اگر معیشت کو ریسیشن سے پہلے ہی اتنا کمزور پایا جا رہا ہے، تو جب واقعی ریسیشن آ جائے تو کیا ہوگا؟ بڑے علاقوں میں روزگار کم ہو رہا ہے، افلاس کی تعداد بڑھ رہی ہے اور گھریلو خاندانوں کی خریداری کی طاقت کم ہو رہی ہے۔ کئی اشارے پہلے ہی ریسیشن کے دوران جیسے نظر آ رہے ہیں، بغیر کسی وسیع بے روزگاری لہر یا ملک بھر میں منسلک تنزلی کے۔ روزگار کا انتباہ • مڈ وسٹ میں روزگار 2024 میں تقریباً 34.4 ملین سے 2026 میں 34.0 ملین ہو گیا۔ • مغربی علاقے میں روزگار 2025 میں 38.7 ملین سے 38.1 ملین تک کم ہوا۔ • اپریل اور ستمبر کے درمیان مجموعی روزگار تقریباً 504,000 سے کم ہوا (2001 اور 2008 کی ریسیشن کے دوران بھی اسی طرح کا نیچے جانے والا پیٹرن دکھائی دیا)۔ • ستمبر کا تنخواہیں میں اضافہ صرف 29,000 تھا، جبکہ اگست کا ملازمت کا شرح 3.3% تھا (مالی بحران کے بعد شروع کے بحالی کے سطح کے قریب)۔ یہ ملازمین کی تعداد میں کمی ہیں، ضروری طور پر بے روزگاری نہیں۔ مغرب میں، پچھلے سال محنت کرنے والے طبقے میں تقریباً 640,000 کا تنزل دیکھا گیا، جو روزگار سے زیادہ تھا۔ بے روزگاری کم ہو سکتی ہے جب کم لوگ کام کر رہے ہوں۔ کمزور ملازمت کے ماحول میں، بڑھتی ہوئی بے روزگاری سے بے روزگاری کا تناسب تیز ہو سکتا ہے جب جاب سے نکالے گئے مزدور نئے نوکری تلاش کرنے میں مشکل کا شکار ہوں۔ توڑنے سے پہلے مالی دباؤ • چھوٹے کاروباروں کے سبسٹابھ V افلاس ستمبر تک 46% بڑھ گئے۔ • تجارتی چیپٹر 11 درخواستوں میں 2026 کے پہلے نصف سال میں 28% اضافہ ہوا۔ • آفس CMBS کی تاخیر 12.3% تک پہنچ گئی (2026 کے ریکارڈ کے قریب اور پچھلے 2012 کے ریکارڈ 10.7% سے زائد)۔ • تجارتی بینکوں کے کرڈٹ کارڈ تاخیر 2.85% تھا (2009 میں 6.77% کے ریکارڈ سے کم، جو بے روزگاری اور گھریلو مالیات پر شدید نقصان کے بعد آئيا)۔ • تقریباً $875 بلین تجارتی اور متعدد خاندانوں والے قرضوں کا خاتمہ 2026 میں، اور $652 بلین 2027 میں ہوگا۔ آج کے صارفین کی تاخیرات کا موازنہ مالی بحران کے بعد سب سے بدترین اعداد و شمار سے نہ کرنا چاہئے، بلکہ اس بات پر توجہ دینا ضروری ہے کہ اگر بے روزگاری اور معطل قرضوں میں اضافہ جاری رہا تو ان اعداد و شمار مزید کتنے بڑھ سکتے ہیں۔ صرف فائدہ والے قرض کو 4% سے 7% پر دوبارہ فنانس کرنے سے اس نفس رقم پر سالانہ فائدہ کا خرچ 75% بڑھ جاتا ہے، بغیر اس بات کے کہ جائیداد آمدن مزید ضعف پذیر ہو جائے۔ مضبوط نمو جو پوشیدہ رکھتی ہے تीسرے تिमाही حقیقी GDP مें 3.4% نمو دर्ज کी گئي، لेकن انوینٹرائز نے 1.61 فصد نمو ميں حصه ديا، اور فکسڈ انويسٹمنٹ نे دوسرا 1.66 فصد، جس ميں حصه صرف تقنياتي خرچوں سे آيا۔ صارفین كى خرچ نे 2.52 فصد نمو ميں حصه ديا۔ صحت، آبادى اور فائرنس، اور خوراك كى قسم كى خريداري نे تقربيًا 1.00 فصد (صارفین كى نمو كى تقربيًا 40%) شامل كيا۔ يه زندگي كى ضروريات هن، لे�كين صحت كى خرچ ميں بيمه دار اور حكومتي ادائيگي شامل هن، اور آبادى ميں غیر مستقيم كرائي شامل هون۔ يه ضرورت كى زائد خريداري كى علامت نهين۔ خودمختار داخلى آخرى طلب بھي مضبوط رهي، لِذا نمو حقِيقى تھي۔ لَيكن ستمبر ميں حقِيقى دستياب آمدنِي 0.3% كم هوي، حقِيقى خرچ تقربيًا مستقل رهي، بچت كى شرح كم هو كر 3.8% هوي (2007 كى سطح كى قريبا)، اور PCE انفليشن 3.6% تك پهچي۔ مستقل انرجي لاگت اور فِيڈ كى شرح 3.75% سے 4.00% كى حد ميں رهنे كى وجہ سے، خاندان اور كاروبار دوسرى صدمه كا مقابله كرنे كى لئي كم جگہ رکھتى هن۔ کچھ اشارات ابھी تک اپنے 2008 اور 2009 کے بحران کے رِکارڈز سے نچلے سطح پر موجود ہیں، لेकن ان رِکارڈز پر پہنچنا نقصان پھੇل جانے کے بعد تھا۔ زائد اہم سوال اس بات پر مرکوز ہونا ضروری ہے کہ اس قدر زبردست مالیات اور روزگار دباؤ موجود کتن زودتر دکھائائ دینا شروع تو نظر آتا؟

@grok ایک ریسیشن کے بعد کی بحالی کے باہر، S&P 500 کب تک مثبت returns کو ایک سال کے دوران برقرار رکھتا ہے جب اس کی قیمتیں تاریخی حد تک پہنچ جائیں، جبکہ طویل مدتی توانائی کے شوک، سخت فیڈرل ریزرو پالیسی اور کم فائر، کم ہائر مزدوری کے ماحول کا سامنا ہو؟ یہ بے روزگاری کا ڈائنانمک خاص طور پر ایک کمزور لیٹ سائیکل معاشیات کا اشارہ ہے، جہاں کاروباری ادارے اپنے مزدورانہ عمل کو بڑھانے کے لیے مزید ناچاہتے ہیں لیکن موجودہ ملازمین کو برقرار رکھتے ہیں، جس سے سرکاری بے روزگاری کا شمار مستقل رہتا ہے، جبکہ ملازمت کی مانگ، مزدوری کی حرکت اور معاشیات کی بے روزگار مزدورانہ طاقت کو吸収 کرنے کی صلاحیت خراب ہوتی جا رہی ہے۔ مزید اہم بات یہ ہے کہ جب توانائی کی بلند قیمتیں خریداری کی طاقت اور کاروباری مارجن کو کم کر رہی ہوں، سخت قرضہ شرحیں سرمایہ کاری پر پابندی لگا رہی ہوں، اور مزدوری کا بازار پہلے ہی معاشی ترقی کے کم ہونے کے علامات دکھا رہا ہو، تو کون سا بنیادی مکینزم کاروباری منافع اور تاریخی طور پر بلند قیمتیں (valuation multiples) کو اتنے مضبوط رکھتا ہے کہ بڑھتے ہوئے بازار کو بڑھانے کے لیے بڑھتے ہوئے مالیاتی آسانی یا خطرات کا معنادار دوبارہ قدرت (repricing) کے بغیر برقرار رکھا جا سکے؟

وہ 4 کارپوریٹ ذمہ داریاں جن سے Microsoft شاید رضاکارانہ بائی آؤٹس کے ذریعے بچنے کی کوشش کر رہا ہے Microsoft تقریباً 60,000 ملازمین، یعنی اپنی افرادی قوت کے لگ بھگ 27%، کو رضاکارانہ طور پر کمپنی چھوڑنے کی پیشکش کر رہا ہے۔ یہ اہل کارکن ہیں، حتمی طور پر روانہ ہونے والے نہیں۔ امریکا، کینیڈا، بھارت اور برطانیہ میں منتخب ٹیموں کو اوائل دسمبر تک فیصلہ کرنا ہے۔ یہ پیشکش اپریل کے ریٹائرمنٹ پروگرام اور جولائی میں ہونے والی 4,800 برطرفیوں کے بعد آ رہی ہے۔ سرکاری طور پر، یہ لچک اور AI ٹرانسفارمیشن کے نام پر ہے۔ مگر شکی نگاہ سے دیکھیں تو چار کارپوریٹ محرکات سامنے آتے ہیں۔ خاموش برطرفیاں اور قانونی محدودیت انتظامیہ حصہ لینے والے ڈیپارٹمنٹ منتخب کرتی ہے، اور پھر ملازمین کو خود company چھوڑنے کے لیے منتخب ہونے دیتی ہے۔ اس طرح تنخواہوں کے بل کو کم کیا جا سکتا ہے بغیر اس کے کہ اسی تناسب سے لازمی برطرفیاں کی جائیں۔ حقیقی رضاکارانہ روانگیاں WARN کاؤنٹس کو کم کر سکتی ہیں، جبکہ دستخط شدہ معاہدے بعض دعووں کو محدود کر سکتے ہیں۔ غیرعلانیہ دباؤ واضح ہے۔ یا تو معلوم پیکیج قبول کریں یا ایسی ٹیم میں رہیں جس کا مستقبل غیر یقینی ہو۔ اس سے جبر ثابت نہیں ہوتا اور نہ ہی امتیازی سلوک کے خلاف تحفظات ختم ہوتے ہیں۔ لیکن انتظامیہ شرکت کو جانچ سکتی ہے، کچھ متنازع برطرفیوں سے بچ سکتی ہے اور جبراً کٹوتیوں کو بعد کے لیے محفوظ رکھ سکتی ہے۔ لاگت اور ڈیموگرافک ری اسٹرکچرنگ وسیع پیمانے کا بائی آؤٹ ایسے زیادہ تنخواہ دار، تجربہ کار ملازمین کو راغب کر سکتا ہے جن کے پاس ایکویٹی، سیونگز/بچت یا ریٹائرمنٹ کے آپشن ہوں۔ Microsoft مہنگی پوزیشنز ختم کر سکتا ہے بغیر اس کے کہ وہ صراحتاً عمر رسیدہ یا زیادہ تنخواہ دار افراد کو برطرفی کے لیے منتخب کرے۔ ایک کم عمر، سستی افرادی قوت خود انتخاب کے نتیجے میں ابھر سکتی ہے۔ اس سے امتیازی سلوک ثابت نہیں ہوتا، اور قیمتی ملازمین بھی جا سکتے ہیں۔ ملازمین کی اپنی چوائس برطرفیوں سے متعلق تنازعات کو کم کر سکتی ہے جبکہ تنخواہوں میں کمی آتی ہے۔ AI اخراجات اور ویلیوایشن کی حفاظت Microsoft نے 2026 میں تقریباً 175 بلین ڈالر کے سرمائے کی سرمایہ کاری کا حوالہ دیا ہے، جس پر لیز اکاؤنٹنگ کا اثر ہے۔ جون سہ ماہی میں آپریٹنگ کیش فلو 55.4 بلین ڈالر تک پہنچا جبکہ کیش پراپرٹی اور آلات پر خرچ 35.8 بلین ڈالر تک بڑھ گیا۔ فری کیش فلو گزشتہ سال کے مقابلے میں تقریباً 23% کم ہو گیا۔ یہ دیوالیہ پن نہیں ہے۔ یہ انفراسٹرکچر اخراجات کا دباؤ ہے۔ ڈیٹا سینٹرز اور کمپیوٹنگ وعدے کیش جذب کرتے ہیں، جبکہ تنخواہوں میں رد و بدل ممکن ہے۔ خالی نوکریاں اور دوبارہ تقسیم شدہ ذمہ داریاں پیسے بچاتی ہیں، چاہے AI نے ابھی وہ کام خود نہ سنبھالا ہو۔ کیا یہ کارکن اس لیے جا رہے ہیں کہ AI نے غیر معمولی پیداواریت فراہم کر دی ہے، یا اس لیے کہ اس کی توسیع کی فنانسنگ کے لیے کہیں اور کٹوتیاں ضروری ہیں؟ اسے ٹرانسفارمیشن کہنا گروتھ اسٹوری کی حفاظت کرتا ہے۔ اسے لاگت پر قابو پانے کا نام دینا سرمائے کی واپسی، مستقبل کی کیش ذمہ داریوں اور ویلیوایشن کے بارے میں زیادہ سخت سوالات کو دعوت دیتا ہے۔ نفسیاتی کنٹرول اور ساکھ کی حفاظت لازمی برطرفیاں ذمہ داری کو ایگزیکٹوز پر ڈالتی ہیں، جس سے رد عمل، مقدمات، کمزور حوصلہ اور منفی Glassdoor ریویوز کا خطرہ ہوتا ہے۔ رضاکارانہ پیشکشیں فیصلے کو ان کارکنوں کی طرف منتقل کرتی ہیں جو سیورنس، خاندانی مالیات اور کمزور ہائرنگ مارکیٹ میں رہنے کے رسک کو تول رہے ہوتے ہیں۔ اس سے ناراضی تقسیم ہو سکتی ہے، اخراجات کو ذاتی فیصلے دکھایا جا سکتا ہے اور ایمپلائر برانڈ کو تحفظ مل سکتا ہے۔ یہ معقول محرکات ہیں، ثابت شدہ عزائم نہیں۔ غیر یقینی صورتحال اور ٹیلنٹ کا نقصان الٹا بھی پڑ سکتا ہے۔ یہ 4 میکانزم ایک دوسرے کو مضبوط کرتے ہیں۔ Microsoft اخراجات کم کر سکتا ہے، کچھ قانونی خطرات محدود کر سکتا ہے، پے رول کو دوبارہ تشکیل دے سکتا ہے اور اپنی AI کہانی کی حفاظت کر سکتا ہے، جبکہ اس ایڈجسٹمنٹ کو ملازمین کی چوائس کے طور پر پیش کرتا ہے۔ دیکھیں کتنی پوزیشنز ختم ہوتی ہیں، کیا اس کے بعد جبری برطرفیاں آتی ہیں، اور کیا AI اتنا فری کیش فلو پیدا کرتا ہے کہ اپنی لاگت کو جائز ٹھہرا سکے۔ پریشان کن امکان یہ ہے کہ کارکنوں کو AI کی فنانسنگ کے لیے بہت پہلے نکالا جا رہا ہے، اس سے پہلے کہ AI ان کی نوکریاں واقعی کر سکے۔

کیا کیلپرس اپنے نقصانات کو چھپانے اور ایکٹویریل حساب کتاب کو تاخیر میں ڈالنے کے لیے اربوں ڈالر پرائیویٹ ایکویٹی میں منتقل کر رہا ہے؟ فائننشل ٹائمز کے مطابق، کیلپرس نے 2026 کے پہلے نصف سال میں اپنے مجموعی براہ راست مگنفیسینٹ 7 ہولڈنگز میں 26 فیصد کی کمی کی۔ تقریباً 640 ارب ڈالر کا یہ فنڈ پرائیویٹ ایکویٹی کے اظہار کو بڑھا رہا ہے۔ کیا یہ خطرہ اس طرف منتقل کر رہا ہے جہاں نقصانات بعد میں ظاہر ہوتے ہیں اور متوقع منافع بہتر دکھائی دیتے ہیں؟ 6.8 فیصد ایکٹویریل رکاوٹ کیلپرس پینشنز کو فنڈ کرنے کے لیے 6.8 فیصد طویل مدتی سرمایہ کاری کے منافع کا فرض کرتا ہے۔ اس کا تخمینہ 85 فیصد فنڈنگ سطح کا مطلب یہ نہیں کہ مستقبل کے فوائد کا 85 فیصد نقد میں موجود ہے۔ تقریباً 637.1 ارب ڈالر کے اثاثوں کے ساتھ، یہ تناسب تقریباً 749.5 ارب ڈالر کے ایکٹویریل ذمہ داریوں اور 112.4 ارب ڈالر کے کمی کا اشارہ دیتا ہے۔ ذمہ داریوں کا تخمینہ حاصل شدہ پینشن فوائد کی موجودہ قدر کو، 6.8 فیصد ڈسکاؤنٹ ریٹ اور مستقبل کے ادائیگیوں کے فرضیات کے ساتھ لگایا جاتا ہے۔ زیادہ منافع کا فرض کرنا حساب لگائے گئے ذمہ داریوں کو چھوٹا بناتا ہے، جبکہ وعدہ شدہ فوائد میں کمی نہیں آتی۔ 637.1 ارب ڈالر پر سالانہ 1 فیصد منافع کا کمی، تقریباً 6.37 ارب ڈالر کے ضائع شدہ نمو کے برابر ہے۔ 6.8 فیصد کے بجائے 5.8 فیصد کمائنا، توقعات سے 6.37 ارب ڈالر پِچھے رہ جاتا ہے۔ 3.8 فیصد کمانا، توقعات سے 19.1 ارب ڈالر پِچھے رہ جاتا ہے۔ دونوں صورتوں میں خودکار طور پر صارفین پر بوجھ نہیں پڑتا۔ ایکٹویریل فرض 6.8 فیصد کو مستقل طور پر 5.8 فیصد تک کم کرنا مختلف اور ممکنہ طور پر زیادہ نقصان دہ ہے۔ اس سے دہائیوں تک پھیلے义务 کی موجودہ قدر بڑھ جاتی ہے اور ضرورت شدہ ادائیگیوں میں اضافہ ہو سکتا ہے۔ اس کا بالکل درست خرچ ایکٹویریل تجزیہ سے معلوم ہوتا ہے۔ پرائیویٹ ایکوئٹی کس طرح ریاضت مدد دेतا ہے کیلپرس کے 20 سالہ پروفورسٹس میں عالمگیر عوامی شیرز کے لئے 6.7 فیصد منافع، جبکہ پرائیویٹ ایکوئٹی کے لئے 7.6 فیصد منافع تخمینہ لگایا جاتا ہے، حالانکہ پرائیویٹ ایکوئٹی میں تخمینہ لگایا جانے والا اتار چڑھاؤ 22 فیصد ہے جبکہ عوامی شیرز میں صرف 16.5 فیصد۔ اس 90 بینز پوائنٹ ماڈلڈ فائدے سے 6.8 فیصد فرض پر زور دینے مدد ملتا ہے۔ لे�کن پورے پورٹ فولئو میں سے صرف 4 فیصد پرائیویٹ ایکوئٹی میں منتقل کرنے سے منافع صرف 0.036 فีصد بڑھتا ہے، جو موجودہ اثاثوں پر تقریباً سالانہ 229 ملین ڈالر کے برابر ہے۔ پروفورسٹس حقائق سے حاصل شدہ منافع کا تعوض نہीں دے سکتے۔ اتار چڑھاؤ کا خواب عوامی شیرز روزانہ قدر متعین ہوتى ہيں۔ پرائیوٹ اثاثوں پر دوران دوران قدرمتعین کرنے اور نادر بروقت فروخت پر انحصار ہوتا ہے۔ کالپرس نے فنiscal 2026 کے لئے تقریرًا 17 فีصد پرائويٹ ايكيتي منافع كا اندازه لگايا، جس ميں جون30 كي مالي سال كي ختمي كي تاريخ كي روشنى ميں مارچ31 كي قيمت كا استعمال كيا گيا۔ تاخیر سے قدر متعین نقصانات عوامى شيرز جيسى مقابلى شركت كى كميشى كى حالت ميں عارضى طور پر منافع كى رپورٹ كى جانى والى قيمت اور فنديگ كى حالت كى حفاظت كرتى هى۔ يه تحريک تو هى، لेकن غلط رپورٹنگ كى ثبوت نهى هى۔ لِورِج خطرات كى شدت بڑھاتا هى۔ $1 بلين كى قيمت والى ايڪ بزنس جس ميں $600 ملين قرض هى، اس كى ايكيتي $400 ملين هى۔ بزنس كى قيمت ميں $20 فِي صد كميشي ايكيتي كى نصف قيمت كم كردېتى هى، بھلە قيمت كي تبديل كب هوي هوي۔ تاريخي تحذير امرิกا كى حقائقى تكنالوجي سرمایه كاري،1995 سے2000 تك سالانه23.8فِي صد نمو كرتى رهي، لېكين2001ميں10.7فِي صد كم هوي۔ تكنالوجي حقائقى هئ، لېكين منافع ناراض كن رهيا۔ خود كيلپرس نे فنiscal2009ميس24فِي صد نقصان برداشت كيا۔ AI كامياب هوسكتا هى، لېكين سرمایه كار نقصان برداشت كرسكتي هى۔ پرائيويٹ نمو والى بزنسز عوامى تكنالوجي جيسى خرج، مالياتي اور معيشتي خطرات شيره كرسكتي هين۔ كيلپرس كا فنiscal2026كاسالانه14.8فِي صد منافع اور تخمني85فِي صد فنديگ حالت، كسيا خطره يا دھوکه ثابت نهى كرتى۔ لېكين زائد ماڈل شدہ منافع اور تاخير شدہ قيمت متعين كرناس خطرات كى تشخيص كى تاخير كرتا هى، بغير نقد رقم پيدا كئي بغير۔ حقائقى فروخت آمدن، تقسيمات، دوباره مالياتي لاگت اور سيولة پر نظر رکھيں۔ كيلپرس بڑھ تكنالوجي كونسنسنتريشن كم تو كرسكتا هى، لېكين دوسري خطرات كم ظاھر هوسكتي هين۔ خطره صرف اس لئي غائب نهى هوتا جب وہ روزانه شيرز كे نقشە پر ظاھر نهوى هوتا۔

کیا آپ سچ مچ سوچتے ہیں کہ دنیا کے طاقتور ترین حکومتیں، مرکزی بینکس اور مالی ادارے ایک ایسی ٹیکنالوجی کو بے روک ٹوک رہنے دیں گے جو تریلینوں کے جمع کردہ دولت کو کمزور کرنے کی صلاحیت رکھتی ہے؟ یا کیا وہ جو سرمایہ، تنظیمی اداروں اور سیاسی اثر و رسوخ پر کنٹرول رکھتے ہیں، تاریخ بھر میں مضبوط مفادات نے جو کیا ہے، وہی کریں گے—ٹیکنالوجی حاصل کریں گے، اس کے تجارتی تقاضوں کو ہدایت دیں گے، اور اپنی طاقت کے ماخذ کو محفوظ رکھیں گے؟

انٹھروپک کے آئی پی او کے پیچھے قیمت متعین کرنے کا مسئلہ انٹھروپک نے ایک رپورٹ کے مطابق تیسرے تिमاہی میں 16.8 ارب ڈالر کی آمدنی حاصل کی، جو تقریباً 45 فیصد بڑھی ہے، اور سرمایہ کاروں کو بتایا کہ اس کا ایڈجسٹڈ بنیاد پر منافع حاصل ہوا۔ حیرت انگیز نمو، لیکن ایک پیشکش شدہ 2 ٹریلین ڈالر کی قیمت میں سالوں تک استثنائی آمدنی، مارجن اور نقدی بہاؤ کی توسیع کا افتراض ہے۔ تاریخ ایک تنبیہ فراہم کرتی ہے اپنے آئی پی او کے قبل، وی ورک نے 934 ملین ڈالر کے صاف نقصان کے باوجود 233 ملین ڈالر کی کمیونٹی ایڈجسٹڈ EBITDA کو اعلان کیا۔ گروپن نے ایڈجسٹڈ منافع پر زور دیا جس میں صارفین کو جذب کرنے کے لیے ضروری مارکیٹنگ اور دوسرے اخراجات کو شامل نہیں کیا گیا۔ دونوں صورتوں میں مرکزی مسئلہ یہ تھا کہ جو خرچ "نمو کا سرمایہ کاری" کہلا رہا تھا، وہ حقیقت میں کاروبار کو چلانے کے لیے ضروری تھا یا نہیں۔ حتیٰ کہ حقیقی ٹیکنالوجی فاتحین بھی کوئی راستہ اختصار نہیں دेतے۔ نوڈوایا نے فروخت سے زائد 30 گنا قیمت حاصل کی، لیکن اس کی آمدنی اور منافع بھی بہت زیادہ بڑھے، جس سے ضرب اعداد مختصر ہوئے۔ مائکروسافٹ نے بالآخر دنیا کے سب سے کامیاب کاروباروں میں سے ایک بننا، لیکن ٹیکنالوجی ببل کے اعلیٰ نقطہ پر خریداروں نے سالوں تک ناکام ردعمل برداشت کیا۔ سسکو نے انٹرنیٹ بنانے میں مدد کی، لیکن جب ٹيليفون سرمایہ کاری سست پڑ گئی تو اس نے اپنے شیرہ داروں کو محفوظ نہ رکھا اور اس کی قیمت گر گئی۔ ریاضی نظر انداز نہیں کی جا سکتی ایک کمپنی جو 30 گنا فروخت یا 150 گنا فرین کاش فلو پر 2 ٹرینلین ڈالر کی قیمت برقرار رکھتے رہے، اس کے لیے ماضی میں کوئي مستقل تاریخی مثال موجود نہीں۔ اس سطح پر، سرمایہ کاروں کو ضرب اعداد کو کم کرنے کے لیے استثنائی نمو درکار ہے، ورنہ آخرکار قدر متناسب ہونا پڑے گا۔ • انٹھروپک کے حالِ حاضر تِمَاہِي کو سالانہ بنانے سے 67.2 ارب ڈالر آمدنی بن جاتی ہے • 2 ٹرینلین ڈالر کا جائزہ تقریباً 30 گنا فروخت پر مشتمل ہے • فرض کر لیں کہ فرین کاش فلو مارجن 20 فیصد ہے، تو سالانہ نقد بہاؤ 13.4 ارب ڈالر ہوگا، جس سے تقریباً 149 گنا نقد بہاؤ نکلتا ہے • قدر متناقص نہ ہونے پر حتّىٰ 10 گنا فروخت تک پہنچنے کے لئے، آمدنی سالانہ 200 ارب ڈالر تک پہنچنी پڑے گي، جو موجودہ سالانہ تخمیني شرح سے تقرีباً تین گنا زائد ہے۔ $150 ارب بھي تو فروخت پر 13.3 گنا معنوي رکھتى ہي اور صرف آمدنِي نمو کافى نهىں۔ كمپنى كو كمپيوزن، تحقيق، ملازمين كى تنخواهين اور صارفين كى حصول كى لئى مقابلت كى لاگت كى حساب سى نقد بھي حاصل كرنا هوگا۔ انٹھروپک کو اس وقت تقریراً $518 بلین کمپوٹنگ اور انفراسٹرکچر کے عہدیدار دستخط شدہ ہوئے ہيں جن ميں سے تقریراً 80 فصد استعمال سى مستقل طور پر وابسته هياں۔ يه مستقبل كى عهدیدارين هياں، فورى طور پر قابلِ وصول قرضه نهىں۔ لىكن اگر صارفین كى طلب موجوده طور پر منعقد شدہ صلاحية كى نسبت سست رفتار سى بڑھي تو يه بڑا عدم توازن پيدا كردېگي۔ AWS كى تقابلية ثابت كرتى هى كه مهنى انفراسٹرکچر ايك مستحکم كاروبار بناء سكتا هى۔ لىكن يه ثابت نهىں كه هر وى كمپنى جو اگلې تكنالوجي كى منصوبه بندى كى فنانسنگ كرتى هى، AWS كى معاملاتي حالت حاصل كريگي يا كس بھي داخله قيمت كى توجيه دېگي۔ ایڈجسٹڈ منافع حاصل کرنے سے مستقبل کے سرمایہ کاری کو فنانس کرنے کے لئے پرنائش نقد بہاؤ ضرورت نہيں آتا۔ آئی پี او انحصار دار طرف سے بہت کامران فنانسنگ لین دین تو بن سکتا ہے، لेकن خريدار كى طرف سے اچھي سرمایه كاري نهىں۔ مهمترین مسئلہ يه هى كه انٹھروپك كيا قابلِ عمل فرین كاش فلو حاصل كريگا جس سى سرمایه كار جس قيمت كى طلب كرتى هياں، وهاي قيمت كى توجيه دى جاسكتى هى؟ تكنالوجي شاندار طور پر كامياب تو هوسكتى هى، لىكن شيره دار اس كي مستقبل كى لئي زائد قيمت دې سكتى هياں۔

بٹ کوائن کی کمی صرف بنیادی اثاثے کی کمی کو یقینی بناتی ہے، اس پر مبنی دعوؤں کی کمی نہیں۔ اگر مالی نظام حفاظتی دعووں، قرض دینے، ڈیریویٹیو، دوبارہ استعمال اور سنتیٹک ایکسپوژر کے ذریعے ایک بڑی ڈیجیٹل قرض کی پرت بنائے، تو سرمایہ کار بٹ کوائن کے اثرات حاصل کر سکتے ہیں بغیر کہ اس کے مساوی مقدار میں اصل BTC خریدی جائے یا نکالی جائے۔ اس سے ایک لچکدار مالی دعوؤں کی پرت بن جاتی ہے جو ایک لچک نہ رکھنے والے اثاثے کے ارد گرد ہوتی ہے اور مانگ کو اس طرح吸收 کر سکتی ہے کہ قیمت متناسب طور پر نہ بڑھے۔ سونا فزیکل طور پر کمی رکھتا رہا، لیکن بولین بینکنگ نے غیر مختص اکاؤنٹس، فیوچرز، فارورڈز اور دیگر دعوؤں کا بہت بڑا مارکٹ تخلیق کیا جس نے قیمت کا تعین کرنے کے طریقے تبدیل کر دیے۔ بٹ کوائن بھی اسی راستے پر چل سکتا ہے۔ ادارتی قبولیت بٹ کوائن کو تسلیم کر سکتی ہے جبکہ مستقبل کی مانگ زیادہ تر مالی دعوؤں کے ذریعے پوری ہونے لگے تو خالص کمی کا نظریہ کمزور ہو سکتا ہے۔

میں سمجھتا ہوں کہ تاریخی ریکارڈ بٹ کوائن کے نتیجے کو گراف کے اشاروں کے مقابلے میں زیادہ مشکل بناتا ہے۔ مارچ 2020 میں، بٹ کوائن نے تقریباً 12 گھنٹوں میں اپنی قیمت کا ایک تہائی سے زیادہ کھو دیا کیونکہ اصل لیکویڈٹی دباؤ کسی بھی چیز کو نہیں چنتا۔ سرمایہ کار وہ چیزیں بیچ دیتے ہیں جو وہ بیچ سکتے ہیں۔ اس لیے اگر MOVE، ڈالر، لمبے عرصے کے فائدے اور کریڈٹ سب اصل میں نظام گاتھ کے اشارے دے رہے ہوں، تو صاف تاریخی مثال یہ ہے کہ BTC ابتدائی لیکویڈیشن کے دوران متاثر ہوتا ہے اور صرف تب تک بہتر پرفارم کرتا ہے جب تک کہ پالیسی ساز اس میں لیکویڈٹی واپس نہیں لاتے۔ جہاں میں زیادہ طور پر اختلاف رکھتا ہوں وہ طریقہ کار کے ساتھ ہے۔ چار مختلف سکیلز والے، جن میں سے کچھ جزوی طور پر الٹے ہوں، سیریز کو ایک گراف پر رکھنا اور نوٹ کرنا کہ وہ کبھی کبھار ایک ہی عرصے میں موڑ لیتے ہیں، اس سے پانچ سالہ سببی سائکل قائم نہیں ہوتا۔ اس سے متعلقہ رشتہ ظاہر ہو سکتا ہے لیکن متعلقہ رشتہ ایک طریقہ کار نہیں ہے۔ اگر واضح طور پر تعریف شدہ منتقلی کا چینل، قابل انکار وقت کا قاعدہ، اور پچھلے واقعات میں مستقل رویہ موجود نہ ہو، تو گراف نظر آنے میں قائل کرنے والا تو ہے لیکن تجزیاتی طور پر ناقص ہے۔

کیوں کریڈٹ اسپریڈز کا وسیع ہونا اگلی بڑی چیتن کی نشاندہی ہو سکتا ہے کاروباری کریڈٹ خطرہ اب زیادہ قیمت پر دوبارہ تعین کیا جا رہا ہے۔ انویسٹمنٹ گریڈ کے لیے 5 سالہ CDX تحفظ تقریباً 61 بیسس پوائنٹس اور ہائی ییلڈ کے لیے تقریباً 350 پوائنٹس ہے۔ سرمایہ کار اب کاروباری کریڈٹ نقصانات کے خلاف بیمہ کے لیے زیادہ معاوضہ مانگ رہے ہیں۔ اس کا مطلب یہ نہیں کہ اب کریڈٹ کرائس آ چکی ہے۔ موجودہ سطحیں پچھلے تناؤ کے اعلیٰ نقاط سے کم ہیں۔ اہم بات یہ ہے کہ اس تبدیلی کی رفتار اور وسعت کیا ہے۔ اس کا کیوں اہم ہونا چاہیے کریڈٹ اسپریڈز ٹریژری آمدنی نہیں ہوتے۔ ایک کمپنی سرکاری بانڈز کی آمدنی میں کمی کا فائدہ اٹھا سکتی ہے، لیکن اگر اس کا کریڈٹ اسپریڈ زیادہ تیزی سے وسیع ہو جائے تو اسے زیادہ قیمت پر قرض لینا پڑ سکتا ہے۔ فید نے ستمبر میں شرح سود 25 بیسس پوائنٹس بڑھا کر 3.75% سے 4.00% کر دی۔ بڑا مسئلہ دوبارہ فنانس کے توقعات ہے۔ جو قرض لینے والا سستے پیسے کا خواب دेख رہا تھا، وہ اب بہت زیادہ قیمت پر دوبارہ فنانس کرنے پر مجبور ہو سکتا ہے۔ اسی دوران، توانائی، مال نقل و حمل اور دوسرے ان پٹ لاگت مارجن پر دباؤ ڈال رہے ہیں۔ اگر نقد بہاؤ کمزور ہو جائے جبکہ دوبارہ فنانس زیادہ مہنگا ہو جائے، تو ادارہ ادائیگی نہ کرنے سے پہلے بھی سود کا تحفظ خراب ہو سکتا ہے۔ بینک ڈیٹا بھی کچھ اسی طرح بتا رہے ہیں ڈلاس فید کا ستمبر کا سروے ظاہر کرتا ہے: • قرض کا تقاضا 46.7 سے 8.2 تک گرا • قرض کی قیمت منفی 3.2 سے 25.0 تک بڑھ گئی • کریڈٹ معیارات منفی 1.7 سے منفی 10.4 تک منتقل ہوئے • 6 ماہ کا کاروباری خیر سگالی منفی 24.2 سے منفی 14.8 تک گرا بینکرز نے مزید تشدد کا تخمینہ لگایا، خاص طور پر کاروبار اور تجارتی رئل اسٹیٹ قرض دینے میں۔ موجودہ قرض کا عمل اب بھی بہتر ہو رہا تھا۔ کریڈٹ تشدد اضافے سے پہلے بھی آ سکتا ہے۔ ایک قرض لینے والا آج کا قرض ادا کرتا رہ سکتا ہے، لیکن کل کے دوبارہ فنانس کے لئے مؤهل نہ رہ سکتا۔ تاریخ نمونہ دکھاتی ہے 2007 میں، کریڈٹ اسپریڈز وسعت اختصاص کرتے وقت مکمل معاشی نقصان ظاہر نہ ہوا تھا۔ فید نے پالسی شرح سود کم کردی، لेकن بورروئرز کے معیار مे�ں خرابي اور سخت تر قرض دینے والے معایرات نے اس راحت کو زبردست طور پر ناکام بناديا۔ 2015 اور 2016 ميں، توانائي اور عالمي نمو كي فكروں كي وجهي سے اسپريڈز تيزى سے وسعي هوي، ليكن قومي ريسيسن نه هوي۔ وسعي اسپريڈز انتباھ هيا، ضمانت شدە نتيجە نه هيا۔ 2020 ميں، ٹرېژري آمدنى بھارى طور پر گري، جبکه كاروبارى فنانسنگ كنديشنز بھارى طور پر خراب هويں۔ ٹرېژري آمدنى كم هونا خود بخود فنانسنگ كنديشنز كي آسانى كا مطلب نه هيا۔ ایک اهم تحفظ CDX انڈکسز ستمبر میں نئے سیريز ميں منتقل ھوتى ھيں۔ مدت اور اجزاء ميں تبديلات عام چارٹ ميں غير متصلتى پيدا كرسكتى ھيں، لذا اس تبديل كي بالكليت قيمت صرف خراب بنية كي وجهي سے نهيں لگاي جاسكتي۔ لे�کن عام رجحان اہم ہے، ک्यونکہ قرض دینے والوں کا روئندگان بھی اب زائد تحفظ والان بن رھا ھے۔ جو مجھے زياتر فكروند كرتا هيا وه يه تركيب هيا: • كرېديٖٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗٗ‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‏‎ • بینکس زائد محتاط بن رھيں • دوباره فنانسنگ لاگت زياتر رهي • عملدار لاگت زياتر رهي اگر يه حالت جاري رهي، تو بعد والي مرحله ضعيف استثمار، كم تعينات، دوباره فنانسنگ ناڪامي، اور بالاخر زياتر ناقص ادائيگي هوسكتي هيا۔ اس كي حققى خطره يه هيا كه قرض دين والي طرف قرض لين والي سز زياتر دين كي بجائے يه فصل كرنى شروع كردين كه وها ان كي دوباره فنانسنگ نه كريں گي۔

جو ہو رہا ہو سکتا ہے، وہ یہ ہے کہ فیڈ اور بڑی ادارے اس امکان کے لیے زیادہ حساس ہو رہے ہیں کہ اپنے خود کریڈٹ کا سخت ہونا ایک اور شرح میں اضافہ کی جگہ لے سکتا ہے۔ اگر لیوریج والی کمپنیوں کا ایک گروپ اچانک دوبارہ فنڈنگ کرنے میں پریشان ہو جائے، تو اسپریڈس وسیع ہو جاتے ہیں، قرض دینے والے بہتر شرائط کا مطالبہ کرتے ہیں، کریڈٹ لائنز استعمال ہو جاتی ہیں، نئے معاہدے ملتوی ہو جاتے ہیں، اور سرحدی قرض لینے والے مکمل طور پر رسائی سے محروم ہو جاتے ہیں۔ اس نقطے پر سسٹم فیڈ کے ایک اور 25 بیسز پوائنٹ کے اضافے کے بغیر بہت جلد سخت ہو سکتا ہے۔ اس سے وضاحت ہوتی ہے کہ حکام اب بھی تخلیق کے بارے میں فکر مند کیوں رہ سکتے ہیں، لیکن اکتوبر میں شرح میں اضافہ کرنے کا جذبہ اچانک کم کیوں ہو جائے۔ عوامی طور پر، وِلیمز اور جفرسن نے صبر اور حالات کا جائزہ لینے کے لیے مزید وقت پر زور دیا ہے، جبکہ اکتوبر میں شرح میں اضافے کا مارکٹ امکان تقریباً 70% سے 25% تک گر گیا۔ مجھے نہیں لگتا کہ پوشیدہ مسئلہ ایک بڑا بینک ہوگا جو پہلے ہی ناکام ہو چکا ہو۔ مجھے لگتا ہے کہ یہ ایک ری فنانسنگ ونڈو ہوگا جو کمزور کارپوریٹ قرض لینے والوں کے لیے بند ہونا شروع ہو رہا ہو، جس میں نجی کریڈٹ اور بینک فنڈنگ لائنز نقل و حمل کا ذریعہ بن جائیں۔ نمایاں دھوکھا دینا بعد میں آئے گا۔ پہلا حقیقی علامت تجارت کا اچانک ناممکن ہونا ہوگا۔