộp đơn xin miễn trừ để tiếp tục hoạt động dưới sự giám sát của tiểu bang nếu các cơ quan quản lý phê duyệt.

Ở cấp liên bang, việc giám sát các tổ chức phát hành stablecoin không phải ngân hàng chủ yếu do Văn phòng Kiểm toán Viên Tiền tệ (OCC) đảm nhiệm. Cục Dự trữ Liên bang cũng tham gia thông qua một ủy ban đánh giá các đơn xin phép dựa trên các tiêu chí về ổn định tài chính, tuân thủ và rủi ro hệ thống trước khi cấp phê duyệt.

Theo khung này, các stablecoin có thể được phát hành bởi:

• Các công ty con của ngân hàng

• Các tổ chức phi ngân hàng được giám sát bởi OCC

• Các thực thể được cấp phép bởi chính quyền bang đã nhận được sự phê duyệt liên bang

Các tổ chức phát hành không phải ngân hàng phải đáp ứng các tiêu chuẩn về vốn, thanh khoản và dự trữ được điều chỉnh phù hợp với hoạt động stablecoin của họ. Tuy nhiên, họ không bị áp đặt đầy đủ các yêu cầu vốn đối với các ngân hàng truyền thống. Thay vào đó, các quy định được thiết kế để phù hợp với cấu trúc rủi ro thấp hơn của việc phát hành stablecoin so với các hoạt động ngân hàng toàn diện.

Các quy định về dự trữ là trung tâm của Đạo luật GENIUS và đảm bảo rằng mọi stablecoin đều được bảo đảm đầy đủ tại mọi thời điểm.

Mỗi nhà phát hành được phê duyệt phải duy trì dự trữ bằng 100% số lượng token đang lưu hành, nghĩa là mỗi stablecoin được đảm bảo 1:1 bởi các tài sản an toàn và thanh khoản.

Các tài sản dự trữ được phép bao gồm:

• Tiền mặt Hoa Kỳ (tiền xu và tiền giấy)

• Nạp vào các ngân hàng và hợp tác xã tín dụng được bảo hiểm

• Chứng khoán kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn ngắn

• Các thỏa thuận mua lại được bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc Mỹ

• Các thỏa thuận mua lại ngược được đảm bảo bằng trái phiếu kho bạc Mỹ

• Quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ

• Số dư dự trữ của ngân hàng trung ương

Các cơ quan quản lý có thể mở rộng danh sách này trong tương lai, nhưng chỉ để bao gồm các công cụ được chính phủ bảo đảm có rủi ro thấp tương tự.

Danh sách này là nghiêm ngặt và độc quyền. Các tài sản như tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu chính phủ hoặc doanh nghiệp dài hạn không được phép. Nếu một tài sản không được phê duyệt rõ ràng, nó không thể được tính vào yêu cầu dự trữ.

Các bên phát hành cũng phải duy trì sự tách biệt vận hành nghiêm ngặt đối với dự trữ. Tài sản dự trữ phải là:

• Được tách riêng khỏi các quỹ kinh doanh hoặc hoạt động

• Được lưu trữ trong các tài khoản riêng biệt, tách biệt

• Được bảo vệ khỏi mọi hình thức tái sử dụng hoặc tái cho vay (rehypothecation)

Điều này đảm bảo dự trữ luôn sẵn sàng để hoàn trả vào mọi thời điểm.

Đạo luật GENIUS yêu cầu tiết lộ công khai hàng tháng về thành phần dự trữ, được xác nhận bởi CEO và CFO của bên phát hành. Tất cả các bên phát hành đều phải để các báo cáo dự trữ định kỳ của mình được các công ty kế toán công chứng đăng ký kiểm tra.

Các tổ chức phát hành có hơn 50 tỷ USD stablecoin đang lưu hành phải đáp ứng tiêu chuẩn cao hơn: họ phải nộp báo cáo tài chính hàng năm đã được kiểm toán, một nghĩa vụ kiểm toán đầy đủ vượt quá tiêu chuẩn xác nhận được áp dụng cho các tổ chức phát hành nhỏ hơn.

Các yêu cầu tiết lộ này mang lại khả năng quan sát trực tiếp cho thị trường và cơ quan quản lý về những tài sản đảm bảo cho các token đang lưu hành, thay thế các khoản tiết lộ mang tính không chính thức và không nhất quán từng định nghĩa các thị trường stablecoin trước đây.

Đạo luật trao cho mỗi chủ sở hữu stablecoin quyền rõ ràng để gọi lại các token lấy lại tiền tệ tham chiếu với giá trị ngang giá khi yêu cầu. Các bên phát hành phải công bố chính sách gọi lại đảm bảo xử lý kịp thời, và mọi phí phải được công bố bằng ngôn ngữ rõ ràng. Việc thay đổi phí yêu cầu thông báo ít nhất bảy ngày trước khi có hiệu lực.

Đạo luật cũng cấm các bên phát hành trả bất kỳ hình thức lãi suất hoặc lợi nhuận nào trên số dư stablecoin. Hạn chế này áp dụng rộng rãi cho mọi hình thức bồi thường, dù bằng tiền mặt, token hay các lợi ích khác. Kết quả là, người nắm giữ không nhận được bất kỳ lợi nhuận nào chỉ vì giữ stablecoin, và các khoản dự trữ phải luôn sẵn sàng đầy đủ và không bị ràng buộc bởi các yêu cầu nào.

MSNXX là gì và cách nó được xây dựng xung quanh Đạo luật GENIUS

Với các quy định về dự trữ hiện đã được pháp luật hóa, các nhà phát hành stablecoin đối mặt với một thách thức thực tế: làm thế nào để họ giữ và quản lý dự trữ bắt buộc một cách hiệu quả, đồng thời duy trì thanh khoản hàng ngày mà các quy định này yêu cầu?

Morgan Stanley Investment Management đã trả lời câu hỏi này vào tháng 4 năm 2026 với việc ra mắt Quỹ Dự trữ Stablecoin, được chỉ định dưới mã ticker MSNXX. Đây là một phần của quỹ tín thác Morgan Stanley Institutional Liquidity Funds và được cấu trúc như một quỹ thị trường tiền tệ chính phủ.

MSNXX được thiết kế để chỉ đầu tư vào tiền mặt và các công cụ được chính phủ Hoa Kỳ bảo đảm có kỳ hạn rất ngắn. Các khoản đầu tư của nó bao gồm số dư tiền mặt, chứng khoán kho bạc Hoa Kỳ có kỳ hạn 93 ngày trở xuống và các thỏa thuận mua lại qua đêm được bảo đảm bằng chứng khoán kho bạc Hoa Kỳ.

Quỹ nhằm duy trì giá trị tài sản ròng ổn định ở mức 1,00 USD mỗi cổ phần. Cấu trúc structure của nó ưu tiên bảo toàn vốn và thanh khoản tức thì, đảm bảo rằng các khoản tiền có thể được truy cập theo yêu cầu.

Việc phân bổ bảo thủ này là có chủ ý. Bằng cách chỉ tập trung vào các tài sản có thanh khoản cao và rủi ro thấp, MSNXX giảm thiểu mức độ tiếp xúc với biến động thị trường và rủi ro tín dụng.

Danh mục đầu tư cũng được điều chỉnh theo các yêu cầu dự trữ được quy định trong Đạo luật GENIUS. Mỗi danh mục tài sản mà quỹ nắm giữ đều nằm trong danh sách các tài sản dự trữ đủ điều kiện được phép dùng để hỗ trợ stablecoin.

Do sự đồng bộ này, các nhà phát hành stablecoin có thể sử dụng MSNXX như một giải pháp dự trữ sẵn có. Thay vì tự quản lý dự trữ, họ có thể dựa vào quỹ để duy trì sự tuân thủ các tiêu chuẩn quy định.

Một trong những thách thức ít được chú ý mà Đạo luật GENIUS tạo ra là về mặt vận hành. Các nhà phát hành stablecoin phải giữ dự trữ trong các tài sản đủ điều kiện, giữ chúng tách biệt, duy trì thanh khoản hàng ngày và công bố thành phần của chúng hàng tháng. Đối với các nhà phát hành lớn, việc quản lý một chuỗi kho bạc với các kỳ hạn ngắn trên hàng tỷ đô la tài sản là một cam kết cơ sở hạ tầng đáng kể.

MSNXX đơn giản hóa vấn đề này. Người phát hành có thể đầu tư vốn dự trữ vào cổ phần của quỹ và đáp ứng nghĩa vụ dự trữ thông qua việc tham gia quỹ thay vì quản lý tài sản trực tiếp. Quỹ xử lý quản lý kỳ hạn, tái đầu tư và thanh khoản, trong khi người phát hành nhận được lợi ích tuân thủ từ việc nắm giữ tài sản dự trữ đủ điều kiện được công nhận trong khung pháp lý của Đạo luật.

Fred McMullen, Đồng Trưởng nhóm Thanh khoản Toàn cầu tại Morgan Stanley Investment Management, đã phát biểu tại lễ ra mắt: "Sự gia tăng đáng kể về số lượng nhà phát hành stablecoin cũng như số lượng tài sản được giữ trong stablecoin đại diện cho một bộ phận ngày càng phát triển của thị trường, sẵn sàng cho sự tăng trưởng trong tương lai."

Việc ra mắt MSNXX tiếp nối nỗ lực rộng rãi hơn của Morgan Stanley Investment Management trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số. Tháng 4 năm 2026, công ty giới thiệu Quỹ Bitcoin Morgan Stanley, một sản phẩm giao dịch trên sàn được niêm yết trên NYSE Arca theo dõi hiệu suất của bitcoin. 

Đây là ETP tiền điện tử đầu tiên từ một nhà quản lý tài sản có liên kết với ngân hàng Hoa Kỳ và phản ánh chiến lược rộng hơn nhằm mở rộng khả năng tiếp cận với các tài sản kỹ thuật số thông qua các cấu trúc đầu tư được quản lý.

Đồng thời, công ty đã thử nghiệm cơ sở hạ tầng tài chính dựa trên blockchain, bao gồm cổ phiếu DAP Class được liên kết với quỹ thanh khoản tổ chức sử dụng ghi chép được token hóa. Những sáng kiến này cho thấy một hướng đi nhất quán: kết hợp các khung quản lý tài sản truyền thống với các hạ tầng tài sản kỹ thuật số mới nổi.

MSNXX giữ một vị thế khác trong chiến lược đó. Thay vì cung cấp khả năng tiếp cận với biến động giá tiền điện tử, nó tập trung vào cơ sở hạ tầng tài chính nền tảng hỗ trợ các stablecoin. Quỹ được xây dựng xung quanh quản lý dự trữ, phù hợp trực tiếp với các yêu cầu pháp lý thay vì đầu cơ thị trường.

Sự phân biệt này rất quan trọng. Trong khi các sản phẩm như MSBT cung cấp cho nhà đầu tư khả năng tiếp cận hiệu suất giá của bitcoin, thì MSNXX được thiết kế dành cho các nhà phát hành và tổ chức cần các giải pháp dự trữ tuân thủ và thanh khoản. Nó hoạt động gần hơn với hệ thống cơ sở của stablecoin thay vì lớp giao diện thị trường.

Nếu MSNXX được áp dụng rộng rãi bởi các nhà phát hành stablecoin, Morgan Stanley có thể trở thành một phần trong lớp quản lý dự trữ của hệ sinh thái. Vị thế này sẽ đặt công ty trong một phân khúc thị trường hiện đã hỗ trợ khối lượng giao dịch lên đến hàng nghìn tỷ đô la, nhưng hiện đang chuyển dịch sang cơ sở hạ tầng tài chính được cấu trúc và quản lý chặt chẽ hơn.

Cùng nhau, những sản phẩm này phản ánh chiến lược có chủ đích của Morgan Stanley nhằm tham gia vào nhiều lớp khác nhau của hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số, từ mức độ tiếp cận của nhà đầu tư đến cơ sở hạ tầng tài chính cốt lõi.

Tại sao các quy định về dự trữ lại quan trọng hơn cả sự tuân thủ

Việc hiểu các yêu cầu về dự trữ của Đạo luật GENIUS không chỉ liên quan đến các bên phát hành. Nó có những hệ quả thực tiễn đối với các nhà giao dịch, nhà đầu tư và người dùng các nền tảng định giá bằng stablecoin.

Các quy định về dự trữ nâng cao mức bảo vệ tối thiểu cho an toàn của stablecoin đối với người dùng thông thường. Một stablecoin được phép hiện phải được đảm bảo bởi các tài sản thanh khoản được công nhận và phải thực hiện việc hoàn trả đúng mệnh giá. Sự bảo vệ này chưa từng tồn tại trong luật liên bang trước tháng 7 năm 2025. Người dùng trên các nền tảng liệt kê stablecoin tuân thủ Đạo luật GENIUS có thể đánh giá chất lượng người phát hành bằng cách xem xét các báo cáo dự trữ hàng tháng của họ.

 

Các nhà đầu tư tổ chức sử dụng stablecoin để thanh toán, quản lý thanh khoản hoặc các chiến lược sinh lời hiện có một khung rõ ràng hơn để đánh giá rủi ro đối tác. Các nhà phát hành hoạt động theo Đạo luật GENIUS có giấy phép liên bang và đáp ứng tiêu chuẩn dự trữ được xác định. Tín hiệu này có ý nghĩa quan trọng trong việc đánh giá rủi ro, điều mà các thông báo từ nhà phát hành không chính thức không bao giờ có thể làm được.

Đạo luật GENIUS không chỉ điều chỉnh trực tiếp các stablecoin. Nó còn tạo ra nhu cầu cấu trúc đối với các lớp tài sản cụ thể. Vì luật hạn chế các tài sản dự trữ đủ điều kiện chỉ bao gồm trái phiếu chính phủ kỳ hạn ngắn, tiền mặt và các giao dịch thế chấp được chính phủ bảo đảm, các nhà phát hành tuân thủ cùng nhau tạo thành một nhóm người mua ngày càng tăng đối với chính xác những công cụ này. Khi thị trường stablecoin phát triển, tín hiệu nhu cầu đối với nợ ngắn hạn của chính phủ Hoa Kỳ được nắm giữ trong các cấu trúc dự trữ tuân thủ cũng tăng theo.

Các sản phẩm như MSNXX được thiết kế để nắm bắt dòng chảy đó. Chúng nằm giữa các nhà phát hành stablecoin và thị trường kho bạc, cung cấp một công cụ gộp để tập trung vốn dự trữ vào các danh mục tài sản tuân thủ quy định quy mô lớn.

Những điểm chính: Dự trữ stablecoin, Đạo luật GENIUS và MSNXX

Đạo luật GENIUS đã thiết lập tiêu chuẩn dự trữ liên bang đầu tiên cho các stablecoin thanh toán của Hoa Kỳ, yêu cầu bảo đảm 100% bằng tài sản thanh khoản chất lượng cao, bắt buộc tiết lộ hàng tháng và thực thi việc hoàn trả đúng mệnh giá. Nó đã tạo ra một chế độ cấp phép phân biệt các bên phát hành được phép với các bên không được quản lý, đồng thời biến chất lượng dự trữ thành yêu cầu pháp lý thay vì thực hành tự nguyện.

MSNXX là sản phẩm trực tiếp phản hồi cho khung này. Morgan Stanley Investment Management đã xây dựng một quỹ thị trường tiền tệ chính phủ với giới hạn kỳ hạn và đầu tư chỉ giới hạn vào trái phiếu chính phủ, tiền mặt và các giao dịch thế chấp được bảo đảm bằng trái phiếu chính phủ. Cấu trúc này được thiết kế để phù hợp với yêu cầu dự trữ của Đạo luật GENIUS, cung cấp cho các nhà phát hành stablecoin một phương tiện được quản lý bởi tổ chức và tuân thủ để lưu giữ vốn dự trữ của họ.

Tín hiệu lớn hơn ở đây là cơ sở hạ tầng stablecoin được quản lý đang nhanh chóng hình thành. Các tổ chức tài chính lớn không chỉ quan sát thị trường stablecoin được quản lý từ bên ngoài. Họ đang xây dựng các sản phẩm quản lý dự trữ, lưu ký và thanh khoản mà các nhà phát hành stablecoin cần để vận hành trong khuôn khổ pháp lý mới. MSNXX là một trong những sản phẩm đầu tiên trong danh mục này, nhưng khó có khả năng đây sẽ là sản phẩm cuối cùng.

Đối với bất kỳ ai tham gia thị trường stablecoin, dù là nhà giao dịch, nhà phát hành hay người dùng tổ chức, việc hiểu rõ những tài sản đảm bảo cho các token và những yêu cầu pháp lý hiện hành là kiến thức nền tảng. Đạo luật GENIUS đã biến sự minh bạch về dự trữ thành nghĩa vụ pháp lý. Các sản phẩm như MSNXX đã biến điều này thành một lựa chọn vận hành dễ tiếp cận.

Câu hỏi thường gặp

MSNXX là gì và nó hoạt động như thế nào?

MSNXX là một quỹ thị trường tiền tệ do Morgan Stanley Investment Management tạo ra nhằm giúp các chủ phát hành stablecoin quản lý dự trữ của họ. Quỹ đầu tư vào tiền mặt và các tài sản được bảo đảm bằng trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ ngắn, cho phép các chủ phát hành đáp ứng các yêu cầu dự trữ theo quy định mà không cần tự quản lý tài sản.

Yêu cầu dự trữ theo Đạo luật GENIUS là gì?

Đạo luật GENIUS yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải giữ dự trữ bằng 100% số token đang lưu hành. Các khoản dự trữ này phải bao gồm các tài sản được phê duyệt, ít rủi ro như tiền mặt, trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn và các công cụ được chính phủ bảo đảm, với các quy định nghiêm ngặt về thanh khoản, tách biệt và minh bạch.

MSNXX giúp các nhà phát hành stablecoin tuân thủ quy định như thế nào?

MSNXX cung cấp giải pháp dự trữ sẵn sàng, phù hợp với các yêu cầu của Đạo luật GENIUS. Bằng cách giữ dự trữ trong quỹ, các nhà phát hành có thể đáp ứng các tiêu chuẩn về tính đủ điều kiện tài sản, thanh khoản và báo cáo mà không cần xây dựng cơ sở hạ tầng quản lý kho bạc của riêng mình.

Dự trữ stablecoin có thể bao gồm tiền điện tử hoặc các tài sản rủi ro khác không?

Không. Theo Đạo luật GENIUS, tài sản dự trữ bị giới hạn trong danh sách các công cụ rủi ro thấp, thanh khoản cao đã được xác định. Các loại tiền điện tử, cổ phiếu và trái phiếu dài hạn không được phép và không thể được sử dụng để đảm bảo cho các stablecoin.

Tại sao dự trữ stablecoin lại quan trọng đối với người dùng và nhà đầu tư?

Dự trữ stablecoin xác định liệu các token có thể được đổi lấy giá trị cố định hay không. Các tiêu chuẩn dự trữ mạnh mẽ làm giảm rủi ro mất liên kết và tăng cường niềm tin, đặc biệt trong các khung pháp lý được giới thiệu bởi Đạo luật GENIUS.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Trang này được dịch bằng công nghệ AI (do GPT cung cấp) để thuận tiện cho bạn. Để biết thông tin chính xác nhất, hãy tham khảo bản gốc tiếng Anh.