Mubadala щойно підписала угоду з OpenAI та Inception42 щодо застосування ШІ до «аналізу інвестицій, виявлення можливостей та оцінки ризиків». Це була одна з чотирьох угод у Абу-Дабі вчора — і та, яку засновникам, що збирають кошти, варто прочитати двічі. Я не знаю, як Mubadala буде це використовувати. Але коли великі інвестори запускають моделі для роботи з угодами, ваша дата-кімната має двох читачів. Партнер читає історію. Модель перевіряє, чи все збігається: дохід з презентації проти щомісячних даних, розмір ринку проти джерела, когорти проти графіка зростання. Людина пробігає очима прогалину між слайдом 4 і таблицею 3 моделі. Машина цього не пропустить. Моя порада засновникам, які збирають кошти в Перській затоці наступного року: зв’яжіть усе до відправки посилання. Чисті компанії отримають швидші відповіді.

Uber лише продемонстрував, для чого насправді призначені токенізовані готівкові кошти. Не для торгівлі. Вихідні. У пілотному проекті з HSBC, Franklin Templeton, Tradeweb та Fireblocks вони використали токенізовані банківські депозити, щоб купити токенізований грошовий ринковий фонд у четвер, а потім продали частину його в неділю. Зазвичай ці кошти виводяться до закриття в п’ятницю. За даними Bloomberg, це дозволило їм отримувати додатковий дохід приблизно за 1,5 дні. Для Uber — це мало. Але тут — не мало. Саудівська компанія, яка робить платежі в доларах, працює з неділі до четверга. Нью-Йорк працює з понеділка по п’ятницю. Це дає лише чотири спільні банківські дні на тиждень, а скарбники тримають простою резервну суму, щоб покрити цей розрив. Ось токенізаційна ідея, яку я б фінансував: банк з одного боку, регульований фонд — з іншого, CFO — як покупець. У Перській затоці першими реальними користувачами не будуть криптовалютні фонди. Це будуть скарбники.

Число, яке має значення у угоді Broadcom на $63 млрд з Anthropic — це не 63. Це 72,5%. Банки та Blackstone фінансують SPV, який купує чіпи Broadcom та орендує їх Anthropic. Якщо вартість стелажів виявиться нижчою за 72,5% від суми, що ще залишилася до сплати за орендою, Broadcom покриє різницю. Максимальний ризик: близько $43 млрд, що зменшується до нуля протягом п’яти років платежів за орендою. Оренда покриває кредит Anthropic. Гарантія покриває те, що ще ніхто не може оцінити: якою буде вартість цих чіпів наприкінці терміну оренди. І це не перший випадок. У попередній угоді на $35 млрд між Apollo та Blackstone гарантія Broadcom сягала $29 млрд. Moody’s вже попереджала про ризик, якщо такі угоди будуть накопичуватися. Як інвестор я це розумію так: • коли продавець гарантує мінімальну вартість, він є реальним страхувальником; • у будь-якому пропозиції щодо обчислювальних потужностей або обладнання я тепер запитую, хто несе залишковий ризик, а не лише хто підписав договір оренди; • коли такі SPV пропонуються інвесторам з Перської затоки, перше питання — який шар. Другий за пріоритетом залог знаходиться під близько $43,5 млрд старшого боргу.

AI-стартап для фінансових консультантів зібрав $70 млн при оцінці в $500 млн. Стартапу два роки, близько 20 клієнтів. Число за цим — не кількість місць, а активи на платформі: $50 млрд–$700 млрд цього року, зараз додається близько $75 млрд щомісяця. Дохід збільшився більше ніж у 25 разів (цифра не наведена). Це метрика, яку я б оцінив у сфері технологій для управління багатством. Вона зростає разом із збільшенням портфеля клієнта, і коли акаунти відкриваються через вас, ви важко видаляєтеся. Що я б фінансував у Перській затоці: • нудна середина: онбординг, KYC, придатність, документи для кастодіана. Nevis стверджує, що скоротив час відкриття акаунтів з тижнів до днів • створений для правил DIFC та ADGM, на арабській та англійській мовах, з підтримкою кількох кастодіанів Що я б пропустив: ще один інструмент для запису зустрічей для консультантів. Кожен CRM випустить це як функцію. Тільки DIFC має 592 управителя багатством та активами та 1 408 сімейних структур. Той, хто створить Nevis для них, отримає мою зустріч.

Два раунди серії A у вівторок, обидва оцінені близько $1,5 млрд. • Arda (Боб МакГроу, колишній керівник досліджень OpenAI): $160 млн при оцінці $1,5 млрд. Вже інтегровано в програмне забезпечення виробництва Anduril • Eka Robotics (MIT + засновники з DeepMind): $150 млн при післяраундовій оцінці $1,45 млрд. Роботизовані руки, що відчувають силу Кожен продав приблизно десяту частину компанії. Це математика раунду росту з позначкою A. Ризик, який я б готовий був прийняти — це не ціна. Наступний раунд. Чистий раунд B зазвичай вимагає зростання в 2–3 рази: $3–4,5 млрд, що має бути досягнуто за рахунок доходів з заводів, а не резюме. З Дубаю — це штучний інтелект, який я б обрав замість ще одного чат-застосунку. Залив витрачає гроші на заводи та центри обробки даних. Коли раунд A оцінюється як раунд C, я задаю одне питання: що має бути правдою на раунді B? Якщо відповідь — «більше того ж самого команди», я пропускаю.

Meta лише що випустила нову валюту: акції без права голосу. За той самий квартал вільний готівковий потік вперше за понад десятиліття впав у негативну зону: • Капітальні витрати — $34,9 млрд проти $32,8 млрд готівки від операційної діяльності • Відмова від викупів акцій цього року • Капітальні витрати на 2026 рік спрогнозовано на рівні $135–145 млрд Те, що я б скопіював у умови інвестиційної угоди — це основний момент. Цукерберг може вільно продавати 20% своїх нових класу C. Щодо решти, кожна продана акція зазвичай повинна бути зрівноважена продажем акції з правом голосу або перетворенням акції з 10 голосами на акцію з 1 голосом. Групи сімей з Перської затоки, які прагнуть до IPO, шукають саме це: зовнішні кошти, внутрішній контроль. Коли засновник зараз просить у мене надзвичайних прав голосу, я використовую тест Meta: добре, якщо отримання готівки коштує вас прав голосу.

Погодьтесь на рейли. Ліквідність — це та частина, яку ще ніхто не створив. У суботу вночі, коли Уолл-стріт був закритий, перпс на акції чіпів впали на 6–7% за десять хвилин. Було ліквідовано приблизно $51,6 млн, з них ~$38 млн — лонги. Без кеш-ціни, до якої можна було б прив’язатися, контракти торгувалися між собою. Це відбулося о 01:22 у неділю за дубайським часом. До понеділка вранці тут перп на Micron знову вище рівня, з якого почав. Коли мені пропонують платформу з токенізованими акціями, я пропускаю питання про ланцюг. Я питаю, хто створює ринок о 1 годині ночі в неділю і з чийого балансу. Торгівля 24/7 вирішена. Ліквідність 24/7 — це компанія, яку я б профінансував.

Раунд із дедлайном — це раунд, ціна якого встановлена, щоб уникнути порівняння. За даними Reuters, OpenAI хоче отримати ~30 млрд доларів при зобов’язаннях понад 1,4 трлн доларів до очікуваного IPO Anthropic у середині листопада. У березні ця цифра становила 852 млрд доларів. Проблема полягає у міркуванні: • OpenAI презентує річний дохід у $50 млрд, зареєстрований після вирахування часток партнерів • Anthropic до липня мала ~$65 млрд. OpenAI стверджує, що враховує продажі хмарних послуг у валовому виразі; Anthropic каже, що її бухгалтерія є стандартною Abu Dhabi’s MGX переговорює щодо цього раунду. Вона спільно очолила серію G Anthropic у лютому. Гроші з Перської затоки — єдиний покупець, якому не потрібно вибирати сторону. Моє правило, коли засновник встановлює дату закриття до того, як буде визначено порівняння: я чекаю на порівняння. Якщо ціна правильна, вона залишиться правильною й у грудні.

Число, яке я б виділив у історії Polsia, — не 25 млн доларів. Це 1,2 млн доларів. Це їхній щомісячний рахунок за Anthropic на початку цього року, прямо після того, як прогнозований дохід стрибнув до ~10 млн доларів на рік. У річному розрізі — це ~14 млн доларів токенів проти ~10 млн доларів доходу. Потім Sapiom перенаправив трафік, переважно на моделі з відкритим вихідним кодом. Рахунок впав до ~100 тис. доларів на місяць. Той самий продукт, одне рішення щодо маршрутизації. Більш широкі дані підтверджують: 10-бальний лідерство з інтелекту зараз супроводжується ~20% більшим трафіком розробників, порівняно з ~69% у кінці 2025 року (The Information). Коли мені презентують AI-навантажену компанію, я запитую про валову маржу після інференсу, перш ніж запитувати про ARR. Потім — наскільки швидко вони можуть переключати моделі. Одна людина може досягти 25 млн. Компанія з одним API має орендодавця.

Цього року великі технологічні компанії вкладають $750 млрд у капітальні витрати, зростання з ~$410 млрд. Більшість людей сприймають це як попит. Я бачу це як компенсацію на наступний рік. Того ж тижня Nasdaq-100 впав приблизно на 5,5%, а індекс чіпів — на 11%. Ринок вже запитує, що зробити після +80%. Що змінюється з моєї сторони столу в Дубаї: • «ми продаємо кирки й лопати для будівництва»: зараз я частіше пропускаю. Одна перевірка бюджету — і конвеєр зник. • «ми робимо GPU, які вони вже купили, більш ефективними»: витрати на висновок, завантаження, штучний інтелект, що приносить дохід кінцевому клієнту. Саме туди я зосереджуюся. Останній цикл фінансував будівництво. Наступний — фінансуватиме повернення інвестицій.