O Mubadala acabou de assinar com a OpenAI e a Inception42 para aplicar IA à "análise de investimentos, identificação de oportunidades e avaliação de riscos". Essa foi uma das quatro acordos de Abu Dhabi ontem, e a que os fundadores que estão levantando capital aqui devem ler duas vezes. Não sei como o Mubadala irá usá-la. Mas assim que grandes alocadores colocarem modelos no trabalho de negócios, sua sala de dados tem dois leitores. O parceiro lê a história. O modelo verifica se faz sentido: receita no pitch vs os números mensais, tamanho do mercado vs sua fonte, coortes vs o gráfico de crescimento. Um humano passa rapidamente por uma lacuna entre o slide 4 e a aba 3 do modelo. Uma máquina não passará. Meu conselho para fundadores que estão levantando capital no Golfo no próximo ano: alinhe tudo antes de enviar o link. As empresas organizadas terão respostas mais rápidas.

Uber acabou de mostrar para que serve o dinheiro tokenizado. Não para negociação. Fins de semana. Em um piloto com HSBC, Franklin Templeton, Tradeweb e Fireblocks, a empresa usou depósitos bancários tokenizados para comprar um fundo de mercado monetário tokenizado na quinta-feira e vender parte dele no domingo. Normalmente, esse dinheiro é retirado antes do fechamento de sexta-feira. Segundo o Bloomberg, isso permitiu que ele continuasse rendendo cerca de 1,5 dias extras. Pequeno para a Uber. Não pequeno aqui. Uma empresa saudita que paga em dólares opera de domingo a quinta-feira. Nova York opera de segunda a sexta-feira. Isso resulta em quatro dias bancários compartilhados por semana, e os títulos públicos mantêm reservas ociosas para cobrir essa lacuna. Essa é a proposta de tokenização que eu financiaria: um banco de um lado, um fundo regulado do outro, um CFO como comprador. No Golfo, os primeiros usuários reais não serão fundos de criptoativos. Serão tesoureiros.

O número que importa no acordo de US$ 63 bilhões da Broadcom com a Anthropic não é 63. É 72,5%. Bancos e a Blackstone financiam uma SPV que compra chips da Broadcom e os aluga para a Anthropic. Se os racks acabarem valendo menos de 72,5% do que ainda está em dívida no contrato de locação, a Broadcom cobre a diferença. Exposição máxima: cerca de US$ 43 bilhões, reduzindo-se a zero ao longo de cinco anos de pagamentos de locação. A locação cobre o crédito da Anthropic. A garantia cobre o que ninguém consegue precificar ainda: o valor desses chips no final do contrato de locação. E não é o primeiro. Em um acordo anterior de US$ 35 bilhões da Apollo/Blackstone, o respaldo da Broadcom chegava a US$ 29 bilhões. A Moody’s já alertou sobre o risco se esses acordos se acumularem. Como eu interpreto isso como investidor: • quando o vendedor garante o piso, o vendedor é o verdadeiro underwriter • em qualquer proposta de computação ou hardware, agora pergunto quem detém o resíduo, não apenas quem assinou o contrato de locação • quando essas SPVs forem oferecidas aos alocadores do Golfo, a primeira pergunta é qual camada. O segundo ônus fica abaixo de cerca de US$ 43,5 bilhões em dívida senior

Uma startup de IA para consultores de riqueza acaba de levantar US$ 70 milhões com uma avaliação relatada de US$ 500 milhões. Com dois anos de idade, cerca de 20 clientes. O número por trás disso não são assentos. São ativos na plataforma: de US$ 50 bilhões a US$ 700 bilhões este ano, adicionando agora cerca de US$ 75 bilhões por mês. Receita aumentou mais de 25 vezes (sem valor fornecido). Essa é a métrica que eu apoiaria em wealth tech. Ela cresce quando o portfólio do cliente cresce, e uma vez que as contas são abertas por você, é difícil ser substituído. O que eu financiaria no Golfo: • o meio chato: onboarding, KYC, adequação, documentação do custodiante. A Nevis diz que reduziu a abertura de contas de semanas para dias • construído para as regras do DIFC e ADGM, em árabe e inglês, com múltiplos custodiadores O que eu ignoraria: outro anotador de reuniões para consultores. Todo CRM vai lançar isso como um recurso. Só o DIFC tem 592 gestores de riqueza e ativos e 1.408 entidades relacionadas a famílias. Quem construir a Nevis para eles ganha minha reunião.

Duas rodadas Série A na terça-feira, ambas avaliadas em torno de US$ 1,5 bilhão. • Arda (Bob McGrew, ex-chefe de pesquisa da OpenAI): US$ 160 milhões em US$ 1,5 bilhão. Já integrado ao software de fabricação da Anduril • Eka Robotics (MIT + fundadores ex-DeepMind): US$ 150 milhões em US$ 1,45 bilhão pós-rodada. Mãos robóticas que sentem força Cada uma vendeu aproximadamente um décimo da empresa. Isso é matemática de rodada de crescimento com rótulo de Série A. O preço não é o risco que eu assumiria. A próxima rodada é. Uma Série B limpa geralmente exige um aumento de 2 a 3 vezes: US$ 3 a 4,5 bilhões, conquistados com receita de fábrica, não com currículos. Da Emirados Árabes Unidos, este é o tipo de IA que eu preferiria possuir em vez de outro aplicativo de bate-papo. O Golfo está investindo em fábricas e centros de dados. Quando uma Série A é avaliada como uma Série C, faço uma pergunta: o que precisa ser verdade na Série B? Se a resposta for “mais da mesma equipe”, eu passo.

A Meta acabou de emitir uma nova moeda: ações sem direito a voto. No mesmo trimestre, o fluxo de caixa livre tornou-se negativo pela primeira vez em mais de uma década: • Despesas de capital de US$ 34,9 bi contra US$ 32,8 bi de caixa gerado pelas operações • Nenhuma recompra de ações este ano • Despesas de capital previstas para 2026: US$ 135–145 bi A parte que eu copiaria para um term sheet é o detalhe essencial. Zuckerberg pode vender livremente 20% de suas novas ações Classe C. Para o restante, cada ação vendida geralmente precisa ser acompanhada pela venda de uma ação com direito a voto ou pela conversão de uma ação com 10 votos em uma com 1 voto. Grupos familiares do Golfo que buscam IPO querem exatamente isso: dinheiro externo, controle interno. Quando um fundador me pede ações com direito a voto superior agora, eu uso o teste da Meta: tudo bem, desde que vender ações custe a você votos também.

Concordar nos trilhos. A liquidez é a parte que ninguém construiu ainda. Na noite de sábado, com a Wall Street fechada, os perps de ações de semicondutores caíram 6–7% em dez minutos. ~$51,6 milhões liquidados, ~$38 milhões deles em posições longas. Sem um preço à vista para se ancorar, os contratos negociavam entre si. Isso ocorreu às 01:22, horário de Dubai. Na segunda-feira de manhã aqui, o perp da Micron já estava acima do ponto em que começou. Quando um platforma de ações tokenizadas me apresenta, pulo a pergunta sobre a cadeia. Pergunto quem faz o mercado às 1h da manhã de um domingo e com qual balanço. O comércio 24/7 está resolvido. A liquidez 24/7 é a empresa que eu financiaria.

Uma rodada com prazo é uma rodada cujo preço é definido para evitar comparação. A OpenAI deseja cerca de US$ 30 bi a uma avaliação superior a US$ 1,4 trilhão antes da esperada IPO da Anthropic em meados de novembro, segundo a Reuters. Em março, era de US$ 852 bi. O problema é a referência: • A OpenAI apresenta receita anualizada de US$ 50 bi, registrada líquida das participações dos parceiros • A Anthropic estava em cerca de US$ 65 bi até julho. A OpenAI afirma que conta as revendas de nuvem brutas; a Anthropic diz que sua contabilidade é padrão A MGX de Abu Dhabi está em negociações para esta rodada. Ela foi co-líder da série G da Anthropic em fevereiro. O capital do Golfo é o único comprador que não precisa escolher um lado. Minha regra quando um fundador define uma data de encerramento antes da comparação ser finalizada: aguardo a comparação. Se o preço estiver correto, ele ainda estará correto em dezembro.

O número que eu destacaria na história da Polsia não é US$25 milhões. É US$1,2 milhão. Essa era sua conta mensal com a Anthropic no início deste ano, logo após a receita projetada subir para cerca de US$10 milhões por ano. Anualizado, isso representa cerca de US$14 milhões em tokens contra cerca de US$10 milhões em receita. Depois, a Sapiom redirecionou o tráfego, principalmente para modelos de peso aberto. A conta caiu para cerca de US$100 mil por mês. Mesmo produto, uma única decisão de roteamento. Os dados mais amplos confirmam: uma vantagem de inteligência de 10 pontos agora traz cerca de 20% mais tráfego de desenvolvedores, contra cerca de 69% no final de 2025 (The Information). Quando uma empresa nativa de IA me apresenta seu negócio, eu peço a margem bruta após a inferência antes de pedir o ARR. Depois, quero saber quão rápido eles conseguem mudar de modelos. Uma empresa com uma pessoa pode chegar a US$25 milhões. Uma empresa com uma única API tem um proprietário.

US$750 bilhões em capex de grandes empresas de tecnologia este ano, em comparação com cerca de US$410 bilhões. A maioria das pessoas lê isso como demanda. Eu leio como a próxima comparação. Na mesma semana, o Nasdaq-100 caiu cerca de 5,5% e o índice de chips cerca de 11%. O mercado já está perguntando o que +80% pode fazer como sequência. O que muda do meu lado da mesa em Dubai: • "vendemos picaretas e pás para a construção": agora passo com mais frequência. Uma revisão de orçamento e o pipeline some. • "fazemos os GPUs que eles já compraram renderem mais": custo de inferência, utilização, IA que gera receita para o cliente final. É aí que me envolvo. O último ciclo financiou a construção. O próximo financiará o retorno.