Олія протягом кількох тижнів зростала, а дохідність урядових облігацій США на 10 років — знижувалася. Варш зазначив те саме на зустрічі ФРС на минулому тижні. Протягом більшої частини цього року олія і ринкові ставки рухалися в одному напрямку. З початку жовтня вони почали розходитися. Це зазвичай не працює саме так. Олія впливає майже на все — від перевезень і сільського господарства до заводів і товарів, які люди купують щодня. Коли вона стає дорожчою, витрати зростають, компанії частково перекладають це на споживачів, а очікування інфляції також піднімаються. Інвестори тоді вимагають більшої дохідності для позичання на 10 років, бо хочуть, щоб їхні гроші зберігали покупну спроможність. Тому одночасне зростання олії та дохідності не є дивним. Але дохідність відображає не лише інфляцію. Вона також вказує на те, куди рухається економічний рост, які кроки найімовірніше зробить ФРС та скільки уряду потрібно позичити. Ось тут і стає цікаво. Дохідність 10-річних облігацій перевищила 5,3% на початку жовтня, а до кінця місяця знову опустилася нижче 5%. Проте олія не знижувалася, а ціни на паливо залишалися високими. Тоді чому інвестори приймають нижчу дохідність, коли інфляційна картина не покращилася? Моя інтерпретація: ринок все більше хвилюється щодо росту, ніж щодо інфляції. Дорога олія не лише піднімає ціни — вона також зменшує той обсяг, який домогосподарства можуть витрачати, і стискає маржу компаній. Одна й та ж динаміка може одночасно піднімати інфляцію та гальмувати економіку, і зараз облігаційний ринок цінує саме другу частину. Це ставить ФРС у складне становище. Якби економіка повільно скорочувалася, а інфляція падала — завдання було б простим. Але оскільки енергетичні витрати залишаються високими, підвищення ставок у грудні може заглибити повільнення, яке вже враховане облігаційним ринком, тоді як утримання ставок ризикують закріпити інфляцію. Повідомлення з минулотижневої зустрічі стосувалося не лише інфляції. Варш сказав, що кредити стали важче отримати для деяких бізнес-підприємств і домогосподарств, і що грошово-кредитна політика починає працювати. Він не назвав фінансові умови строгими, і ніщо не свідчить про те, що економіка руйнується. Але ефекти підвищених ставок, мабуть, нарешті почали проявлятися. Цього тижня додаються ще кілька деталей. Оголошення скасованого фінансування Казначейства покажуть, скільки уряд планує позичити — це важливо, бо дохідність також залежить від того, скільки облігацій інвесторам потрібно поглинути. Середньотижневий голосування у виступах може змінити перспективи витрат, податків і позичання. Потим — дані щодо зайнятості та інфляції. Минулого місяця, коли дохідність 10-річних облігацій перевищувала 5%, я запитував: чому хтось ще тримає акції, золото чи биткоїн? Моя відповідь була такою: рівень менш важливий, ніж те, що робить рост при високих ставках. Облігаційний ринок зараз починає це враховувати. Зниження дохідності зазвичай зменшує тиск на ризиковани активи, але не тоді, коли воно падає через послаблення економічного росту.

Жовтень має бути місяцем bitcoin. У криптовалютній спільноті навіть є назва для цього — «Uptober», і протягом більшості останнього десятиліття він це заслужив. З 2013 року bitcoin закривав жовтень у мінусі лише чотири рази: 2014, 2018, 2025 та цього року — з мінусом трохи більше 7%. Те, що відбувалося далі в інші три роки, — це те, що мене постійно тягне повернутися до цього. Грудень закривався у мінусі кожного разу, а листопад — у двох з трьох. Два з цих років — 2014 і 2018 — також є роками середніх виборів, які я порівнював у своєму пості минулого місяця. Я не сприймаю це як прогноз. Три приклади — це занадто мало, щоб будувати на цьому торгівлю, і ринок сьогодні дуже відрізняється від 2014 чи 2018 років. Але жоден з цих жовтневих мінусів не був виправлений до кінця року, тому не варто сподіватися, що сезонність врятує й цей раз.

Я якось опинився на 5 місці в проклятому будинку з 5 цукерками та лише одним постукуванням. @POVMarket перетворила своє Хелловінське заходження на невеликий конкурс, і, схоже, я вже ставлю його серйозно. Торгівельний день може принести вам ще одне постукування. 10 листопада будинок відкривається, і ми дізнаємося, що за дверима. Максимум 13 постукувань і призи до $500. Давайте подивимося, як довго я зможу тримати це місце.

Що, як майнири біткойну отримають більше впливу на нові функції, ніж розробники? Протягом майже десятиліття створення чогось нового навколо біткойну означало або боротьбу за зміну L1, або перенесення ідеї на інший ланцюг. Форк eCash від @BTCdrivechains вибирає інший підхід. Він активує drivechains (BIP300/301), що дозволяє розробникам запускати власні сайдчейни, не вимагаючи від усього мережевого співтовариства їх прийняття. Якщо один з них провалиться, базовий рівень не постраждає. Мене зацікавило те, яку роль відіграють майнири в цьому. Хто завгодно може запропонувати сайдчейн, але саме майнири вирішують, чи буде він запущений. Вони також голосують за виведення коштів назад на основний ланцюг, і це голосування триває місяцями, перш ніж будуть випущені будь-які монети. Отже, вони не лише забезпечують блоки, а й розташовані прямо між користувачами та їхніми коштами під час виведення з сайдчейну. На початку запуску буде активовано сім сайдчейнів, що охоплюють платежі, приватність, прогнозні ринки та випуск токенів. Майнири отримують з них комісії, що має спонукати їх до підтримки тих, якими реально користуються люди. Але на молодій мережі з невеликою базою майнінгу скласти більшість хешрейту набагато легше, і саме ця більшість затверджує виведення. Довгий термін голосування — це запасний варіант безпеки. І оскільки сайдчейни є опціональними, ця довіра поширюється лише на тих, хто добровільно переказує кошти на один з них. Мене цікавить, чи зможуть drivechains перетворити участь майнерів на перевагу, а не просто на ще одну точку довіри. Форк очікується близько четверга. Якщо ви самостійно зберігаєте свій BTC, ви отримаєте ECX у співвідношенні 1:1. Якщо вони знаходяться на біржі, ви залежите від того, чи зарахує біржа вам ці кошти. Налаштування гаманця та розділення монет описано тут: https://t.co/hJGuTal598

Bitcoin впав на 53% від свого ATH, тоді як обсяги утримань США спот-ETF зменшилися лише на 11%. Хто продавав? Тим часом, чисті довгі позиції менеджерів активів CME та чисті короткі позиції левериджних фондів зменшилися на 57% через стиснення прибутковості базисних угод. Дослідження @intangiblecoins пов’язує ці зміни з потенційною зміною інституційного володіння bitcoin і стверджує, що медв’ячий ринок, ймовірно, завершився у червні. Прибутковість базису впала з 7,9% біля ATH до 4,8% зараз — лише трохи вище за казначейські біллети. Зменшення премії зробило кеш-енд-каррі-угоди менш привабливими. Позиціонування на CME різко скоротилося: - Чисті довгі позиції менеджерів активів: 43,3K → 18,4K $BTC (-57%). - Чисті короткі позиції левериджних фондів: 71,4K → 30,6K $BTC (-57%). - Обсяг незавершених угод ф'ючерсів: знизився на 51% у грошовому виразі від максимуму у жовтні 2025 року. @galaxyhq зазначає, що значна частина коротких позицій левериджних фондів відображала кеш-енд-каррі угоди, а не прямі медв’ячі ставки. З моменту червневого мінімуму bitcoin США спот-ETF додали приблизно 87 000 BTC, що свідчить про відновлення попиту незважаючи на загальний продаж. Дев’ять мультистратегічних та макрофондів зменшили експозицію на 68 000 BTC-еквіваленту в ETF, що перевищило чисте зменшення на 48 000 у всіх звітних інституціях. Інші інституції, включаючи платформи для багатства та суверенні інвестори, спільно збільшили експозицію, що свідчить про перерозподіл володіння між групами інвесторів. Перезавантаження позицій змінює структуру попиту на ринку: - Менше капіталу, прив’язаного до базисних угод. - Більша залежність від напрямкового спот-попиту. Ключові сигнали для спостереження: - Зростання утримань ETF — свідчення стабільного попиту. - Посилення спот-попиту при низькому рівні обсягу незавершених угод ф'ючерсів. - Утримання ETF падають нижче 1,22 млн BTC — визначений Galaxy порогом недійсності. - Відновлення прибутковості базису — потенційне відродження кеш-енд-каррі угод. Наступна фаза bitcoin залежить від того, чи зможе напрямковий попит поглинути пропозицію, залишену вихідними базисними трейдерами. Якщо спот-покупки триватимуть, поки арбітражні стимули зникають, перезавантаження стане конструктивним. Без цього низький спекулятивний позиціонування не буде достатнім.

Перпи домінують на ланцюгових деривативах, але опціони становлять менше 1% об’єму DEX-перпів. Якщо ця різниця почне зменшуватися, це, ймовірно, відбудеться завдяки дешевшому хеджуванню, більш ефективній маржі та ліквідності опціонів, яка не залежить від нагород, з потенційним потоком вартості до інфраструктури під ними. Проблема з перпами полягає в тому, що бути правим — це не достатньо. Бектест $BTC з 10x лонгами, які згодом стали прибутковими, показав, що вони все ще стикалися з такими ймовірностями ліквідації на шляху: - 60 днів: 18% - 90 днів: 29% - 180 днів: 47% Покупець опціону не може бути ліквідований. Максимум, що він може втратити — це премія, яку він сплатив. Серпень 2026 року встановив рекорд активності на ланцюгових опціонах: - Номінальний об’єм: ~$5 млрд, майже вдвічі більше, ніж у попередньому місяці - Премія: $85 млн, зростання приблизно на третину - Відкритий інтерес: досяг піку близько $2,5 млрд Навіть після цього рекорду, на ланцюгових ринках все ще навпаки від традиційних ринків, де опціони переважають ф'ючерси. У 2025 році було укладено 88,65 млрд контрактів опціонів проти 30,64 млрд ф'ючерсних контрактів — майже втричі більше. Ранні протоколи на ланцюгових опціонах стикалися з фрагментованою ліквідністю між страйками та термінами дії, дорогим хеджуванням, застарілими котуваннями, якими скористалися арбітражери, та надмірними вимогами до колатералу. Продаж BTC-колл-опціону за $1 800 міг вимагати $100 000 колатералу. Створення опціонів разом із глибокою ліквідністю перпів робить хеджування дешевшим і покращує ефективність капіталу. Приклад від @Decentralisedco показує, що маржа портфеля зменшує необхідний колатерал з $100 000 до $15 000 для BTC-колл-опціону, підвищуючи місячну дохідність замороженого капіталу з 1,8% до 12%. Основні учасники займають різні позиції в стеку опціонів: - @HyperliquidX: Глибока ліквідність перпів та спільна маржа для хеджування. - @DeriveXYZ: Інфраструктура опціонів, професійна ліквідність та API для інших застосунків. - @paradex: Інституційний блоковий поток, що досягав щоденного об’єму $58,7 млн після інтеграції з Paradigm, перш ніж відкритий інтерес почав знижуватися. - @ryskfinance: Накриттєві колли, які дозволяють власникам HYPE, BTC та ETH отримувати премії. - Hypercall (@SynapseProtocol): Опціони, побудовані навколо ліквідності перпів Hyperliquid. Derive захопив понад 90% премії на ланцюгових опціонах у вересні. Нагороди Hypercall спричинили 50-кратне зростання номінального об’єму при майже незмінній премії. Попит може розширитися завдяки новим на ланцюговим активам та вбудованим опціонам, що дозволять протоколам позичання пропонувати захист від ліквідації, а платформам перп — інтегрувати хеджування вниз. Двома моделями можна привернути продавця опціонів: - @metricxyz: Використовує ліквідніснi пули для розподілу опціонів, але кожен страйк і термín вимагають окремого капіталу. - @papertrade_xyz: Використовує токен-стимули для привернення продавця з хеджуванням перпами для управління ризиком. У бектестi BTC щоденне хеджування зменшило найгальмований тижневий виплатний тиск з 20 тижнёвих доходiв вiд премiй до 10. Зростання на ланцюгових опцiонах залежить вiд стiйкої економiки маркет-мейкерiв, глибшої лiквiдностi та попиту, який триватиме поза межами об’єму, спричиненого стимулами.

Біткойн пройшов лише три американські середні термінові цикли як справжній ринок, а четвертий — за дві тижні. Якщо цей цикл буде схожим на будь-який з трьох попередніх, наступні 12 місяців можуть виглядати приблизно так, як на діаграмі: 🟣 2014: Різке падіння, потім слабке відновлення. Закінчується близько 55K, приблизно на 33% нижче за сьогоднішній рівень. 🔵 2018: Різке падіння, потім сильне відновлення. Закінчується близько 102K, приблизно на 25% вище. 🔴 2022: Більш контролюване відновлення, потім поступове зростання. Закінчується близько 116K, приблизно на 43% вище. Три приклади — це не набір даних, і кожен з цих циклів мав свою власну специфіку, тому я не брав би з цього жодного правила. Але це добре показує, наскільки різними можуть бути результати з однакової вихідної точки. Який шлях ви бачите на наступний рік?

Рівні bitcoin, які я поділився чотири дні тому, вже застаріли. 14 жовтня позиціонування опціонів показувало широку зону балансу між 79K і 86K, при цьому зонами, що мають значення, були 87–88K вище та 78–79K нижче. Сьогодні зона балансу скоротилася до 77–80K, зона зростання змістилася вниз до 81–82K, а зона падіння — до 74–76K. Деякі з цих рівнів, ймовірно, знову зміняться завтра. Якщо структура може змінитися настільки сильно за чотири дні, наскільки велику вагу можна надавати цільовій ціні, вказаній шість місяців тому, карті ліквідацій, складеній рік тому, або впевненому прогнозу циклу на два роки вперед? Коли я чую таке, як «це обов’язково відскочить звідси», «воно не може впасти нижче цієї ціни» або «медвежий ринок почнеться саме цього дня», я щиро дивуюся, скільки людей, що це кажуть, взагалі перевірили, як ринок позиціонований сьогодні, які ризики накопичуються та чи умови, що були чотири дні тому, ще дійсні. Щодня відкриваються та закриваються нові позиції, закінчуються опціони, змінюється кредитне плече, а капітал переміщується кудись інше. Все це змінює ймовірність того, яку ціну вкаже наступний рух. Саме тому я щодня слідкую за такими даними. Один день сам по собі нічого не говорить. Наступний день або додає контекст, або починає руйнувати першу ідею, а через кілька днів ви можете побачити тренд або зрозуміти, що історія, за якою ви слідкували, більше не існує. Це можна зрозуміти лише регулярно повертаючись до даних. Я набагато радше зміню свою думку через зміну умов, ніж шість місяців захищати щось лише тому, що я це публічно сказав. І якщо ціль, яку ви вказали шість місяців тому, нарешті досягається, це не означає, що ви були правими протягом усього цього часу. Ви могли пропустити кожну зміну позиціонування, кожен новий ризик і кожну можливість між тими точками. Саме тому я не надаю великої ваги прогнозам, які ніколи не оновлюються. Те, що є дійсним сьогодні, може стати недійсним через два дні, але коли хтось робить сміливе твердження, люди можуть продовжувати дотримуватися цього ж ідею довго після того, як сама ситуація перестала бути актуальною. Тож не прив’язуйтесь занадто сильно до точних рівнів на цьому графіку. Вони можуть змінитися завтра. Важливо розуміти, чому карта рухається.

Мільярди в TVL. Мільйони в оцінці токена. Розрив між фундаментальними показниками протоколу та оцінкою токена — це місце, де стає цікаво. На листопад 2025 року @Uniswap обробив понад 4 трильйони доларів сукупного обсягу торгівлі. Проте власники $UNI протягом років не мали прямого механізму для отримання протокольних торгowych комісій. Це змінилося в грудні 2025 року, коли Uniswap активував механізм комісій, який використовує протокольні надходження для знищення UNI. Зростання протоколу та вартість токена — це дві різні речі. Важливо, як це зростання перетворюється на вартість для власників токенів. Я аналізую DeFi, RWA та AI × Crypto, шукаючи протоколи, де фундаментальні показники та оцінки токенів можуть розповідати різні історії. Я зосереджуюся на чотирьох аспектах: - TVL: Який капітал приваблює протокол? - Комісії та дохід: Скільки він заробляє? - FDV/TVL: Як його оцінка співвідноситься з TVL? - Накопичення вартості: Яка частина цієї вартості досягає власників токенів? Аналіз охоплює п’ять секторів, виявляючи потенційні розриви в оцінці. ➤ Ліквідне стейкінг, рестейкінг і DVT • @LidoFinance ( $LDO ): $24,3 млрд TVL. Найбільша екосистема ліквідного стейкінгу з обмеженим прямим накопиченням вартості. • @Rocket_Pool ( ethereum:0xd33526068d116ce69f19a9ee46f0bd304f21a51f ): $1,3 млрд TVL. Децентралізована альтернатива стейкінгу ethereum. • @MarinadeFinance ( $MNDE ): $790 млн TVL. Стейкінг Solana з механізмами поділу доходу. • @sanctumso ( $CLOUD ): $2,08 млрд TVL. Інфраструктура ліквідного стейкінгу Solana та ліквідності. • @eigencloud ( $EIGEN ): $6,5 млрд TVL. Розширяє безпеку стейкінгу ethereum на додаткові сервіси. • @ether_fi ( $ETHFI ): $5,2 млрд TVL. Ліквідний рестейкінг у поєднанні з ширшим набором продуктів. • @ssv_network ( ethereum:0x9d65ff81a3c488d585bbfb0bfe3c7707c7917f54 ): $13,1 млрд повідомлених TVL. Розподілена інфраструктура валідатора для стабільності стейкінгу. ➤ Позичання та грошові ринки • @aave ( $AAVE ): $18,5 млрд TVL. Лідер багатоанчейн-протоколу позичання з значним генеруванням комісій. • @Morpho ( $MORPHO ): $11,3 млрд TVL. Інфраструктура бездозвольного позичання з інституційним та RWA-експозицією. • @sparkfinance ( $SKY ): ~$7 млрд загальний TVL екосистеми. Позичання та RWA-колатерал у екосистемі Sky. • @maplefinance ( $SYRUP ): $2,8 млрд TVL. Інституційний кредит та позичання в блокчейнi. • @kamino ( $KMNO ): $1,4 млрд TVL. Інфраструктура позичання та ліквідності Solana. • @compoundfinance ( $COMP ): $1,55 млрд TVL. Встановленi ринки позичання з іншою оцінковою профілем поруч з Aave. ➤ DEX, агрегатори та трейдинг доходностi • @JupiterExchange ( solana:JUPyiwrYJFskUPiHa7hkeR8VUtAeFoSYbKedZNsDvCN ): Висока активнiсть торгiвлi на Solana, з приблизно $1,9 млрд пов’язаного TVL. • @pendle_fi ( $PENDLE ): Інфраструктура токенiзацiї доходностi, що з’єднує ринки DeFi з ростом RWA-можливостей. • @Uniswap ( $UNI ): $3,9 млрд TVL. Великий ринок лiквiдностi, де накопичення вартостi токена залишається ключовим питанням дослiдження. • @PancakeSwap ( $CAKE ): $2 млрд TVL. Багатоанчейн DEX з значною активнiстю торгiвлi. ➤ Реальнi активи та інституцiйний кредит • @Ondo ( $ONDO ): Токенiзованi Treasury та акцiї на кiлька мiльярдiв доларiв. • @SkyEcosystem ( $SKY ): Інфраструктура стейблкоїну та позичання, пiдтримувана RWA-колатералом та генерацiєю доходу. • @centrifuge ( $CFG ): Ончейн приватний кредит та структурованi фiнансовi продукти. • @ethena ( $ENA ): Синтетична доларова інфраструктура, побудована на основi дельта-нейтральних стратегiй та деривативних ринкiв. ➤ AI × Crypto та DePIN • @opentensor ( $TAO ): Децентралiзований машинний навчання та ринок субнетiв. • @rendernetwork ( solana:rndrizKT3MK1iimdxRdWabcF7Zg7AR5T4nud4EkHBof ): Розподiлена GPU-инфраструктура для рендерингу та AI-завдань. • @akashnet ( $AKT ): Бездозвольний хмарний та GPU-ринок з реальним доходом. • @grass ( $GRASS ): Децентралiзована інфраструктура даних та пропускної спроможностi для навчання AI. • @origin_trail ( $TRAC ): Децентралiзованi знанневi графи, що з’єднують перевiрюванi данi, AI та RWA. • @virtuals_io ( $VIRTUAL ): Платформа запуску AI-агентiв та економiчна інфраструктура. • @NEARProtocol ( $NEAR ): Блокчейн-инфраструктура з орiєнтацiєю на AI та амбiцiями щодо виконання агентiв. TVL сам по собi не говорить менi багато про оцiнку токена. Мене цікавить, скільки доходу генерує протокол, як цей дохід зростає, і чи частина цього доходу повертається до власників токенів. Саме тут стає цікаво. Протокол може продовжувати рости, поки його токен залишається позаду. Але розблокування, емісія або слабке накопичення вартості можуть пояснити цей розрив. Фокус — на протоколах, де фундаментальний рост перевищує оцінку токена без очевидної причини цього розриву.

Я вивчав багато способів отримання дохідності onchain, і кредити на житло в США — один з них. Але отримати доступ до них було неможливо, оскільки це була гра інституцій. @NUVAFinance змінює це за допомогою HOME. Це сховище, яке надає кваліфікованим користувачам поза межами США доступ до керованого портфеля кредитних ліній під заставу житла (HELOC) від Figure (Nasdaq: FIGR) та їхніх партнерів, починаючи з 1 USDC. Ви отримуєте nvHOME, а дохідність вбудована в його ціну — нічого не потрібно збирати. Цифри: ➜ Цільова політична ставка 7,0%, оновлюється щомісяця ➜ Перший буфер втрат — приблизно 5% від ліміту сховища ➜ Початковий ліміт сховища — $12 млн, з яких близько $10 млн на момент запуску Найцікавішим для мене є те, як фінансується буфер. Дохідність кредитів становить приблизно 9–9,8%. Власникам HOME спочатку виплачується ставка за політикою, потім — комісії за управління, а решта йде до першого буферу втрат, який поглинає збитки до того, як вони торкнуться власників nvHOME. Буфер не видаляє ризик дефолту чи ліквідності, а 7,0% — це ціль, яка може змінюватися залежно від продуктивності портфеля. Проте мене цікавить, який попит з’явиться на такий кредит, коли він стане доступним кількома кліками у звичайному DeFi-гаманці. 🔗 Якщо хочете перевірити поточну ставку HOME та деталі сховища: https://t.co/y7ZarXdj1w