Nguồn dữ liệu: CryptoRank

 

 

Điểm nhấn thị trường chính tuần qua: vào ngày 13/11, Grayscale đã công khai nộp bản đăng ký S-1, hướng tới niêm yết trên NYSE với mã chứng khoán GRAY. Liên minh bảo lãnh phát hành bao gồm các tên tuổi lớn như Morgan Stanley, BofA Securities, Jefferies, và Cantor, trong số những bên khác. Hiện chưa công bố quy mô chào bán hoặc phạm vi giá. Bản cáo bạch ghi nhận doanh thu $318.7M (-20% so với cùng kỳ năm trước) và thu nhập ròng $203.3M trong ba quý đầu năm 2025, cùng với ~ $35B tài sản đang quản lý (AUM) trên hơn 40+ sản phẩm. Với việc chính phủ Hoa Kỳ không còn đình trệ và SEC trở lại hoạt động bình thường vào giữa tháng 11, hồ sơ cập nhật quý 3 của Grayscale hiệu quả đưa họ lên đầu danh sách ưu tiên, cải thiện khả năng thực thi và thu hút sự chú ý của nhà đầu tư.

 

Bước chuyển “công khai” này kết hợp cả yếu tố đẩy và kéo. Một mặt, áp lực giảm phí và dòng tiền ra khỏi lĩnh vực ETF đang tác động đến doanh thu, làm giảm biên lợi nhuận của mô hình “máy in tiền” với phí cao vào năm 2025. Mặt khác, hồ sơ công ty niêm yết đòi hỏi sự công bố thường xuyên hơn và quản trị chặt chẽ hơn, thúc đẩy Grayscale đạt đến trạng thái cân bằng mới giữa giảm phí, mở rộng dòng sản phẩm, và chiến lược chủ động hơn. Với các quỹ chủ lực (ví dụ: GBTC/ETHE) đang chịu áp lực, việc ra mắt sản phẩm mới và đa dạng hóa chiến lược trở thành yếu tố then chốt để duy trì quy mô và khả năng bền vững lợi nhuận.

 

**Bản dịch tiếng Việt** --- **Bottom line, this is less a simple “capital-raising event” and more a repricing window for product mix and valuation.** Tóm lại, đây không chỉ là một sự kiện “huy động vốn đơn giản” mà còn là cơ hội điều chỉnh lại giá trị sản phẩm và định giá. **Near-term, a public listing plus a top-tier brand and distribution footprint may help tap deeper institutional pools (advisors, pensions).** Trong ngắn hạn, việc niêm yết công khai cùng với thương hiệu cao cấp và mạng lưới phân phối rộng khắp có thể giúp tiếp cận sâu hơn các nguồn tài chính thể chế (như cố vấn, quỹ hưu trí). **Looking ahead, the core valuation anchors will be Grayscale’s ability to stabilize ETF net flows, manage margin pressure from lower fees, and add growth via multi-asset and active products.** Nhìn về tương lai, yếu tố cốt lõi định giá sẽ phụ thuộc vào khả năng của Grayscale trong việc ổn định dòng tiền ròng của ETF, quản lý áp lực ký quỹ từ mức phí thấp hơn và thúc đẩy tăng trưởng thông qua các sản phẩm đa tài sản và chủ động. **Watch three data lines: (1) net creations/redemptions and fee moves in core ETFs; (2) the revenue mix from new products; and (3) post-listing cost structure and the boundaries on M&A/proprietary investing.** Theo dõi ba chỉ số sau: (1) số liệu về tạo/mua lại ròng và thay đổi phí của các ETF cốt lõi; (2) cơ cấu doanh thu từ sản phẩm mới; và (3) cấu trúc chi phí sau niêm yết cũng như giới hạn đối với hoạt động M&A/đầu tư độc quyền. **Together, these signals will determine how quickly Grayscale can rebalance from a “high-fee era” to one driven by scale + product strength.** Tổng hợp lại, các tín hiệu này sẽ quyết định tốc độ Grayscale có thể tái cân bằng từ “kỷ nguyên phí cao” sang một giai đoạn được thúc đẩy bởi quy mô và sức mạnh sản phẩm.

 

 

**Hayden Adams, founder of the leading DEX project Uniswap, along with Uniswap Labs, has formally submitted the "UNIfication" governance proposal, the core of which is to activate the protocol's "fee switch."** Hayden Adams, nhà sáng lập dự án DEX dẫn đầu Uniswap, cùng Uniswap Labs, đã chính thức đệ trình đề xuất quản trị mang tên "UNIfication", trọng tâm của đề xuất này là việc kích hoạt cơ chế "fee switch" của giao thức. **The move instantly ignited the market, causing UNI—long considered a "valueless governance token"—to surge by nearly 40% within 24 hours.** Động thái này ngay lập tức khuấy động thị trường, khiến UNI—từng được coi là "token quản trị không có giá trị"—tăng vọt gần 40% chỉ trong vòng 24 giờ. **This finally enables UNI to evolve from a symbolic governance token into one capable of capturing more of the protocol's value.** Đây là bước tiến giúp UNI chuyển từ một token quản trị mang tính biểu tượng sang một token có khả năng nắm bắt nhiều giá trị hơn từ giao thức. **However, this is not merely a simple adjustment to its economic model, but rather a meticulously orchestrated legal breakthrough and political game that has been two years in the making.** Tuy nhiên, đây không chỉ đơn thuần là một sự điều chỉnh đối với mô hình kinh tế của nó, mà còn là một bước đột phá pháp lý và trò chơi chính trị được lên kế hoạch cẩn thận trong suốt hai năm qua.

 

**In fact, discussions about the fee switch have been ongoing for a long time but were repeatedly stalled.** Thực tế, các cuộc thảo luận về cơ chế "fee switch" đã diễn ra từ lâu nhưng liên tục gặp trở ngại. **The crux of the issue was a16z, one of UNI's largest token holders, which feared that if the protocol began distributing profits to holders, the UNI token would likely be classified as a "security" by the U.S. SEC, leading to catastrophic legal and tax risks.** Cốt lõi của vấn đề là a16z, một trong những tổ chức nắm giữ số lượng lớn token UNI, lo sợ rằng nếu giao thức bắt đầu phân phối lợi nhuận cho các nhà đầu tư, token UNI sẽ có khả năng bị phân loại là "chứng khoán" bởi SEC Hoa Kỳ, dẫn đến các rủi ro pháp lý và thuế nghiêm trọng. **However, things took a turn in 2025.** Tuy nhiên, tình hình đã thay đổi vào năm 2025. **First came the establishment of Uniswap's DUNA (Decentralized Unincorporated Nonprofit Association) legal entity.** Đầu tiên là sự thành lập pháp nhân mang tên DUNA (Hiệp hội phi lợi nhuận phi tập trung chưa hợp nhất) của Uniswap. **This solution, tailored for DAOs by the crypto-friendly state of Wyoming, provides limited liability protection, allowing the DAO to safely engage in for-profit activities.** Giải pháp này, được thiết kế riêng cho các DAO bởi bang Wyoming thân thiện với tiền điện tử, cung cấp sự bảo vệ trách nhiệm pháp lý hạn chế, cho phép DAO tham gia an toàn vào các hoạt động vì lợi nhuận. **Second, the U.S. regulatory environment has eased; a change in the SEC chairmanship and a shift in the overall political climate cleared the final external obstacles.** Thứ hai, môi trường pháp lý tại Hoa Kỳ đã trở nên dễ dàng hơn; sự thay đổi trong vị trí chủ tịch SEC cùng sự chuyển biến trong bối cảnh chính trị chung đã xóa bỏ những trở ngại bên ngoài cuối cùng. **With the legal shield in place and regulatory clouds parting, activating the fee switch became a natural course of action.** Với lá chắn pháp lý được thiết lập và sự rõ ràng từ phía quy định pháp luật, việc kích hoạt cơ chế "fee switch" đã trở thành một bước đi tự nhiên.

 

Đề xuất "UNIfication" được thiết kế một cách cẩn thận để chuyển đổi UNI từ một công cụ quản trị thành một tài sản giảm phát qua hai giai đoạn. Giai đoạn đầu tiên là một bước đốt đơn giản và trực tiếp: đề xuất này đề xuất đốt 100 triệu UNI (10% tổng cung) một lần từ ngân quỹ Uniswap như là một khoản "bồi thường hồi tố" cho các khoản phí mà giao thức có thể đã thu được nhưng chưa thực hiện kể từ khi ra mắt. Điều này tạo ra sự khan hiếm từ nguồn gốc và là động lực chính dẫn đến sự tăng giá của UNI.