Bitcoin впав на 53% від свого ATH, тоді як обсяги утримань США спот-ETF зменшилися лише на 11%. Хто продавав? Тим часом, чисті довгі позиції менеджерів активів CME та чисті короткі позиції левериджних фондів зменшилися на 57% через стиснення прибутковості базисних угод. Дослідження @intangiblecoins пов’язує ці зміни з потенційною зміною інституційного володіння bitcoin і стверджує, що медв’ячий ринок, ймовірно, завершився у червні. Прибутковість базису впала з 7,9% біля ATH до 4,8% зараз — лише трохи вище за казначейські біллети. Зменшення премії зробило кеш-енд-каррі-угоди менш привабливими. Позиціонування на CME різко скоротилося: - Чисті довгі позиції менеджерів активів: 43,3K → 18,4K $BTC (-57%). - Чисті короткі позиції левериджних фондів: 71,4K → 30,6K $BTC (-57%). - Обсяг незавершених угод ф'ючерсів: знизився на 51% у грошовому виразі від максимуму у жовтні 2025 року. @galaxyhq зазначає, що значна частина коротких позицій левериджних фондів відображала кеш-енд-каррі угоди, а не прямі медв’ячі ставки. З моменту червневого мінімуму bitcoin США спот-ETF додали приблизно 87 000 BTC, що свідчить про відновлення попиту незважаючи на загальний продаж. Дев’ять мультистратегічних та макрофондів зменшили експозицію на 68 000 BTC-еквіваленту в ETF, що перевищило чисте зменшення на 48 000 у всіх звітних інституціях. Інші інституції, включаючи платформи для багатства та суверенні інвестори, спільно збільшили експозицію, що свідчить про перерозподіл володіння між групами інвесторів. Перезавантаження позицій змінює структуру попиту на ринку: - Менше капіталу, прив’язаного до базисних угод. - Більша залежність від напрямкового спот-попиту. Ключові сигнали для спостереження: - Зростання утримань ETF — свідчення стабільного попиту. - Посилення спот-попиту при низькому рівні обсягу незавершених угод ф'ючерсів. - Утримання ETF падають нижче 1,22 млн BTC — визначений Galaxy порогом недійсності. - Відновлення прибутковості базису — потенційне відродження кеш-енд-каррі угод. Наступна фаза bitcoin залежить від того, чи зможе напрямковий попит поглинути пропозицію, залишену вихідними базисними трейдерами. Якщо спот-покупки триватимуть, поки арбітражні стимули зникають, перезавантаження стане конструктивним. Без цього низький спекулятивний позиціонування не буде достатнім.
