Число, яке має значення у угоді Broadcom на $63 млрд з Anthropic — це не 63. Це 72,5%. Банки та Blackstone фінансують SPV, який купує чіпи Broadcom та орендує їх Anthropic. Якщо вартість стелажів виявиться нижчою за 72,5% від суми, що ще залишилася до сплати за орендою, Broadcom покриє різницю. Максимальний ризик: близько $43 млрд, що зменшується до нуля протягом п’яти років платежів за орендою. Оренда покриває кредит Anthropic. Гарантія покриває те, що ще ніхто не може оцінити: якою буде вартість цих чіпів наприкінці терміну оренди. І це не перший випадок. У попередній угоді на $35 млрд між Apollo та Blackstone гарантія Broadcom сягала $29 млрд. Moody’s вже попереджала про ризик, якщо такі угоди будуть накопичуватися. Як інвестор я це розумію так: • коли продавець гарантує мінімальну вартість, він є реальним страхувальником; • у будь-якому пропозиції щодо обчислювальних потужностей або обладнання я тепер запитую, хто несе залишковий ризик, а не лише хто підписав договір оренди; • коли такі SPV пропонуються інвесторам з Перської затоки, перше питання — який шар. Другий за пріоритетом залог знаходиться під близько $43,5 млрд старшого боргу.